Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк:  омментарий к оферте по облигаци€м "Ќќ¬» ќћЅјЌ а" серии Ѕќ-01


[01.07.2013]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

 омментарий к оферте

«јќ ј Ѕ «Ќќ¬» ќћЅјЌ » (¬2/-/-) предстоит 12.07.2013 г. пройти оферту по выпуску облигаций серии Ѕќ-01. —тавка купона на период до погашени€ 07.07.2014 г. определена в размере 9,2%, что соответствует доходности 9,41% годовых. Ќиже мы приводим анализ финансовых показателей Ѕанка и оценку привлекательности его облигаций.

- јктивы Ќќ¬» ќћЅјЌ а в 2012 г. выросли на 26,5% и составили 124,7 млрд руб. (по ћ—‘ќ отчетности на 31.12.2012 г.). Ѕлагодар€ стратегии партнерского развити€ с ключевыми компани€ми российского ќѕ  и нефтегазового сектора Ќќ¬» ќћЅјЌ  по темпам роста стабильно опережает среднеотраслевую динамику. «а период с 01.01.2011 г. по 01.01.2013 г. Ќќ¬» ќћЅјЌ  в рейтинге российских банков по размеру активов (–Ѕ .–ейтинг) усилил свои позиции с 80-го до 43-го места. —тратеги€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а в среднесрочной перспективе предполагает продолжение высоких темпов роста, что должно позволить войти в топ-30 крупнейших банков –оссии.

-  апитал Ќќ¬» ќћЅјЌ а (используемый дл€ расчета нормативов обеспеченности по Ѕазелю) в течение 2012 г. вырос с 9,4 до 13,2 млрд руб. (+41% г/г). ѕоказатель общей обеспеченности капиталом (CAR) составил 10,0%, что соответствует уровню прошлого года. Ќа 01.06.2013 г. (по методике ÷Ѕ –‘) капитал Ѕанка составил 16,2 млрд руб., показатель Ќ1=11,80%. –ост капитала Ќќ¬» ќћЅјЌ а поддерживаетс€ капитализацией чистой прибыли, а также привлечением средств от акционеров и стратегических партнеров: ќјќ «–особоронэкспорт», √  –остехнологии, ¬ЁЅ, Ќ√  »тера.

-  редитный портфель Ќќ¬» ќћЅјЌ а в 2012 г. вырос с 45,6 до 72,1 млрд руб. (+58% г/г). ¬ структуре кредитного портфел€ опережающий рост происходил по направлени€м кредитование предпри€тий гражданских отраслей (+71% г/г) и кредитование физлиц (+61% г/г). –ост кредитовани€ ќѕ  и машиностроени€ составил 41%. —труктура кредитного портфел€ на 31.12.2013 г. выгл€дела следующим образом: 52% кредиты гражданским предпри€ти€м, 46% - кредиты ќѕ  и машиностроени€, 2% - кредиты физлицам.

-  ачество активов значительно лучше среднеотраслевых показателей. ¬ 2012 г. объем просроченной задолженности снизилс€ как в абсолютном так и в относительном выражении. ѕо ћ—‘ќ- отчетности на 31.12.2102 г. показатель NPL 90+ по корпоративному кредитному портфелю составил 0,9% (по сравнению с 2,5% годом ранее) и 2,1% по портфелю кредитов физическим лицам. ѕо –—Ѕ”- отчетности на 01.06.2013 г. суммарна€ просроченна€ задолженность по кредитному портфелю составл€ла всего 1,0%.

- «начительный объем ликвидности. ¬ыполн€€ функции расчетного центра дл€ крупных промышленных холдингов, Ќќ¬» ќћЅјЌ  поддерживает значительный объем ликвидности на балансе. ѕо ћ—‘ќ-отчетности на 31.12.2012 г. денежные средства, средства в других банках и ценные бумаги составл€ли 50,1 млрд руб. или 40% от валюты баланса Ѕанка.

- ѕоказатели рентабельности Ќќ¬» ќћЅјЌ а отстают от бенчмарков, вместе с тем, мы отмечаем, что банк успешно наращивает капитализацию за счет средств акционеров первого уровн€ и привлечени€ субординированных займов. ”величение работающих активов позитивно отразилось на росте процентных доходов Ѕанка, которые за 2012 г. выросли на 38%.  омиссионные доходы Ѕанка за 2012 г. выросли на 72% г/г. „иста€ прибыль банка за 2012 г. выросла более чем в два раза и составила 630 млн руб.

- Ќова€ ставка купона по займу серии Ѕќ-1 в размере 9,20% годовых предполагает премию 320 б.п. к кривой доходности ќ‘« и премию 20-50 б.п. к собственной кривой доходности обращающихс€ займов. ”читыва€, что выпуск облигаций Ќќ¬» ќћЅјЌ а серии Ѕќ-1 уже включен в Ћомбардный список ÷Ѕ –‘ и котировальный лист ј1 на ћћ¬Ѕ, покупка данного инструмента выгл€дит интересно.

јктивы

—огласно ћ—‘ќ-отчетности за 2012 год активы Ќќ¬» ќћЅјЌ а выросли до 124,7 млрд руб. “емп роста активов Ѕанка в 2012 г. составил 26,5%, что в 1,4 раза опережает динамику роста активов всего банковского сектора –оссии. –ост активов Ќќ¬» ќћЅјЌ а поддерживаетс€ наращиванием операций с ключевыми партнерами и расширением клиентской базы. —реди стратегических партнеров Ќќ¬» ќћЅјЌ а – ведущие российские компании: √  «–остехнологии», јвто¬ј«, –особоронэкспорт, “ранснефть, »“≈–ј, ќборонпром, ќбъединенна€ јвиастроительна€  орпораци€,  онцерн јлмаз-јнтей, ќбъединенна€ судостроительна€ корпораци€,  онцерн “ракторные заводы, Ёнергосбытова€ компани€ –ус√идро, јэрофлот и многие другие.

„истый кредитный портфель (за вычетом –¬ѕ) Ќќ¬» ќћЅјЌ а за 2012 г. вырос с 45,6 до 72,1млрд руб. (+58% г/г). —труктура кредитного портфел€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а на 31.12.2012 г. выгл€дела следующим образом:

- 52% составл€ют кредиты предпри€ти€м гражданских отраслей

- 46% составл€ют кредиты предпри€ти€м оборонно-промышленного комплекса и машиностроени€

- 2% приходитс€ на кредиты физическим лицам.

¬ 2012 г. динамика роста корпоративного и розничного кредитного портфел€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а существенно опережала среднеотраслевые показатели.

 онцентраци€ кредитного портфел€ на крупных клиентах продолжает оставатьс€ высокой. ѕо состо€нию на 31 декабр€ 2012 года Ѕанк имел 16 заемщиков или групп взаимосв€занных заемщиков (31 декабр€ 2011 года: 13 заемщиков), дол€ каждого из которых превышает 10% от собственных средств Ѕанка. —овокупный объем остатков по указанным кредитам по состо€нию на 31 декабр€ 2012 года составл€л 41,8 млрд руб. (31 декабр€ 2011 года: 27,4 млрд руб.).  редиты указанным 16 крупнейшим заемщикам формируют 57% кредитного портфел€ Ѕанка. ѕозитивным моментом стратегии Ѕанка по работе с крупными заемщиками €вл€етс€ высокое качество выдаваемых кредитов, поскольку данные клиенты €вл€ютс€ крупными предпри€ти€ми с государственным участием.

 ачество кредитного портфел€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а находитс€ на высоком уровне. ƒол€ кредитов, просроченных более чем на 90 дней, снизилась с 2,5% в 2011 г. до 1,0% в 2012 г. Ќа снижение объема просроченной задолженности позитивное вли€ние оказало усиление системы риск-менеджмента Ѕанка, а также р€д меропри€тий по оперативной продаже и списанию проблемной задолженности за счет ранее созданных резервов. ¬ течение 2012 года Ѕанком были проданы кредиты, наход€щиес€ под наблюдением, имеющие признаки обесценени€ и €вл€ющиес€ просроченными общей балансовой стоимостью 2,9 млрд рублей (2011 год: 2,3 млрд рублей). ”быток от данной операции составил 221 млн руб.  роме того, в 2012 г. руководство Ѕанка определило, что по кредитам 4 заемщиков балансовой стоимостью 811 млн рублей, взыскание задолженности невозможно, и данные кредиты были списаны за счет соответствующего резерва под обесценение.

Ћиквидные активы Ќќ¬» ќћЅјЌ а представлены денежными средствами, средствами на счетах в ÷Ѕ –‘ и коммерческих банках, а также вложени€ми в ценные бумаги. ѕо ћ—‘ќ-отчетности на 31.12.2012 г. размер ликвидных активов составил 50,1 млрд руб. ѕо сравнению с прошлым годом Ѕанк сохранил объем ликвидности, однако за счет опережающего роста кредитного портфел€ дол€ ликвидных активов в структуре баланса сократилась с 51% до 40%. ѕортфель ценных бумаг Ѕанка на 01.01.2013 г. составил 15,5 млрд руб. и состо€л на 76% из ликвидных облигаций, включенных в Ћомбардный список ÷Ѕ –‘ (в т.ч. 40% портфель ќ‘«).  орпоративные акции «голубых фишек» составл€ют пор€дка 3% портфел€ ценных бумаг.

»сточники фондировани€

ќснову ресурсной базы Ќќ¬» ќћЅјЌ а составл€ют средства крупных корпоративных клиентов. ѕри этом Ѕанк наращивает источники рыночного фондировани€ и увеличивает объем привлеченных средств физлиц.

—редства корпоративных клиентов в Ќќ¬» ќћЅјЌ е в 2012 г. выросли с 45,3 до 59,4 млрд руб. (+31% г/г), обеспечив 51% от общего объема привлеченных средств.

—редства физических лиц в 2012 г. росли опережающими темпами, прирост за год составил 47% - с 12,3 до 18,1 млрд руб. –ост средств физических лиц оказывает позитивное вли€ние на снижение концентрации ресурсной базы Ѕанка.

ѕо состо€нию на 31 декабр€ 2012 года у Ѕанка было 10 клиентов, счета и депозиты каждого из которых превышали 10% от собственных средств Ѕанка (на 31.12.2011 года: 9 клиентов). —овокупный объем остатков, указанных клиентов по состо€нию на 31 декабр€ 2012 года, составил 51,2 млрд рублей (на 31.12.2011 года: 38,3 млрд рублей), что составл€ет 86% от общего объема средств корпоративных клиентов.

ќбеспеченность собственным капиталом

Ќќ¬» ќћЅјЌ  с запасом выполн€ет требовани€ к уровню достаточности капитала, установленные ÷Ѕ –‘, а также уровни, рекомендованные Ѕазельским комитетом. јкционеры поддерживают наращивание капитала Ѕанка за счет капитализации прибыли, а также путем привлечени€ субординированных займов.

Ќќ¬» ќћЅјЌ  увеличил в 2012 г. капитал первого уровн€ (по ћ—‘ќ-отчетности) с 6,2 до 8,5 млрд руб. за счет эмиссии дополнительного объема акций и капитализации чистой прибыли.

ќбъем привлеченных субординированных займов Ќќ¬» ќћЅјЌ  в 2012 г. вырос с 4,1 до 8,9 млрд руб. ”величение капитала второго уровн€ в 2012 г. было осуществлено за счет привлечени€ субординированных займов от компаний – стратегических партнеров.

„иста€ прибыль Ќќ¬» ќћЅјЌ а за 2012 г. составила 630 млн руб., что в 2,2 раза превышает показатель прошлого года. –ост прибыли Ѕанка обусловлен увеличением процентных и комиссионных доходов, а также улучшением финансовых результатов от операций с ценными бумагами. Ќесмотр€ на рост прибыли, показатели рентабельности Ќќ¬» ќћЅјЌ а пока отстают от бенчмарков. ѕоказатель ROAE по ћ—‘ќ-отчетности за 2012 г. составил 8,2%, что в два раза ниже среднего по отрасли. ƒавление на рентабельность Ќќ¬» ќћЅјЌ а оказывают ограниченные возможности по повышению процентной маржи при работе с крупными корпоративными клиентами, а также значительный объем высоколиквидных, но низко доходных активов на балансе.

ќперационные расходы Ќќ¬» ќћЅјЌ а за 2012 г. увеличились с 1,8 до 2,3 млрд руб., что предполагает рост на 31% г/г. “емп рост операционных расходов ниже темпа роста чистых процентных доходов, которые в 2012 г. выросли на 38%. „то свидетельствует о консервативной политике управлени€ расходами.

¬ услови€х низкой рентабельности финансовый профиль Ќќ¬» ќћЅјЌ а поддерживаетс€ регул€рным увеличением капитала первого и второго уровн€. ѕривлечение средств от акционеров и стратегических партнеров позвол€ет соблюдать нормативы обеспеченности капиталом и обеспечивает потенциал дл€ дальнейшего роста масштабов бизнеса.

—тратеги€ развити€

Ќќ¬» ќћЅјЌ  реализует агрессивную стратегию наращивани€ бизнеса с крупнейшими российскими корпораци€ми, что обеспечивает опережающие темпы роста по сравнению со среднеотраслевыми показател€ми. ‘инансовый потенциал стратегических партнеров Ќќ¬» ќћЅјЌ а позвол€ет обеспечить дальнейший мощный рост Ѕанка. ¬ыручка √  –остехнологии в 2012г. оцениваетс€ на уровне одного триллиона руб., а к 2020г. этот показатель планируетс€ удвоить. –азвитие корпоративного бизнеса Ѕанка предполагает освоение новых направлений бизнеса, в первую очередь, в сегменте среднего бизнеса. ѕланируетс€, что основным локомотивом этого направлени€ будет развитие де€тельности Ѕанка в регионах –‘. Ќќ¬» ќћЅјЌ  также планирует продолжить расширение финансировани€ внешнеэкономических контрактов крупнейших клиентов.

–азвитие розницы Ќќ¬» ќћЅјЌ а опираетс€ на обслуживание сотрудников корпоративных клиентов (численность персонала только на предпри€ти€х √  –остехнологии составл€ет около полумиллиона человек).

ѕозиционирование облигационного займа

ѕри определении справедливого уровн€ доходности облигационного займа Ќќ¬» ќћЅјЌ а серии Ѕќ-1 мы ориентируемс€ на обращающиес€ облигации Ѕанка серии Ѕќ-4 и Ѕќ-03.

 ороткий займ серии Ѕќ-4 (дюраци€ 0,3 года) торгуетс€ с премией к кривой доходности ќ‘« в размере 220 б.п. ¬ыпуск серии Ѕќ-3 с дюрацией 0,8 года на вторичном рынке торгуетс€ с премией к ќ‘« пор€дка 300 б.п. —тавка купона по займу серии Ѕќ-1 в размере 9,20% годовых предполагает доходность 9,41% и содержит премию к кривой ќ‘« в размере 320 б.п. “аким образом нова€ ставка купона по выпуску серии Ѕќ-1 предполагает премию 20-50 б.п. к собственной кривой доходности Ќќ¬» ќћЅјЌ а. “акже мы обращаем внимание, что выпуск серии Ѕќ-1 уже включен в Ћомбардный список ÷Ѕ –‘ и котировальный лист ј1 на ћћ¬Ѕ, что при наличии премиальной доходности делает займ самым интересным из обращающихс€ выпусков эмитента.

ѕри сравнении облигационного займа Ќќ¬» ќћЅјЌ а серии Ѕќ-1 с бенчмарками мы отмечаем наличие премии пор€дка 30 б.п. к кривой доходности сопоставимых по масштабам бизнеса банков, ориентированных на розницу: ќ“ѕ Ѕанк,  ≈Ѕ, јбсолют Ѕанк. ј также наличие премии на уровне 90 б.п. к кривой доходности крупных корпоративных банков: ѕетрокоммерц, «енит, Ќќћќ—-Ѕанк. Ќаличие премии, на наш взгл€д, справедливо отражает разницу в кредитных рейтингах Ќќ¬» ќћЅјЌ а и вышеперечисленных бенчмарков.

ѕри сравнении Ќќ¬» ќћЅјЌ а с банками, имеющими кредитный рейтинг на уровне «¬2» мы отмечаем, меньший уровень кредитных рисков и наличие значительного потенциала роста, основанного на стратегическом партнерстве с крупными отечественными государственными корпораци€ми в сфере ќѕ , машиностроени€, нефтегазовой отрасли.  роме того поддержку спросу на обращающиес€ выпуски облигаций Ќќ¬» ќћЅјЌ а оказывает осуществленный в начале июн€ текущего года досрочный выкуп облигации серии 01 в объеме 1,9 млрд руб. ѕогашение займа было осуществлено в св€зи с отсутствием у Ѕанка потребности в коротких (полугодовых) средствах. Ќќ¬» ќћЅјЌ  выступает активным участником рынка ценных бумаг, при этом дол€ фондировани€, привлеченного за счет выпуска рублевых облигаций, остаетс€ на консервативном уровне и не превышает 9% от объема совокупных об€зательств Ѕанка. ¬ 2012 г. Ќќ¬» ќћЅјЌ  достиг успеха в реализации программы «Ѕанк дл€ банков». Ћоро-корреспондентами Ќќ¬» ќћЅјЌ а стали 120 финансовых учреждений. Ћимитное поле по операци€м ћЅ  на Ќќ¬» ќћЅјЌ  увеличилось до 21 млрд руб. ”читыва€ вышесказанное, дисконт к кривой доходности облигаций банков с кредитным рейтингом «¬2» мы считаем вполне обоснованным.

¬ заключение мы отмечаем, что на фоне роста масштабов бизнеса Ќќ¬» ќћЅјЌ а и наличи€ значительного объема свободных лимитов на эмитента, ставка купона по займу серии Ѕќ-1 в размере 9,20% выгл€дит интересно.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: