Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Доходности treasuries вчера продолжили снижение – инвесторов обрадовали перспективы сокращения дефицита бюджета США, а также умеренный оптимизм ФРС относительно экономики страны


[14.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-): рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски эмитента с рейтингом на уровне суверенного и дюрацией 0,2 – 0,8 лет, которые можно использовать в качестве альтернативы ОФЗ для размещения короткой ликвидности. При этом короткий конец кривой ВТБ-Лизинг Финанс торгуется с премией более 200 б.п. к выпускам ОФЗ и ОБР.

• Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (101,28/7,48%/2,33**): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 30 б.п. (138 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит наиболее привлекательно.

• RusAgroBank-16R (103,1/8,08%/3,94): с момента нашей прошлой рекомендации на прошлой неделе рублевый евробонд вырос почти на 2 фигуры, в результате чего его доходность практически «легла» на кривую РСХБ на локальном рынке (спрэд 106 б.п. к ОФЗ). Вместе с тем, не исключаем дальнейшего роста при дисконте Russia-18R к ОФЗ на уровне 75 б.п.

• ВЭБ-Лизинг, 1 (-/-/BBB) (100,15/8,63%/3,59): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 177 б.п. и 83 б.п. к кривой ВЭБа. На наш взгляд, данный уровень спрэдов является завышенным для бумаги с суверенным рейтингом, хотя и не входящей в Ломбардный список ЦБ. Также крайне интересно смотрятся новые выпуски ВЭБ-Лизинг, 3 и 4, дающие премию к ВЭБу около 70 б.п. (данные выпуски отвечают всем условиям включения в «ломбард»).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вчера продолжили снижение – инвесторов обрадовали перспективы сокращения дефицита бюджета США, а также умеренным оптимизмом ФРС относительно экономики страны, что позволит в полном объеме выполнить программу QEII. В результате, доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 3,46%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,54%. Сегодня пристальное внимание игроков будет обращено на индексы инфляции PPI, завтра – на CPI.

Тон опубликованного вчера отчета ФРС «Бежевая книга» практически не изменился по сравнению с докладом месячной давности - ситуация в экономике США продолжает улучшаться умеренными темпами, в производственной сфере отмечается «устойчивое улучшение», в 10 из 12 округов зафиксирован небольшой рост потребительских расходов. В целом, сохранение умеренного тона ФРС еще раз подтверждает, что регулятор в полном объеме выполнит программу по выкупу госбумаг с рынка до конца июня.

Поддержал рынок и предоставленный президентом США Б.Обамой план по сокращению в ближайшие 12 лет общего дефицита бюджета страны на $4 трлн. за счет сокращения госрасходов и повышения размера налоговых обязательств.

Статистика вчера вышла достаточно нейтральной. Так, розничные продажи в США в марте продолжили рост девятый месяц подряд - на 0,4% при ожидании рынка повышения на 0,5%. Товарные запасы в США в феврале выросли на 0,5% к январю, что также оказалось меньше ожидаемого значения на уровне 0,8%.

Сегодня и завтра выйдут крайне ожидаемые данные по инфляции в США – индексы PPI и на следующий день – CPI. При этом, пристальное внимание будет обращено на индекс потребительских цен, очищенный от цен на энергоносители и продукты Core CPI, который отслеживает ФРС.

Другой не менее животрепещущей темой для treasuries является обсуждение exit strategy. Так, глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард заявил, что ФРС должна начать сворачивание стимулирующей политики с сокращения баланса за счет продажи активов, а лишь после этого начать повышение ставок. Реализация данной стратегии может оказать ощутимое давление на UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных евробондов развивающихся стран вчера наблюдалось разнонаправленное движение. В целом, рыночная конъюнктура остается умеренно позитивной при высоких ценах на нефть – ожидаем сохранения боковика на рынке.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. - до 4,70% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 124 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 3 б.п. – до 260 б.п.

Товарные запасы в США в феврале выросли на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, что оказалось несколько меньше ожидаемого роста 0,8%. Это оказало поддержку нефтяным ценам, которые продолжают оставаться на весьма комфортном уровне для нефтедобывающих стран. Завтра выйдет блок данных по китайской экономике, которые могут в значительной степени повлиять на рыночную конъюнктуру. В целом, мы пока не видим веских причин для выхода рынка из боковика.

Отметим при этом, что спрэд к UST по бумагам РФ, Мексики и Бразилии пока не смог обновить свой минимум апреля 2010 г., начав расширяться на фоне снижения кривой госбумаг США.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера, несмотря на продолжающуюся фиксацию прибыли в секторе госбумаг, спрос на новый 10-летный выпуск был достаточно высоким, что позволило Минфину разместить почти весь заявленный объем. Пока на рынке сохраняются умеренно негативные настроения.

Ставки NDF после коррекции накануне сегодня остаются на тех же уровнях. Кривая ОФЗ при этом выросла вчера в среднем на 5 б.п. по доходности. Вчера Минфин провел аукцион ОФЗ 26205 на 20 млрд. руб. В целом, результаты аукциона совпали с нашими ожиданиями. Однако спрос для столь длинного выпуска оказался даже выше – 26,64 млрд. руб. при размещении 17,21 млрд. руб. Доходность по цене отсечения составила 8% годовых, по средневзвешенной цене - 7,99% годовых.

В целом, выпуск разместился по текущей кривой ОФЗ и downside по доходности может появиться при улучшении внешней конъюнктуры. Отметим, что наклон кривой ОФЗ остается все еще очень крутым, и при возобновлении покупок длинный конец ОФЗ будет расти опережающими темпами.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Игроки вчера продолжили фиксировать прибыль по бумагам после продолжительного ралли. Не исключаем, что до конца месяца рынок будет консолидироваться в боковике, а при сохранении ставок ЦБ возобновить рост в конце месяца.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на отметке чуть выше 1,4 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также остается стабильной (на уровне 3,15% годовых). Сегодня пройдет уплата налога на прибыль, однако не ожидаем, что налоги смогут оказать влияние на рынок.

Рекомендуем продолжать следить за внешнем фоном и при возможности накапливать бумаги при «проливах». На текущий момент мы оцениваем потенциал снижения по доходности коротких и среднесрочных бумаг I-II эшелонов относительно ставки РЕПО ЦБ на 10-15 б.п. – спрэд практически сравнялся с уровнем середины 2007 г. Гораздо более существенный потенциал сохраняется в длинных бумагах за счет крутого наклона кривых – новым импульсом для рынка может стать решение ЦБ по ставкам на ближайшем заседании.

Кузбассэнерго-Финанс (-/-/-) (SPV ТГК-12) открыло книгу заявок по облигациям 2-й серии на 5 млрд. руб. Поручителем при этом выступает ТГК-13. Ориентир ставки купона - 8,85-9,1% (YTP 9,05-9,31%) годовых к 5-летней оферте. Отметим, ГК-12 и ТГК-13 входят в УК «Сибирская генерирующая компания», созданная для управления энергетическими активами СУЭК. При этом для SPV ТГК-12 поручителем выступает ТГК-13, при том, что кредитный профиль последней намного слабее «материнской» ТГК-12, которая по РСБУ за 9 мес. 2010 г. не имела долга при выручке 21,9 млрд. руб. и EBITDA 2,3 млрд. руб. (активы – 32,2 млрд. руб., капитал – 25,5 млрд. руб.). В свою очередь, чистый долг ТГК-13 составлял 8,0 млрд. руб. при операционном убытке. В целом, кредитный риск Кузбассэнерго-Финанс можно оценить на уровне кривой ТГК КЭС Холдинга при премии к экстраполируемой кривой СУЭК. Так, предлагаемый диапазон доходностей нового выпуска предполагает премию к ОФЗ на уровне 193-201 б.п. Бонды ТГК КЭС Холдинга торгуются со спрэдом – 180-190 б.п. (дюрация 2,2 года), ломбардный выпуск СУЭК – 180 б.п. На наш взгляд, текущий уровень прайсинга выглядит неинтересно, учитывая отсутствие ломбарда по бумаге при 5-летнем сроке, а также сложной структуре займа в плане поручителей (было бы более комфортно, если эмитентом выступала сама ТГК-12). При этом премия к экстраполированной ломбардной кривой «материнского» СУЭКа составляет всего 10-20 б.п., что выглядит более чем скромно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: