Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Для держателей бондов Tele2 новость о переходе компании под контроль Ростелекома является позитивной


[31.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Активность торгов на долговых рынках развитых стран на текущей неделе невысока.

В последние дни на глобальных рынках наблюдается некоторое уменьшение торговой активности. Экономический календарь на текущей неделе не был наполнен какими-либо сверхзначимыми для рынка событиями, а ожидания позитива для рынка со стороны новой Администрации Президента США, как минимум, на какое-то время подвисли в воздухе. Важным событием вчерашнего дня стала публикация третьей оценки американского ВВП за 4 квартал, которая продемонстрировала пересмотр показателя с 1,9% до 2,1%, но большой активности на рынках публикация статистики не вызвала.

После этого состоялись выступления нескольких представителей ФРС – Р.Каплана, Дж.Уильямса и У.Дадли, которые в целом прошли в контексте разумности трех повышений ставки со стороны регулятора в этом году, что способствовало дальнейшему восстановлению доллара на валютном рынке. Отметим, что спрэд между 10-летними гооблигациями США и Германии вновь подрос до 208-210 б.п. На этом фоне пара евро/доллар снизилась до уровней середины марта (1,0670 долл.).

Среди ключевых событий сегодняшнего дня выделим публикацию инфляционных показателей в ЕС (12:00 мск.) и США (15:30 мск.). На следующей неделе в центре внимания будет находиться публикация протоколов с последних заседаниях ФРС и ЕЦБ, публикация ежемесячных данных по рынку труда в США и встреча Д.Трампа с Си Цзыньпином во Флориде.

Среднесрочно доходности UST-10 могут сохранять диапазон 2,3%-2,5%.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды продолжили подрастать в цене, что подкреплялось ростом нефти и укреплением рубля, при устойчивости доходности UST.

В четверг российские суверенные евробонды продолжили подрастать в цене, что во многом подкреплялось ростом нефти и заметным укреплением рубля, в то время как большую часть дня доходности базовых активов сохраняли свои позиции. Так, нефть Brent вчера все-таки смогла преодолеть отметку 52,5 долл. за барр. В то время как доходность UST-10 весь день находилась в диапазоне 2,37%-2,39% годовых, лишь только вечером вновь ушла выше, добравшись до уровня 2,41%-2,42% годовых на фоне сильной статистики в США, где финальная оценка ВВП за 4 кв. подтвердила рост до 2,1% против предыдущей значения 1,9% и прогнозов рынка 2%. Безусловно, данное движение в UST российские евробонды еще не успели отыграть в четверг. В итоге, вчера бенчмарк RUS’23 подорожал на 19-32 б.п. (YTM 3,58%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 выросли на 27-41 б.п. (YTM 4,91%). CDS на Россию (5 лет) снизился на 6 б.п. до 166 б.п.

Нельзя исключать, что подобный ценовой рост мог, в том числе отчасти быть связан с предстоящим решением Fitch по рейтингу РФ вечером в пятницу. Напомним, что от Fitch в настоящий момент у России наивысший рейтинг инвестиционной категории – "ВВВ-" прогноз Стабильный. Мы не ждем повышения самого рейтинга, при этом не исключаем изменения прогноза на Позитивный на фоне стабильности рубля и замедления инфляции до близких целевых уровней ЦБ. Впрочем, решение Fitch вряд ли сильно скажется на котировках долговых бумаг, в большей степени значение имеет поднятие рейтингов Moody’s и S&P до инвестиционной категории, но это, скорее всего, история следующего года.

Сегодня с утра доходности UST-10 продолжают удерживаться в районе 2,42% годовых, нефть Brent торгуется в районе 52,8 долл. за барр., отступив от вчерашних максимумов в 53 долл. за барр. В этих условиях не исключено, что реакция на рост доходности UST в российских суверенных евробондах будет сдержанной. Внимание игроков рынка также будет на статистике в США, где будет опубликован месячные данные индекса PCE и личные доходы/расходы (в 15-30 мск).

Реакция на рост доходности UST в российских суверенных евробондах, вероятно, будет сдержанной.

FX/Денежные рынки

Российский рубль обновил полуторагодовые максимумы против американского доллара.

Восстановление нефтяных котировок в ходе вчерашнего дня оказало заметную поддержку российской валюте – пара доллар/рубль обновила минимальные уровни с июля 2015 г., опускаясь ниже отметки в 56 руб/долл.

Нефтяные цены прибавили за вчерашний день около 2%. Поддержку нефтяным ценам во многом оказали заявления министра нефти Кувейта Эссам аль-Мазрука, что Кувейт поддерживает продление соглашения в формате "ОПЕК+" на второе полугодие этого года. В целом, основная группа валют развивающихся стран вчера демонстрировала тенденцию к снижению. Российский рубль здесь значительно выделялся из общей когорты, прибавив на вчерашних торгах около 0,95%.

Отметим, что вчерашнее обновление полуторагодовых минимумов в паре доллар/рубль не было отмечено резким ростом объемом торгов, следовательно, говорить о каком-либо масштабном "сносе" стопов вряд ли рационально. Сегодня ожидаем консолидацию пары доллар/рубль в диапазоне 56-56,50 руб/долл. на фоне некоторого отката в нефтяных ценах, однако на следующей неделе вполне допускаем развитие дальнейшего снижения пары доллар/рубль (среднесрочные цели в районе 55 руб/долл. становятся актуальными).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг поднялась до 10,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подрос до 2,52 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет 106 млрд руб.

Характер плавного укрепления рубля заставляет предполагать, что тенденция к укреплению российской валюты еще не закончена.

Облигации

В четверг рынок ОФЗ реализовал накопленный по мере дорожающей нефти потенциал роста.

В четверг рынок ОФЗ оживился после нескольких дней затишья: кривая доходности сместилась вниз на всем своем протяжении сразу на 5-8 б.п. до 7,9%-9,65% во многом благодаря продолжающемуся росту цен на сырьевых площадках. Нефть Brent к концу дня подорожала до 53 долл. за барр., прибавив уже 5% к уровням начала недели, что в конечном итоге не могло не отразиться на котировках ОФЗ. К тому же вчера хорошо себя чувствовали и другие долговые EM: доходности 10-летних локальных гособлигаций Мексики, Индонезии, Индии и Турции опустились на 4-7 б.п., ЮАР – более чем на 20 б.п., отыгрывая недавние потери из-за внутриполитического кризиса.

Позитива могли добавить и хорошие данные мартовских опросов по инфляционным ожиданиям населения. Медианное значение ожидаемой инфляция на следующие 12 месяцев уменьшилась после роста в феврале с 12,9% до 11,2%. А ее оценки с использованием нормального и равномерного распределений представлений о будущей инфляции составили 4,1% и 4,0% соответственно против 4,4% для обоих показателей в феврале. Полагаем, что эта информация внесла значимый вклад в решение ЦБ снизить ключевую ставку на 25 б.п. в прошлую пятницу, и в случае сохранения столь же благоприятной динамики инфляционных ожиданий в апреле, ставка будет снижена еще на 25 б.п. уже через месяц.

В условиях благоприятной конъюнктуры вчера очень успешно провели букбилдинг Почта России (Ba2/BB-/BB-) и АФК Система (–/BB/ВB-). Почта России установила ставку 1-го купона по облигациям серии БО-04 с 4-летней офертой объемом 5 млрд руб. на уровне 8,9% годовых (YTP 9,1%), что на 25-45 б.п. ниже предварительного ориентира. Финальный ориентир ставки 1-го купона по облигациям АФК Системы серии 001Р-06 с 5-летней офертой объемом 15 млрд руб. составил те же 8,9% (YTP 9,1%), что на 10-25 б.п. ниже премаркетингового диапазона. Ожидаем хорошего спроса в ходе сегодняшнего сбора заявок на бонды РЖД (Ba1/BB+/BBB-) серии 001P-01R объемом не менее 15 млрд руб., ориентиром по доходности которых к оферте через 6 лет и 2 месяца будет отметка 9% годовых.

Полагаем, что сегодня рынок ОФЗ возьмет паузу после хорошего роста в четверг.

Корпоративные события

РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.

РЖД 31 марта (с 11:00 до 15:00 мск) проведет сбор заявок на облигации серии 001P-01R объемом не менее 15 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – 8,90%-9,10% годовых, что соответствует доходности к оферте через 6 лет 2 месяца на уровне 9,09-9,30% годовых. Размещение бумаг запланировано на 7 апреля. Среди собственных облигаций РЖД наиболее ликвидный и относительно длинный выпуск серии 28 торгуется с доходностью 9,1%-9,15% годовых при дюрации 2,49 г. (спрэд к кривой ОФЗ порядка 85-87 б.п.). Также в обращении находятся ликвидные выпуски других компаний с госучастием (близкие по срочности), в частности Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) серии БО-04 (YTP 9,1%-9,25%/3,52 г.; спрэд к кривой ОФЗ 110-125 б.п.), Транснефть (Ва1/ВВ+/-) серий Б1Р4 и Б1Р5 (YTP 8,9%-9,1%/4,25-4,9 г.; премия к ОФЗ около 115-130 б.п.), Роснефть (Ва1/ВВ+/-) серии 001Р2 (YTP 9,16%-9,19%/3,66 г.; спрэд к ОФЗ порядка 115-120 б.п.). Также "в длине" торгуется выпуск Газпром (Ва1/ВВ+/ВВВ-) серии БО5 с доходностью 8,97%-9,1%/4,97 г.(премия к ОФЗ около 100-115 б.п.). Вчера книгу заявок собрала Почта России по выпуску БО4, ставка купона установлена на уровне 8,9%, что соответствует доходности 9,1% годовых к 4-летней оферте (премия к ОФЗ около 110 б.п.). Учитывая уровни доходности и премии к кривой ОФЗ собственных облигаций РЖД, а также обращающихся бондов компаний с госучастием с сопоставимыми кредитными рейтингами, новые облигации РЖД представляют интерес уже по нижней границе индикатива, но не исключаем, что размещение пройдет ниже индикатива с доходностью в районе 8,95%-9% годовых. Бумаги интересны для покупки с горизонтом 1-2 года в расчете на рост котировок по мере снижения процентных ставок. При этом кредитное качество РЖД остается надежным: по итогам 1 пол. 2016 г. метрика Чистый долг/EBITDA находилась в районе 2,0х. Короткий долг более, чем на 80% покрывался денежными средствами на счетах. РЖД активно рефинансирует долг, в том числе за счет размещения бондов, как на локальном, так и на внешнем рынках. Так, в конце февраля 2017 г. РЖД успешно разместили два выпуска 7-летних евробонды на 500 млн долл. и на 15 млрд руб. соответственно. Во втором пол. 2016 г. и в начале 2017 г. РЖД смогли привлечь через облигации на локальном рынке суммарно около 30 млрд руб. РЖД в марте привлекло синдицированный кредит на 420 млн долл. с погашением в 2022 г. Также в марте компания привлекла 45 млрд руб. до 2020 г. в ВТБ под 9,75% годовых.

Акционеры Tele2 (–/–В+) обсуждают переход под контроль Ростелекома (–/ВВ+/ВВВ-).

Согласно сообщению Интерфакс, первый зампред банка ВТБ, владеющего совместно с другими акционерами 55% Теlе2, Ю.Соловьев заявил о "проработке" возможности изменения структуры акционеров Tele2 в пользу получения контроля над компанией Ростелекомом (владеет оставшимися 45%), выразив надежду, что это произойдет уже в 2017 г. Данную необходимость он объяснил потребностью в синергии мобильного и фиксированного бизнеса, которая уже есть у конкурентов из "большой тройки" и геополитической напряженностью требующей наличия в РФ телеком-игрока с государственным контролем. "Такой вопрос обсуждался с госорганами", - уточнил Ю.Соловьев. Несколько недель назад новый президент Ростелекома М.Осеевский, в свою очередь, сообщал, что акционеры компании "думают о том, необходим ли Ростелекому контрольный пакет в Tele2".

Полагаем, что в свете последних заявлений вероятность консолидации активов мобильного оператора на балансе Ростелекома до конца года очень высока. По нашим оценкам, в этом случае соотношение Чистый долг/OIBDA Ростелекома увеличится с текущих 1,9х до 2,6-2,7х под давлением большого долга Tele2 (порядка 130 млрд руб.). В то же время значительный масштаб бизнеса и присутствие государства в капитале Ростелекома продолжат оказывать поддержку котировкам его облигаций, которые, к тому же, не обладают хорошей ликвидностью и вряд ли заметно отреагируют на реализацию потенциально негативного для эмитента сценария.

Для держателей бондов Tele2 новость, безусловно, является позитивной, поскольку переход оператора под контроль финансово устойчивого акционера снизит для него риски погашения и стоимость обслуживания долга. Ликвидные выпуски Tele2 серий 02 и 04 с офертой в 2019-2020 гг. торгуются с доходностью 9,9%, что предполагает премию около 60 б.п. к бумагам Ростелекома, которая, на наш взгляд, уже частично учитывает сценарий консолидации. Тем не менее, потенциал для сужения премии до 20-30 б.п. в случае его реализации еще остается, поэтому данные бумаги, по нашему мнению, заслуживают внимания спекулятивных инвесторов.

Группа Газпромбанка (Ba2/BB+/BB+) заработала в 2016 г. чистую прибыль 29 млрд руб. по МСФО.

Вчера Группа Газпромбанка опубликовала МСФО-отчетность за 2016 г. Чистая прибыль Группы составила 29 млрд руб., тогда как в 2015 г. был получен убыток 47,7 млрд руб. Улучшению результатов способствовало снижение процентных расходов с 274,9 млрд руб. до 258 млрд руб. Чистый процентный доход вырос 96,1 млрд руб. до 122 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла с 2,5% в 2015 г. до 3,0% в 2016 г. На фоне улучшения операционной среды и реструктуризации ряда обесцененных крупных кредитов Группа Газпромбанка сократила расходы на резервирование потерь по кредитам до 2 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015 г. При этом мы обращаем внимание, что показатель NPL90+ вырос c 2,5% до 3,0%. В результате, покрытие необслуживаемых кредитов резервами снизилось с 445% до 243%, оставаясь тем не менее наиболее высоким среди крупнейших госбанков (так у Сбербанка данный показатель составляет 157%).

Небанковские активы Группы отразили в 2016 г. убыток от операционной деятельности в размере 15,0 млрд руб. в сравнении с прибылью в 5,3 млрд руб. в 2015 г. Активы Группы Газпромбанка в 2016 г. снизились на 4,7% - до 4 879 млрд руб. В составе активов сократилась подушка ликвидности, что обусловлено погашением задолженности перед Банком России, выпущенным евробондам и синдицированным займам. Объем корпоративных кредитов в 2016 г. сократился с 3 198 млрд руб. до 3 175 млрд руб., что обусловлено переоценкой валютных кредитов при укреплении рубля. Объем розничных кредитов вырос на 4,7%, достигнув 329 млрд руб., что составляет 9,4% в структуре кредитного портфеля (9,0% на конец 2015 г.). Портфель ценных бумаг Группы в 2016 г. сократился на 16,8% - до 589 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. Заимствования на рынках капитала сократился на 33,2% - до 317 млрд руб. Доля заимствований на рынках капитала в ресурсной базе снизилась в 2016 г. на 3,2 п.п. – до 7,2% от совокупных обязательств. Показатели достаточности капитала, рассчитанные по Базель I снизились, что обусловлено переоценкой валютных субордов и выплатой дивидендов по привилегированным акциям. Показатель достаточности совокупного капитала Группы снизился с 14,2% до 13,5%, показатель достаточности капитала 1 уровня снизился с 10,2% до 10,0%.

Учитывая улучшение финансовых результатов и сокращение объема фондирования, привлекаемого с рынков капитала, мы ожидаем сокращения премии в долговых инструментах Газпромбанка к кривой доходности Сбербанка с текущего уровня 30 б.п. до 15-20 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: