Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На фоне начала нового отчетного периода наблюдается активный спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов


[08.04.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Данные по рынку труда США на прошлой неделе оказали ключевое влияние на настроения инвесторов, которые ранее несколько переоценили возможности американской экономики. Так, количество рабочих мест в США в марте выросло всего на 88 тыс., что является минимальным повышением за 9 месяцев, при ожидавшихся 190 тыс. При этом уровень безработицы опустился до 7,6%, однако его снижение объясняется исключительно сокращением численности трудоспособного населения. На этом фоне за неделю S&P 500 потерял 1%, что стало худшей неделей для индекса в 2013 г.

Вместе с тем «охлаждение» рыночных ожиданий относительно экономики США, которая была основным локомотивом для американских индексов в последнее время, одновременно может ослабить ожидания начала скорой реализации «exit strategy» ФРС США.

Заседание ЕЦБ на прошлой неделе также не добавило оптимизма инвесторам. По его итогам глава Банка Марио Драги в ходе пресс-конференции заявил о сохранении понижательных рисков для восстановления экономики еврозоны, отметив слабую экономическую активность в еврозоне начале этого года.

В подтверждение слов М.Драги PMI для сектора услуг еврозоны снизился в марте больше ожиданий - с 47,9 до 46,4 пункта, согласно окончательным данным исследовательской организации Markit Economics, опубликованным 4 апреля.

Внимание инвесторов на этой неделе будет приковано к началу сезона квартальной корпоративной отчетности в США, который продлится до конца месяца. Традиционно первой будет отчитывать алюминиевый гигант Alcoa в понедельник после закрытия торгов в США.

В свете увеличения разговоров о необходимости скорого постепенного сворачивания ультрамягкой политики ФРС США внимание инвесторов на этой неделе будет обращено также к выступлению главы американского Центорбанка Банка Бернанке, которое состоится во вторник. Также множество выступление на эту неделю запланировано у других членов ФРС США.

Из числа макростатистики на текущей недели привлекут внимание показатели розничных продаж в США и европейского промышленного производства, а также разнообразные индикаторы деловой активности, потребительского доверия и рынка труда.

Евробонды развивающихся стран

В еврооблигациях развивающихся стран всю неделю наблюдался рост котировок после распродаж на кипрских проблемах. Катализатором роста стало снижение долларовых ставок на фоне слабых данных по экономике США – доходность UST’10 в пятницу снизилась до 1,71% годовых, что является минимумом 2013 г.

Отметим, что выход слабых данных по рынку труда в четверг и пятницу усилил покупки treasuries, за которыми подтягивались котировки евробондов EM. Так, индекс EMBI+ за неделю снизился на 13 б.п. – до 284 б.п. Российская составляющая индекса двигалась вместе с широким рынком, показав сужение спрэдов также на 13 б.п. – до 171 б.п. Учитывая, что продажи суверенной кривой РФ 2-мя неделями ранее были заметно больше рынка, потенциал для дальнейшего сужения спрэдов к UST по российским бумагам сохраняется.

Отметим в течение недели ралли в кривой Газпрома и суверенной кривой. К концу недели в лидеры роста добавился Novatek 22/21. Также обращает на себя внимание спрос на выпуск CRBKMO18, который в течение пятницы торговался на уровне 105 фигуры.

Отметим, что доходности treasuries на текущий моментявляются определяющим фактором настроений инвесторов на рынке еврооблигаций. Учитывая большое количество выступлений представителей ФРС на текущей недели, торги в ближайшее время могут стать более волатильными.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как и ожидалось, начало нового квартала принесло снижение напряженности на денежном рынке и снижение коротких ставок под уровень 6% годовых. Так, индикативная ставка MosPrime o/n в пятницу опустилась до 5,81% годовых по сравнению с 6,32% неделей ранее.

Дефицит по чистой ликвидности также продемонстрировал снижение, опустившись ниже уровня 1,0 трлн. руб. впервые с 20 марта, составив 992 млрд. руб. При этом банки активно сокращали свою задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО, которая за неделю сократилась на 335 млрд. руб. – до 1,98 трлн. руб.

Банк России на прошлой неделе по итогам заседания снизил учетные ставки по долгосрочным операциям предоставления ликвидности на 25 б.п., что стало очередным сигналом к началу цикла снижения ключевых ставок ЦБ. На этом фоне, подкрепленным снижением цен на нефть, рубль за неделю ослаб на 50 копеек относительно доллара США (31,55 руб.) и на 78 копеек относительно корзины валют (35,79 руб.).

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вопреки достаточно резкому ослаблению рубля, котировки госбумаг по итогам недели продемонстрировали неплохой рост, подкрепленный открытием лимитов на ОФЗ нерезидентами с началом нового квартала. Вместе с тем мы сохраняем рекомендацию придерживаться консервативной стратегии относительно рублевых госбумаг.

За неделю кривая ОФЗ снизилась на 10-15 б.п. при росте оборота торгов к концу недели до 34 млрд. руб. Основными покупателями на рынке выступали нерезиденты. Данный рост спроса на госбумаги при слабеющем рубле и дешевеющей нефти можно объяснить заполнением открытых в начале нового отчетного периода лимитов.

Как мы не раз отмечали, ожидание снижения ставок ЦБ РФ, замедление инфляции и крутой наклон кривой госбумаг формируют привлекательность ОФЗ. Однако, динамика рубля вполне может перечеркнуть данные факторы и привести к заметной отрицательной переоценки позиций нерезидентов в ОФЗ. Курс национальной валюты на фоне замедления экономик РФ является весьма уязвимым, в результате чего ожидаем его дальнейшего снижения в среднесрочной перспективе.

В рамках модельного портфеля на прошлой неделе мы сократили дюрацию портфеля ОФЗ, зафиксировав позицию по длинным бумагам, сохранив при этом 2-стороннюю захэджированную позицию по фьючерсу OFZ4 и ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212. Рекомендуем сохранить консервативную дюрацию портфеля ОФЗ – при завершении ордеров на покупку ОФЗ нерезидентами в рамках новых лимитов динамика курса рубля вновь может стать определяющей.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные облигации также продемонстрировали рост по итогам недели. При этом спрос на бонды помимо косвенных факторов снижения кривой госбумаг поддерживался покупками УК, которые получили средства в начале нового квартала. Ожидаем, что позитивный тренд на рынке в ближайшее время будет продолжен, т.к. спрэды к ОФЗ выглядят вполне привлекательно.

Отметим, что кривая госбумаг показала бОльшее снижение по сравнению с корпоративными бумагами, что привело к некоторому расширению спрэдов на рынке. Кроме того, текущие спрэды к ОФЗ остаются шире уровней начала 2013 г., в результате чего покупки корпоративных бондов на этой неделе вполне могут продолжиться.

На первичном рынке на этой неделе РТК-Лизинг (—/—/—) 9 апреля завершает прием заявок инвесторов на размещение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 2 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона в размере 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к 1,5-годовой оферте. Отметим, что ключевой идеей в облигациях эмитента является получение международного рейтинга в ближайшее время, о чем представители компании заявляли на презентации выпуска что в свою очередь открывает дорогу выпуску в Ломбардный список ЦБ. В результате текущий ориентир по ставке может быть интересен для среднесрочных инвесторов, нацеленных на повышение доходности своих портфелей.

Также Группа ЛСР (B2/–/B) 10 апреля проведет конкурс по определению ставки 1-го купона с ориентиром 10,5-10,75% (YTP 10,78-11,04%) годовых при дюрации 2,25 года. Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 480-510 б.п. или порядка 40-70 б.п. премии к собственной кривой. Учитывая премию за дюрацию, а также большой объем выпусков Группы ЛСР в обращении, рекомендуем участвовать в размещении от середины маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить около 55 б.п. премии к собственной кривой.

Воронежская область (–/–/BB) в апреле планирует провести доразмещение облигаций серии 34005 в объеме до 4,775 млрд. рублей. Цена доразмещения составляет 100,81-101,52% от номинала. Данной цене соответствует доходность к погашению в размере 8,42-8,76% годовых. Область в декабре 2012 года разместила 4,5% выпуска облигаций 5-й серии на 225 млн. руб. Отметим, что в конце марта в своих комментариях мы указывали на скорое возвращение регионов на долговой рынок и завершение цикла сужения спрэдов к ОФЗ, начавшееся в конце 2012 г. Доразмещение бондов Воронежской области является подтверждением наших ожиданий, в результате чего мы сохраняем рекомендацию по плавному сокращению портфелей субфедеральных бондов с целью вхождения в новые выпуски.

Что касается выпуска Воронежской области, то предложенный прайсинг предполагает премию к ОФЗ на уровне 255-285 б.п. или порядка 0-30 б.п. к выпускам сопоставимых регионов. При этом выпуск из-за небольшого объема бумаг в рынке не включен в Ломбардный список ЦБ. В результате, для получения премии в первом размещении субфедерального выпуска в 2013 г. рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: