Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »де€ снижени€ угла наклона кривой ќ‘« продолжает реализовыватьс€, подт€гива€ за собой и корпоративный сегмент


[01.04.2011]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ќтраслевые торговые идеи по рублевым облигаци€м: «банки и финансовые институты»

 редитный риск уровн€ «BBB»:

• ¬“Ѕ-Ћизинг ‘инанс (-/BBB/-): рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски эмитента с рейтингом на уровне суверенного с дюрацией 0,2 – 0,8 лет, которые можно использовать в качестве альтернативы ќ‘« дл€ размещени€ короткой ликвидности. ѕри этом короткий конец кривой ¬“Ѕ-Ћизинг ‘инанс торгуетс€ с премией 200 б.п. к выпускам ќ‘« и ќЅ–.

• –усфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (100,7/7,4%/2,37**): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 40 б.п. (137 б.п. к кривой ќ‘«). ¬ свете стратегии Societe Generale по объединению активов в –оссии на базе –осбанка покупка облигаций –усфинансбанка выгл€дит наиболее привлекательно.

• –оссельхозбанк (Baa1/-/BBB): короткие выпуски банка серии Ѕќ-1 и Ѕќ-5 торгуютс€ с премией к ќ‘« на уровне 125 б.п. при 90 б.п. более длинных эмиссий. ѕри этом в длинном конце кривой по-прежнему рекомендуем рублевый евробонд RusAgroBank-16R (101,67/8,42%/3,95) дающий премию к собственной кривой около 30 б.п.

ѕервичное предложение

• ј»∆ , 18 (Baa1/BBB/-): ориентир ставки купона - 8,1-8,4% (YTP 8,35-8,67%) годовых к 5-летней оферте. ƒлинные выпуски ј»∆  торгуютс€ с премией к ќ‘« на уровне 90 б.п., тогда как новый выпуск предполагает премию – 100-130 б.п. или 10–40 б.п. к собственной кривой. Ќа наш взгл€д, данна€ преми€ дл€ облигаций, обеспеченных госгарантией выгл€дит привлекательно.

• ¬ЁЅ-Ћизинг, 3 и 4 (-/-/BBB): ориентир ставки облигаций 3-й серии - 7,9-8,4% (YTP 8,06-8,6%) годовых к 3-летней оферте; 4-й серии - 8,7-9,2% (YTP 8,89-9,41%) к 5-летней оферте. Ќа текущий момент выпуск ¬ЁЅ-Ћизинг, 01 (99,8/8,73%/3,62) торгуетс€ с премией 162 б.п. к ќ‘«. ѕрайсинг по новым бондам дает премию 146-200 б.п. по 3-летнему займу и 155-207 б.п. – по 5-летнему. –екомендуем участвовать в выпусках примерно от середины маркетируемых диапазонов.

ќблигации в иностранной валюте

ќблигации казначейства —Ўј

’орошие данные с рынка труда указывают на то, что расширение программы выкупа активов с рынка, скорее всего, не последует, а программу QEII будет завершена в срок в конце июн€. Ёто оказывает давление на среднесрочные treasuries, которые выкупает  азначейство в рамках данной программы. ¬ результате, вчера доходность UST’10 выросла на 3 б.п. – до 4,47%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,51%. —егодн€ внимание инвесторов будет приковано к официальным данным по безработице в —Ўј.

ћинистерство труда —Ўј вчера сообщило, что число американцев, впервые обратившихс€ за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 6 тыс. - до 388 тыс. Ќесмотр€ на то, что согласно пересмотренным данным, неделей ранее количество обращений составл€ло 394 тыс., а не 382 тыс., как сообщалось ранее, статистика демонстрирует уверенное поступательное восстановление рынка труда в —Ўј.

—егодн€ ключевыми данными станет статистика по уровню безработице в —Ўј и количеству созданных рабочих мест в марте. ’орошие данные продолжат давить на рынок UST, т.к. становитс€ все более очевидно, что расширение программы QEII или запуск QEIII, скорее всего, не будет. ¬ результате, среднесрочные выпуски окажутс€ под давлением после завершени€ интервенций ‘–— в июне т.г.

 роме того, под давлением вчера оказались и короткие госбумаги после за€влени€ главы ‘–Ѕ ћиннеаполиса о возможной необходимости повысить ставки уже в 2011 г. при продолжении роста базовой инфл€ции, отслеживаемой регул€тором. ¬ результате, Ќара€на  очерлакота ожидает рост индекса базовой инфл€ции с 0,8% в конце 2010 г. до 1,3% к концу этого года.

“аким образом, на фоне неплохой статистики на рынке снова «заговорили» о необходимости ужесточени€ ультрам€гкой политики ‘–— дл€ предотвращени€ роста инфл€ции. ƒанные тенденции в ближайшее врем€, скорее всего, не ослабнут и продолжат давить на котировки treasuries. ѕри этом событи€ на Ѕлижнем ¬остоке и —еверной јфрике, а также проблемы евро-зоны, пока остаютс€ в тени высокого аппетита к риску, св€занного с ожидани€ми сохранени€ роста экономики —Ўј.

—уверенные еврооблигации –‘ и ≈ћ

¬черашний рост доходностей госбумаг —Ўј негативно сказалс€ на суверенных еврооблигаци€х развивающихс€ стран. ¬месте с тем, бумаги –‘ вчера выгл€дели лучше рынка, обогнав своих «конкурентов» - ћексику и Ѕразилию. ¬ целом, несмотр€ на высокие цены на нефть, мы пока не ожидаем выхода рынка из бокового диапазона.

¬чера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. - до 4,65% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,81% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузилс€ на 8 б.п. – до 118 б.п. »ндекс EMBI+ при этом вырос на 1 б.п. – до 261 б.п.

Ќесмотр€ на высокие цены на нефть, «сырьевые» госбумаги продолжают двигатьс€ в боковом диапазоне. ¬чера при€тным исключением стали евробонды –‘, однако обща€ тенденци€ боковика на рынке по-прежнему сохран€етс€.

ќсторожность инвесторов св€зана с обеспокоенностью неминуемого ужесточени€ монетарной политики в —Ўј при ожидаемом повышении ставок в ≈врозоне уже на ближайшем заседании ≈÷Ѕ.  роме того, downside по спрэду таких сырьевых госбумаг, как –‘, ћексика и Ѕразили€ составл€ет всего 10-20 б.п. до минимумов апрел€-ма€ 2010 г., когда он был достигнут впервые после кризиса. — тех пор рынок пыталс€ «брать» этот уровень уже неоднократно и пока безуспешно.

–ублевые облигации

ќблигации федерального займа

»де€ снижени€ угла наклона кривой ќ‘« продолжает реализовыватьс€ – вчера крива€ ќ‘« в длинном конце снизилась на 6-7 б.п. при стабильных ставках NDF. ћы сохран€ем позитивный взгл€д на рынок при текущих ставках ÷Ѕ – наша цель по сужению спрэда между кривыми ќ‘« и NDF с текущих 125 б.п. до 70-80 б.п. на длине от 4 лет.

—тавки NDF вчера торговались на прежних комфортных уровн€х – 4,2% по годовому контракту и 6,3% - по 5-летнему. ѕри этом даже при сохранении кривой NDF на прежнем уровне ќ‘« имеют потенциал к дальнейшему снижению доходностей, особенно в длинном конце.

 рива€ ќ‘« все еще сохран€ет крутой наклон при спрэде NDF-ќ‘« на длине 4-5 лет около 125 б.п. ѕри сохранении высоких цен на нефть и притоке ликвидности, а также неизменных ставках ÷Ѕ целью по спрэду мы видим уровень 70-80 б.п.

 роме того, итоги размещени€ ћинфина в эту среду показали, что регул€тор «насытилс€» ликвидностью, и давление со стороны первичных размещений должно ослабнуть. ¬ результате, рекомендуем к покупке в первую очередь длинные выпуски - ќ‘« 25075, 25077, 26203, 26204, а также в среднесрочных выпусках с дюрацией около 3 лет.

 орпоративные облигации и –ићќ¬

¬след за снижением кривой ќ‘« наблюдаютс€ активные покупки в корпоративных бумагах и облигаци€х –ићќ¬. ѕри сохранении высоких цен на нефть и умеренной инфл€ции среднесрочные и длинные выпуски по-прежнему сохран€ют потенциал роста котировок – спрэд доходностей I-II эшелонов к ставке –≈ѕќ ÷Ѕ все еще на 40-50 б.п. шире, чем в докризисном 2007 г.

Ќа денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ÷Ѕ остаетс€ на комфортном уровне 1,3 трлн. руб. »ндикативна€ ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остаетс€ стабильной (на уровне 3,15% годовых).

¬ среднесрочной перспективе мы сохран€ем позитивный взгл€д на рынок – при сложившихс€ комфортных услови€х дл€ снижени€ длинного конца кривой ќ‘« ожидаем аналогичной тенденции и по корпоративным бумагам. ѕри благопри€тном внешнем фоне по-прежнему важным фактором остаетс€ инфл€ци€, уровень которой в апреле позволит предугадать действи€ ÷Ѕ в конце мес€ца. ¬ результате, покупки на рынке пока продолжатс€.

¬ЁЅ-Ћизинг (-/-/BBB) открыл книгу за€вок инвесторов на приобретение облигаций 3-4 серий объемом по 5 млрд. руб. ќриентир ставки купона облигаций 3-й серии - 7,9-8,4% (YTP 8,06-8,6%) годовых к 3-летней оферте; 4-й серии - 8,7-9,2% (YTP 8,89-9,41%) годовых к 5-летней оферте. Ќа текущий момент в обращении находитс€ один выпуск эмитента ¬ЁЅ-Ћизинг, 01, который торгуетс€ с доходностью 8,67% при дюрации 3,62 года с премией 161 б.п. к ќ‘«. ¬ыпуск торгуетс€ в секции ћћ¬Ѕ дл€ квалинвесторов и не отличаетс€ высокой ликвидностью, что €вл€етс€ определенным преп€тствием дл€ ÷Ѕ по включению его в Ћомбардный список, хот€ формально всем критери€м включени€ он соответствует. ѕри этом преми€ за «неломбардность», на наш взгл€д, переоценена и выпуск выгл€дит достаточно интересно. ѕрайсинг по новым выпускам предусматривает премию 150-205 б.п. по 3-летнему займу и 160-210 б.п. – по 5-летнему. — учетом данного уровн€ премий рекомендуем участвовать в выпусках примерно от середины маркетируемых диапазонов доходностей. ѕри этом ожидаем роста ликвидности ¬ЁЅ-Ћизинг, 01 на вторичке и сужение спрэдов к ќ‘« по все длине кривой ¬ЁЅ-Ћизинга.  роме того, инвесторы получают «опцион» на включение выпусков в ломбард и дальнейшего роста котировок.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: