Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Восстановления спроса на риски не наблюдается – азиатские площадки демонстрируют устойчивую отрицательную динамику, американские госбумаги пользуются спросом


[04.08.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Комментарий к размещению: ВТБ-Лизинг

10-11 августа ВТБ-Лизинг Финанс (SPV ВТБ-Лизинг) планирует разместить два выпуска облигаций совокупным объемом 10 млрд руб. Напомним, что по серии 08 книга закроется 6 августа, а серия 09 будет размещаться на аукционе.

В целом, оба выпуска интересны тем, что при рейтинге на уровне суверенного они предлагают премию к бумагам госбанков, в том числе и к материнскому ВТБ, около 50 б.п. (ориентир доходности по выпуску 08 – 7,13-7,34% годовых к оферте через 1,5 года, 09 – 6,61-6,82% годовых к оферте через 1 год). А если взглянуть шире, то это самый интересный обладатель «ВВВ» (S&P, Fitch) на рынке: ни сегмент транспорта, ни энергетики таких преференций инвесторам не предлагают. С другой стороны, кредитное качество ВТБЛизинг вызывает ряд вопросов, что может заставить задуматься о достаточности озвученной премии.

Компания информационно закрыта: отчетность по РСБУ мало репрезентативна, а по МСФО доступна только на конец 2008 года. Отдельные данные присутствуют в отчете рейтингового агентства Fitch, однако они приведены на середину 2009 года. С другой стороны, их достаточно, чтобы понять, что прошлый год лизинговая Компания переживала тяжело: уровень Impaired Loans (NPL) достиг на 1 июля 48,45% и был покрыт резервами только на 3,8%. К текущему моменту часть задолженности реструктуризирована и ситуация улучшилась, в частности начала исполнять свои обязательства Украинская железная дорога, часть долга вернет Велл Дриллинг Корпорэйшн (задолженность последней возникла в результате известной истории с буровыми установками; объем проблемной задолженности, по данным СМИ, 0,5 млрд долл.) и проч.

Ухудшение качества активов, как мы уже сказали, заметно сглаживается поддержкой материнской организации. В частности в 1 квартале текущего года уставный капитал ВТБ-Лизинг был пополнен почти на 13 млрд руб. В целом же, 59% фондирования (на середину прошлого года) обеспечено средствами ВТБ. При этом почти половина кредитов и займов имеют срочность менее года, хотя портфель, по данным Компании, на 88% сформирован контрактами со срочностью более 5 лет. Такой диссонанс связан, видимо, опять же с основным источником фондирования: с одной стороны, с высокой долей вероятности в краткосрочном периоде данные кредиты будут рефинансированы, с другой – это постоянно держит дочернюю Компанию в «напряжении», поскольку сроки и условия финансирования могут меняться.

Как бы там ни было, ВТБ-Лизинг остается крупнейшей лизинговой компанией в России с портфелем более 150 млрд руб. (на конец 2009 года). Проведя ряд действий для оздоровления своих активов, Компания рассчитывает заметно сократить объем отчислений в резервы и по итогам текущего года получить прибыль около 1,2 млрд руб. (прибыль 100 млн руб. в 1 квартале 2010 года, убыток за 2009 год – более 9 млрд руб.), что свидетельствует о выравнивании ситуации.

Напомним, что в прошлом месяце разместилась другая крупная лизинговая компания с госкапиталом – ВЭБ-лизинг (3 место по размеру портфеля) – ставка купона к оферте через 5 лет составила 8,5% годовых, то есть с премией около 40-50 б.п. к кривой госбанков. Однако бумага выпускалась для квалифицированных инвесторов, что накладывает ограничение на ее обращение, и сравнивать с размещаемыми выпусками тут не вполне справедливо. В один день с ВТБ-Лизинг на рынок также выходит со своим выпуском биржевых облигаций РТК-Лизинг, где ориентир ставки по купону составляет около 11,5%-12,5% годовых (см.наш обзор от http://www.nomos.ru/f/1/investment/analytics/special/dailyreview_23072010.pdf), однако очевидно, что это предложение для тех, кто склонен к риску.

Бумаги же ВТБ-Лизинга следует отнести к предпочтениям консервативных игроков. С одной стороны, мы не думаем, что имеющиеся у Компании риски отыграют себя на отрезке 1-1,5 года, поскольку в течение указанного периода она, вероятно, сохранит свой госстатус. С другой – высокий рейтинг обеспечивает облигациям ряд преференций, в том числе низкий дисконт при сделках РЕПО с ЦБ. Тем не менее, мы рекомендуем участвовать в выпусках ближе к верхней границе. Если нет предубеждения против бумаг с длинной дюрацией, то рекомендуем обратить внимание на размещающийся также 10 августа «государственный» ТрансКредитБанк (S&P - «ВВ»/Стабильный), который к погашению через 3 года предлагает ориентир доходности 8,2-8,6% годовых.

«Газпром нефть» привлекает кредит на сумму до 1,5 млрд долл.

30 июля синдикат банков подписал соглашение с компанией Газпром нефть о предоставлении пятилетнего обеспеченного кредита на сумму до 1,5 млрд долл. На момент завершения первой стадии синдикации размер кредита составил 1,35 млрд долл. Процентная ставка по кредиту - Libor + 2,1%. Привлеченные средства Компания намерена использовать на общекорпоративные цели, а также для рефинансирования существующей задолженности.

Мы нейтрально оценивает данную новость. Новый долг, с учетом сильного финансового положения Компании, не должен весомо отразиться на кредитных метриках Газпром нефти. Так, согласно итогам первого квартала Эмитент сократил свои обязательства на 498 млн долл. до 4,3 млрд долл. Соотношение Debt/EBITDA составило 0,7х. С учетом нового долга указанное соотношение не должно выйти за рамки 1-1,2х. Привлекаемые средства Газпром нефтью, могут быть потрачены в том числе и на покупку новых активов, например, месторождений из нераспределенного фонда. В ближайшее время планируется конкурс по продаже месторождений имени Титова и Трепса. Также в текущем году Компании предстоит получить два месторождения от материнской компании. Стоит отметить, что Газпром нефть не единственная компания, планирующая в условиях положительной конъюнктуры энергоносителей наращивать долговую нагрузку. ЛУКОЙЛу будут необходимы средства для финансирования сделки по выкупу акций ConocoPhillips. А, по данным газеты «РБК daily», ТНК-BP ведет переговоры с банками о необеспеченном трехлетнем кредите на 700 млн долл.

Денежный рынок

На внешнем валютном рынке вчерашний день вновь складывался в пользу евро, которому удалось переместиться выше 1,32х за доллар, как при поддержке фактора отсутствия какого-либо очевидного негатива по ЕС, так и во многом на фоне теряющего фундаментальную макроподдержу доллара. Как мы полагаем при сохранении негативного новостного flow из США спрос на американскую валюту будет переориентироваться на другие рынки и для кого-то евро может стать альтернативой, конечно же, если в ЕС обойдется без каких-то новых неприятных сюрпризов. Например, сегодня участники будут ориентироваться на статистику по розничным продажам за июнь.

На внутреннем валютном рынке вчера было по-настоящему «жарко»: рубль в процессе своего укрепления превзошел самые смелые ожидания и не только преодолел отметку 30 руб. за доллар, но и продвинулся гораздо ниже. Причем более интенсивное снижение стоимости бивалютного ориентира было зафиксировано уже после того, как регулятор определился с курсами на среду. Так, по состоянию на 13.00 по мск времени корзина котировалась по 34,24 руб., что на 6 копеек ниже уровня предыдущего закрытия, а к моменту окончания торгов составила 34,06 руб., что на 24 копейки ниже уровня понедельника. Судя по всему, процесс укрепления национальной валюты спровоцировал мультиплицирующий эффект: часть игроков оказалась вынужденной перейти к фиксации валютных позиций и, как следствие, избыточное предложение валюты только способствовало спросу на рубли. При этом каких-либо экстренных мер поддержки для бивалютного ориентира со стороны ЦБ зафиксировано не было – регулятор «ограничивался» стандартными оборотами.

Отметим, что с началом сегодняшних торгов корзина стремится восстановить потерю в цене и ее текущая стоимость находится около отметки 34,14 руб.

На денежном рынке вчера «прибыло» порядка 40 млрд руб., что позволило общему запасу ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ вновь превысить 1 трлн руб., из которых 605 млрд руб. – это средства на корсчетах, доступные для операций. В условиях отсутствия каких-либо крупных выплат наиболее вероятными областями применения имеющихся средств могут стать покупки на сегодняшних аукционах по ОФЗ либо увеличение валютных позиций после ощутимого снижения стоимости доллара и евро вчера.

Долговые рынки

Непосильной задачей для международных площадок оказалось удержать «ралли» - в ходе вчерашних торгов фиксация прибыли была преобладающим трендом, что повлекло в итоге отрицательную переоценку по ключевым индексам. При этом Европа оказалась чуть устойчивее к натиску продавцов в рисковых активах в силу того, что особых разочарований опубликованный вчера индекс цен производителей Еврозоны не принес, оказавшись на уровне 3% в годовом выражении при прогнозируемых 3,1%. К тому же евро за вторник довольно прочно обосновалось на уровне 1,32х к доллару, что обеспечило европейским фондовым площадкам возможность избежать серьезной коррекции – изменение индексов варьировалось в диапазоне от «-0,01%» до 0,25%. При этом довольно сильный негативный эффект на настрой участников оказала довольно слабая статистика из США. Очевидно, что для американского фондового рынка разочарование от опубликованных макроотчетов оказалось более ощутимым. Не оправдались ожидания в части персональных расходов и доходов, которые в июне не продемонстрировали какой-либо динамики к данным за май. К тому же майские данные были скорректированы в меньшую сторону – с 0,4% до 0,3% по персональным доходам и с 0,2% до 0,1% по расходам. Помимо этого довольно серьезный провал был зафиксирован в динамике производственных заказов, которые снизились на 1,2% при прогнозе в 0,5%. «Финальным аккордом» стал слабый отчет по рынку недвижимости, отразивший сокращение заключенных договоров о покупке недвижимости на 2,6% при ожиданиях роста на 4%. В результате, по итогам дня фондовые индексы потеряли от 0,36% до 0,52%.

Для казначейских обязательств подобное развитие событий стало ощутимым драйвером для роста спроса – участники рынка в очередной раз предпочли выбрать «защитные» позиции, отражением чего было снижение доходностей в диапазоне 5 – 7 б.п. Так, по 10-летним UST доходность по итогам дня оказалась на уровне 2,91% годовых (- 5 б.п.).

Отметим, что с началом торгов среды восстановление спроса на риски не наблюдается – азиатские площадки демонстрируют устойчивую отрицательную динамику, при этом американские госбумаги пользуются спросом, что способствует дальнейшему снижению их доходностей. Так, 10-летние UST пытаются опуститься по доходности ниже 2,9% годовых и в том случае, если осторожность инвесторов возьмет верх, для этого есть достаточно шансов, поскольку в отношении сегодняшних макроданных прогнозы также не особо оптимистичные.

Напомним, что сегодня в Европе в фокусе внимания будут данные по розничным продажам ЕС за июнь, а в США июльский индекс деловой активности в непроизводственной сфере, а также отчет по изменению численности занятых за июль.

Российские еврооблигации в течение вчерашних торгов постарались в отличие от остальных площадок удержать достигнутые в понедельник ценовые уровни и по возможности продвинуться выше. Суверенные Russia-30 начинали торги котировками в районе 116,75% и держались на этом уровне большую часть дня фактически до выхода американской статистики, которая «продавила» котировки к 116,625%. Вместе с тем, ближе к закрытию торгов появились покупатели и по выпуску был зафиксирован новый исторический максимум – 117,1875% (напомним, что в мае ценовой рекорд составлял 117,125%).

Важно, что за последние дни заметный ценовой рост продемонстрировали и Russia-15, и Russia-20, продвинув котировки на уровень 100% - 100,25% (YTM ~3,5%) и 102,5% - 102,625% (YTM ~4,7%) соответственно, что позволило суверенному спрэду, рассчитываемому, ориентируясь на данные выпуски, сузится до 195 б.п., тогда как по Russia-30 он сохраняется на уровне около 230 б.п. Вполне возможно, что данный факт станет поводом для дальнейшего апсайда Russia-30.

В корпоративных выпусках покупатели не стали уступать инициативу продавцам – положительная переоценка по сегменту в среднем составляла 0,375% - 0,5%. При этом в центре спроса были выпуски ВЭБ-20, МТС-20, Сбербанк-15, «не забывали» участники рынка и бонды Газпрома, Евраза, ТНК-ВР, Банка Москвы.

В рублевом сегменте вчерашний день мало отличался от предыдущих, отражая преобладание интересов к выпускам, еще не ставшим «старожилами» на вторичных торгах. По рынку в целом положительная переоценка редко выходила за пределы 30 б.п. При этом какой-либо яркой реакции на происходящее на локальном валютном рынке, где рубль продемонстрировал заметное укрепление, не наблюдалось. Что касается общей динамики, то она не особо впечатляет: в сегменте ОФЗ, несмотря на наличие оборотов, серьезных ценовых сдвигов не зафиксировано, что только добавляет интриги к сегодняшним аукционам. Где, как мы уже отмечали ранее, будет предложен в том числе и новый выпуск серии 26203 с погашением в 2016 году. Ориентируясь на то, что ожидать какой-либо премии от Минфина не приходится, мы полагаем, что размещение будет проходить с доходностью в диапазоне 7,15% - 7,2% годовых. Успешность предстоящих аукционов оценить сложно, поскольку инвесторам все же интересно было бы получить премию. Вместе с тем, текущая ситуация на денежном рынке складывается достаточно комфортно для покупок нового предложения.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: