МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) размещает биржевые облигации БО-04 на 15 млрд руб.

Вчера МегаФон открыл книгу заявок на биржевые облигации БО-04 на 15 млрд руб., предложив доходность 10,04-10,25% годовых к оферте через 1 год. Книга закрывается 15 мая, размещение – 20 мая. МегаФон предлагает лучшую доходность в секторе с премией 50-150 б.п. к бумага других операторов, а также от 200 б.п. – к собственному займу в обращении, что может стать достойной компенсацией за геополитические риски. Если ситуация продолжит оставаться относительно стабильной, то размещение может состояться и на более низких уровнях. Напомним, что альтернативным МегаФону может стать вторичное размещение выпусков РСХБ серий 08 и 09, которые предлагают бумаги с сопоставимой доходностью 10,25% годовых и срочностью 1 год.

Комментарий. Вчера МегаФон открыл книгу заявок на биржевые облигации БО- 04 на 15 млрд руб. Эмитент предлагает купон 9,8-10,0% годовых, что соответствует доходности 10,04-10,25% годовых к оферте через 1 год. Книга закрывается 15 мая, размещение намечено на 20 мая.

Отметим, что МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) предлагает лучшую доходность в секторе с премией 50-150 б.п. к бумага других операторов, даже несмотря на разницу в рейтингах в 2-3 ступени (МТС /Ва2/ВВ+/ВВ+/ и ВымпелКом /Ва3/ВВ/-/), а также от 200 б.п. – к собственному займу МегаФон Финанс 05 (по последним сделкам), что может стать достойной компенсацией за геополитические риски.

Что касается кредитного профиля МегаФона, то по итогам 2013 г. он был довольно крепким: прибыльность бизнеса была одной из самых высоких в секторе, уровень долга был комфортным, а риски рефинансирования незначительными (см. наш комментарий от 6 марта 2014 г.).

Предложение МегаФона, на наш взгляд, выглядит интересным с точки зрения доходности и срочности, оператор имеет неплохие шансы воспользоваться временным потеплением на рынке. Если ситуация продолжит оставаться относительно стабильной, то размещение может состояться и на более низких уровнях.

Напомним, что альтернативным МегаФону может стать вторичное размещение выпусков РСХБ (Ваа3/-/ВВВ-) серий 08 и 09, которые предлагают бумаги с сопоставимой доходностью 10,25% годовых и срочностью 1 год.

Русал (-/-/-): отчетность за 1 кв. 2014 г.

В 1 кв. 2014 г. Русал по-прежнему продемонстрировал снижение ключевых финансовых показателей на фоне низких цен и слабого спроса на алюминий, а также сокращения производства. Впрочем, падение цены на алюминий продолжает компенсироваться ростом премий прямых поставок. Кроме того, компания вновь смогла добиться эффекта от оптимизации расходов, снизив себестоимость производства, что позитивно для прибыльности бизнеса. Тем не менее, основной проблемой для Русала остается значительный долг, обслуживание которого оказывает заметное давление на финансы. Урегулирование краткосрочной задолженности, в частности предэкспортного кредита остается ключевым моментом для кредитного профиля Русала, поэтому облигации эмитента будут оставаться под давлением.

Комментарий. Вчера Русал раскрыл финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., который оказались слабее ожиданий рынка. Так, выручка снизилась на 20,8% до 2,123 млрд долл.(г/г), показатель EBITDA – 29,7% до 173 млн долл., EBITDA margin составила 8,1% («-1,1 п.п.» (г/г)). Чистый убыток был 169 млн долл. против прибыли 49 млн долл. в 1 кв. 2013 г. Ухудшение показателей было предсказуемо на фоне слабых цен и спроса на алюминий – цены на LME в 1 кв. 2014 г. снизились на 14,7% (г/г), а объем реализации первичного алюминия у Русала сократился на 14,1% (г/г) до 854 тыс. тонн.

Впрочем, падение цены на алюминий продолжает компенсироваться ростом премий прямых поставок (в 1 кв. 2014 г. «+27,3%» до 336 долл./тонна (в среднем)). Кроме того, компания вновь смогла добиться эффекта от оптимизации расходов, снизив себестоимость производства (за год с 1971 до 1742 долл./тонна), что позитивно для прибыльности бизнеса.

Тем не менее, основной проблемой для Русала остается значительный долг (10,89 млрд долл.), обслуживание которого оказывает заметное давление на финансы (процентные выплаты за 3 мес. составили 194 млн долл.). Отметим, что в 1 кв. 2014 г. размер долга компании в отчетном периоде практически не изменился, а метрика Чистый долг/EBITDA по-прежнему зашкаливала, составив 17,9х против 15,5х по итогам 2013 г. Ухудшение метрик произошло на фоне снижения EBITDA в отчетном периоде.

Обращаем внимание, что из-за нарушений ковенант по предэкпортному кредиту большая часть долгосрочного долга Русала в отчетности (8,7 млрд долл.) попала в раздел краткосрочной, составив более 90% всех кредитов и займов или 9,94 млрд долл. при запасе денежных средств на счетах 552 млн долл. Безусловно, риски рефинансирования короткой долга по-прежнему являются ключевой угрозой для кредитного профиля компании.

Напомним, Русал ведет переговоры с банками-кредиторами по пролонгации данного долга, а в настоящее время действует режим forbearance (отсрочки выплат и нетестировании ковенантов, отказа требований по синдицированным кредитам), который продлится до 7 июля. Вместе с тем, в СМИ появлялась информация, что трудности у Русала возникли с китайским China Development Bank, но уже в мае стало известно, что с банком из Поднебесной удалось договориться, а основные трудности в переговорах имеются с европейскими банками – Natixis, BNP Paribas и Royal Bank of Scotland (сумма долга перед банками 350 млн долл.). В свою очередь, компания рассчитывает в ближайшее время достичь договоренности с кредиторами, урегулировав задолженность, в ином случае возможны кросс-дефолты по другим кредитам. Ранее Русал смог договориться о пролонгации кредитов с российскими банками (Сбербанком, ВТБ, Газпромбанком) на общую сумму 5,6 млрд долл.

Таким образом, неразрешенный вопрос рефинансирования краткосрочной задолженности остается ключевым моментом для кредитного профиля Русала, поэтому облигации эмитента будут оставаться под серьезным давлением, по крайней мере, до урегулирования долга.