Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк:  редитный комментарий: јльфа-Ѕанк, —в€зь-Ѕанк, EDC, ÷ентр-»нвест, ј“Ѕ, ”ралкалий, ≈враз, Ќорильский никель, —бербанк


[29.08.2014]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

јльфа-Ѕанк (¬а1/¬¬+/¬¬¬-): скромные итоги 1 полугоди€ 2014 года

Ѕанковска€ группа јльфа-Ѕанка представила инвесторам отчетность за 1 полугодие 2014 года. –езультаты довольно скромные, отражающие основные текущие тенденции в отрасли. “ак, увеличение начислений в резервы с 196 млн долл. до 551 млн долл. привело к снижению чистой прибыли в 2 раза - до 237 млн долл.

“емпы роста кредитного портфел€ (gross) в 2014 г. были скромными – «+5%», в том числе корпоративный – «+3%», розничный – «+12,8%». ”ровень просрочки вырос с 2,1% до 4,1%. јктивы јльфа-банка в 1 полугодии увеличились на 2,4% - до 49,8 млрд долл. ќбъем средств клиентов у Ѕанка в €нваре-июне увеличилс€ на 6% - до 28,3 млрд долл. —обственный капитал кредитной организации за этот период вырос на 4,3% - до 5 млрд долл.

“екуща€ напр€женна€ конъюнктура практически не оставл€ет возможностей дл€ торговых идей. Ќаиболее активно вчера продавали Alfa-19 subd и Alfa-20 (пор€дка 50 б.п. в доходности), что при отскоке может позволить получить некоторый профит.

 омментарий. Ѕанковска€ группа јльфа-Ѕанка представила инвесторам отчетность за 1 полугодие 2014 года. –езультаты довольно скромные, отражающие основные текущие тенденции в отрасли.

“ак, увеличение начислений в резервы с 196 млн долл. до 551 млн долл. привело к снижению чистой прибыли в 2 раза - до 237 млн долл. —оответственно, снизились и показатели рентабельности: капитала – до 9,6% (22,1% годом ранее), активов – до 1% против 2,1% годом ранее. ѕо прогнозам Ѕанка, ROE по итогам года может незначительно увеличитьс€ – до 11,13%. ¬еро€тно, Ёмитент рассчитывает на более прибыльное второе полугодие текущего года. —оотношение расходов к доходам (cost to income), согласно презентации Ѕанка, составит менее 44%. “о есть по сути останетс€ на прежнем уровне.

“емпы роста кредитного портфел€ (gross) в 2014 г. были скромными – «+5%», в том числе корпоративный – «+3%», розничный – «+12,8%». ”ровень просрочки по портфелю вырос с 2,1% до 4,1%. ѕри этом по корпоративному – 1,23% до 3,0%, по розничному – с 5,9% до 8,4%. “аким образом, «просадка» по качеству наблюдалась во всех сегментах. јктивы јльфа-банка в 1 полугодии увеличились на 2,4% - до 49,8 млрд долл. ƒо конца года Ѕанк ожидает рост показател€ стоимости риска (cost of risk) в корпоративном сегменте и не ждет улучшени€ этого показател€ в рознице в краткосрочном периоде.

¬ целом в этом году јльфа-банк ожидает роста корпоративного портфел€ на 10-12%, розничного портфел€ - на 15-18%. –ост активов √руппы составит 5-10% (6% в прошлом году).

»з последних новостей отметим, что по€вилась информаци€ о выборе ÷ентральным Ѕанком јльфа-Ѕанка санатором Ѕалтийского банка. Ќа спасение Ѕалтийского банка јльфа-банк может получить 57 млрд руб. Ќапомним, активы Ѕалтийского Ѕанка на конец 1 полугоди€ текущего года составл€ли 83 млрд руб. (69 место по активам).

“екуща€ напр€женна€ конъюнктура практически не оставл€ет возможностей дл€ торговых идей. Ќаиболее активно вчера продавали Alfa-19 subd и Alfa-20 (пор€дка 50 б.п. в доходности), что при отскоке может позволить получить некоторый профит.

—в€зь-Ѕанк (¬1/¬¬/¬¬) опубликовал нейтральную отчетность по ћ—‘ќ за первое полугодие 2014 года

јктивы —в€зь-Ѕанка на 30.06.2104 г. составили 335,6 млрд рублей, что соответствует росту на росту на 21,1% к аналогичной дате прошлого года. “емпы роста —в€зь-Ѕанка опережают рынок.

¬месте с ростом активов Ѕанк продемонстрировал рост чистых процентных доходов. ќднако увеличение отчислений в резервы на возможные потери по ссудам и убыток от обесценени€ ценных бумаг привели к сокращению чистой прибыли на 26% по сравнению с первым полугодием прошлого года.

ћы ожидаем нейтральной реакции рынка на вышедшую отчетность —в€зь-Ѕанка.  лючевое вли€ние на кредитный профиль —в€зь-Ѕанка и котировки эмитента оказывает факт сохранени€ поддержки от ¬нешэкономбанка, которому принадлежит 99,46 % акций —в€зь-Ѕанка.

 омментарий. јктивы —в€зь-Ѕанка на 30.06.2104 г. составили 335,6 млрд рублей, что соответствует росту на 21,1% к аналогичной дате прошлого года. “емпы роста —в€зь-Ѕанка опережают рынок.

¬ структуре кредитного портфел€ опережающими темпами Ѕанк наращивает кредитование физлиц. — начала 2014 года розничный кредитный портфель до вычета резерва вырос на 16,4% и достиг 57,7 млрд рублей. –азмер корпоративного кредитного портфел€ до вычета резерва вырос на 11,7% и составил 159,3 млрд рублей. ¬ первом полугодии Ѕанк открыл финансирование таким предпри€ти€м, как ќјќ «ћ–—  ÷ентра и ѕриволжь€», ќјќ «–остелеком», ќјќ «јвиакомпани€ «—ибирь», ќјќ «ѕќ « ристалл», ќјќ «јлтайвагон», ќќќ «ќбъединенные кондитеры», ќќќ «ƒженсер сервис», ќјќ «—алаватстекло».

¬месте с ростом активов Ѕанк продемонстрировал рост чистых процентных доходов. ќднако увеличение отчислений в резервы на возможные потери по ссудам и убыток от обесценени€ р€да инвестиционных ценных бумаг привел к сокращению чистой прибыли на 26% по сравнению с первым полугодием прошлого года. ѕо итогам первого полугоди€ чиста€ прибыль составила 491 млн руб. ѕоказатели эффективности Ѕанка остаютс€ ниже среднеотраслевых уровней. –ентабельность собственного капитала по итогам первого полугоди€ 2014 г. составила всего 5%.

¬ услови€х низкой прибыльности поддержку капиталу оказывает наличие субординированных кредитов, предоставленных ¬нешэкономбанком, в объеме 25,5 млрд. руб.

” —в€зь-Ѕанка в обращении находитс€ п€ть выпусков рублевых облигаций номинальным объемом по 5 млрд руб. каждый. ¬ апреле и мае 2014 года в рамках оферт Ѕанк исполнил об€зательства по выкупу облигаций серии 04 на общую сумму 2,6 млрд. руб. и облигаций серии Ѕќ-02 на общую сумму 3,4 млрд руб. ѕо состо€нию на 30 июн€ 2014 года Ѕанк вторично разместил все выкупленные в рамках оферт бумаги. ќбращающиес€ выпуски облигаций —в€зь-Ѕанка, так же как и большинство бумаг второго эшелона, котируютс€ с широким спредом, предполагающим премию к кривой доходности ќ‘« 165 – 266 б.п., что неинтересно дл€ покупки. Ќа аналогичном уровне доходности можно найти выпуски облигаций госбанков первого эшелона.

EDC (-/¬¬+/¬¬) отчиталась за 1 пол. 2014 г.

Ќесмотр€ на падение выручки и финансового результата на 8,5% и 7,2% соответственно, компани€ не преподнесла негативных сюрпризов – чиста€ прибыль оказалась несколько выше ожиданий. ѕри этом компани€ сохранила почти неизменными показатели рентабельности, равно как и кредитный профиль EDC сохранил комфортные метрики.

 омментарий. ¬ыручка Eurasia Drilling Company сократилась в 1 пол. 2014 г. на 8,5% до 1550,7 млн долл., EBITDA при этом не отставала по темпам падени€ – снизилась на 8,8% до 401,6 млн долл.

„иста€ прибыль, несмотр€ на сокращение на 7,2% до 201,1 млн долл. в 1 пол. 2014г., оказалась выше консенсуса, предполагавшего показатель на уровне 162 млн долл. ќсновными причинами снижени€ финансового результата стала переориентаци€ клиентского портфел€ EDC и снижение курса рубл€. “ак, без учета валютного эффекта выручка компании повысилась на 2,3% за 1 пол.

ќбщий долг EDC почти не вырос – составил 1,14 млрд долл. против 1,11 млрд долл. на конец 2013 г. Ќесмотр€ на падение EBITDA в 1 пол. 2014 г. коэффициент ƒолг/ LTM EBITDA немного снизилс€ – до 1,27х с 1,31х благодар€ хорошему росту EBITDA во 2 полугодии 2013 г., а „истый долг/ LTM EBITDA повысилс€ до 0,60х с 0,39х в св€зи с сокращением денежных средств на 23%. ѕри этом, однако, объем денежных средств более чем в п€ть раз превышает короткую часть долга – 599,4 млн долл. против 111,1 млн долл.

„то касаетс€ перспектив, компани€ ожидает, что в 2014 г. объемы буровых работ немного сниз€тс€ по сравнению с 2013 г. ввиду смены структуры клиентского портфел€ – EDC переориентируетс€ на более тесную работу с Ћукойлом и √азпромнефтью и сокращает долю работы на –оснефть. “ак, дол€ Ћукойла в портфеле буровых работ EDC повысилась до 63% с 57%, а дол€ –оснефти – снизилась до 11% с 24%. ¬ то же врем€ перспективы EDC будут поддерживатьс€ тем, что крупнейшие нефтегазовые компании в целом сохранили неизменными объемы своих инвестпрограмм. –уководство же самой EDC отметило, что в будущем санкции «могут повли€ть на возможность компании бурить необходимый клиентам тип скважин» (цитата по »нтерфаксу).

Ќа публикацию отчетности в четверг евробонды EDC-20 отреагировали небольшим снижением – на 35 б.п. «а последнее врем€ бумаги компании существенно сузили спрэды по доходности к евробондам с соответствующей дюрацией Ћукойла и “Ќ -¬–. “ак, спрэд между EDC-20 и Lukoil-20 сократилс€ до района 47 б.п., а средний за полгода – 94 б.п., спрэд между EDC-20 и TNK-BP-20 перешел на негативную территорию и сейчас составл€ет пор€дка «-2 б.п.» против среднего значени€ за последние полгода в 98 б.п. ћы св€зываем это сужение спрэдов с геополитическими рисками, которым подвержены российские нефтегазовые компании, а также с тем, что EDC обладает весьма стабильным кредитным профилем. ¬ св€зи с этим мы не ожидаем, что спрэд между EDC и “Ќ -¬– в ближайшее врем€ будет вновь продвигатьс€ вглубь позитивной территории, скорее, мы бы рекомендовали ставку на спрэдовую стратегию по бумагам EDC-20 и TNK-BP-20, нацелившись на значение «-15-20 б.п.».

÷ентр-»нвест (¬а3/-/-): итоги 1 полугоди€ 2014 года по ћ—‘ќ – конъюнктуре вопреки

«а отчетный период Ёмитент получил консолидированную чистую прибыль в размере 735,9 млн руб., что на 9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. ќбъем выданных кредитов и авансов на 30 июн€ 2014 года составил 65,584 млрд руб. («+8% началу года), рост в основном достигалс€ за счет розничных кредитов и кредитов ћ—Ѕ. ѕоказатель NIM, по нашим подсчетам, осталс€ на уровне аналогичного периода прошлого года – 6,8%. Ѕанк не раскрывает уровень просроченной задолженности, однако уровень резервировани€ вырос с 4,4% до 4,8%.

»з интересных моментов отметим, что, несмотр€ на негативную конъюнктуру, Ѕанк получил от IFC и ≈Ѕ–– в этом году 1,4 млрд руб. на поддержку агробизнеса и ћ—Ѕ сроком на 1-3 года.

” Ѕанка сейчас в обращении 5 рублевых выпусков облигаций, однако они отличаютс€ слабой ликвидностью. ” более ликвидного займа серии Ѕќ-03 в конце сент€бр€ оферта, что практически не оставл€ет идей инвесторам.

 омментарий. Ѕанк ÷ентр-инвест (–остов-на-ƒону) представил инвесторам позитивную отчетность за 1 полугодие 2014 года. «а отчетный период Ёмитент получил консолидированную чистую прибыль в размере 735,9 млн руб., что на 9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Ќа фоне выход€щих итогов других игроков рынка положительна€ динамика, скорее, смотритс€ как исключение из общих тенденций. ќсновна€ причина, на наш взгл€д, довольно скромное увеличение отчислений в резервы – всего на 6%, в то врем€ как у некоторых банков увеличение происходит в разы. „истые процентные доходы Ѕанка ÷ентр-»нвест выросли на 16%, чистые комиссионные доходы – на 7%. ѕоказатель NIM, по нашим подсчетам, осталс€ на уровне аналогичного периода прошлого года – 6,8%.

јктивы с начала года увеличились на 10,3% - до 80,329 млрд руб., что также довольно интенсивно. ¬ целом по отрасли рост активов к началу года составил менее 7%.

¬ основном это было достигнуто за счет наращивани€ объема выданных кредитов и авансов на 30 июн€ 2014 года, который составил 65,584 млрд руб. («+8% началу года). ќсновными драйверами стали розничный сегмент и кредитование ћ—Ѕ. ѕри этом Ѕанк не раскрывает уровень просроченной задолженности, однако уровень резервировани€ вырос с 4,4% до 4,8%.

Ќекоторую обеспокоенность вызывает не самый высокий показатель по достаточности капитала – Ќ1.0 составил на конец 1 полугоди€ 2014 года 11,39%.

»з интересных моментов отметим, что, несмотр€ на негативную конъюнктуру, Ѕанк получил от IFC и ≈Ѕ–– в этом году 1,4 млрд руб. на поддержку агробизнеса и ћ—Ѕ сроком на 1-3 года.

” Ѕанка сейчас в обращении 5 рублевых выпусков облигаций, однако они отличаютс€ слабой ликвидностью. ” более ликвидного займа серии Ѕќ-03 в конце сент€бр€ оферта, что практически не оставл€ет идей инвесторам.

јзиатско-“ихоокеанский Ѕанк ( ¬2/-/¬+) опубликовал слабую отчетность по ћ—‘ќ за I полугодие 2014 года

¬ св€зи с ухудшением операционной среды у ј“Ѕ выросла стоимость фондировани€, что привело к снижению маржи до 10,7% по сравнении с 11,4% по итогам 2013 года.  роме того возросла стоимость риска, а также ухудшились результаты по операци€м с ценными бумагами. –асходы на формирование резервов выросли более чем в два раза - до 4,2 млрд руб. по сравнению с 1,8 млрд руб. годом ранее. ¬ результате „иста€ прибыль за I полугодие 2014 года упала до 269 млн рублей по сравнению с 1 664 млн рублей за аналогичный период прошлого года.

јктивы Ѕанка в течение первого полугоди€ демонстрировали слабую динамику. ѕрирост с начала года составил всего 2,2%. –ост активов сдерживал дефицит ресурсной базы. ¬ первом полугодии 2014 г. ј“Ѕ сократил объем средств, привлеченных от клиентов, на 6,2% по сравнению с началом года.

ƒва выпуска рублевых облигаций ј“Ѕ торгуютс€ с премией к ќ‘« в размере 261 – 399 б.п. —лаба€ отчетность вместе с негативным геополитическим фоном будут оказывать давление на котировки бумаг эмитента.

 омментарий.

¬ I полугодии 2014 года ј“Ѕ увеличил чистые процентные доходы на 25,7% до 4 837 млн рублей, а чистый комиссионный доход возрос на 15,6% до 1 632 млн рублей. ¬ то же врем€ в св€зи с ухудшением операционной среды выросла стоимость фондировани€, что привело к снижению маржи до 10,7% по сравнении с 11,4% по итогам 2013 года.  роме того возросла стоимость риска, а также ухудшились результаты по операци€м с ценными бумагами. –асходы на формирование резервов выросли более чем в два раза - до 4 167 млн руб. по сравнению с 1 757 млн руб. годом ранее. ¬ результате „иста€ прибыль за I полугодие 2014 года упала до 269 млн рублей по сравнению с 1 664 млн рублей за аналогичный период прошлого года.

Ќа фоне снижени€ прибыли снизились показатели эффективности бизнеса: рентабельность капитала (ROAE) составила 3,6%, а рентабельность активов (ROAA) снизилась до 0,4% (по сравнению с 23,8% и 3,0%, соответственно, по результатам 2013 года).

јктивы Ѕанка в течение первого полугоди€ демонстрировали слабую динамику. ѕрирост с начала года составил всего 2,2%.

¬ услови€х роста волатильности финансовых рынков ј“Ѕ сократил портфель ценных бумаг на 25,5%, высвободив ресурсы на финансирование кредитного портфел€.

 редитный портфель до вычета резервов увеличилс€ на 7,9% по сравнению с началом года и составил 93,1 млрд рублей. ѕри этом портфель кредитов, выданных физическим лицам, вырос на 7,8% до 63,9 млрд рублей (68,7% кредитного портфел€), а портфель кредитов, выданных корпоративным клиентам, увеличилс€ на 8,2% до 29,2 млрд рублей. ƒол€ кредитов, просроченных более 90 дней (NPL), по итогам I полугоди€ выросла до 11,4% против 7,5% на конец 2013 года.

¬ первом полугодии 2014 г. ј“Ѕ сократил объем средств, привлеченных от клиентов, на 6,2% по сравнению с началом года. Ёто стало результатом оттока средств корпоративных клиентов (на 24% до 23,4 млрд рублей). ќбъем средств на депозитах и расчетных счетах розничных клиентов вырос на 4,9% с начала года – до 52,9 млрд рублей.

 апитал Ѕанка, рассчитанный по методике Ѕазельского комитета, вырос по сравнению с началом года на 5,6% и составил 16,6 млрд рублей. ƒостаточность капитала первого уровн€ составл€ет 13,5%, а уровень совокупного капитала к взвешенным по риску активам достиг 15,9%.

ƒва выпуска рублевых облигаций ј“Ѕ торгуютс€ с премией к ќ‘« в размере 261 – 399 б.п. —лаба€ отчетность вместе с негативным геополитическим фоном будут оказывать давление на котировки бумаг эмитента.

”ралкалий (¬аа3/¬¬¬-/¬¬¬-): итоги 1 пол. 2014 г. по ћ—‘ќ

”ралкалий получил по итогам 1 пол. 2014 г. 370 млн долл. чистой прибыли, что на 7% ниже аналогичного периода прошлого года. EBITDA снизилась на 12% до 767 млн долл., рентабельность – до 58%. ¬ыручка компании в 1 пол. выросла на 7% до 1,726 млрд долл. „иста€ выручка (за вычетом расходов на фрахт, перевалку и оплату железнодорожного тарифа) снизилась на 2% в сравнении с 1 пол. 2013 г. до 1,316 млрд долл. ќсновна€ причина слабых результатов ”ралклали€ – падение цен на хлоркалий, которые потер€ли на внешнем рынке 30%, на внутреннем – 39%. «а счет роста объемов реализации компании удаетс€ компенсировать потери в выручке, но на показатель EBITDA сокращение цен оказывает негативное вли€ние.

 омментарий. ”ралкалий получил по итогам 1 полугоди€ 2014 года 370 млн долл. чистой прибыли, что на 7% ниже аналогичного периода прошлого года. ѕоказатель EBITDA снизилс€ на 12% (г/г) до 767 млн долл. –ентабельность EBITDA снизилась до 58% против 65% годом ранее. ¬ыручка калийной компании в 1 полугодии выросла на 7% (г/г) до 1,726 млрд долл. „иста€ выручка (за вычетом расходов на фрахт, перевалку и оплату железнодорожного тарифа) снизилась на 2% в сравнении с 1 полугодием 2013 года до 1,316 млрд долл. ќперационный денежный поток на фоне снижени€ прибыльности сократилс€ на 37% до 557 млн долл.

ќсновна€ причина слабых результатов ”ралкали€ – падение цен на хлористый калий, котировки которого за этот период потер€ли на внешнем рынке 30%, на внутреннем – 39%. «а счет роста объемов реализации («+42%» г/г до 6,1 млн тонн хлоркали€) компании удаетс€ компенсировать потери в выручке, но на показатель EBITDA сокращение цен оказывает негативное вли€ние. Ќадо отметить, что во многом текуща€ ситуаци€ с ценами сложилась из-за стратегии ”ралкали€, котора€ подразумевает рост объемов реализации несмотр€ на цены.

ƒо конца 2014 г. ”ралкалий ожидает сохранени€ высокого спроса на хлоркалий со стороны ключевых регионов потреблени€ ( итай, Ѕразили€, —еверна€ јмерика и др.), а мировые объемы отгрузки могут превысить рекордные уровни 2011 г. (57 млн тонн) – компани€ прогнозирует 56-58 млн тонн. ¬ свою очередь, растущий спрос на хлоркалий будет способствовать постепенному восстановлению цен, что будет способствовать улучшению финансовых показателей ”ралкалий во 2 пол. 2014 и в 2015 г. ¬прочем, исход€ из итогов 1 пол. 2014 г., по итогам всего 2014 г. финансовые результаты компании будут оставатьс€ ниже предыдущих лет.

ƒолгова€ нагрузка ”ралкали€ практически не изменилась – ƒолг/EBITDA осталась на уровне 3,1х, как и в 2013 г., „истый долг/EBITDA подросла до 2,6х против 2,5х соответственно. ќтметим, что компани€ смогла сократить размер долга – на 6,5% до 4,7 млрд долл., чистый долг – на 5% до 3,91 млрд долл., но снижение прибыльности бизнеса не позволило улучшить кредитные метрики.  ороткий долг в 941 млн долл. на 86% покрывалс€ запасом денежных средств на счетах в размере 810 млн долл. ¬ 2014 г . компани€ планирует реализовать инвестпрограмму в объеме млн долл. в полном объеме 450 млн долл., которую ”ралкалий с учетом операционных денежных потоков в состо€нии полностью реализовать без ущерба дл€ кредитных метрик.

≈вробонд Uralkali-18 (YTM 4,96%/), на наш взгл€д, даже после вчерашней просадки в цене на одну фигуру смотритс€ довольно дорого на фоне бумаг эмитентов рейтинговой группы «¬¬¬-». ¬ услови€х обострени€ геополитической обстановки выпуск вполне может продолжить корректироватьс€.

≈враз (¬а3/¬+/¬¬-): результаты 1 пол. 2014 г. по ћ—‘ќ

ќтчетность ≈враза за 1 пол. 2014 г. по ћ—‘ќ оказались лучше консенсус-прогнозов. ¬ыручка сократилась на 7% (г/г) до 6,8 млрд долл., но EBITDA выросла на 16,8% до 1,08 млрд долл., соответственно EBITDA margin достигла 15,9% против 12,6% годом ранее. Ќа улучшение показателей ≈враза повли€ла оптимизаци€ активов и меры по снижению издержек, а также падение цен на сырье (железную руду и коксующийс€ уголь). ”читыва€, что цены на сырье продолжают оставатьс€ низкими, при прочих равных ≈враз вполне может удержать прибыльность бизнеса и во 2 пол. 2014 г., если не вмешаетс€ фактор геополитик. ќтметим, что у ≈враза имеетс€ бизнес в ”краине и —Ўј. ƒолгова€ нагрузка ≈враза снизилась – метрика „истый долг/EBITDA составила 3,0х против 3,4х в 2013 г. «а 1 пол. 2014 г. компани€ рефинансировала около 1 млрд долл., а также погасила часть долга, в том числе за счет продажи активов. ¬ августе ≈враз привлек предэкспортный кредит на 425 млн долл., которые, по данным компании, покрывают потребности в погашении долга до 4 кв. 2015 г. ’ороша€ отчетность окажет некоторую поддержку евробондам Evraz, впрочем, выпуски преимущественно были во власти геополитики, обострение которой привело к падению цен более одной фигуры по наиболее ликвидному Evraz-20. ¬ текущей ситуации интересной смотритс€ иде€ расширени€ спрэда между Raspadskaya-17 и Evraz-18.

 омментарий. ќтчетность ≈враза за 1 пол. 2014 г. по ћ—‘ќ оказались лучше консенсус-прогнозов. ¬ыручка сократилась на 7% (г/г) до 6,8 млрд долл., но EBITDA выросла на 16,8% до 1,08 млрд долл., соответственно EBITDA margin достигла 15,9% против 12,6% годом ранее. –езультаты компании наход€тс€ в рамках общеотраслевых трендов - схожую динамику можно наблюдать у ћћ  и —еверстали, ранее отчитавшихс€ за 1 пол. 2014 г.

Ќа улучшение показателей ≈враза, несмотр€ на слабую конъюнктуру стальной продукции (приходитс€ около 87% выручки), повли€ла оптимизаци€ активов и меры по снижению издержек, а также падение цен на сырье (железную руду и коксующийс€ уголь), что позволило снизить себестоимость производства. ѕоложительное вли€ние оказал американский дивизион холдинга, показав улучшение прибыльности.

”читыва€, что цены на сырье продолжают оставатьс€ низкими, при прочих равных ≈враз вполне может удержать прибыльность бизнеса и во 2 пол. 2014 г., если не вмешаетс€ фактор геополитик. ќтметим, что у ≈враза имеетс€ бизнес в ”краине (пор€дка 5% выручки и EBITDA) и —Ўј (26% выручки и 12% EBITDA).

ƒолгова€ нагрузка ≈враза снизилась – метрика „истый долг/EBITDA составила 3,0х против 3,4х в 2013 г., чистый долг сократилс€ на 6,3% до 5,85 млрд долл. ћетрика достигла отметки 3,0х, котора€ ограничивала выплату дивидендов дл€ поддержани€ кредитного качества, то есть компани€ может вернутьс€ к нормальной практике выплат дивидендов акционерам.

«а 1 пол. 2014 г. компани€ рефинансировала около 1 млрд долл., а также погасила часть долга, в том числе за счет продажи активов. ¬ августе ≈враз привлек предэкспортный кредит на 425 млн долл., которые, по данным компании, покрывают потребности в погашении долга до 4 кв. 2015 г.

’ороша€ отчетность ≈враза может оказать некоторую поддержку евробондам Evraz, впрочем, выпуски вчера преимущественно были под вли€нием геополитики, обострение которой привело к потер€м в цене более чем на одну фигуру по наиболее ликвидным бумагам, как Evraz-20. ¬ данной ситуации и на фоне хороших финансовых результатов ≈враза и слабой отчетности «дочерней» –аспадской, на наш взгл€д, интересной может быть иде€ на расширение спрэда между евробондами Raspadskaya-17 и Evraz-18 (9,5%) с пор€дка 80 б.п. до 90-95 б.п.

Ќорильский никель (¬аа2/¬¬¬-/¬¬¬-): результаты 1 пол. 2014 г. по ћ—‘ќ

 омпани€ представила ожидаемо сильные результаты на фоне благопри€тной конъюнктуры на рынке никел€. Ќесмотр€ на незначительный рост выручки, маржинальность бизнеса уверенно подросла. ƒолговые метрики компании не вызывают нареканий. ≈вробонды Ќорникел€, с нашей точки зрени€, оценены вполне справедливо.

 омментарий. ѕредставленна€ отчетность свидетельствует о довольно успешном полугодии. Ќесмотр€ на незначительный рост выручки, котора€ по сравнению с прошлым годом подросла всего на 0,3% до 5,7 млрд долл., компани€ уверенно увеличила маржиналость бизнеса. “ак, EBITDA margin выросла до 43.7% (40,4% за 1 пол. 2013. –езультаты компании поддерживались, прежде всего, ослаблением рубл€ в течение отчетного периода. “акже ценова€ конъюнктура на фоне эмбарго »ндонезии на экспорт необработанной никелевой руды с содержанием никел€ менее 4% сказывалась благопри€тно дл€ компании. “ак, средн€€ цена на никель (42% выручки в денежном выражении) в первом полугодии составила 16 523 долл/тонну, что на 3% выше уровней годом ранее. ќтметим, что во втором квартале цена закрепилась выше 18000 долл. за тонну. ћы считаем, что во втором полугодии сохранитс€ благопри€тна€ конъюнктура, что будет поддерживать финансы компании. Ќекоторые риски мы видим в возможном снижении цен на медь, на которую приходитс€ пор€дка 20% продаж компании. ¬месте с тем, это может быть компенсировано ростом цен на палладий, который также занимает около 20% продаж Ќорникел€. ¬ целом стоит ждем сохранени€ сильных метрик компании во втором полугодии.

ƒолгова€ нагрузка компании выгл€дит достаточно комфортно и не вызывает опасений. ќбъем долга по итогам полугоди€ изменилс€ не значительно по сравнению с началом года – 6 млрд долл. 6,2 млрд долл. на конец прошлого года. ¬месте с тем, структура об€зательств улучшилась – 7% приходитс€ на короткие об€зательства. ќтметим, что объем средств на счетах вырос с уровн€ 1,6 млрд на конец 2013 года до 2,6 млрд долл., что также добавл€ет комфорта инвесторам. »нвестиционна€ программа до конца года – 1,7 млрд долл., что также не вызывает беспокойства.

Ќа фоне вчерашних продаж бумаги Ќорникел€ просели в цене на Nornikel-18 на 70 б.п., более длинный Nornikel-20 на 120 б.п., что было чуть лучше рынка. ¬ целом мы не видим пока идей в бумагах компании, несмотр€ на перспективу сохранени€ прочного кредитного профил€ компании в ближайшей перспективе. — нашей точки зрени€, евробонды Ќорникел€ оценены довольно справедливо.

—бербанк (¬аа1/-/¬¬¬) отчетность по ћ—‘ќ за 1 пол. 2014 г. – лучше ожиданий

јктивы —бербанка выросли до 19,4 трлн руб. ƒинамика роста (+6,5% с начал года и +13% г/г) немного ниже общих темпов роста в целом по банковской системе –оссии (+6,9% и +16,4% соответственно). ¬ то же врем€ консервативна€ политика позвол€ет —бербанку иметь низкий уровень необслуживаемых кредитов (3,4%), что трансформируетс€ в традиционно высокую прибыльность. „иста€ прибыль —бербанка за первое полугодие 2014 г. составила 170,4 млрд руб., ROAE=17,7%. —нижение прибыли по сравнению с первым полугодием 2013 г. составило 2,3%, что в услови€х ухудшени€ операционной среды выгл€дит весьма успешным результатом.

ѕубликаци€ сильной отчетности будет оказывать поддержку выпускам еврооблигаций —бербанка. ¬ ближайшей перспективе бумаги имеют хорошие шансы выгл€деть лучше рынка.

 омментарий. ѕо данным консолидированной ћ—‘ќ-отчетности, на конец первого полугоди€ 2014 г. активы —бербанка достигли 19,4 трлн руб., увеличившись на 6,5% с начала года и на 13% в годовом выражении.

 редиты корпоративным клиентам (до вычета резервов) за первые шесть мес€цев 2014 г. —бербанк нарастил на 8,8% до 10,7 трлн руб. ѕортфель кредитов физлицам увеличилс€ на 11,2% до 4,2 трлн руб. — этот рост произошел в основном за счет ипотечного портфел€(16,5%).

ƒол€ необслуживаемых кредитов в кредитном портфеле —бербанка растет медленнее, чем в целом по рынку и остаетс€ в консервативных границах. Ќа конец первого полугоди€ показатель NPL 90+ вырос до 3,4% по сравнению с 3,2% годом ранее.

ќсновным источником роста активных операций в первом полугодии 2014 г. стали средства корпоративных клиентов, которые выросли на 14,7%. ¬ абсолютном выражении прирост составил 534 млрд руб. ѕриток средств корпоративных клиентов происходит за счет улучшени€ условий привлечени€ депозитов. —тоимость срочных депозитов корпоративных клиентов увеличилась до 5,8% по сравнению с 5,4% в первом квартале. “акже рост может быть обусловлен притоком ресурсов крупных компаний, опасающихс€ заморозки средств на счетах в зарубежных банках.

—редства населени€ после небольшого оттока в первом квартале в течение второго квартала восстановились до уровн€ начала года – 8,4 трлн руб.

„иста€ прибыль —бербанка за первое полугодие 2014 г. составила 170,4 млрд руб., в том числе прибыль за первый квартал составила 72,9 млрд руб., за второй квартал – 97,5 млрд руб. “аким образом, второй кварт стал более успешным, чем первый. ѕо сравнению с прошлым годом чиста€ прибыль снизилась на 2,3%.

—окращение прибыли произошло, несмотр€ на увеличение чистых процентных доходов на 20,7% и чистых комиссионных доходов на 25,8%. ¬есь рост доходов был нивелирован увеличением расходов на резервы под обесценение кредитного портфел€ до 150,9 млрд руб. по сравнению с 62,7 млрд руб. годом ранее.

—лабую динамику по прибыли —бербанка компенсировало привлечение в июне 2014 года субординированного займа в размере 200 млрд рублей от ÷Ѕ –‘. ¬ итоге показатель общей достаточности капитала по Ѕазель I улучшилс€ с 13,4% до 14,5%.

¬о втором полугодии 2014 г. продолжение ухудшени€ операционной среды будет оказывать давление на кредитные метрики —бербанка. –ост стоимости фондировани€ и рост расходов на создание –¬ѕ в результате ухудшени€ кредитоспособности российских компаний и сокращени€ доходов населени€ будут оказывать давление на маржу. ¬ то же врем€ —бербанк, занимающий лидирующие позиции в –оссии и пользующийс€ поддержкой государства, будет находитьс€ в более выигрышном положении по сравнению с остальными банками.

ѕубликаци€ сильной отчетности будет оказывать поддержку выпускам еврооблигаций —бербанка. ¬ ближайшей перспективе бумаги имеют хорошие шансы выгл€деть лучше остальных бумаг банковского сектора. ѕри этом определ€ющее движение котировок будут задавать геополитические настроени€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: