Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »ск –оснефти и Ѕашнефти не €вл€етс€ судьбоносным событием дл€ кредитного профил€ ј‘  "—истема"


[04.05.2017]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

√лобальные рынки

¬еро€тность повышени€ ставки ‘–— на июньском заседании заметно увеличилась.

ќпубликованные вчера итоги заседани€ ‘едрезерва не стали сюрпризом дл€ рынка – ставки оставлены без изменени€, а ожидани€ инвесторов повышени€ ставки на июньском заседании подросли еще сильнее (на данный момент рынок оценивает веро€тность такого сценари€ в 94%). јмериканский доллар на этом фоне укрепил свои позиции – индекс доллара вернулс€ выше отметки в 99 б.п., но масштабных изменений на рынках не произошло.

≈ще одним событием, оказавшимс€ вчера в центре внимани€, стал заключительный раунд дебатов кандидатов в ѕрезиденты ‘ранции. ƒебаты в целом прошли в благопри€тном дл€ рынка ключе – по оценке телеканала BFM, Ёммануэль ћакрон одержал на них победу, хот€, например, по статистике сервиса микроблогов Twitter "им€ ћарин Ће ѕен упоминалось на 10% чаще". ѕобеда ћакрона во втором туре президентских выборов ожидаема (по опросам кандидат должен набирать 60-65% голосов), однако, учитыва€ опыт событий прошлого года (Brexit, победа ƒ.“рампа), перед выходными на рынках возможна фиксаци€ длинных позиций в рисковых активах.

јмериканские фондовые индексы завершили вчерашний день разнонаправленно. ƒоходность 10-летних гособлигаций —Ўј подросла до 2,32%-2,33%. Ёкономический календарь на сегодн€ относительно не богат на событи€, соответственно сегодн€ ожидаем относительно спокойных торгов на глобальных площадках. Ќо уже завтра будут опубликованы ежемес€чные данные по рынку труда —Ўј, состо€тс€ выступлени€ различных представителей ‘–—, и все это будет происходить в преддверии решающего дн€ голосовани€ во ‘ранции, что может увеличить нервозность на рынках.

Ќа глобальных долговых рынках сегодн€ доходности могут продолжать удерживатьс€ вблизи текущих уровней.

≈врооблигации

¬ среду российские суверенные евробонды слегка подрастали в длине при устойчивости позиций базовых активов, в том числе перед итогами заседани€ ‘–—.

¬ среду российские суверенные евробонды слегка подрастали в длине при устойчивости позиций базовых активов, в том числе перед итогами заседани€ ‘–—. “ак, UST-10 большую часть дн€ провели в диапазоне 2,28%-2,3% годовых. ѕри этом нефть Brent не смогла показать восстановлени€ позиций и после публикации недельных данных по запасам в —Ўј, торгу€сь в среду на уровне 50,5-51 долл. за барр. ¬ итоге, бенчмарк RUS’23 в доходности осталс€ на уровне 3,37%, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 в цене прибавили на 13-15 б.п. (YTM 4,81% годовых). ѕри этом CDS на –оссию (5 лет) вчера слегка подрос – на 2 б.п. до 152 б.п.

¬ среду значительное падение котировок было в евробондах AFK-19, которые по итогам среды просели на 3 фигуры, доходность подскочила до 4,65% годовых, после новостей, что во вторник, 2 ма€, јрбитражный суд ћосквы зарегистрировал иск –оснефти и Ѕашнефти к ј‘  —истема и јќ —истема-инвест (на 100% ее "дочка", совместно с ј‘  —истема владела Ѕашнефтью в 2009-2014 гг.) на 106,6 млрд руб. Ѕезусловно, следует дождатьс€ деталей иска, но даже в случае удовлетворени€ данного иска, событие не €вл€етс€ судьбоносным дл€ кредитного профил€ —истемы, у которой по итогам 2016 г. было чуть более 60 млрд руб. на счетах. —корее всего, при прочих равных, если дл€ корпорации и акционеров не возникнет дополнительных рисков, то дальнейшего падени€ бумаг не произойдет, а в случае благопри€тного исхода (как сокращение размера требований и др.) могут показать рост.

ѕо заседанию ‘–— ожидани€ рынков оправдались – американский регул€тор оставил без изменений услови€ монетарной политики (ставки 0,75%-1%), при этом сопроводительный пресс-релиз настраивает игроков рынка на повышение ставок в июне (рыночна€ веро€тность подскочила с 70% до 98%). ¬ результате, доходности UST-10 подросли с 2,29% до 2,33% годовых. Ќа этом фоне и при сохран€ющейс€ слабости нефт€ных цен российские евробонды могут показать небольшое снижение котировок в рамках восстановлени€ кредитных премий с базовыми активами.

Ќа росте доходности UST по итогам заседани€ ‘–— и при слабости нефти российские евробонды могут показать небольшое снижение котировок в рамках восстановлени€ кредитных премий.

FX/ƒенежные рынки

ѕара доллар/рубль подбираетс€ к максимальным отметкам мес€ца на фоне снижени€ нефт€ных котировок.

—лабость нефт€ных котировок оказывает давление на позиции российской валюты в течение последних торговых сессий. Ѕольшую часть вчерашнего дн€ цены на нефть находились под давлением, и ближайший фьючерс на Brent постепенно подбираетс€ к отметке в 50 долл/барр.

ƒанные от ћинэнерго —Ўј продемонстрировали снижение запасов нефти на 2,4 млн барр. (из них на 1,5 млн барр. уменьшилс€ объем стратегических запасов), но при этом на 28 тыс. барр/сутки вырос среднедневной объем добычи. ѕо факту публикации статистики нефть продемонстрировала локальное снижение, но пока ценам на "черное золото" удаетс€ удерживатьс€ вблизи минимальных уровней последних 5 мес. (50-50,50 долл/барр.).

√руппа валют развивающихс€ стран демонстрировала вчера локальное ослабление – российский рубль, южноафриканский ранд, мексиканский песо, бразильский реал снизились по итогам дн€ на 0,4%-0,7% по отношению к доллару. ќпубликованные итоги заседани€ ‘едрезерва не стали сюрпризом дл€ рынка – ставки оставлены без изменени€, а ожидани€ инвесторов повышени€ ставки на июньском заседании подросли еще сильнее, что на наш взгл€д оказало ограниченное вли€ние на динамику валют emerging markets.

¬ эти выходные состоитс€ второй тур президентских выборов во ‘ранции, а, учитыва€, что на следующей неделе в св€зи с праздниками российский рынок откроетс€ только в среду, в конце текущей недели может наблюдатьс€ фиксаци€ р€дом инвесторов длинных позиций по рублю. ≈ще один фактор риска дл€ рубл€ – дальнейшее снижение нефт€ных котировок. ¬ случае ухода цен на нефть марки Brent ниже 50 долл/барр. возрастают риски обновлени€ максимумов мес€ца в паре доллар/рубль, возможно, движение в направлении 59 руб/долл.

Ќа рынке ћЅ  ставка Mosprime o/n в среду подросла до 9,49%. ќбъем средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ увеличилс€ до 2,52 трлн руб. ѕрофицит банковской ликвидности на сегодн€шний день составл€ет 31 млрд руб.

¬ случае дальнейшего снижени€ нефт€ных котировок все более актуальными могут стать цели в районе 59 руб/долл.

ќблигации

¬черашние аукционы ќ‘« продемонстрировали, что долгосрочные инвесторы готовы покупать подорожавшие за последние недели бумаги без премий к рынку.

¬ среду котировки большинства ќ‘« немного снизились вслед за подешевевшей 1,5% до 50,5 долл. за барр. нефтью Brent. “аким образом, рынок демонстрирует, что он уже в полной мере отреагировал на снижение ключевой ставки 28 апрел€ на 50 б.п., и его динамика в ближайшие недели будет определ€тьс€ другими факторами. ƒоходности выпусков с погашением в 2020-33 гг. наход€тс€ в диапазоне 7,6%-8,0%, который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым на данный момент.

ѕрошедшие вчера аукционы ќ‘« продемонстрировали, что несмотр€ на значительное снижение доходностей за последние 2 недели, долгосрочные инвесторы готовы покупать бумаги на текущих уровн€х без премий к рынку. —редневзвешенна€ цена на 9-летний выпуск 26219 в объеме 20 млрд руб. составила 101,43% от номинала (YTM 7,67%) при переспросе в 1,8 раза, на новые 7-летние ќ‘« 26222 в объеме 25 млрд руб. – 97,26% от номинала (YTM 7,73%), при переспросе в 2,5 раза.

ѕо данным ÷Ѕ, объем вложений нерезидентов в ќ‘« по итогам марта увеличилс€ на 196 млрд руб. до рекордных 1,805 трлн руб. по номиналу. ¬ результате, их дол€ на рынке по состо€нию на 01.04.2017 г. достигла 30,1% против 27,5% мес€цем ранее. ѕо нашим оценкам, дол€ иностранных инвесторов в ликвидных выпусках с фиксированным купоном уже превышает 50%, а на дальнем участке кривой – 70%, что делает российский долговой рынок у€звимым дл€ внешних рисков.

— этой точки зрени€ важное значение имеет то, что монетарна€ политика ‘–— пока остаетс€ последовательной и предсказуемой. ¬чера американский регул€тор ожидаемо сохранил целевой диапазон процентных ставок на уровне 0,75-1,0%, подтвердив свои намерени€ придерживатьс€ курса на его плавное повышение в будущем. —корее всего, подн€тие ставок на 25 б.п. произойдет на следующем заседании в июне – веро€тность данного событи€ оцениваетс€ рынком выше 90%.

¬черашнее снижение котировок ќ‘« сегодн€ может получить продолжение, если цены на нефть опуст€тс€ ниже 50 долл. за барр.

 орпоративные событи€

»ск –оснефти и Ѕашнефти на 107 млрд руб. ударил по котировкам бондов ј‘  —истема (-/¬¬/¬¬-) и ее "дочек" (Ќ≈√ј“»¬Ќќ).

Ќа фоне новостей об иске Ѕашнефти и –оснефти к ј‘  —истема (требуют от последней возместить убытки на сумму почти 107 млрд руб., причиненные Ѕашнефти в результате ее реорганизации в 2014 г.) акции —истемы по итогам среды потер€ли почти 37%, ћ“— – более 10%, ƒетского мира – свыше 6%. ѕотери также были и в котировках облигаций ј‘  и ее "дочек". ¬ большей степени пострадали бумаги самой —истемы: евробонд AFK-19 просел сразу на 3 фигуры (доходность подн€лась на 1,5% до 4,65% годовых), рублевые облигации —истемы серий Ѕ1P4 и Ѕ1P5 подешевели на 2,5-3% до 100% от номинала (доходности подн€лись на 1,1%-1,3% до 10,0%-10,3%). ѕереоценка рисков не обошла стороной и облигации ћ“— и ƒетского мира. ƒоходность ликвидных 5-летних бумаг ћ“— серии 001-–1 подн€лась на 10 б.п. до 8,9%, а доходность выпуска ƒетского мира серии Ѕќ-04 с 3-летней офертой – на 25 б.п. до 9,6% годовых.

“акже стало известно, что иск поддержали власти Ѕашкирии, которые €вл€ютс€ держателем крупного пакета Ѕашнефти. ¬месте с тем, сами стороны веро€тного судебного разбирательства деталей относительно каких активов возникли требовани€ не сообщили. ¬ то же врем€, по данным »нтерфакс (со ссылкой на источник), "в результате недобросовестных действий ј‘  —истема компани€ Ѕашнефть была лишена косвенного владени€ акци€ми нескольких предпри€тий, в частности, ќјќ "ЅЁ— " и ќјќ "”фаоргсинтез".  роме того, Ѕашнефть потер€ла право на долг группы ј‘  —истема перед самой Ѕашнефтью и лишилась части своих акций, которые были погашены по решению ј‘  —истема".

Ѕезусловно, следует дождатьс€ подтверждени€ деталей иска, но даже в случае удовлетворени€ данного требовани€ в полном объеме, событие не €вл€етс€ судьбоносным дл€ кредитного профил€ —истемы, у которой по итогам 2016 г. было чуть более 60 млрд руб. на счетах. ћетрика ƒолг/EBITDA по всей корпорации в случае заимствований средств дл€ покрыти€ требований может подн€тьс€ с 2,6х в 2016 г. в район 3,2х, но не выше 3,5х. Ёто может стать причиной дл€ снижени€ кредитных рейтингов корпорации. —корее всего, при прочих равных, если дл€ корпорации и акционеров не возникнет дополнительных рисков, то дальнейшего падени€ бумаг не произойдет, а в случае благопри€тного исхода (как сокращение размера требований и др.) могут показать рост.

EVRAZ (¬а3/BB-/¬¬-) продает Ќћ“ѕ за 354,4 млн долл. (ѕќ«»“»¬Ќќ)

EVRAZ вчера сообщил о подписании соглашени€, предусматривающего продажу 100% ќјќ "≈¬–ј« Ќаходкинский морской торговый порт" (далее Ќћ“ѕ) своему основному акционеру Lanebrook Limited за 354,4 млн долл. ќжидаема€ дата закрыти€ сделки – 15 июн€. ƒоходы от продажи Ќћ“ѕ компани€ планирует направить на сокращение имеющегос€ долга, что позитивно дл€ кредитного профил€ компании. —огласно отчетности по ћ—‘ќ на 31.12.2016 г., EVRAZ имел показатель „истый долг/EBITDA на уровне 3,1х. јнонсированна€ сделка позволит улучшить данный показатель до 2,9х. ¬ прошлом году EVRAZ сократил чистый долг на 235 млн долл. до 4 972 млн долл. ѕолитика по сокращению левереджа, а также хороший положительный показатель свободного денежного потока вместе с улучшением конъюнктуры на рынке стали и коксующегос€ угл€ способствовали позитивным рейтинговым действи€м в отношении EVRAZ. ¬чера агентство Moody's сообщило об улучшении прогноза по рейтингам Evraz Group S.A. с "Ќегативного" на "—табильный". –анее агентство S&P также улучшило прогноз рейтинга Evraz Group S.A. на "—табильный" с "Ќегативного".

–азмещенный в марте выпуск 6-летних евробондов EVRAZ-2023 вырос в цене до 100,75%, что соответствует доходности 5,22% годовых (преми€ к суверенной кривой 190 б.п.). ”читыва€ проводимую компанией политику по оптимизации долга, ожидаем, что длинные евробонды EVRAZ продолжат сокращать премию к суверенной кривой. »нтересно дл€ покупки смотр€тс€ выпуски EVRAZ-21 и EVRAZ-22, котируемые с доходностью 4,7% и 5,0% соответственно, что содержит премию к суверенной кривой 205 – 215 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: