Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Евробонды Сбербанка не отреагировали вчера на новость о представленной стратегии развития


[13.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Сбербанк (Baa1/ - /BBB) опубликовал стратегию до 2018 года

Сбербанк представил амбициозные планы по развитию бизнеса на следующие 5 лет. Банк ожидает, что в следующие 5 лет ситуация как в мировой экономике, так и в банковском секторе будет непростой, рост в банковском секторе замедлится. Ожидается, что рентабельность капитала за пять лет снизится с 20,5-21,5% до 18-20%, при этом сам бизнес будет расти на 14%-16% в год, что приведет к его удвоению через 5 лет. Развиваться в неблагоприятной конъюнктуре банк планирует за счет повышения операционной эффективности (в планах снижение штата с 250 тыс до 200-220 тыс человек к 2019 году), а также вывода отношений с клиентами на новый уровень.

Комментарий. Вчера президент Сбербанка Герман Греф представил новую стратегию на 2014-2018 гг. Банк планирует удвоить прибыль и размер активов. При этом стоит отметить, что ранее, за период 2008-2013 гг активы выросли в три раза, а прибыль в 3,5 раза. Тем не менее, учитывая скептические ожидания банка относительно будущего глобальной экономики и банковского сектора РФ, даже для достижения более скромных поставленных целей придется очень усердно потрудиться.

Ожидается, что следующие пять лет будут непростыми для всей экономики. Все это выльется в то, что рост банковского сектора замедлится, а рентабельность снизится, что может вызвать дефицит капитала. Соответственно, Сбербанк ожидает снижение рентабельности капитала с 20,5-21,5% до 18-20%, а чистой маржи – с ожидаемых в 2013 году 5,9% до 4,7%-4,9%. При этом рост бизнеса должен составить 14-16% в год. Реализация таких планов в неблагоприятных условиях ожидается за счет повышения эффективности: к 2019 году планируется сократить общее число сотрудников с 250 тыс до 200-220 тыс человек, в том числе и за счет высокой ротации кадров (выход на пенсию, смена работодателя). То есть снижение численности планируется достичь скорее отсутствием набора, чем агрессивным сокращением персонала. Также должны помочь и зарубежные подразделения, чья доля, по ожиданиям банка вырастет с 5-7 до 9-10%.

Отдельно были отмечены планы по развитию отношений с клиентами и вывод их на новый уровень. Количество продаваемых сервисов на одного клиента должно вырасти в полтора раза. Новая стратегия развития отношений будет направлена на проникновения в повседневную жизнь клиента различных сервисов, которые будут помогать ему изо дня в день.

Сбербанк сохранит дивидендные выплаты на уровне 20% от чистой прибыли по МСФО, но при улучшении конъюнктуры и результатов может их увеличить.

Отметим также, что евробонды Сбербанка не отреагировали вчера на новость о представленной стратегии развития, показав незначительное снижение в рамках общих настроений рынка.

Х5 (В2/В+/-): неожиданно хорошие результаты за 3 кв. 2013 г.

После невыразительных результатов 1 пол. по итогам 3 кв. ритейлер смог показать хорошую динамику показателей прибыльности. Ключевую роль, по данным компании, сыграли скидки поставщиков. Вместе с тем, возникает вопрос, удалось ли Х5 преломить негативный тренды или улучшение показателей носит разовый характер? На фоне роста рентабельности и сокращения размера долга кредитные метрики компании несколько улучшились, но уровень долга по-прежнему остается высоким. Вопрос рефинансирования короткого долга ритейлер во многом решил за счет клубного кредита и выпуска рублевых бондов, кроме того, остается солидный запас невыбранных кредитных линий.

Комментарий. Вчера сеть Х5 представила финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО, которые превзошли ожидания рынка в части прибыльности бизнеса. Так, выручка компании за 9 мес. 2013 г. выросла на 6% до 12,2 млрд долл., показатель EBITDA – на 10,5% до 856 млн долл., а EBITDA margin составила 7% («+0,3 п.п.» (г/г)). Для сравнения, у Магнита EBITDA margin была выше – 10,6%. Заметное улучшение прибыльности бизнеса Х5 произошло в 3 кв., когда EBITDA неожиданно прибавила более чем на 27% (г/г) до 280 млн долл., а EBITDA margin достигла 7,4% («+1,3 п.п.» (г/г)). По данным компании, ключевую роль в росте рентабельности сыграли скидки поставщиков. В итоге, чистая прибыль сети также выросла: в 3 кв. практически в 6 раз (г/г) до 70 млн долл., а за 9 мес. – в 1,4 раза до 209 млн долл. На фоне улучшения прибыльности бизнеса в январе-сентябре 2013 г. операционный денежный поток Х5 также показал хороший рост на 48% (г/г) до 182 млн долл.

Вместе с тем, возникает вопрос, удалось ли Х5 преломить негативный тренд или улучшение показателей носит разовый характер? Отметим, что рост выручки сети по-прежнему является довольно скромным на фоне динамики Магнита – «+6%» против «+28%» соответственно. При этом у Х5 все еще сохраняются трудности с продажами в ключевом формате – «мягкий» дискаунтер «Пятерочка», где сети пока не удается переломить негативную ситуацию с трафиком (в 3 кв. LFL составил «-2,6%», где трафик был «-7,0%»). В то же время у Х5 продолжают расти коммерческие, общие и административные расходы, доля которых в выручке достигла по итогам 9 мес. 2013 г. 21,1% против 20,7% годом ранее, что оказывает давление на рентабельность.

На фоне роста прибыльности кредитные метрики Х5 несколько улучшились: Долг/EBITDA – 3,1х против 3,6х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 3,0х против 3,2х соответственно. Кроме того, компания смогла сократить размер долга на 7% до 3,75 млрд долл. Тем не менее, уровень долговой нагрузки сети остается довольно высоким, в том числе в сравнении с Магнитом, метрики которого остаются на комфортном уровне Долг/EBITDA – 1,1х, Чистый долг/EBITDA – 0,9х (по итогам 1 пол. 2013 г.).

Короткая часть долга Х5 на конец сентября составила 1,37 млрд долл. (или 36% кредитного портфеля), при этом денежных средств на счетах ритейлера было только на сумму 117 млн долл., которых явно будет не достаточно для предстоящих погашений. Вместе с тем, Х5 во многом уже решила вопрос рефинансирования короткого долга за счет привлечения в августе клубного кредита на 15 млрд руб. (455 млн долл.), а также размещения в сентябре и октябре двух выпусков биржевых облигаций серий БО-02 и БО-03 общим объемом 10 млрд руб. (более 310 млн долл.). Кроме того, у Х5 остается солидный объем невыбранных кредитных линий в банка на общую сумму около 2,7 млрд долл.

Недавно размещенные бонды ИКС 5 Финанс серий БО-02 (YTP 9,01/2,56 г.) и БО-03 (YTP 9,04/2,66 г.) на текущих уровнях не представляют особого интереса, причем, последний выпуск после выхода на вторичный рынок в конце октябре уходил ниже номинала на фоне довольно агрессивного первичного размещения, сейчас бумага торгуется вблизи номинала. В целом, бумаги Х5 справедливо оценены рынком, предлагая премию около 60-80 б.п. к бондам Магнита.

Газпром нефть (Ваa3/BBB-/ВВB) не преподнесла сюрпризов по итогам 9 мес. 2013 г.

В целом Газпром нефть представила неплохие результаты, учитывая небольшое снижение цен на нефть, но и к выдающимся их также отнести нельзя. EBITDA по итогам 9 мес. 2013 г. подросла на 2,6% по сравнению с тем же периодом предыдущего года, выручка – также на 2,6%, тогда как чистая прибыль выросла на 0,4%. Компания по-прежнему демонстрирует сильные показатели долговой нагрузки, сократив короткую часть долга. Один из ключевых факторов поддержки – увеличение поставок через премиальные каналы сбыта. Выраженной реакции бумаг компании не ожидается.

Комментарий. Газпром нефть во вторник отчиталась по итогам 9 мес. 2013 года. Результаты компании в целом не преподнесли инвесторам сюрпризов. Выручка компании выросла на 2,6% по сравнению с первыми 9 мес. 2012 года, EBITDA показала такой же рост – на 2,6%. Что касается квартальных итогов, то по чистой марже наблюдается незначительное годовое ослабление на 0,2 п.п., а по итогам 9 мес. 2013 г. – на 0,3 п.п. Чистая прибыль за 9 мес. увеличилась на 0,4%.

Следует отметить, что капрасходы за 9 мес. 2013 г. уже на 23,7% превышают показатель за 2012 год в целом.

Среди факторов, оказывавших давление на показатели компании, можно также выделить умеренно негативную динамику цен на нефть. Так, нефть марки Brent за 9 мес. 2013 г. подешевела на 3,3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а марки Urals – на 3,0%.

Метрики долговой нагрузки остаются сильными: соотношение Долг/EBITDA, где в знаменателе стоит показатель за последние 12 мес., по которым доступна отчетность, составил 0,5х против 0,8х за 2012 г. Коэффициент Чистый долг/EBITDA соответственно – 0,4х против 0,6х.

В отчетном 9 месячном периоде компания добилась роста за счет увеличения добычи углеводородов на 4,0% по сравнению с тем же периодом предыдущего года (с учетом доли в совместных предприятиях). При этом компания отметила повышение поставок нефтепродуктов посредством премиальных каналов сбыта, которые оказали поддержку показателю EBITDA.

Мы не ожидаем, что бумаги компании продемонстрируют сильную реакцию, учитывая нейтральность представленной отчетности.

КБ Центр-Инвест (Ва3/-/-): первичное предложение

Эмитент уже не новичок на долговом рынке и имеет вполне сформированную кривую. На наш взгляд, участие в выпуске интересно уже по нижней границе предложенного диапазона, давая премию более 40 б.п. к своим бумагам (БО-03, БО-06) за разницу в дюрации в 1 год.

Комментарий. До 15 ноября проводится book-building по облигациям Банка Центр-Инвест серии БО-07 объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 9,2-9,5%, что соответствует доходности к 2-летней оферте на уровне 9,41-9,73%. Срок обращения бумаг – 5 лет. Планируемая дата размещения – 19 ноября.

Эмитент хорошо известен на долговом рынке. Среди факторов его инвестиционной привлекательности отметим:

Сильная акционерная структура – вхождение ЕБРР и других зарубежных структур, что, на наш взгляд, положительно влияет на качество управления и обеспечивает диверсификацию активов (отсутствие аффилированных структур).

Достаточность капитала – высокие показатели по МСФО и РСБУ усиливают финансовую устойчивость Банка.

Доступность финансирования от акционеров и международных финансовых институтов – около 12% обязательств.

Высокие показатели ликвидности – Банк обладает ощутимой подушкой ликвидности и взвешенной структурой активов и пассивов по срокам погашения.

Хорошая эффективность деятельности – показатели маржинальности и рентабельности находятся несколько выше среднеотраслевых значений.

Впрочем, есть и ряд моментов, которые несколько настораживают:

Высокие темпы роста розничного портфеля – в 2013 году Банк продемонстрировал высокие темпы роста кредитного портфеля, которые в основном достигались за счет розничного направления, в том числе потребкредитования. При текущей конъюнктуре это повышает риски по качеству активов Банка. Хотя в материалах к размещению займа уточняется, что основная просрочка сейчас сконцентрирована в корпоративном портфеле, где уклон сделан в МСБ.

Снижение уровня резервирования – уровень резервирования по кредитному портфелю снижается. Поскольку в настоящее время нет предпосылок для улучшения качества заемщиков, сложившаяся у Банка тенденция по снижению уровня резервирования несколько настораживает.

Как мы уже отмечали, Эмитент уже не новичок на долговом рынке. В настоящее время у Банка обращается уже 6 займов, и он имеет вполне сформированную кривую. На наш взгляд, участие в выпуске интересно уже по нижней границе предложенного диапазона, давая премию более 40 б.п. к своим наиболее ликвидным бумагам (БО-03, БО-06) за разницу в дюрации в 1 год. Премия к крупным частным банкам со схожими рейтингами в размере от 50 б.п. вполне компенсирует разницу в масштабах бизнеса и региональный характер деятельности Кредитной организации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: