Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские еврооблигации отчасти восстановили котировки после обвала вторника, но перед длинными выходными желание зафиксироваться только усилится


[03.11.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Первичное размещение: ИНГ банк (Евразия)

ИНГ банк (Евразия) сегодня открывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 02 объемом 5 млрд руб., сбор которых будет осуществляться до 8 ноября включительно. Техническое размещение запланировано на 10 ноября. Отметим, ЦБ РФ зарегистрировал выпуски облигаций ИНГ банка (Евразия) серий 01 и 02 16 ноября 2010 года. Таким образом, Банк пробует успеть разместить облигации до истечения срока государственной регистрации в середине ноября. Срок обращения бондов составит 3 года. По результатам сбора заявок будет определен размер премии (дисконта) ставки купона к ставке MosPrime Rate, фиксируемый на весь срок обращения облигаций. Напомним, ИНГ банк (Евразия) является 100% дочерним банком голландской ING Group. По итогам 3 кварталов 2011 года Банк занял 27 место по размеру активов (172 млрд руб.).

Смотри наш комментарий по Банку (Ваа1/-/-) к предыдущему размещению. С учетом текущей конъюнктуры и последних размещений ВЭБ-лизинга, других «дочек» банков-нерезидентов и открытой книги Банка ДельтаКредит, мы видим премию к ставке MosPrime Rate (3м) не менее 350 б.п.

Fitch присвоило Воронежской области рейтинг на уровне «ВВ» прогноз «Стабильный»

Агентство Fitch присвоило Воронежской области следующие рейтинги: долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне «BB», краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B» и национальный долгосрочный рейтинг «AA-(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный». Аналогичные рейтинги агенттво присвоило облигациям области серии 34001 объемом 900 млн руб.

Эксперты Fitch отметили, что рейтинги отражают приемлемые показатели исполнения бюджета Воронежской области, низкую долговую нагрузку и хорошо диверсифицированную экономику. В то же время рейтинги принимают во внимание низкую гибкость операционных расходов региона и уменьшившуюся способность самостоятельно финансировать капитальные расходы.

Безусловно, присвоение рейтинга позитивно для кредитного профиля и облигаций Воронежской области, поскольку его уровень теперь позволяет бумагам региона попасть в Ломбард ЦБ. Тем не менее, вряд ли данная новость отразится на котировках единственного обращающегося выпуска области серии 34001 (YTM 6,38%/0,63 года) из-за их невысокой ликвидности и сложившегося довольно низкого уровень доходности. Для сравнения, доходность бумаг регионов с рейтингом «ВВ» при схожей дюрации составляет: у Иркутской области 31006 – 10,26%/0,64 года, Липецкой области 34006 – 8,53%/1,09 года, Нижегородской области 34004 – 9,51%/0,67 года и 34005 – 6,44%/0,62 года. Кроме того, срочность облигаций Воронежской области меньше года, что также малопривлекательно. Присвоение рейтинга скорее поспособствует региону при размещении новых выпусков.

Снижение рейтинга Банка Стройкредит – негативно

Агентство Moody's понизило рейтинг финансовой устойчивости Банка «Стройкредит» (Москва) до «E» с «E+», долгосрочные рейтинги по депозитам в иностранной и национальной валюте - до «Caa1» с «B3». Понижение рейтингов Банка отражает опасения аналитиков Moody's, связанные с рискованностью его деятельности в сфере взаимных фондов, ориентированных на рынок недвижимости. Эксперты агентства также отмечают слабую прибыльность операций Эмитента, низкий показатель достаточности капитала и ограниченную прозрачность его отчетов.

Отметим, что при размещении займов БО-01 и БО-02 в своем специальном комментарии мы довольно настороженно относились к кредитному профилю Эмитента. Судя по последним данным, часть рисков начала реализовываться. Напомним, что некоторый скепсис вызывали озвученные темпы роста, отраслевая спецификация и качество активов. В части планов по темпам увеличения масштабов бизнеса, можно сказать, что Банк выполняет свои обещания: за 9 месяцев текущего года активы (95 место в рэнкинге) выросли в 1,8 раза почти до 33 млрд руб. прогноз на 2011 года – в 2,2 раза до 41 млрд руб.). А вот дальше начинаются «оговорки» - кредитный портфель увеличился на 1 октября только в 1,4 раза до 13 млрд руб., то есть в активах на него приходится только 38% (46% на начало года).

Таким образом, основной рост пришелся на операции с долговыми ценными бумагами: так за 3 квартал их объем вырос более чем в 2 раза до 11,5 млрд руб. (около трети активов). Судя по действиям Moody’s, в том числе данный фактор привел к изменению рейтинга. При этом интересно, что по переоценке портфелей ценных бумаг общеотраслевая тенденция была негативная, в то время как Банк за август-сентябрь 2011 года получил прибыль от переоценки порядка 16 млн руб. при общем убытке от своей деятельности за два месяца в размере 7 млн руб. (в течение года Банк находится в отрицательной зоне по «доходам» от основной деятельности).

На наш взгляд, новость о пересмотре рейтинга и слабые финансовые метрики на фоне текущий конъюнктуры могут заметно ослабить и без того скромный интерес к бумагам Банка, в которых и так с момента размещения наблюдается слабая ликвидность.

Банк Русский Стандарт: итоги за 9 месяцев 2011 года по МСФО – позитивно

Банк Русский Стандарт вчера представил инвесторам выборочные результаты деятельности за 9 месяцев 2011 года, а также прогнозы на конец 2011 года, к которым в целом мы относимся положительно.

В 3 квартале 2011 года:

• Чистая процентная маржа достигла 18,7% (самый высокий уровень с 2008 года). Чистая прибыль увеличилась на 1,50 млрд руб. и составила 3,95 млрд руб. за 9 месяцев 2011 года. В результате, значения ROA и ROE достигли 3,5% и 19,1% (3,3% и 17,9% за 6 месяцев 2011 года). Соотношение Расходы / Доходы (Cost/Income) снизилось до 58,7% (с 60,7% на начало 2011 года).

• Активы выросли на 8,4% с 144,1 до 156,2 млрд руб.

• Банк продолжает сохранять высокий уровень достаточности капитала на конец 3 квартала 2011 года – 16,7% достаточность капитала 1 уровня, 25,0% – достаточность капитала.

• Сумма клиентских счетов (customer accounts) составила на конец 3 квартала 2011 года 88,0 млрд руб. Отношение кредитов к клиентским счетам (customer accounts) на конец 3 квартала 2011 составило 114%.

По состоянию на 30 сентября 2011 года кредитный портфель достиг уровня 100,2 млрд руб., что на 13,0% выше, чем на 30 июня 2011 (88,7 млрд руб.) и на 22,3% выше портфеля на начало года (81,9 млрд руб.). Это связано с ростом продаж и выдачей кредитов во всех основных сегментах кредитования Банка – кредитных карт, кредитов наличными (на счета «Банк в кармане») и POS-кредитов. В настоящее время структура портфеля Русский Стандарт выглядит следующим образом: 52% - кредитные карты, 19% - кредиты наличными, 17,4% - POSкредиты, 7,7% - кредиты юрлицам и прочее. При этом наиболее проблемным «местом» у Банка является отнюдь не розница, а кредитование юрлиц, в которое входит финансирование компаний-партнеров (в том числе сетевые торговые компании), аффилированных лиц и др. Доля NPL в портфеле физических лиц в 3 квартале составила 1,6% (не изменилась с середины 2011 года), при этом для всего кредитного портфеля - 5,0%. По данным Банка, основной негативный вклад вносит просроченный кредит на 3 млрд руб., который в прошлом году был зарезервирован на 100% (уровень покрытия NPL резервами по портфелю 152,7%). На конец 2011 года роста показателя NPL (в процентном выражении) не ожидается, при этом увеличение самого кредитного портфеля Банк прогнозирует до 110 млрд руб. (+10% за 4 квартал).

Энел ОГК-5: избранные показатели за 9 мес. 2011 года

Вчера Компания представила ряд показателей за три квартала текущего года. Основу динамики показателей обеспечили не рост выработки, которая была ниже уровней годом ранее на 2,2% вследствие ремонтных работ на Рефтинской ГРЭС, а изменение цен, выросших в свободном сегменте выросли на 18%. Аналогично этому увеличилась и выручка Генкомпании, составив 44,3 млрд руб. против 37,7 млрд руб. годом ранее. Показатель EBITDA (9,8 млрд руб.) рос аналогичным темпом.

Чистый Долг за отчетный период увеличился довольно весомо – «+31%» до 26,5 млрд руб. (20,2 млрд руб. на начало года). Это было обусловлено возросшим объемом капитальных вложений («+11,6» млрд руб.), которые были преимущественно профинансированы за счет размещенного в последних числах июня облигационного займа объемом 5 млрд руб. Показатель Net debt/EBITDA составил 2,5х (2,0х на начало текущего года). Несколько нивелирует факт роста долга преимущественно долгосрочная структура портфеля – 84%. В рамках года необходимо рефинансировать 6,5 млрд руб., что вряд ли может вызвать сложности у Компании.

Из обращающихся выпусков Энел ОГК-5 наиболее ликвидным является бонд серии БО-15. Сложившаяся доходность по последним сделкам – 6,44% (дюрация 226 дн.), и это вряд ли может быть интересным при текущей рыночной конъюнктуре.

Денежный рынок

Позитива все меньше и меньше

В первой половине вчерашнего дня инвесторы находились в ожидании выступления главы ФРС, а также итогов экстренной встречи глав Германии и Франции с премьер-министром Греции. При этом впервые с начала текущей недели валютная пара EUR/USD демонстрировала рост. Так, в рамках европейской сессии соотношение между евро и долларом достигло значения 1,3827х, хотя еще при открытии торгов оно находилось на уровне 1,3636х.

Ни одно из двух событий не оправдало надежд рынка. По итогам встречи с Г. Папандреу А. Меркель и Н. Саркози сообщили о том, что предоставление очередного транша финансовой помощи Афинам, одобренного после окончания работы в стране представители «большой тройки», переносится на неопределенный срок. Следует помнить, что в текущий момент Греция остро нуждается в дополнительном финансировании для обслуживания собственных обязательств, и в случае, если очередной транш не будет перечислен, то уже в середине декабря весть вероятность нарушения долговых обязательств Греции, которой предстоит погасить облигаций на сумму 7,3 млрд евро, а также выплатить проценты по остальной части долга.

Кроме общего негатива из Европы, вчера в своем выступлении глава ФРС Б. Бернанке отметил в очередной раз понижение прогноза роста ВВП США, а также повышение уровня ожидаемой безработицы. Одной из основных причин замедления экономики является снижение активности на рынке недвижимости. С целью стимулирования данного сегмента ФРС готов продолжать увеличивать объем покупки ипотечных ценных бумаг. Вместе с тем, Б. Бернанке отметил, что в случае необходимости ФРС вполне может приступить к новой программе выкупа, однако в настоящий момент для этого нет причин.

Подводя итоги вчерашнего дня, можно сказать, что весь тот позитив, который способствовал укреплению рынка, развеялся. Греция в ближайшее время не получит очередного транша в ожидании итогов всеобщего референдума. Экономика США остается в «угнетенном» состоянии, при этом у ФРС остается все меньше и меньше инструментов для ее стимулирования. По итогам торгов валютная пара EUR/USD вновь начала снижаться и достигла уровня 1,373х. На наш взгляд, большинство инвесторов займут выжидательную позицию до подведения итогов встречи G-20.

Укрепление рубля закончилось столь же стремительно, как и началось

Локальный валютный рынок вчера полностью следовал мировым тенденциям. На фоне роста у глобальных инвесторов аппетита к риску можно было наблюдать укрепление рубля. Так, после продолжительного ослабления национальной валюты, когда стоимость бивалютной корзины достигала уровня 36,4 руб., а курс доллара приближался к значению 31 руб., вчерашнее открытие валютной секции ММВБ выглядело довольно позитивно. Так, в первые минуты торгов доллар снизился с 30,70 руб. до 30,50 руб., тем самым, обозначив нижнюю границу, вместе с тем столь стремительное изменение его стоимости не удалось удержать. При этом цифра – «30,50» руб. стала для локальных инвесторов ориентиром, к которому они направлялись в течение торгов. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 35,76 руб., а курс доллара - 30,54 руб. Сегодняшний день четко проиллюстрировал всеобщий негатив, что проявилось в новой фазе ослабления рубля. На наш взгляд, подобная перемена настроений будет продолжаться, до тех пор, пока в Европе не начнется активное действия по решения «греческого вопроса».

Ликвидность банковской системы вновь на минимальных уровнях

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на 133,8 млрд руб. до 694,2 млрд руб., таким образом, вновь приблизившись к минимальному значению этого года (645,5 млрд руб.). Вчера кредитные организации сократили свою задолженность пред Минфином, вернув 97 млрд руб., однако получив «взамен» 55 млрд руб. Кроме того, банки продолжили уменьшать объем заимствований перед ЦБ. Так, на вчерашних аукционах прямого РЕПО было размещено 231 млрд руб., тогда как днем ранее эта цифра составляла 310 млрд руб. Подобная тенденция на рынке прямого РЕПО может объясняться тем, что кредитные организации предпочитают выводить из под залога ценные бумаги, таким образом получая возможность продать их.

Обращает на себя внимание вчерашнее заявление представителя ЦБ относительного того, что в ближайшее время не планируется изменять процентные ставки, при этом смягчение кредитно-денежной политики в ближайшие месяцы более вероятно, нежели ужесточение. Кроме того, дополнительно было отмечено, что в ближайшее время регулятор не планирует возвращаться к беззалоговым аукционам. Вместе с тем, существует информация о переподписании с кредитными организациями замен заключенных соглашений, касающихся беззалоговых аукционов. По всей видимости, регулятор может в случае необходимости прибегнуть к подобной практике.

Долговые рынки

Внешние рынки: греческая «soap opera» продолжается, но участники рынка стараются сконцентрироваться на других конъюнктурных факторах. FOMC снова понижает прогнозы по ВВП. Сегодня ждем комментариев и решений ЕЦБ

Вчера не затихала дискуссия по «греческой теме», причем она приобретает несколько иные акценты и все чаще звучат заявления о возможном выходе Греции из зоны евро, если итогом запланированного референдума станет отрицание утвержденного саммитом ЕС пакета финансовой помощи. Несмотря на то, что данный аспект остается одним из ключевых, определяющих глобальный сентимент в части рисковых активов, вчера он не столь серьезно, как днем ранее, провоцировал «бегство в качество». Так, премьер-министр Греции Г. Папандреу обозначил свою уверенность в том, что по результатам референдума Греция останется в составе зоны евро. В этом же ключе были заявления с вчерашней экстренной встречи А. Меркель и Н. Саркози, что позволило несколько уменьшить общие панические настроения. К тому же появилась некоторая ясность в отношении греческого референдума – он ожидается 4-5 декабря, а не в январе, как было озвучено вначале.

По итогам вчерашних торгов европейские фондовые площадки прибавили 1,1% - 2,3%, положительная переоценка американских индексов составила от 1,27% до 1,61%. Отметим, что в США инвесторы довольно стойко восприняли очередное понижение FOMC прогнозов по ВВП на 4 квартал текущего года до 1,65% против 2,8% озвученных ранее, а также акцент регулятора на «значительных негативных рисках для прогнозов в связи с нестабильностью на финансовых рынках». Исходя из этого общий прогноз по ВВП на 2011 год скорректирован до 1,7%, а на 2012 год до 2,7-3,5% против 3,25-3,85%, содержащихся в июньских оценках. При этом оптимизма добавили заявления о готовности FOMC реализовывать дополнительные стимулирующие меры для поддержания восстановления экономического роста, в частности посредством продолжения выкупа ипотечных облигаций. При этом по вопросу ставки Б. Бернанке в своей пресс-конференции в очередной раз подчеркнул, что «не следует ожидать повышения процентных ставок как минимум до середины 2013 года, а, возможно, и дольше».

Казначейские обязательства США на фоне словесных интервенций остались объектом спроса. Так, доходность 10-летних UST вчера по итогам торгов сохранилась ниже 2% годовых (1,99% годовых).

В сегменте европейских долговых бумаг спрос на «защитные» позиции проявлялся в меньшей степени – доходности бумаг Германии и Франции прибавили порядка 5-10 б.п. Давление продавцов на итальянские госбумаги несколько уменьшилось, вероятно, по причине того, что тема итальянских финансовых проблем несколько «затерялась» на общем фоне.

Сегодня рынки ждут решений по ставке и комментариев от заседания ЕЦБ, которое впервые пройдет под председательством нового главы – Марио Драги. Кроме того, сегодня начинается встреча министров финансов и руководителей центробанков G20, с которой связаны надежды по части более «решительных» действий по преодолению долгового кризиса в Европе. Как мы уже отмечали ранее, для рынков важна позиция со стороны финансовых регуляторов стран, представляющих emerging markets, обладающих достаточно высоким запасом свободной ликвидности, которая способна отчасти нивелировать финансовые проблемы Европы.

Российские еврооблигации отчасти восстановили котировки после обвала вторника, но перед длинными выходными желание зафиксироваться только усилится

В среду в сегменте российских еврооблигаций было чуть меньше негатива, чем днем ранее. Суверенные Russia-30 начинали торги попыткой роста до 118,5%, однако, не ощутив какой-то выразительной поддержки, снова оказались объектом продаж. Ценовой минимум дня зафиксирован около отметки 118,125%. При этом к закрытию, разделяя положительную динамику внешних площадок, бенчмарк подорожал до 118,375% (YTM 4,3% годовых).

Отчасти восстановить котировки удалось и рублевому суверенному выпуску Russia-18: его доходность за вчерашний день снизилась до 7,24% годовых (днем ранее 7,24% годовых).

В негосударственном секторе попытки откупать подешевевшее днем ранее были главным лейтмотивом торгов. При этом покупательская активность заметно возросла во второй половине дня, вероятно, как реакция на то, что внешние фондовые площадки пытаются настроиться на положительные переоценки. Наиболее заметным ценовой рост сложился на кривой Газпрома, где «драйверами» были длинные выпуски, прибавившие в цене порядка 1%.

Также в центре спроса был выпуск Сбербанк-21, прибавивший в цене 0,75%, а также бумаги ВЭБа, АЛРОСы, Альфа-Банка, где положительные переоценки были в пределах 50 б.п.

Отметим, что «лучше рынка» в части уровня переоценок оказался выпуск ВымпелКом-22, который при закрытии котировался около отметки 92,75% («+1,5%» относительно цены открытия), при этом дневная амплитуда колебания его котировок была от 90,25% до 93%.

Прогнозы на сегодняшний день весьма консервативные: фактор длинных выходных, на которые приходится встреча G20, на наш взгляд, способен стать ограничителем для роста количества заявок на покупку. При этом попытки зафиксироваться на опасениях слабо предсказуемого поведения внешних рынков выглядят вполне оправданной стратегией.

Рублевые облигации: аукцион по ОФЗ 26206 - удовлетворительно. «Восстановление» первичного рынка проходит без ажиотажа

На локальном долговом рынке вчера ситуация также характеризовалась чуть ослабшей инициативой продавцов, во всяком случае, масштабы отрицательных переоценок удалось несколько ограничить. Вероятно, фактор серьезной ценовой просадки днем ранее стал базой для формирования осторожного (без крупных объемов) спроса.

Для ОФЗ индикатором настроений был вчерашний аукцион по ОФЗ 26206, где предсказуемо спрос оказался достаточно скромным – чуть более 10 млрд руб. при предложении в 10 млрд руб. Однако размещение при текущей напряженной конъюнктуре в объеме в 4,2 млрд руб. бумаг с дюрацией 4,5 года (причем со ставкой ниже рынка) можно считать вполне успешным. Судя по всему, спрос на актив «подогревала» заинтересованность участников в приобретении дополнительного источника пополнения ликвидности через операции РЕПО в ЦБ. Кроме того, не стоит «списывать со счетов» фактор начала месяца, характеризующийся стандартным поступлением финансовых ресурсов управляющим компаниям. В части остальных выпусков отметим положительный итог дня в терминах средневзвешенных цен – в среднем рост можно оценить в диапазоне 5-30 б.п. Вместе с тем, на общем фоне выделялись бумаги серий 26204 и 25068. которым не удалось продемонстрировать рост – зафиксировано снижение средневзвешенных цен на 15 б.п.

В негосударственном секторе сейчас центральной темой является рост активности первичного рынка, причем отражающего предоставление ощутимых премий ко «вторичке». Однако и наличие премии не является поводом для ажиотажного спроса. Так, уже предпочел «сойти с дистанции» Кредит Европа Банк, перенеся размещения на  неопределенный срок, в части уже состоявшихся аукционов также не приходится говорить об избыточном ажиотаже. При таком «раскладе» вторичному рынку довольно сложно поддерживать свою привлекательность – динамика торгов смешанная, без проявления очевидных «фаворитов». Диапазон колебания котировок довольно широк от «-1%» до «+1%». Из наиболее ярких ценовых движений вчерашнего дня отметим рост в бумагах ФСК-13 и ФСК-19, выражавшийся в несколько «фигур», но «природа» появления покупателей в таких длинных бумагах не ясна. Также выделяется среди остальных ростом цен на 4,35% выпуск Сибметинвест-1 на фоне продолжения продаж в Сибметинвест-2 и других бондах Холдинга Евраз.

От сегодняшнего дня высокой торговой активности мы не ждем, как и в сегменте евробондов, приближение длинного уик-энда может заметно усилить «защитную» стратегию, выражающуюся в фиксации при наличии отвечающей интересам заявки на покупку.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: