Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »сход саммита ≈— 18-19 окт€бр€ может быть позитивным дл€ √реции


[15.10.2012]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки

Ќј ѕ–ќЎ≈ƒЎ≈… Ќ≈ƒ≈Ћ≈

Ќа прошедшей неделе на рынках наблюдалось снижение аппетита к риску. »ндекс широкого рынка S&P 500 в —Ўј снизилс€ на 0.3%, в ≈вропе индексы акций упали на 2,2-2,3%, индекс ћћ¬Ѕ потер€л 1,33%. »нвесторы покупали защитные классы активов, доходности Bundes-10 и UST-10 сократились на 8-9 б.п. – до 1,44% и 1,65% соответственно.

Ќефть укрепилась на 2,2%-2,3%. Ѕаррель Brent по итогам недели достиг $115, WTI торгуетс€ на уровне $95.

—реди макроэкономических данных обращает на себ€ внимание неожиданно сильный отчет по промышленному производству в ≈—. –ост промышленного производства в регионе по итогам августа на 0,6%, тогда как консенсус прогноз ожидал очередной спад на 0,5%, подразумевает значительно менее сильный спад ¬¬ѕ в III-квартале, чем предполагают публикации опережающих индикаторов деловой активности.

Ќј “≈ ”ў≈… Ќ≈ƒ≈Ћ≈

 лючевым событием недели должен стать саммит лидеров ≈—, который пройдет в четверг-п€тницу. Ќа встрече ожидаетс€ решение по предоставлению очередного транша помощи √реции. Ќапомним, что по итогам встречи министров финансов на прошедшей неделе председатель еврогруппы ∆ан- лод ёнкер приветствовал усили€ греческого правительства сократить дефицит бюджета к саммиту лидеров ≈— (18-19 окт€бр€). ћ¬‘ также положительно отозвалс€ о прогрессе достигнутом в √реции, вместе с тем отмеча€, что, веро€тно, стране понадоб€тс€ врем€ до 2016 года дл€ того, чтобы начать соответствовать базовому сценарию развити€ экономики согласованного с «“ройкой» кредиторов. Ёти новости повышают веро€тность предоставлени€ очередного транша помощи на саммите лидеров ≈—. „то, впрочем, никак не гарантирует выхода страны из глубокой рецессии, ответ на вопрос о целесообразности пребывани€ страны в зоне евро также не очевиден.

≈вробонды развивающихс€ стран

ќптимизм на рынке долларовых евробондов сохран€етс€, российские евробонды продолжают опережать широкий рынок. Ќедел€ завершилась активным ростом котировок долларовых выпусков, на фоне снижени€ доходностей Treasuries (доходность UST-10 за неделю опустилась на 9 б.п. – до 1,65%).

¬ целом, по итогам недели спрэд индекса суверенных EMBI+ расширилс€ на 6 б.п., спрэд компоненты –‘ (субиндкес EMBI+ RU) сузилс€ на 1 б.п.

¬ корпоративном секторе, спрэд индекса широкого рынка CEMBI сузилс€ на 4 б.п., спрэд российской составл€ющей сократилс€ на 10 б.п.

“аким образом, на прошедшей неделе корпоративный сектор рынка начал сокращать спрэд до суверенных выпусков. “ем не менее, кредитные спрэды корпоратов выгл€д€т избыточно широким на фоне минимумов достигнутых суверенными выпусками. Ќа наш взгл€д основной потенциал роста рынка долларовых еврооблигаций сейчас лежит в корпоративном секторе. “акже интересно, что положение кривых доходностей в секторе IG имеет сравнительно сильный наклон (в том числе в сравнении с ситуацией в августе этого года), что также нехарактерно дл€ растущего рынка.

¬ этой св€зи мы рекомендуем обратить внимание на недооцененную кривую √азпрома.   примеру, спрэд между GAZPRU-22_6,51 (YTM-4.13%) и LUKOIL-22 ( YTM-3.86%) достиг аномальных 27 б.п., тогда как в среднем выпуск Ћукойла торгует на 12 б.п. выше кривой √азпрома.

“акже мы ожидаем некоторого сужени€ спрэдов кривой ¬“Ѕ. ћы рекомендуем фиксировать прибыли в относительно дорогих выпусках ¬ЁЅа (VEBBNK-20 YTM-3.89%) и переключатьс€ в более высокодоходные бумаги ¬“Ѕ (VTB-20 YTM-5.27%).

ѕринима€ во внимание благопри€тную ситуацию на рынках сохран€етс€ высока€ активность на первичном рынке.

–∆ƒ (BBB/Baa1/BBB) доразместил два выпуска еврооблигаций. ƒолларовый выпуск RURAIL-22 (YTM-3,98%) был увеличен на $400 млн, таким образом общий объем выпуска достиг $1,4 млрд. ƒоходность была предложена с минимальной премией к рынку на уровне 4,05%. ќбъем рублевого выпуска RURAIL-19_RUB (YTM-7.88%) вырос на 12,5 млрд, таким образом общий объем выпуска достиг 37,5 млрд. ƒоходность была предложена на уровне 8%, что предусматривает премию к вторичному рынку пор€дка 10-15 б.п. ƒоразмещение предполагало безотлагательное объединение новых облигаций с выпусками на вторичном рынке после поставки.

Ѕанк ’оум  редит (Ba3/BB-) за€вил о планах выйти на рынок с предложением субординированного евробонда. –ешение выгл€дит рациональным принима€ во внимание благопри€тную ситуаци€ на рынке евробондов, а также ожидани€ изменени€ требований к новым субординированным выпускам облигаций дл€ включени€ в капитал второго уровн€, которые увеличат стоимость заимствовани€ через такие инструменты дл€ банков.

—егодн€ на рынке торгуетс€ единственный senior выпуск банка HCFBRU-14 (Mdur-1.34, YTM-4.16%). ¬еро€тно, что ’ ‘ постараетс€ выпустить максимально длинный выпуск ориентиру€сь на RUSB-18 (Mdur - 4.1, YTM-9,89%) и NOMOS-19 (Mdur- 4.6, YTM-9.69%). ¬ ре зультате мы можем получить интересный высокодоходный инструмент (9-10%).

ѕозже на неделе планируют начать размещени€ —бербанк(A3/BBB) и √азпромабанк (BBB-/Baa3).

–ублевые облигации

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки денежного рынка продемонстрировали рост с середины прошлой недели еще до начала окт€брьского налогового периода.

ќдной из причин стало снижение лимитов ÷Ѕ по однодневному –≈ѕќ, в результате чего аукционна€ ставка вплотную приблизилась к уровню 6% годовых при индикативной ставке MosPrime o/n - 6,3-6,5% годовых. ¬ п€тницу лимит ÷Ѕ на аукционе –≈ѕќ был установлен в размере 120 млрд. руб. при спросе 190 млрд. руб. и средневзвешенной ставке 5,96% годовых.

ƒефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы на прошлой неделе незначительно увеличилс€ с 1,72 трлн. руб. до 1,79 трлн. руб. в понедельник. ѕри этом задолженность банков по –≈ѕќ ÷Ѕ выросла более заметно – с 1,20 трлн. руб. до 1,38 трлн. руб.  азначейство –‘ также продолжает наращивать объем депозитов, предоставленных банкам - за неделю их объем вырос с 557 млрд. руб. до 608 млрд. руб. «автра состоитс€ депозитный аукцион  азначейство на 37 млрд. руб. сроком на 3 мес€ца.

—егодн€ окт€брьский налоговый период стартует с уплаты страховых взносов. ¬ случае если ÷Ѕ не расширит лимиты по –≈ѕќ, однодневные ставки рискуют остатьс€ на текущем высоком уровне.

ќЅЋ»√ј÷»» ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќќ√ќ «ј…ћј

–оссийские рублевые госбумаги демонстрируют уверенный рост котировок уже вторую неделю подр€д. ќсновной спрос на ќ‘« приходит со стороны нерезидентов, которые вход€т в рынок под идею либерализации торгов в конце года. Ќа этой неделе рынку будут 15-летний и 5-летний выпуски ќ‘« на 40 млрд. руб., что на фоне погашени€ в среду ќ‘« 25067 на 45 млрд. руб. позвол€ет ожидать сохранени€ спроса на госбумаги.

ќборот торгов всю неделю держалс€ на уровне выше 30 млрд. руб., доходности на длинном конце кривой ќ‘« снизились на 16-19 б.п., в очередной раз обновив посткризисные минимумы.

¬ лидерах роста по-прежнему выступал выпуск ќ‘« 26204, который снизилс€ по доходности на 25 б.п., опустившись существенно ниже логарифмической кривой госбумаг. ƒанный «перекос» на кривой можно объ€снить, как возможным закрытием коротких позиций по наиболее ликвидному выпуску, так и покупкой бумаги против рублевого евробонда Russia-18R, который уже несколько недель демонстрирует снижение котировок.

“ак, спрэд ќ‘« 26204-Russia-18R за прошлую неделю сузилс€ на 31 б.п. – до 70 б.п., достигнув своего среднего значени€ первой половины 2011 г. ¬ результате рекомендуем частично закрыть данную 2-стороннюю позицию, открытую 17 сент€бр€, с прибылью 51,6% годовых (без учета фондировани€), 396 б.п. в абсолютном выражении. ƒл€ стратегических инвесторов можно рекомендовать не закрывать полностью позицию с целью по спрэду 20-30 б.п. до конца года.

ѕри этом на кривой остаетс€ аномальна€ недооцененность самого длинного выпуска ќ‘« 26207 – спрэд по доходности к ќ‘« 26205 достиг исторического максимума в размере 62 б.п. ¬ среду ћинфин предложит инвесторам данный выпуск на 20 млрд. руб. – рекомендуем участвовать в данном размещении.

–ублевые облигации

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»» » ќЅЋ»√ј÷»» –ићќ¬

јктивность в корпоративном сегменте рынка остаетс€ достаточно высокой. ¬ частности, высоким спросом пользуютс€ новые выпуски эмитентов, размещени€ которых проход€т с большой переподпиской. ¬месте с тем в услови€х высоких ставок на ћЅ  и большого предложени€ новых выпусков инвесторам стоит быть избирательными при прин€тии инвестиционных решений.

–оснефть (Baa1/BBB–/BBB) расстроила потенциальных инвесторов, отменив размещение дебютных рублевых облигаций. »ндикативна€ ставка купона по облигаци€м серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. находилась в диапазоне 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет. ѕрайсинг –оснефти предполагал премию к кривой госбумаг в диапазоне 175-205 б.п., что соответствует 35-65 бп премии к √азпром нефти. ќтмену выпуска мы св€зываем с корпоративными событи€ми/решени€ми в рамках возможной сделки с “Ќ -¬–.

јкрона (B1/—/B+) в п€тницу закрыл книгу по нижней границе прайсинга с купоном 9,75% (YTM 9,99%) годовых к погашению через 3 года. ћы отмечали, что данный уровень ставки находитс€ на кривой ≈враза (Ba3/B+/BB–), который имеет более высокие кредитные рейтинги (оба эмитента работают в цикличных отрас л€х). ¬ св€зи с этим, мы не видим «апсайда» в новом выпуске јкрона; при этом сохран€ем рекомендацию «покупать» выпуски ≈враз’олдинг‘, 02, 04 (рекомендаци€ выдана 08.06.2012 г.).

–—√-‘инанс, 02 (—/B–/—) при этом закрыл книгу за€вок по верхней границе прайсинга с купоном 13,75% (YTP 14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте.  ак мы от мечали, преми€ 320 б.п. к кривой Ћ—– B2/—/ B) за более высокий кредитный рейтинг и листинг ј1 выгл€дит привлекательно дл€ высокодоходных портфелей – рекомендуем покупать данный выпуск в рамках HY стратегий.

√азпромбанк (Baa3/BBB–/—) с 12:00 мск 15 окт€бр€ по 17:00 мск 16 окт€бр€ будет принимать за€вки на приобретение облигаций 7-й серии на 10 млрд рублей, говоритс€ в сообщении банка. ќриентир по ставке первого купона составл€ет 8,5-8,75% (YTP 8,67-8,94%) годовых к оферте через 3 года. ¬ п€тницу √азпромбанк закрыл книгу по 3 выпускам серии 10, 11, 12 общим объемом 30 млрд. руб. со ставкой купона 8,5% годовых. ƒанный уровень ставки на 3 года предполагает премию к кривой ќ‘« в размере 175 б.п. и дисконт 10-20 б.п. к собственной кривой. ѕо всем признакам дан ное размещение носило нерыночный характер. ѕрайсинг по новому выпуску √ѕЅ серии соответственно дает премию на уровне 175-205 б.п. к ќ‘« и пор€дка 10 б.п. к собственной кривой по верхней границе диапазона. Ќа фоне большого предложени€ облигаций банков I эшелона - √ѕЅ, –—’Ѕ, ёникредит, а также ѕочта –оссии – прайсинг √азпромбанка выгл€дит достаточно агрессивно. ¬ качестве альтернативы рекомендуем обратить внимание на размещение ёникредит банка (—/BBB/BBB+) с ориентиром 9,2-9,5% (YTP 9,41-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

—егодн€ закрываетс€ книга ћ–—  ÷ентра (—/BB–/—) с ориентиром по ставке 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года. ¬ыпуск дает премию 40-90 б.п. к новому выпуску ћќЁ—  (Ba2/BB-/—). ¬месте с тем на фоне претензий ЌЋћ  к ћ–—  ÷ентра в размере 5,1 млрд. руб. (35% от EBITDA ћ–—  за 2011 г.) книга может закрытьс€ ближе к верхней границе прайсинга. Ќа наш взгл€д, это будет шанс войти в бумагу с премией, т.к. стратегически кредитное качество ћ–—  ÷ентра - это кредитный риск ћ–—  ’олдинга, который контролируетс€ государством и находитс€ в управлении у ‘— .  роме того существует веро€тность дл€ ћ–—  оспорить решение суда относительно претензий металлургической компании.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: