Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: Ямало-Ненецкий автономный округ


[02.12.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг первичного рынка

Согласование странами ОПЕК сокращения добычи нефти и присоединение к данному решению России обеспечило взлет нефтяных котировок в четверг до максимумов текущего года. Рост цен на нефть является позитивным фактором для национальной валюты и локального долгового рынка. В то же время "аппетит" инвесторов к риску сдерживают ожидания повышения ставок ФРС и рост доходности UST.

Крупные российские эмитенты продолжают выходить на рынок первичных размещений, используя локальное улучшение конъюнктуры на долговом рынке. Сегодня Ямало-Ненецкий автономный округ (–/BB+/BBB-) проводит сбор заявок инвесторов на выпуск облигаций серии 35002 объемом 20 млрд руб. с дюрацией ~3,06 года. На наш взгляд, покупка данного займа интересна с доходностью 9,55 – 9,65% годовых.

Ямало-Ненецкий АО(–/BB+/BBB-): первичное размещение.

Сегодня с 11:00 до 16:00 мск заявки на амортизационные облигации серии 35002 с дюрацией около 3,06 г. собирает Ямало-Ненецкий АО (–/BB+/BBB-). Объемом размещения – 20 млрд руб., ориентир ставки купона – 9,2-9,5% годовых (YTM 9,52-9,84%).

Экономику ЯНАО нельзя назвать хорошо диверсифицированной, однако регион имеет стратегическое значение для РФ, поскольку в нем добывается более 80% российского газа. Месяц назад эмитент получил рейтинг "BBB-" от Fitch благодаря хорошим бюджетным показателям и невысокой долговой нагрузке.

Справедливый уровень доходности выпуска 35002 мы видим вблизи нижней границы данного эмитентом ориентира в интервале 9,55-9,65%, что предполагает премию к кривой ОФЗ 75-85 б.п. и дисконт 20-30 б.п. к недавно размещенным СвердлОб3 (–/–/BB+) и МосОбл2016 (Ba2/–/BB+). Сбор заявок должен пройти успешно, учитывая незанятость лимитов на эмитента и улучшение рыночной конъюнктуры после заседания ОПЕК.

Комментарий. Сегодня с 11:00 до 16:00 мск пройдет сбор заявок на 7-летние амортизационные облигации Ямало-Ненецкого АО (–/BB+/BBB-) серии 35002 объемом 20 млрд руб. Ориентир ставки купона – 9,2-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,52-9,84% годовых. Погашение выпуска осуществляется частями, из них 40% - в декабре 2018 г. и 30% - в декабре 2020 г., дюрация составит примерно 3,06 г.

В настоящее время Ямало-Ненецкий АО (ЯНАО) не представлен на рынке облигаций, а единственный обращавшийся ранее выпуск 24001 был погашен еще в 2008 г. Среди недавно размещенных бумаг, обладающих хорошей ликвидностью и подходящих для сравнительной оценки справедливых уровней предстоящего размещения, можно выделить СвердлОб3 (–/–/BB+) и МосОбл2016 (Ba2/–/BB+) с дюрацией 4,52/4,53 г. Регионы имеют сопоставимые кредитные рейтинги и довольно близки по размеру экономики. По итогам 2014 г. ВРП ЯНАО составил 1,61 трлн руб. (8-е место в РФ), Свердловской области – 1,66 трлн руб., Московской области – 2,71 трлн руб.

В отличие от указанных областей, экономику ЯНАО нельзя назвать хорошо диверсифицированной: половину в ее отраслевой структуре занимает добыча полезных ископаемых. Однако это не является ее большим недостатком, т.к. даже в период неблагоприятной ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках экономика ЯНАО демонстрировала устойчивость: в 2014 и 2015 гг. рост реального ВРП составил 5,7% и 2,0% против 0,7% и -3,7% по ВВП РФ. Кроме того, регион имеет стратегическое значение для РФ, поскольку в нем добывается более 80% российского газа, а его разведанные запасы, по предварительным оценкам, превышают 44,2 трлн куб. м. В перспективе ЯНАО, скорее всего, останется основным центром российской добычи газа с потенциально возможной производительностью до 500-540 млрд куб. м газа в год.

Обеспеченность бюджета ЯНАО собственными доходами близка к 100%. Положительным моментом является и высокая доля налога на имущество в структуре доходов региона, который мало подвержен колебаниям. В 2016 г. поступления от данного источника ожидаются в размере 53 млрд руб., что составляет 42% от собственных доходов бюджета против 15-16% у Московской и Свердловской областей. По соотношению Госдолг/Собственные доходы округ также выглядит предпочтительней, и даже с учетом планируемого размещения на конец года оно не превысит 37%, что является достаточно комфортным уровнем.

Несмотря на сильные бюджетные показатели, регион выходит на рынок заимствований для финансирования планируемого увеличения расходов, в частности, на модернизацию и развитие инфраструктуры ЖКХ – увеличение расходов по этой статье составит 7 млрд руб. Согласно планам правительства, дефицит бюджета увеличится до 4% от расходов по итогам 2016 г. и до 9% в 2017 г. В то же время на фоне других регионов эти значения не выглядят большими: дефицит Свердловской области по итогам 2016 г. планируется на уровне 8,3% от расходов, а Московской – и вовсе 23%.

Последним действием рейтинговых агентств в отношении ЯНАО стало присвоение рейтинга "BBB-" от Fitch со Стабильным прогнозом месяц назад. Помимо хороших бюджетных показателей региона и невысокой долговой нагрузки аналитики Fitch отмечают и низкие риски рефинансирования обязательств благодаря значительным остаткам денежных средств на счетах.

На наш взгляд, с учетом вышеуказанных факторов, а также разницы в рейтинге Fitch на 1 ступень и меньшей дюрации маркетируемого выпуска, облигации ЯНАО должны размещаться с дисконтом в доходности к СвердлОб3 и МосОбл2016 в размере не ниже 15 б.п. Книга заявок на бумаги Свердловской области в объеме 5 млрд руб. закрылась 11 ноября на уровне верхнего ориентира по доходности 10,15%. Спрос на выпуск МосОбл2016, размещенный 23 ноября в объеме 25 млрд руб., превысил 100 млрд руб., а доходность составила 10%. На вторичном рынке обе бумаги торгуются выше номинала с YTM 9,8-9,9% и премией к кривой ОФЗ 95- 105 б.п.

Справедливый уровень доходности выпуска 35002 мы видим вблизи нижней границы данного эмитентом ориентира в интервале 9,55-9,65%, что предполагает премию к кривой ОФЗ 75-85 б.п. Полагаем, что интерес инвесторов к сегодняшнему размещению будет достаточно высоким, учитывая незанятость лимитов на эмитента и улучшение рыночной конъюнктуры после заседания ОПЕК, а рыночная оценка облигаций окажется близка к нашей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: