Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На следующем заседании Банк России может снова повысить ставки


[08.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе на рынках наблюдался рост аппетита к риску. Индекс широкого рынка в США вырос на 1,4%, в Европе рост составил 2,5-3%, индекс ММВБ укрепился на 1,33%.

Инвесторы выходили из защитных классов активов, доходности Bundes-10 и UST-10 выросли на 8-11 б.п. – до 1,52% и 1,74% соответственно.

Данные по экономики США выходили весьма обнадеживающие. Неожиданно сильный рост индексов деловой активности в США (ISM), а также позитивные отчет по рынку труда в сентябре (уровень безработицы упал до 7,8%), подтвердили ожидания роста американской экономики во II-квартале текущего года. Вместе с тем, рецессия в ЕС похоже продолжает развиваться, на что недвусмысленно указывают продолжающийся рост уровня безработицы в Европе вкупе со слабыми индексами деловой активности, в частности PMI Manufacturing, находящимся ниже границы 50 уже 14 месяцев подряд.

Протокол заседании FOMC подтвердил прочность позиции «голубей» в комитете. Cудя по всему решение запустить QE3, также как и продлить ожидаемый срок периода сверхнизких процентных ставок до середины 2015 года были поддержаны большим количеством членов комитета и были приняты достаточно легко. Члены комитета согласовали подход, в рамках которого монетарная политика будет привязана к формальному уровню безработице в стране. Тем не менее, целевой уровень безработицы пока не был согласован, члены комитета заявили о том, что программа покупки MBS с рынка будет продолжаться до тех пор, пока уровень безработицы не опустится до устойчиво низкого уровня. Интересно, что достижение ожидаемых уровней безработицы не будет означать перехода немедленного перехода к повышению процентных ставок. FOMC заявил о том, что в случае ускорения восстановления экономики период сверхнизких процентных ставок продлится еще значительное время, так как комитет хочет добиться более устойчивого роста. Мы не увидели каких-либо комментариев по поводу скорого завершения действия программы Twist, по-видимому, вопрос, что будет делать FOMC в конце года, будет составлять основную интригу двух ближайших заседаний комитета. WSJ поддерживает ожидания, что в следующем году ФРС может заменить Twist дополнительными к MBS покупками Treasuries на открытом рынке, возможно в рамках уже установленного месячного лимита в $40 млрд.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

В понедельник и вторник пройдет саммит министров финансов ЕС, мы не ожидаем принятия ключевых решений по Греции до опубликования отчета инспекторов «Тройки» по состоянию экономики страны. Несмотря на заявления греческих политиков о необходимости выделения очередного транша помощи, так как бюджет страны не сможет обслуживать свои обязательства уже через месяц, мы сомневаемся в однозначно скором решении вопроса. Осознание того, что греческая рецессия будет гораздо более глубокой и продолжительной, чем предполагалось кредиторами, делает предыдущие условия предоставления помощи крайне сложно выполнимыми По сути изначальный сценарий развития экономики Греции, который предполагал достижения определенных значения уровня долга к ВВП в стране теперь представляются нереалистичными. Таким образом, вполне вероятно, что стране потребуется очередная реструктуризация обязательств, в то время как Германия не раз давала понять, что не готова идти на смягчения ранее достигнутых условий предоставления помощи.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на рынке евробондов наблюдался рост. Котировки многих российских евробондов обновили ценовые максимумы в середине недели, а в конце, на фоне коррекции в Treasuries (доходность UST-10 выросла за неделю на 11 б.п. – до 1,74%), кредитные спрэды сузились к минимумам лета прошлого года.

Кредитные спрэды на рынке CDS сократились, спрэды контрактов CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y сузились на 12 б.п. за неделю – до 138 б.п. и 200 б.п. соответственно.

Принимая во внимание выходной день в США, сегодня мы не ожидаем активных движений цен на рынке евробондов EM. В целом не этой неделе возможна некоторая коррекция, однако мы не ожидаем существенных продаж, так как долларовые евробонды развивающихся стран по-прежнему являются крайне привлекательным активом на мировом рынке в условиях сверхнизких долларовых ставок.

Мы обращаем внимание на недооценку кривой Газпрома. В частности, выпуск GAZPRU22_6.51 (YTM-4.1%) аномально дешев в сравнении со схожим по дюрации LUK-22 (YTM-3.93%). Чуть более короткий выпуск Газпрома, который имеет композитный рейтинг BBB, предлагает премию 17 б.п. к выпуску Лукойла (BBB-), что на наш взгляд является временным примером неэффективности рынка. Мы рекомендуем покупать относительно дешевый GAZPRU22_6.51 против LUK-22, ожидая получить 150-200 б.п. в терминах цены при возвращении спрэда к среднему значению.

В средней части кривой выпуски GAZPRU-16_4,95 и GAZPRU-18 торгуются над кривой ТНК-BP. Мы далеки от мысли, что в текущей ситуации акционерного конфликта премия в доходности схожих выпусков Газпрома над ТНК-BP оправдана. Рекомендуем фиксировать прибыль в TMENRU-16 (YTM-2.88%) и TMENRU-18 (YTM-3.35%) и переходить в относительно дешевые выпуски GAZPRU-16_4,95 (YTM-2.98%) и GAZPRU-18 (YTM-3.48%).

На прошедшей неделе на первичном рынке сохранялась высокая активность.

Банк «Русский Стандарт» (B+/Ba3/B+) разместил субординированный выпуск евроболигаций сроком на 5,5 лет, объем выпуска составил $350 млн. Эмитент предложил существенную премию к рынку, установив купон на уровне 10,75%. Сегодня новый выпуск RUSB-18 (YTM-10.49%), торгуется на уровне 100,875-101,25.

Северсталь разместила 10-летний выпуск евробондов на $750 млн. Книга заявок собрала $4,5 млрд спроса. Очевидно, в текущих рыночных условиях инвесторы готовы давать некоторый дисконт к доходностям кривой евробондов эмитента на вторичном рынке ради получения доступа к большим объемам на первичном размещении. Так, уровень купона, первоначально обозначенный «в районе 6,125%», был зафиксирован на уровне 5,9%. Таким образом, на наш взгляд новый выпуск CHMFRU-22 выглядит несколько переоцененным в кривой Северстали, возможно в текущей ситуации имеет смысл обратить внимание на CHMFRU-17 (YTM-4,73%) предполагая, что удачное размещение со временем приведет к переоценке всей кривой эмитента.

Также банк ВТБ разместил субординированные евробонды сроком на 10 лет, объем выпуска составил $1,5 млрд. Уровень купона был установлен 6,95%, что соответствует порядка 80-90 б.п. премии компенсирующей кредитный риск субординирован ного выпуска к senior кривой евробондов банка. Отметим, что высокая активность эмитента на первичном рынке (в этом году ВТБ привлек на долговых рынках порядка $7,5 млрд в различных валютах, для сравнения Сбербанк - менее $3 млрд) оказывает серьезное давления на котировки выпусков евробондов на вторичном рынке. Кривая еврооблигаций ВТБ (BBB/Baa1/BBB) торгуется существенно выше кривых других госбанков. В настоящее время спрэды к схожим выпусках Сбербанка (A3/BBB+) и ВЭБа (BBB/Baa1/BBB) находятся в районе исторических максимумов, в то время как спрэды к схожим выпускам Альфа-Банка (BB/Ba1/BBB-) и Банка Москвы (Ba2/BBB), напротив, на исторических минимумах.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

С началом нового квартала ситуация с ликвидностью в банковской системе несколько улучшилась – дефицит по чистой ликвидной позиции снизился за прошедшую неделю с 1,93 трлн. руб. до 1,72 трлн. руб. На этом фоне индикативная ставка MosPrime o/n снизилась с 6,4-6,5% годовых до 5,5-6,0% годовых на прошлой неделе.

Банк России по итогам пятничного заседания оставил ключевые ставки без изменения, решив взять паузу после повышения ставок в середине сентября. Вместе с тем в своем заявлении по итогам заседания ЦБ отмечает, что продолжившееся повышение темпа базовой инфляции указывает на распространение инфляционных процессов на другие сегменты потребительского рынка. Кроме того нашло в заявлении и высказывание А.Улюкаева, сделанное на прошлой неделе – ЦБ отмечает, что риски существенного замедления экономического роста из-за ужесточения денежно-кредитных условий сейчас невелики.

В результате, если по итогам октября инфляция не продемонстрирует замедление с текущего уровня 6,6% за сентябрь до целевого диапазоне ЦБ – 6,3-6,4%, на следующем заседании Банк России может снова повысить ставки.

На текущей неделе ожидаем, что ставки o/n останутся в диапазоне 5,5-6,0% годовых до начала налоговых платежей на следующей неделе, когда ставки могут перебраться в диапазон 6,0-6,5% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшая неделя подтвердила увеличение спроса нерезидентов на российские госбумаги с приближением сроков либерализации рынка. В пятницу оборот торгов подскочил до 40 млрд. руб. при снижении доходности ОФЗ за неделю на 13-15 б.п.

Основной спрос наблюдался в длинных госбумагах – по выпускам ОФЗ 26206 и 26204 в пятницу прошло 8-9 млрд. руб., по более длинным ОФЗ 26205 и 26207 – 4-5 млрд. руб. В результате котировки длинных ОФЗ закрылись на своих максимумах, фактически обновив экстремумы 2011-2012 гг. (не считая теней от свечей).

Активизация покупок была вызвана, как снижением кривой NDF (за неделю валютные свопы снизились на 10-30 б.п. в зависимости от длины), так и ожиданий Минфина относительно влияния либерализации рынка на доходность ОФЗ. Так, в проекте «Основных направлений государственной долговой политики на 2013-2015 годы» отмечается, что доходности ОФЗ могут снизиться в среднем на 1 п.п. за счет дополнительного спроса со стороны иностранных инвесторов в результате либерализации рынка.

В целом ожидания Минфина выглядят вполне жизнеспособными – спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R на начало прошлой неделе составлял порядка 130 б.п., что при сохранении котировок рублевого евробонда на теку щих уровнях при сужении спрэда до б.п. наши ожидания по спрэду после либерализации рынка) дает снижение доходности ОФЗ как раз на 1 п.п. За прошедшую неделю данный спрэд сузился на 15 б.п. – до 115 б.п.

На этом фоне мы сохраняем свою рекомендацию «накапливать» длинные ОФЗ в ожидании либерализации рынка в декабре-январе.

В начале текущей недели после хорошего роста накануне ожидаем консолидацию котировок госбумаг. На среду намечен аукцион по размещению 10-летних ОФЗ 26209 на 35 млрд. руб., что, скорее всего, отложит спрос на вторичном рынке до аукциона.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Итоги размещений облигаций демонстрируют высокий спрос инвесторов на бумаги эмитентов I-II эшелонов. Текущая неделя будет весьма насыщена новыми предложениями облигаций, в результате чего инвесторам придется нелегко в своем выборе.

В пятницу закрылась книга по годовому выпуску КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-03 (Ba3/—/BB–) на 5 млрд. руб. при спросе 9 4 млрд руб Ставка купона была установ лена в размере 9,8% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг 375 б.п. Отметим, что наиболее ликвидный выпуск эмитента серии БО-02 с дюрацией 1,3 года торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 370 б.п. Учитывая более короткую длину нового займа и высокий неудовлетворенный спрос, наряду с выпуском серии БО-02 включаем в список наших рекомендаций новый выпуск КЕБ БО-03 с целью по спрэду 300- 330 б.п

Интересными размещениями этой недели обещают быть новые выпуски НОВАТЭКа и Роснефти, которые являются не частыми заемщиками на рублевом российском долговом рынке и вполне могут повторить судьбу дебютного выпуска Мегафона.

НОВАТЭК (Baa3/BBB–/BBB–) сегодня в 11:00 мск от крыл книгу заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серий БО-02, БО-03 и БО-04 общим объемом 20 млрд. рублей. Отметим, что в ходе премаркетинга инвесторам предлагался только выпуск БО-02 на 10 млрд. руб. – на воне высокого интереса инвесторов к выпуску НОВАТЭК удвоил предложение своих бумаг. Напомним, ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 8,60% – 8,85% (YTM 8,78% – 9,05%) годовых к погашению через 3 года. Данный прайсинг предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 175-205 б.п. или порядка 50-80 б.п. к кривой облигаций I эшелона сегмента «нефтегаз и энергетика». Не исключаем, что выпуски будут размещены с доходностью ниже данного ориентира практически без премии к рынку. На текущий момент данное «пороговое» значение соответствует доходности 8,3% годовых (спрэд к ОФЗ – 130 б.п.).

Вслед за НОВОТЭКом 10 октября откроет книгу Роснефть (Baa1/BBB–/BBB) - индикативная ставка купона по облигациям серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. находится в диапазоне 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет. Прайсинг Роснефти предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 160-195 б.п., что соответствует 40-75 б.п. премии к Газпром нефти и 35-70 б.п. к кривой РЖД.

На наш взгляд справедливым уровнем облигаций Роснефти является спрэд 120 б.п. к ОФЗ, что при дополни тельной премии за длину займа и первичное разме щение около 30 б.п. на 10 б.п. ниже прайсинга по бумаге. Не исключаем, что несмотря на большую длину займа, за счет дебюта эмитента книга будет закрыта с большой переподпиской, что не оставит инвесторам премии к рынку по итогам размещения. Вместе с тем рекомендуем участвовать в выпуске небольшим спекулятивным объемом от 8,7% по купону.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: