Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На аукционах ОФЗ ожидается переспрос в 2-2,5 раза


[01.11.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Глобальные рынки консолидируются в преддверии событий второй половины недели.

Вчерашний день прошел на глобальных рынках в относительно спокойном режиме. Американские фондовые индексы завершили торги на положительной территории, прибавив в рамках 0,4%. Доходность десятилетних treasuries постепенно восстанавливается в район 2,39%. Американский доллар на глобальном валютном рынке торговался вчера преимущественно нейтрально.

Ключевым событием сегодняшнего дня представляется объявление итогов заседания Федрезерва. Текущее заседание ФРС не является опорным, рынок не ожидает на нем изменения ставок, и основное внимание инвесторов будет сосредоточено на тексте сопроводительного заявления, в котором будут искаться намеки на дальнейший курс монетарной политики.

В целом вторая половина недели обещает быть более насыщенной на глобальных рынках. Сегодняшнее объявление итогов заседания ФРС, ожидаемое представление законопроекта налоговой реформы в нижней палате Конгресса (вероятно, завтра), объявление следующего главы ФРС (вероятно, четверг) и публикация данных по рынку труда США (пятница) могут способствовать росту волатильности на глобальных рынках.

Сегодня в центре внимания объявление итогов заседания ФРС.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды после ценового роста двух дней слегка корректировались на фоне стабилизации UST и приостановившемся росте нефтяных цен.

Во вторник российские суверенные евробонды после ценового роста двух предыдущих дней слегка корректировались на фоне стабилизации базовых активов и приостановившемся росте нефтяных цен. Так, UST-10 после заметного снижения доходности ниже отметки в 2,4% до 2,36%-2,37%, во вторник большую часть дня удерживались близи данных значений в ожидании новых вводных, главным образом параметров налоговой реформы Д.Трампа и выбора кандидата на пост нового главы ФРС. В свою очередь, нефть Brent провела вчерашний день под отметкой 61 долл. за барр., продолжая оказывать поддержку российскому сегменту. В итоге, большинство 10-летних суверенных евробондов стран EM вчера показывали небольшой рост доходности в пределах 1-3 б.п. В свою очередь, бенчмарк RUS’26 вырос в доходности на 2,6 б.п. до 3,96%,RUS’42 и RUS’43 – на 1-1,5 б.п. до 4,87%-4,88%, 30-летний RUS’47 – на 1 б.п. до 5,08%.

Сегодня внимание инвесторов на глобальных долговых рынках будет к статистике в США – выйдут данные от ADP по количеству рабочих мест и октябрьские индексы PMI. Поздно вечером ФРС объявит итоги заседания (21-00 мск), от которого рынки не ждут изменения параметров монетарной политики, вероятность подъема ставок более 80% приходится на декабрь. Игроки рынка продолжат находиться в режиме ожидания финальных параметров налоговой реформы Д.Трампа, которые будут вынесены на обсуждение Конгресса, а также объявления в четверг кандидатуры нового главы ФРС, согласно СМИ, велика вероятность, что предпочтение президент США отдаст Дж.Пауэллу – сторонника "мягкого" подхода в монетарном курсе. В этом ключе 10-летние treasuries могут удерживаться в диапазон 2,3%- 2,4%, до прояснения ситуации с новыми стимулами Д.Трампа. Российские суверенные евробонды продолжат отыгрывать динамику UST в общем контексте отношения инвесторов к риску стран EM.

Российские суверенные евробонды продолжат отыгрывать динамику UST в общем контексте отношения инвесторов к риску стран EM.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль во вторник демонстрировала заметный рост в отрыве от внешних условий.

В ходе вчерашних торгов пара доллар/рубль продемонстрировала заметный рост, подбираясь к отметке в 58,60 руб/долл. Отметим, что внешние условия вчера, напротив, складывались умеренно-позитивными для рубля. Рост нефтяных котировок и нейтральная динамика всей группы валют emerging markets не предвещали ослабления российской валюты, однако, на наш взгляд, вчерашняя слабость рубля объясняется в первую очередь внутренней локальной историей.

Накануне шведская компания Telia продала 19% акций Мегафона более чем за 60 млрд. руб., и, вероятно, причиной вчерашней слабости рубля является в первую очередь конвертация вырученных ей рублевых средств в валюту. Некоторое давление на рубль могло оказать фактическое расширение санкций в отношении РФ со стороны США и новые шаги в расследовании Мюллера в отношении вмешательства РФ в президентские выборы, однако, тот факт, что заметного давления на рублевые активы мы не увидели, заставляет предполагать, что основную роль во вчерашнем ослаблении рубля сыграл рост спроса на валюту со стороны отдельных участников рынка.

Исходя из этого, предполагаем, что при сохранении позитивных внешних условий пара доллар/рубль сегодня может продемонстрировать откат в район отметки в 58 руб/долл. Цены на нефть продолжают демонстрировать позитивную динамику, а вчерашняя еженедельная статистика от API продемонстрировала очередное сокращение запасов нефти на 5,1 млн. барр. и сокращение запасов бензина на 7,7 млн. барр. Сегодня в центре внимания будет публикация данных по запасам и добыче от EIA (17:30 мск.).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник подросла до 8,30%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,16 трлн руб. Вчера Банк России провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав средств банков на 1162,5 млрд. руб. (объем лимита был выставлен на уровне в 1280 млрд. руб.). Аукцион ЦБ РФ по размещению КОБР вновь завершился не успешно – из объема в 324,372 млрд руб. инвесторы купили облигаций всего на 15,4 млрд. руб.

Сегодня ожидаем откат пары доллар/рубль к отметке в 58 руб/долл.

Облигации

Во вторник значимых изменений котировок ОФЗ не произошло.

Во вторник внимание инвесторов было обращено на макроэкономические данные по еврозоне, которые оказались нейтральными с точки зрения перспектив монетарной политики ЕЦБ. Инфляция в октябре замедлилась до 1,4% г/г, оказавшись слабее прогнозов (1,5%). В то же время темпы роста ВВП в 3 квартале превысили ожидания на 0,1 п.п., достигнув 0,6%, а безработица снизилась до минимальных с начала 2009 г. 8,9%. Как следствие, торги на большинстве долговых рынков проходили в нейтральном ключе. На этом фоне по итогам вчерашнего дня котировки ОФЗ закрылись "в нулях" или незначительном минусе в пределах 0,15 п.п. Доходности выпусков срочностью 1-7 лет находятся в диапазоне 7,4-7,53%, срочностью 9-14 лет – в диапазоне 7,61-7,69%.

Итоги вчерашнего доразмещения второго выпуска ОБР продемонстрировали, что слабые результаты аукциона на прошлой неделе не были связаны с налоговым периодом. Хотя однодневные ставки МБК остаются ниже ключевой, что говорит о профиците ликвидности в банковской системе, вчера инструмент оказался невостребованным банками. Из предложенных 324,4 млрд руб. по номиналу было реализовано лишь 15,4 млрд руб. по близкой к минимальной средневзвешенной цене 100,0018.

Сегодняшний торговый день обещает быть не очень насыщенным с точки зрения важных для долгового рынка событий. После окончания сессии, в 21:00 мск будут опубликованы итоги заседания ФРС, впрочем, и они на этот раз вряд ли чем-то удивят инвесторов. В этих условиях рублевый долговой рынок, скорее всего, вновь продемонстрирует нейтральную динамику, а аукционы Минфина пройдут с традиционным для последних недель переспросом в 2-2,5 раза. Ожидаем, что средневзвешенная цена на 9-летний выпуск 26207 в объеме 15 млрд руб. сложится на рыночном уровне 104,5 (YTM 7,61%), а при размещении 4-летних ОФЗ 25083 в объеме 10 млрд руб. из-за их низкой ликвидности инвесторы потребуют премию в доходности к рынку в размере 3-5 б.п., что транслируется в средневзвешенную цену 98,5-98,6 (YTM 7,52-7,55%).

Ожидаем нейтральной динамики котировок ОФЗ на вторичных торгах и хорошего спроса на аукционах Минфина.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

Сегодня на аукционах ОФЗ будет размещено 2 выпуска с фиксированным купоном: 9-летний 26207 на сумму 15 млрд руб. и 4-летний 25083 на сумму 10 млрд руб. по номиналу. Отметим, что общий объем размещений будет на 5 млрд руб. ниже, чем на предыдущих аукционах в октябре. Это связано с тем, что за прошедшие 4 недели Минфин выполнил квартальный план предложения в объеме 310 млрд руб. уже на 38%, разместив бумаг на сумму 119 млрд руб. по номиналу. На прошлой неделе Госдума одобрила поправки в бюджет на 2017 г., которые расширяют предельный объем заимствований почти на 50 млрд руб. До их окончательного утверждения и вступления в силу пройдет, вероятно, еще 2-3 недели. Однако даже если это произойдет позже, объем предложения бумаг существенно не изменится. С учетом успешного прохождения сегодняшних размещений, Минфину нужно будет привлекать примерно по 27 млрд руб. в оставшиеся 8 аукционных дат.

Итоги последних аукционов демонстрируют, что интерес инвесторов к первичным размещениям остается высоким. 25 октября спрос на 7-летние ОФЗ-ПД серии 26222 на сумму 20 млрд руб. превысил предложение в 2,6 раза, при средневзвешенной цене 98,59 (YTM 7,5%). 5-летний флоатер 29012 на 10 млрд руб. также был реализован полностью с переспросом в 2,3 раза по средневзвешенной цене 103,67% от номинала. Оба размещения прошли без дисконтов к котировкам вторичного рынка. За прошедшую неделю доходность рублевого бенчмарка 26207, как и доходности большинства других ОФЗ, поднялась на 7 б.п. до 7,61% в рамках глобальной коррекции на долговых рынках EM. Ее причиной могло стать ожидавшееся решение ЕЦБ сократить месячные объемы покупок облигаций в рамках программы QE с текущих 60 до 30 млрд евро со следующего года. Инвесторы также негативно отреагировали на решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку лишь на 25 б.п. до 8,25% на заседании 27 октября.

На данный момент конъюнктура для предстоящих размещений складывается умеренно позитивно: ситуация на зарубежных долговых рынках стабилизировалась, а цены на нефть Brent удерживаются на максимальных с июля 2015 г. 60,5 долл. за барр. после 5%-ного роста за неделю. Принимая во внимание небольшой объем предложения, прогнозируем, что спрос на выпуск 26207 превысит его в 2,0-2,5 раза, а средневзвешенная цена сложится на рыночном уровне 104,5 (YTM 7,61%). Переспрос на выпуск 25083, скорее всего, окажется еще выше, однако из-за его низкой ликвидности (объем в обращении 20 млрд руб.) инвесторы потребуют премию в доходности к рынку в размере 3-5 б.п., что транслируется в средневзвешенную цену 98,5-98,6 (YTM 7,52-7,55%). Мы считаем текущие уровни доходности длинных выпусков фундаментально оправданными, при этом видим потенциал для расширения их спреда к краткосрочным и среднесрочным бумагам на горизонте нескольких месяцев. В связи с этим покупка 4-летних ОФЗ 25083, на наш взгляд, обладаем лучшим соотношением прибыль/риск.

Корпоративные события

Moody's повысило кредитный рейтинг Альфа-Банка до Ва1. (ПОЗИТИВНО )

Агентство Moody's 31 октября повысило кредитный рейтинг Альфа-Банка с Ва2 до Ва1, прогноз "Стабильный". Теперь рейтинг Альфа-Банка от Moody's находится на одном уровне с суверенным рейтингом России. Рейтинги Альфа-Банка от S&P и Fitch (ВВ и ВВ+ соответственно) пока на одну ступень ниже суверенного.

Повышение рейтинга на одну ступень агентство Moody's объясняет переоценкой потенциальной поддержки, которую Альфа-Банк может получить от ЦБ РФ (с учетом последних реализованных мер поддержки крупных банков). Базовая кредитная оценка банка (без учета господдержки) подтверждена на прежнем уровне (ba2). Текущий рейтинг отражает высокие показатели ликвидности банка, а также ожидания того, что бизнес- модель останется устойчивой, и банк продолжит получать прибыль. При этом рейтинг банка ограничивают потенциальные кредитные риски, которые могут реализоваться, особенно в сегменте валютного кредитования строительного сектора и недвижимости.

По состоянию на 30 июня 2017 года Альфа-Банк сообщал о сокращении показателя NPL90+ по корпоративным кредитам до 2,7% по сравнению с пиковым значением 7,5% в конце 2015 г. На корпоративный сегмент приходится 87% всего кредитного портфеля. NPL90+ по розничным кредитам в течение последних 3-х лет поддерживается на уровне 1,4% – 3,1%. Покрытие NPL90+ резервами по всему портфелю составляло 107% на 30.06.2017 г.

Улучшение качества кредитного портфеля и снижение расходов на резервирование потерь положительно отражаются на рентабельности Альфа-Банка. Чистая прибыль по МСФО за 6м2017 г. составила 436 млн долл., показатель ROE восстановился до 14,9% по сравнению с 10,7% в 2016 г. По РСБУ за 9м2017 г. Альфа-Банк отчитался с прибылью 9,7 млрд руб.

Подушка ликвидности Альфа-Банка оценивается агентством как адекватная и выше чем у сопоставимых банков. Денежные средства и их эквиваленты, ликвидные ценные бумаги и депозиты в банках составляют- 28% от общего объема активов по состоянию на 30 июня 2017 г. Активы со сроком погашения до 1 месяца составляли 762 млрд руб.

Новость позитивная для котировок обращающихся бондов Альфа-Банка. В последние три месяца негативные новости в отношении крупных частных банков спровоцировали расширение спред в ликвидном выпуске Alfa-21 к Sber-21 до 50 - 55 б.п., тогда как ранее спред поддерживался в пределах 30 б.п. В среднесрочной перспективе ожидаем возвращения спреда к исторически среднему значению.

МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+): первичное размещение.

МТС 1 ноября с 11:00 до 15:00 (мск) планирует сбор заявок на облигации серии 001P-03 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 7,85%-8,00%, что соответствует доходности 8,00%-8,16% годовых к погашению через 5 лет. Целью привлечения средств является рефинансирование текущего долга и общекорпоративные цели. В последний раз МТС выходили на рынок в марте, разместив 4-летние облигации 001P-02 объемом 10 млрд руб. со ставкой купона 8,85% годовых (YTM 9,05%). Ликвидность данного выпуска низкая, доходность находится на уровне 8,23%-8,29%/дюр.2,88 г. Наиболее ликвидный в секторе телекоммуникаций недавно размещенный выпуск МегаФон (Ва1/ВВВ-/ВВ+) Б1Р3 – YTM 7,87%-7,95%/дюр. 4 г. (спрэд к ОФЗ 42-50 б.п.). Учитывая существующую разницу в рейтингах эмитентов (от S&P на 1 ступень), а также не совсем позитивный фон вокруг судебного разбирательства "материнской" АФК и Роснефти, новые бонды МТС должны предлагать небольшую премию к выпуску МегаФона – в пределах 15-20 б.п., что соответствует доходности в районе 8% годовых.

Вместе с тем, агентство Fitch 30 октября сохранило в списке Rating Watch Негативный рейтинги АФК Система ("ВВ-") и МТС ("ВВ+") из-за "сохраняющейся неопределенностью в отношении исхода судебного разбирательства Системы с Роснефтью". Отметим, по итогам 1 пол. 2017 г. выручка МТС составила 211,5 млрд руб. ("-0,2%" г/г), при этом показатель OIBDA вырос на 5% г/г до 85,8 млрд руб., EBITDA margin – на 2 п.п. до 40,6%. Размер чистого долга компании за год кардинально не изменился, на конец июня составив 187 млрд руб., метрика Чистый долг/EBITDA осталась на комфортном уровне 1,1х. Короткий долг 41,4 млрд руб. почти полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 34,3 млрд руб. при имеющихся краткосрочных инвестициях на сумму 67,5 млрд руб. и стабильном солидном операционном денежном потоке (за 1 пол. 2017 г. – 64,9 млрд руб.). Имеющихся финансовых возможностей оператора должно быть достаточно и для выплаты промежуточных дивидендов за первое полугодие в размере 20,8 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: