Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о домашнем аресте Евтушенкова окажет давление на облигации АФК Система, Башнефти и МТС


[17.09.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Сибур (Ва1/-/ВВ+) в целом неплохо отчитался за 1 пол. 2014 г.

Компания зафиксировала рост выручки на 32%, скорректированной чистой прибыли – на 33%. В то же время позитивных изменений в показателях рентабельности не отмечено. Коэффициент долговой нагрузки немного повысился с конца 2013 г. и снизился к/к до 1,27х. Мы ожидаем, что компания сохранит комфортные кредитные метрики, несмотря на увеличение объема инвестиционной программы до 74 млрд руб. с 53 млрд руб. Выпуск Sibur-2018 может обладать небольшим потенциалом роста в случае позитивного развития событий в геополитической сфере.

Комментарий. По нашему мнению, компания неплохо отчиталась за 1 пол. 2014 г., сохранив довольно комфортные кредитные метрики, но мы отмечаем некоторые риски рефинансирования.

Выручка СИБУРа повысилась на 32% до 171,7 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль - на 33% до 30,7 млрд руб. на фоне роста объемов продаж основных продуктов линейки компании, чему, в частности, способствовал запуск комплекса Усть-Луга, а также на фоне роста цен на продукты СИБУРа. Корректировка чистой прибыли связана с неденежным доходом в размере 52,7 млрд руб. ввиду консолидации «Юграгазпереработка». При этом, однако, показатели рентабельности не показали существенного роста на фоне повышения операционных расходов - на 37%: маржа по Чистой скорр. прибыли повысилась на 0,1 п.п., а по EBITDA даже снизилась - на 0,5 п.п.

Долговая нагрузка немного повысилась: общий долг увеличился на 28,6%, соотношение Долг/LTM EBITDA - поднялось до 1,27х с 1,17х на конец 2013 г. Для сравнения по итогам 1 кв. 2014 г. коэффициент находился на уровне 1,62х.

Между тем СИБУР заявил о намерении реализовать ключевой проект «Запсибнефтехим», который потребует крупных вложений – 9,5 млрд долл. за 5-5,5 лет. Финансирование проекта планируется как за счет операционного денежного потока, так и за счет заемных средств.

Как следствие СИБУР увеличил объем инвестпрограммы до 74 млрд руб. с 53 млрд руб. Несмотря на это решение, мы полагаем, что компания способна сохранить комфортные характеристики кредитного профиля и избежать существенного наращения долгового портфеля (так, операционный денежный поток за 2013 г. составил 72,7 млрд руб. - порядка 98% от объема инвестпрограммы на текущий год). В то же время следует отметить некоторые риски рефинансирования, с которыми может столкнуться компания в случае резкой девальвации рубля, так как порядка 71% долгового портфеля компании деноминировано в валюте. При этом 37,6% общего долга компании, 48,6 млрд руб., предстоит выплатить в течение года (против доли короткого долга в 52,1% на конец 1 кв. 2014 г.). Денежные средства в объеме 14,8 млрд руб. покрывают короткую часть долга лишь на 30%, а операционный денежный поток, похоже, полностью пойдет на финансирование инвестпрограммы.

Не стоит исключать и географические риски - 39% выручки СИБУР получает в Европе.

Что касается долгового выпуска, в настоящий момент Sibur-2018 предлагает одну из самых высоких доходностей в секторе, что связано во многом с санкционными рисками. Следует отметить, однако, что к настоящему моменту Г. Тимченко существенно сократил свою долю в компании - до 15,3% с 37,3%. Мы полагаем, что Sibur-2018 может обладать небольшим потенциалом роста в цене в случае позитивных изменений на геополитической арене. В частности, можно было бы ожидать сужения спрэда к NOVATEK-2016 и TNK-BP-2018: спрэд к первой бумаге сейчас составляет 320 б.п. против среднего с начала года в 272 б.п., ко второй бумаге - 148 б.п. против среднего с начала года

Предъявлены обвинения главе и основному владельцу АФК Система (Ва2/ВВ+/ВВ-) по делу Башнефти (Ва2/-/ВВ).

Вчера вечером из СМИ стало известно, что были предъявлены обвинения главе и основному владельцу АФК «Система» В.Евтушенкову по делу о хищении акций Башнефти. По ходатайству следствия суд избрал в отношении него меру пресечения в виде домашнего ареста. Напомним, ранее Басманный суд Москвы наложил арест на пакеты акций Башнефти, Уфаоргсинтеза и Башкирской электросетевой компании, принадлежащие АФК «Система». Безусловно, новость, является негативной для АФК Система и ее бизнес-структур, в том числе и МТС – еще одного ключевого актива корпорации. Мы ожидаем падения котировок в первую очередь евробондов AFK-19 на 2-3 фигуры, в меньшей степени выпусков MTS-20, которые вполне могут просесть в цене на 1-1,5%. Рублеве облигации Системы, МТС и Башнефти – менее ликвидные, тем не менее, давление выпуски, наверняка, также испытают на себе.

Комментарий. Вчера вечером из СМИ стало известно, что были предъявлены обвинения главе и основному владельцу АФК «Система» В.Евтушенкову по делу о хищении акций Башнефти. По ходатайству следствия суд избрал в отношении него меру пресечения в виде домашнего ареста.

Напомним, ранее Басманный суд Москвы наложил арест на пакеты акций Башнефти, Уфаоргсинтеза и Башкирской электросетевой компании, принадлежащие АФК «Система», в рамках расследования дела о растрате и легализации денежных средств в отношении бывших топ-менеджеров нефтяной компании, согласно Интерфакс.

Безусловно, новость, является негативной для АФК Система и ее бизнес-структур, в том числе и МТС – еще одного ключевого актива корпорации. Вместе с тем, самостоятельный операционный и кредитный профили АФК Система и ключевых «дочек» - Башнефти и МТС были довольно надежными и не вызывали нареканий. В свою очередь, для инвесторов беспокойство может доставить неопределенность дальнейшей судьбы нефтяных активов Системы.

Мы ожидаем падения котировок в первую очередь евробондов AFK-19 (YTM 6,83%/3,87 г.) – на 2-3 фигуры, по крайней мере, похожую картину в течение нескольких дней можно было наблюдать после объявления ареста акций Башнефти и ряда связанных активов в середине июле этого года. В меньшей степени под распродажу могут попасть выпуски MTS-20 (YTM 5,94%/4,56 г.) и MTS- 23 (YTM 6,37%/6,85 г.), которые вполне могут просесть в цене на 1-1,5%. Рублевые облигации Системы, МТС и Башнефти – менее ликвидные, но давление выпуски, наверняка, испытают на себе. Скорее всего, больше пострадает относительно ликвидные бонд Система-03 (сделки проходили с YTM 10,5-10,8%/1,98 г.) МТС-07 (YTM 10,63%/2,72 г.) и МТС-05 (YTM 10,28%/1,76 г.), Башнефть 07 и 09 (YTM 10,85%/4,32 г.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: