Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Геополитические риски и негатив из Азии поддерживают спрос на защитные активы


[10.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

На текущий момент средний спрэд по доходности облигаций I эшелона банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом находится на уровне порядка 50 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда, однако данный дисбаланс на рынке можно использовать для повышения доходности инвестиций при сопоставимом кредитном риске. Наиболее привлекательно в данном сегменте, на наш взгляд, выглядят следующие бумаги:

• ВТБ-Лизинг Финанс, 8 (-/BBB/-) (100,45/6,68%/0,87): короткий выпуск торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 53 б.п. или 166 б.п. к кривой ОФЗ, что выглядит привлекательно на фоне избыточной рублевой ликвидности. Ожидаем сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 20-30 б.п. при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

• ВЭБ-лизинг, 1 (-/-/BBB) (100,01/8,75%/3,69): облигации 100%-ой дочки ВЭБа дают премию к доходности госкорпорации 79 б.п., что является хороший премией за отсутствие выпуска в Ломбардном списке ЦБ. В целом, препятствием для включения выпуска в данный список ЦБ является листинг эмиссии в секции «квалинвесторов», хотя бумага соответствует остальным критериям Банка России.

• Русфинансбанк, 11 (Baa3/-/-) (100,15/7,98%/2,42): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 30 б.п. (140 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит наиболее привлекательной.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Сохраняющиеся геополитические риски на Ближнем Востоке и Северной Африке на фоне кризис в Ливии не дают снижаться нефтяным котировкам, что порождает на рынке опасения повторения рецессии из-за чрезмерного роста стоимости энергоносителей. В результате, доходность UST’10 снизилась на 8 б.п. - до 3,47%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,61% годовых. Сегодня, вероятно, поддержат спрос на treasuries также негативные новости из Азии – слабая статистика по Китаю и Японии, а также повышение ставок ЦБ Южной Кореи.

Напряженность на рынке нефти сохраняется из-за политического кризиса в Ливии. Инвесторов не убедили заявления Саудовской Аравии, ОАЭ и Нигерии нарастить добычу нефти, чтобы компенсировать потери, связанные с падением экспорта из Ливии, которая, впрочем, располагает самыми значительными запасами нефти в Африке. В результате инвесторы опасаются новой рецессии из-за назревающего нефтяного кризиса.

На этом фоне на вчерашнем аукционе по размещению $21 млрд. UST’10 доходность составила 3,499% при ожидании 3,535%, а спрос на бумаги превысил предложение в 3,32 раза, что стало максимальным уровнем с апреля 2010 г.

Помимо событий в Ливии инвесторов беспокоит рост глобальной инфляции, из-за которой развивающимся странам приходится ужесточать монетарную политику и охлаждать экономический рост. Так, ЦБ Южной Кореи сегодня поднял процентные ставки уже во второй раз за этот год - с 2,75% до 3%, вслед за аналогичными действиями ЦБ Таиланда и Вьетнама.

Статистика КНР также не внушает оптимизма – отрицательное сальдо внешнеторгового баланса страны в феврале неожиданно выросло до рекордных за последние 7 лет $7,3 млрд. по сравнению с $6,5 млрд. в январе. Кроме того, сокращение ВВП Японии в IV кв. 2010 г. оказалось хуже предварительных оценок, составив 1,3% в годовом исчислении.

Долговые проблемы в Европе на фоне ускорения инфляции также выглядят бомбой замедленного действия – доходности облигаций проблемных стран еврозоны продолжают расти, а рейтинговые агентства снижать кредитные рейтинги данных эмитентов – после очередного снижения рейтинга Греции сегодня Moody's понизило рейтинг Испании до «Aa2 / негативный».

Вместе с тем, не все инвесторы предпочитают treasuries в качестве защитного актива – по данным на 28 февраля крупнейший фонд облигаций PIMCo объемом $237 млрд. продал все госбумаги США, опасаясь роста доходностей после завершения программы QEII в июне.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на рынке наблюдалась смешанная динамика при снижении аппетита к риску и расширения спрэдов к базовой кривой UST – в очередной раз спрэды не смогли обновить минимумы апреля 2010 г., которые являются сильным уровнем сопротивления. Сегодня с утра внешний фон является умеренно негативным, в результате чего расширение спрэдов продолжится.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,6% годовых, RUS’20 – снизилась на 4 б.п. - до 4,85% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 7 б.п. – до 113 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 6 б.п. - до 255 б.п.

Высокие цены на нефть пока остаются надежной «подушкой безопасности» для российского рынка, однако растущие негативные настроения на рынке будут оказывать давление на евробонды РФ. В краткосрочной перспективе ожидаем бокового движения на рынке при расширении спрэдов к кривой UST.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, спрос на размещаемый вчера выпуск ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. оказался высоким. Вместе с тем, по другим бумагам наблюдалось разнонаправленное движение ввиду окончания ралли по рублю и снижения кривой NDF. Национальная валюта немного корректируется на внешнем негативе, что может оказать давление на ОФЗ.

Рубль вчера в рамках коррекции потерял 11 копеек по бивалютной корзине (33,36 руб.), сегодня отыгрывает порядка 3 копеек. Кривая валютных свопов пока остается практически без движения, что поддерживает кривую ОФЗ. Впрочем, заметного upside для роста котировок госбумаг мы не видим. Текущий спрэд между кривыми ОФЗ и NDF остается широким (129 б.п. на длине 4-5 лет), однако не исключаем, что ставки NDF могут отреагировать не внешний негатив.

Минфин РФ вчера провел аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25076, погашаемого 13 марта 2014 г. Спрос по номиналу составил 55,838 млрд. руб., объем размещения – 28,666 млрд. руб. Доходность по цене отсечения составила 6,84% годовых, средневзвешенная доходность - 6,83% годовых. Как мы отмечали, выпуск торговался с премией к кривой ОФЗ порядка 5 б.п., в результате чего по итогам аукциона его доходность снизилась и легла на кривую госбумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос на рублевые облигации сохраняются благодаря избыточной ликвидности. Вместе с тем, дальнейшего роста от рынка мы не ждем – национальная валюта и ставки NDF консолидируются на достигнутых уровнях, а спрэды доходностей бумаг I-II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ остаются вблизи локальных минимумов с начала кризиса.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ превысил 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается на отметке 3,2% годовых. В целом, на МБК мы ожидаем сохранения стабильной ситуации до начала налоговых платежей на следующей неделе.

МДМ банк (Ba2/B+/BB) вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб. Ориентир ставки купона 8,25%-8,75% (YTM 8,42%-8,94%) годовых к погашению через 3 года. Отметим, что на текущий момент самый длинный выпуск 8 серии на кривой доходности МДМ Банка торгуется с доходностью 7,94% годовых при дюрации 2,1 года (спрэд к суверенной кривой ОФЗ – 158 б.п.). Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 168 – 220 б.п., т.е. премию к собственной кривой в размере 10 – 62 б.п. Учитывая итоги последних прошедших размещений, которые прошли в основном без премии, считаем предложение Банка привлекательным и ожидаем размещение выпуска МДМ Банк, БО-2 ближе к нижней границе объявленного диапазона.

РСХБ (Baa1/-/BBB) вчера открыл книгу заявок инвесторов на покупку рублевых евробондов со сроком обращения от 5 лет и целевым объемом в 30 млрд. рублей. Закрытие книги ожидается сегодня. По предварительным данным, доходность выпуска может составить 8,5-8,75% годовых. Напомним, что Россия в прошлом месяце разместила 7-летний рублевый евробонд с доходностью 8% годовых, т.е. по кривой ОФЗ. В результате, ожидаем размещения по выпуску РСХБ на уровне локальной кривой доходности Банка. На текущий момент на рублевом рынке кривая РСХБ торгуется с премией к ОФЗ на уровне 104 б.п., что соответствует доходности 8,45% годовых для 5-летнего выпуска. В результате, предварительный прайсинг предусматривает премию к локальному рынку на уровне 5 – 30 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: