Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня, вероятнее всего, на глобальных площадках инвесторы продолжат фиксировать позиции


[13.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Аукционы по размещению госбумаг Италии и Испании привнесли на глобальные площадки оживление.

Активность инвесторов на глобальных площадках в последние дни оставляет желать лучшего. Отсутствие важной статистики, а также существенных новостей не способствует формированию ярко выраженного тренда.

Единственным событие вчерашнего дня, на которое отреагировали инвесторы стали аукционы по размещению бумаг Италии и Испании. Испания продала векселя со сроками обращения 6 и 12 месяцев на общую сумму 5,83 млрд евро. Шестимесячные векселя были реализованы под 0,794% по сравнению с 0,859% в феврале. Средневзвешенная доходность 12 месячных векселей при размещении снизилась до 1,363% с 1,548% в феврале. Доходность 10-летних гособлигаций Испании на вторичном рынке опустилась на 5 б.п. до 4,7% годовых, аналогичных по сроку итальянских бумаг - на 2 б.п., до 4,56%.

Вчерашние торги на глобальном валютном рынке в рамках европейской сессии проходили без особых потрясений. Пара EUR/USD, продемонстрировавшая уверенный рост в американскую сессию понедельника, после появления информации о проведенных ФРС стресс-тестов американских банков, вчера в первой половине дня начала понемногу снижаться. Отсутствие дополнительного позитива, а также слабый информационный фон лишь усиливал подобную тенденцию. Тем не менее, переломный момент на глобальном валютном рынке произошел после появления информации об итогах размещения госбязателств Италии и Испании. Примечательно, что доходность облигаций Италии по итогам аукционов увеличилась в сравнении с ранее проводимыми, тем не менее, инвесторы восприняли эту информацию вполне позитивно. При этом наблюдался не только рост спроса на долговые обязательств стран ЕС на вторичном рынке, но и повышение пары EUR/USD. Следует отметить, что участники рынка в последнее время довольно скептически относились к итогам размещения госаукционов. Реакция, которую мы наблюдали вчера, может отражать желание участников «зацепиться» за любой более-менее позитивный повод для того, чтобы приступить к покупкам рисковых активов. Однако всплеск оптимизма на рынке продлился недолго - к концу торгов пара EUR/USD снизилась до уровня середины дня - 1,303х.

Российские еврооблигации

Суверенные бумаги продолжают пользоваться активным спросом у инвесторов. В корпоративных - скромный рост в пределах 10 б.п. Северсталь разместила 5-летний выпуск. У бумаги есть небольшой потенциал на вторичном рынке.

Участники торгов вчера определись со своим настроем и преимущественно совершали покупки. Как и в понедельник, большинство ценовых изменений проходило на суверенной кривой. Так, Russia-30 по итогам дня подорожала на 23 б.п. (123,788%), а Russia-42 – на 57 б.п. (114,78%), что частично компенсировало уверенные продажи в конце прошлой недели. Среди корпоративных бумаг рост был значительно скромнее и редко выходил за границу в 10 б.п. Внимание в секторе было приковано, прежде всего, к размещению нового 5-летнего евробонда Северстали. Первоначальные уровни бумаги были анонсированы как 4,625%, однако было понятно, что далее последует снижение ориентиров. Компания в итоге остановилась на отметке в 4,45% и разместила 600 млн долл. Мы считаем, что даже после снижения ставки новый бонд сохраняет возможность ограниченного апсайда. Так, близкий по дюрации выпуск Sevest-17 c погашением в октябре 2017 года торговался в последние дни с доходностью в диапазоне 4,2-4,28%. Премия в 20 б.п. за разницу в дюрации менее полугода мы считаем вполне справедливой.

Рублевые облигации

Минфин сегодня предлагает 5-летний выпуск 25081 и 10-летний 26209. Минимальная премия есть только в 26209 на верхней границе. Объемы размещения весомо ниже предыдущих аукционов.

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает инвесторам выбор между коротким и длинным выпуском. Сегодня будут размещаться 5-летние 25081 с диапазоном доходности в 6,21-6,26%, а также 10-летние 26209 – 6,82-6,87%. Напомним, что предыдущий аукцион 25081 был в конце февраля. Тогда диапазон доходности составил 6,15-6,20%. На этот раз мы видим, что ведомство предложило более щедрый диапазон. В конце февраля установленная доходность по итогам аукциона составила 6,2%, а размещено было 60% предложенного объема. После аукциона на вторичном рынке бумага торговался чуть ниже отмеченного выше уровня доходности - около 6,19%, однако с начала этой недели продажи в бумаги привели к росту доходности и в начале недели бонд торговался на уровне в 6,26%, что в целом соответствует верхней отметке диапазона. Отсутствие премии вряд ли поддержит размещение. Вместе с тем, по сравнению с прошлым аукционом объем размещения составляет всего 4 млрд руб. против 15,2 млрд руб. Скорее всего, с этим объемом Минфин успешно закроет размещение по верхней границе. Что касается более длинного, десятилетнего выпуска, то здесь последние сделки также были ближе к верхней границе – 6,85%. Получается, что минимальная премия есть только на верхней границе. Помимо этого, активные продажи на длинном конце суверенной кривой в последние недели вряд ли могут поддержать интерес инвесторов. Вместе с тем, объем размещения также не слишком существенный – 8,4 млрд руб. против 15,2 млрд руб., размещенных на последнем аукционе также 10-летнего выпуска 26211.

Forex/Rates

Оживление на глобальном валютном рынке способствовало укреплению позиций национальной валюты.

Сценарий торгов на локальном валютном рынке, вчера практически полностью повторял понедельник. Участник предпочитали не совершать активных операций. Кроме того негативные тенденции на глобальных валютных площадках, а также на сырьевых рынках лишь усиливали давление на национальную валюту. Примечательно, что снижение котировок «черного» золота марки Brent ниже отметки 110 долл. за барр. вполне спокойно было воспринято участниками. Тем не менее, стремительное укрепление пары EUR/USD во второй половине дня стало поводом для роста спроса на рубль. По итогам дня курс доллара составил 30,66 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,86 руб.

Обстановка на денежном рынке сохраняется напряженной. Несмотря на то, что сумма остатков на корсчетах и депозитах удерживается на довольно высоких уровнях (согласно данным ЦБ - 929,2 млрд руб.) спрос на рублевую ликвидность весьма высок, о чем свидетельствуют итоги вчерашних аукционов по привлечению госресурсов. Так, на аукционе прямого РЕПО с ЦБ, сроком на 7 дней кредитные организации привлекли 1,154 трлн руб. не выбрав из лимита менее 90 млрд руб., кроме того ресурсы казначейства также пользовались спросом. MosPrime o/n при этом выросла на 2 б.п. до 6,29%.

Наши ожидания

Сегодня, вероятнее всего, на глобальных площадках инвесторы продолжат фиксировать позиции сохранив общий, сформировавшийся в рамках вчерашней американкой сессии, тренд. Тем не менее, ситуация может претерпеть существенные изменения после публикации статданных о розничных продажах в США, а также об объемах промышленного производства в ЕС. Вместе с тем, мы полагаем, что в ближайшее время не следует рассчитывать на улучшение ситуации.

Сегодня ждем, что ряд инвесторов будут фиксировать позиции в долговых выпусках.

На локальном валютном рынке пока мало причин для начала укрепления позиций рубля. Однако приближающиеся обязательные выплаты в фонды могут оказать национальной валюте небольшую поддержку.

Главные новости

Эльвира Набиуллина возглавит Центробанк.

Президент Путин заявил о намерении предложить кандидатуру Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ. Приход бывшего министра МЭР на пост руководителя Центробанка, скорее всего, будет означать расширение зоны ответственности ЦБ – по аналогии с ФРС США российский Центробанк будет отвечать не только за ценовую стабильность, но и, частично, за рост экономики. На практике это может означать более мягкую кредитно-денежную политику и слабый рубль.

Событие. Президент Путин намерен вынести на рассмотрение Госдумы кандидатуру Эльвиры Набиуллиной в качестве главы ЦБ. Полномочия нынешнего руководителя ЦБ, Сергея Игнатьева, истекают 27 июня.

Комментарий. На наш взгляд, кандидатура Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ отражает стремление руководства страны расширить мандат Центробанка, вменив ему ответственность не только за ценовую стабильность, но и, частично, за экономический рост. Несмотря на то, что кредитно-денежная политика ЦБ всегда согласовывается с Минфином и МЭР, последнее традиционно делает акцент на экономическом росте, а Минфин – на сохранении макроэкономической стабильности (низкой инфляции, сбалансированности бюджета, наличии резервов). На новом посту бывший министр МЭР, скорее всего, будет плавно смещать акценты от макро стабильности (которая многим кажется избыточной) в сторону стимулирования экономического роста. На практике это может означать более мягкую кредитно-денежную политику и слабый рубль. В то же время, мы не ждем резких поворотов в политике ЦБ при новом руководителе; изменения, скорее всего, будут носить плавный характер.

Банковский сектор: вклады населения снова растут.

Вчера Зампред Банка России Михаил Сухов озвучил некоторые предварительные данные по динамике развития банковского сектора за февраль. Ключевые изменения – вновь активизировавшийся рост вкладов населения и некоторое увеличение темпов рост корпоративных кредитов.

Событие. Вчера Зампред Банка России Михаил Сухов озвучил некоторые предварительные данные по динамике развития банковского сектора за февраль.

Комментарий. Мы отмечаем возобновившийся прирост вкладов населения, который поддержал кредитование: темпы прироста совокупного кредитного портфеля выросли до максимума с октября 2012 г. В то же время, темп прироста розничных кредитов в годовом исчислении практически не изменился с января, что частично отражает насыщение рынка. В целом, тем не менее, динамика февраля, как и января, заметно скромнее прошлогодней – эта тенденция, вероятно, сохранится в течение большей части года.

Ак Барс Банк (В1/-/ВВ-) – первичное предложение.

В целом, выпуск интересен уже по нижней границе, но на рынке есть неплохие альтернативы.

Событие. Напомним, вчера «АК БАРС» БАНК открыл книгу заявок на приобретение облигаций выпуска БО-02 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок продлится до 18 марта включительно. Размещение - 20 марта. Срок обращения облигаций 1092 дня, предусмотрена годовая оферта. Ориентир ставки 1 купона был объявлен в диапазоне 9,3-9,6%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,52-9,83% годовых.

Комментарий. Напомним, Ак Барс находится под контролем Республики Татарстан и является ее уполномоченным банком, участвуя в реализации многих проектов республики. Из крупных предстоящих событий региона – проведение Универсиады в 2013 году. Напомним, что в том числе из-за этого кредитной организации был снижены в конце 2011 года (Moody’s) и в середине 2012 года (Fitch) международные рейтинги от обоих агентств на 1 ступень: причина - ослабление вероятности поддержки со стороны материнской структуры. До сих пор обе оценки стоят с «Негативным» прогнозом. Впрочем, учитывая размещение субординированного займа, поддержка в рамках капитала все же оказывается. На 1 февраля 2013 года по РСБУ достаточность собственных средств (Н1) была 14,34%, что совсем не плохо.

Последняя отчетность по МСФО доступна на 1 июля 2012 года. Из нее можно отметить, что банк все также характеризуется довольно слабой прибыльностью (в 2011 году по МСФО был убыток, несмотря на восстановление резервов, по причине снижения NIM и убытков от операций с ценными бумагами). Тем не менее, по сравнению с 1 полугодием 2011 года показатели смотрятся все же несколько лучше. По итогам 2011 года и 1 полугодия 2012 года мы наблюдали улучшение качества кредитного портфеля, однако, судя по РСБУ, на 1 февраля 2013 года уровень просрочки опять продемонстрировал рост – до 4,9% против 3,6% на конец 2011 года.

На рублевом рынке сейчас обращается два займа банка – серий 04 и БО-01 на общую сумму 10 млрд руб. с погашением и офертой в октябре 2013 года и с YTM 9,0% и YTP 9,18% соответственно. То есть с премией к банкам Промсвязьбанк (Ва2/-/ВВ-), НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ) и ЗЕНИТ (Ва3/-/В+) на уровне 30-50 б.п. Новый заем предлагает премию около 70-100 б.п., что делает предложение интересным уже по нижней границе диапазона. Тем более, что дисконт по сделкам прямого РЕПО невысокий – 17,5%. С другой стороны, на этих уровнях появляется неплохая альтернатива в качестве выпусков КредитЕвропа Банка (Ва3/-/ВВ-).

КБ Центр-инвест (Ва3/-/-): первичное предложение.

Выпуски банка при первом приближении смотрятся неплохо от середины индикатива – с доходностью от 10,5% годовых. Поспособствовать размещению могла бы публикация более актуальной отчетности за 2012 г. по МСФО.

Событие. Вчера КБ Центр-инвест (Ростов-на-Дону) начал пре-маркетинг двух выпусков биржевых облигаций серий БО-03 объемом 1,5 млрд руб. и БО-06 на 1 млрд руб. Индикатив 1 купона составляет 10,0-10,5% годовых, что соответствует доходности 10,25-10,78% годовых к 1,5-летней оферте. Предварительно книга заявок будет открыта с 22 по 25 марта, размещение намечено на 27 марта.

Комментарий. КБ Центр-инвест является крупным региональным банком Юга России (140 офисов), занимая по итогам 2012 г. 79 строчку среди российских банков в рэнкинге Интерфакса по размеру активов (61,6 млрд руб.). Среди сильных сторон кредитного профиля КБ Центр-инвест можно выделить устойчивые рыночные позиции на Юге России: его доля по кредитному портфелю среди всех банков в 2011 г. достигла 4% (против 3,4% годом ранее), кроме того, по данным банка, на его долю (на 1 апреля 2012 г.) приходилось более половины общего объема капитала, свыше 79% кредитов и почти 77% вкладов донских банков.

Отдельно отметим, наличие в числе крупнейших акционеров КБ Центр-Инвест известные международные финансовые институты (ЕБРР – 27,45%; немецкий DEG – 22,45%; американский Firebird Investment Fund – 9,9%, австрийский Erste Group Bank – 9,8% и др.), которые оказывают банку поддержку.

КБ Центр-инвест продемонстрировал за 1 пол. 2012 г. (последняя отчетность по МСФО) довольно устойчивое финансовое состояние и неплохую динамику роста бизнеса – выше среднего по отрасли: кредитный портфель вырос на 9,5% до 49 млрд руб. (против 9% по отрасли, по данным ЦБ), при этом маржа оставалась на хорошем уровне (показатель NIM составил 7,4%), комфортный был и уровень капитализации (TCAR по МСФО – 17,6% (1 пол. 2012 г.), а Н1 по РСБУ – 12,43% (на 1 февраля 2013 г.)), невысокий уровень NPL (90+) – 5,6%, приемлемый уровень долговой нагрузки, особенно после прохождения оферт в декабре 2012 г. сразу по двум выпускам БО-01 и БО-05 (выкуплено бумаг более чем на 1 млрд руб.). ( См. более детальный комментарий к итогам деятельности банка за 1 пол. 2012 г.) Вместе с тем, в преддверии размещения своих новых бондов КБ Центр-инвест все-таки было бы неплохо представит более актуальную отчетность за 2012 г. по МСФО.

К основным рискам банка мы относим региональный масштаб его бизнеса, при котором будет довольно сложно конкурировать с кредитными организациями федерального уровня, все больше усиливающим свое региональное присутствие, особенно в отношении крупных корпоративных клиентов и населения.

Также отметим, что банк демонстрирует высокую динамику кредитования с/х сектора (в 1 пол. 2012 г. «+25,5%» до 8,75 млрд руб. или 17,9% портфеля), что в силу специфики экономики региона присутствия банка – Юга России – вполне логично. В то же время в связи с этим нет понимания, как во второй половине 2012 года могли отразиться на качестве портфеля банка и соответственно на его финансовой устойчивости низкий урожай зерновых в регионе из-за неблагоприятных погодных условий.

Что касается облигаций КБ Центр-инвест в обращении, то они традиционно не отличаются высокой ликвидностью. Впрочем, это не удивительно учитывая, что в декабре 2012 г. состоялись оферты сразу по двум выпуска биржевых облигаций банка серий БО-01 и БО-05 общим номинальным объемом 2,5 млрд руб. (выкуплено бумаг на сумму свыше 1 млрд руб.), а также близиться оферта (в апреле 2013 г.) по займу серии БО-02 объемом 1,5 млрд руб. Поэтому вряд ли собственные бумаги эмитента могут выступить хорошим ориентиром для новых выпусков.

В свою очередь, бонды КБ Центр-Инвест при размещении предлагают солидную премию к крупным частным банкам рейтинговой категории «Ва3/ВВ-», например, к кривой бумаг Банка ЗЕНИТ (Ва3/-/В+) – от 130 б.п. Кроме того, неплохо предложение выглядит и на фоне недавно размещенных бондов банков, близких по размеру бизнеса, но отличающихся по уровню рейтинга, как: ЛОКО-Банк (75 место по активам; (В2/-/В+)) серии БО-02 (YTP 10,23%/329 дн.) и АТБ (61 место; (В2/-/-)) серии БО-01 (YTP 10,5%/499 дн.). Учитывая все это, мы считаем, что новые облигации КБ Центр-инвест могут найти интерес у инвесторов от середины индикатива – с доходностью от 10,5% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: