Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На этой неделе возможен рост спроса на UST на фоне реализации рисков по КНР и ЕС


[17.01.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне политики, направленной на снижение долговой нагрузки Москвы, мы не ожидаем большого давления на облигации города в 2011 г. со стороны первичного рынка. На фоне избыточной рублевой ликвидности в системе рекомендуем обратить внимание на короткий конец кривой Москвы, который недооценен относительно ОФЗ (спрэд между кривыми составляет до 80 б.п.) - Москва, 58, Москва, 50, Москва, 45 и Москва, 54.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл., 6 (BB+/Ba1/-) (YTM 7,62% с дюрацией 1,7 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 170 б.п. при премии более длинных выпусков субфедеральных выпусков эмитентов с рейтингом «ВВ» на уровне 120-130 б.п. Также интересно выглядит выпуск Самарская обл., 5 (YTM 7,14% с дюрацией 1,0 год). По итогам 9 мес. 2010 г. бюджет исполнен с профицитом 5,8 млрд. руб. (8,1% от доходов) при умеренной долговой нагрузке (26% от годовых доходов).

• Уфа, 6 (-/BB-/-) (YTM 8,93% с дюрацией 2,7 года): выпуск торгуется с максимальной премией к ОФЗ среди бумаг сопоставимого кредитного риска – на уровне 242 б.п. Хотя по объему бюджета регион уступает субфедеральным эмитентам, бюджет города за I п/г 2010 г. исполнен с профицитом 0,7 млрд. руб. (10% от доходов) при низкой долговой нагрузке (19% от годовых доходов).

Кредитный риск уровня «B»:

Из-за дефицита бумаг на рынке облигации регионов с кредитным риском на уровне «В» преимущественно обладают невысокой ликвидностью и торгуются с небольшой премией к выпускам с более высоким рейтингом «ВВ». В связи с этим, мы можем рекомендовать бумаги из данной категории только для инвесторов buy&hold. Среди достаточно надежных эмитентов мы выделяем выпуски Воронежской обл. (-/-/- ), Тверской обл. (B+/-/-), Костромской обл. (-/-/B+) и Нижегородской обл. (-/-/B+).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошлую неделю наклон кривой treasuries продолжил увеличиваться – хотя инфляция в США пока находится на весьма умеренном уровне, инвесторы требуют бОльшую доходность от долгосрочных UST, опасаясь роста инфляции на фоне восстановления экономики. В результате, за неделю доходность UST’10 осталась на уровне 3,33%, UST’30 – выросла на 4 б.п. - до 4,52% годовых. На этой неделе мы не исключаем, что спрос на госбумаги США будет более равномерным на фоне возрастающих рисков коррекции в Азии.

На этой неделе статистика по США была умеренно позитивной - отчет «Бежевая книга» указал на продолжающееся восстановление экономики страны, выступление главы ФРС также было весьма оптимистичным, рост промпроизводства в декабре составил 0,8%, что является наиболее заметным повышением показателя с июля 2010 г. Несколько испортила картину статистика с рынка труда - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе выросло на 35 тыс. - до 445 тыс., максимального уровня с октября 2010 г. Розничные продажи в декабре выросли на 0,6% при ожидании повышение этого показателя на 0,8%.

Отметим, что рост потребительских цен в США в декабре был более значительным, чем ожидалось, однако он был связан в первую очередь с ростом цен на энергоносители – индекс CPI в США в декабре увеличился на 0,5%, годовая инфляция составила 1,5% при ожидании рынка в 1,3%. В результате, инфляция остается ниже целевого уровня ФРС в 2%, однако это не успокоили инвесторов, опасающихся ее роста в будущем, что негативно отразилось на длинном конце кривой treasuries.

Сегодня в США выходной, а со вторника начинается активная фаза отчетности компаний, которая, вероятно, будет неплохой. Вместе с тем, источник негатива назревает в Азии, где ЦБ Китая повысил в очередной раз ставку резервирования на 50 б.п. На этой неделе будет опубликована масса статистики по КНР, которая вновь может указать на рост инфляции в стране – это может послужить стимулом для роста спроса на защитные активы на глобальных рынках.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Высокие цены на нефть и ожидания возможного повышения рейтинга России повысили интерес инвесторов к суверенным бумагам РФ, которые на прошлой неделе смотрелись несколько лучше рынка. Вместе с тем, спрэд EMBI+ пока не спешит сужаться – рынки двигаются вслед за кривой UST.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 11 б.п. – до 4,68% годовых, RUS’20 – осталась на уровне 4,93%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом сузился на 12 б.п. – до 135 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 238 б.п.

Высокие цены на нефть поддерживают спрос на сырьевые бумаги, к которым относятся и бумаги РФ. Кроме того, российские евробонды заметно отставали от рынка в конце 2010 г., в результате чего на фоне слухов о возможном повышении суверенного рейтинга смогли показать динамику лучше рынка.

Вместе с тем, продолжает настораживать ситуация в Китае и Европе. Инвесторы опасаются, что Китаю придется предпринимать дополнительные меры для сдерживания высокой инфляции. В Европе хотя проблемные страны смогли на прошлой неделе привлечь средства на рынке, стоимость заимствования для них продолжила расти, что вызывает определенные беспокойства. Кроме того, министры финансов ЕС сегодня проводят встречу в Брюсселе, где обсудят новый механизм антикризисной поддержки проблемным странам.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На прошлой неделе на рынке ОФЗ наблюдалась слабо позитивная динамика при низкой активности инвесторов. Вместе с тем, укрепление рубля при избыточной ликвидности позитивно повлияло на котировки ОФЗ. Однако отметим, что спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сузился до локального минимума, что ограничивает привлекательность рублевых госбумаг.

Стоимость годового контракта NDF на прошлой неделе стабилизировалась на отметке 4,8% годовых после повышения депозитной ставки ЦБ в конце прошлого года. Национальная валюта при этом начала реализовывать свой потенциал роста, укрепившись с начала года на 59 коп. по бивалютной корзине до 34,57 руб.

Отметим, что на фоне избыточной ликвидности кривые NDF и ОФЗ заметно сблизились – спрэд между кривыми в длинном конце сузился до 30-40 б.п., что ограничивает дальнейший рост котировок ОФЗ.

На этой неделе Минфин проведет свой первый аукцион по размещению нового 4-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. , одновременно будет погашаться выпуск ОФЗ 25059 на 41 млрд. руб. Кроме того, объем свободной ликвидности на рынке составляет порядка 1,7 трлн. руб., что, возможно, также поддержит интерес к госбумагам.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На прошлой неделе рынок рублевого долга пока окончательно не проснулся после новогодних праздников. Вместе с тем, основной интерес наблюдался во II эшелоне, который был несколько перепродан перед длинными каникулами. На этой неделе мы ожидаем увидеть более активные торги на рынке, причем риски повышения ставок ЦБ будут уравновешиваться избыточной рублевой ликвидностью, в результате чего сильных движений на рынке мы не ожидаем.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на уровне 1,7 трлн. руб. - максимуме с середины 2010 г. На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,9% годовых, а ставка RUONIA – 2,5%, т.е. ниже текущей депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). Сегодня начинаются первые налоговые платежи, которые несколько снизят объем ликвидности, однако, вряд ли, смогут оказать существенное влияние на уровень ставок на МБК.

На этой неделе мы ожидаем, что активность инвесторов несколько вырастет – помимо завершения сезона отпусков институциональные инвесторы традиционно в начале года открывают новые лимиты, а в УК ожидается приход свежих средств.

Кроме того, на наш взгляд, при текущем уровне кривой ОФЗ, корпоративный сегмент облигаций I-II эшелона выглядит весьма привлекательно – интересно выглядит нефтегазовый сектор (ЛУКОЙЛ, Газпром, ГПН), металлургия (НЛМК, Евраз, Мечел), банковский сектор (РСХБ, Русфинанс, ХКФ, СПб-банк и пр.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов