Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российская экономика не обращает внимания на кризис


[06.06.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки остаются в ожидании действенных мер по стимулированию экономик и преодолению долговых проблем в Европе. Основные ставки сделаны на сегодняшнее заседание ЕЦБ, и, судя по всему, позитивные для рынков решения уже отчасти «авансом» заложены в ценовые уровни. В целом же вчерашняя макростатистика вновь напоминает об имеющихся проблемах и заставляет весьма осторожно относится к рисковым активам.

Вторник для глобальных площадок стал еще одним днем ожидания действенных мер, направленных на преодоление текущих проблем, заставляющих весьма осторожно относиться к рисковым активам. Несмотря на то, что определенные надежды возлагались на вчерашнюю телефонную конференцию министров финансов G7, она мало чем отличалась от предыдущих и не оправдала ожиданий. Таким образом, только возросла значимость сегодняшнего заседания ЕЦБ, ключевой идеей которого должна стать позиция европейского регулятора в отношении долговых бумаг периферийной Европы и евро, находящихся в последнее время под давлением продаж. При этом вероятность того, что регулятор будет менять уровень базовой ставки, на наш взгляд, мала.

Необходимость каких-то кардинальных мер очевидна – макроданные в очередной раз напоминают о проблемах в экономиках Еврозоны, причем особые разочарования доставляют слабые макроотчеты, характеризующие ситуацию в Германии, которая воспринимается инвесторами как сильнейшая в ЕС. Так, вчера, например, вышли данные, отражающие снижение розничных продаж в Германии в апреле (на 1% при ожидании 0,1%) и сокращение объема промышленных заказов (на 1,9% при ожидании спада на 1%).

В динамике европейских долговых бумаг слабые макроданные вкупе с последними заявлениями от премьер-министра Испании, заявившего о том, что долговой рынок при текущих ставках недоступен как источник рефинансирования, отразились несущественно. Так, доходность испанских 10-летних госбумаг продолжила снижаться («-13» б.п.) до 6,36% годовых. По итальянским бондам доходность осталась на уровне 5,65% годовых. Складывается впечатление, что инвесторы уже «авансом» закладывают свои ожидания.

Что касается «защитных» активов, то спрос на них достаточно стабилен: доходность 10-летних немецких госбумаг вчера оставалась на уровне 1,21% годовых. В treasuries были заметны некоторые колебания доходности после выхода позитивного макроотчета по индексу деловой активности в непроизводственной сфере, который вырос до 53,7х при средних прогнозах на уровне 53,4х. По итогам дня доходность 10-летних UST прибавила 5 б.п. до 1,58% годовых.

На валютных площадках евро теряло позиции по отношению к доллару после заявлений министра финансов Испании Кристобаль Монторо, обратившегося к европейским финансовым институтам за помощью в процессе рекапитализации национальной банковской системы. Кроме того, европейская валюта находилась под давлением слабой американской статистики. В результате, от утренних максимумов в районе 1,254х она дешевела до 1,243х к закрытию.

С началом торгов среды европейская валюта вновь «штурмует» отметку 1,25х, на фоне преобладающих позитивных ожиданий по части итогов заседания ЕЦБ, а также отражая восстановление спроса на риски на азиатских площадках и поддерживая позитивную динамику нефтяного сегмента.

Российские еврооблигации

Затянувшиеся выходные в Великобритании лишили возможности игроков сегмента российских еврооблигаций отыгрывать новостной фон параллельно с другими площадками. Вместе с тем, попыток активно отыгрывать «упущенное» сразу при открытии мы не ждем, вероятно, инвесторы предпочтут дождаться итогов заседания ЕЦБ, прежде чем определятся с торговыми приоритетами.

Как мы полагаем, сегодня инвесторы в российские еврооблигации уже при открытии постараются отыграть последние события, отражающие некоторое ослабление давления на рисковые активы. К тому же спрос на российские, в первую очередь суверенные, обязательства может возрасти на фоне произошедшего за последние дни укрепления рубля к базовым валютам. Вместе с тем, большого количества сделок по покупке мы не ждем, скорее, основной резонанс выразится «гэпом» вверх при открытии. В дальнейшем же участники рынка сосредоточат свое внимание на итогах сегодняшнего заседания ЕЦБ, которые в какой-то степени помогут определиться с торговыми приоритетами.

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок во вторник вновь демонстрировал осторожный спрос на дешевевшие на прошлой неделе ОФЗ, которому способствовало укрепление позиций рубля. Корпоративный сегмент изрядно отстает по масштабам торговой активности, но и здесь появились покупатели. Минфин предпочел использовать текущую ситуацию для размещения новых бумаг.

В ходе вчерашних торгов в сегменте ОФЗ укрепились положительные переоценки, намеки на которые можно было наблюдать еще в понедельник. Судя по всему, главным фактором, поддерживающим спрос на изрядно подешевевшие на прошлой неделе госбумаги, была динамика валютного рынка, где позиции рубля заметно укрепились. При этом если позавчера обороты были достаточно скромными, во вторник масштаб покупок серьезно увеличился, и положительная переоценка охватывала фактически весь спектр торгующихся госбумаг. Так, на дюрации до 3 лет рост котировок был в пределах 40 б.п., а по более длинным выпускам он составлял от 40 до 60 б.п.

Ориентируясь на подобное развитие событий, Минфин планирует «продвинуть» в рынок новое предложение ОФЗ, сделав, правда, соответствующие рыночным требованиям изменения: вместо бумаг серии 26207 на 20 млрд руб. будут предложены более короткие – серии 25079 и при меньшем объеме (10 млрд руб.). Что касается индикативной ставки, которая обозначена регулятором диапазоном от 7,55 до 7,65% годовых, есть основания ожидать наличие спроса по ставке, ближе к нижней границе ориентира, в силу того, что средневзвешенная доходность данных бумаг вчера составляла 7,51% годовых. При этом по ставке в районе 7,6% годовых вполне возможно размещение большей части заявленного предложения.

В корпоративном секторе торговая активность по-прежнему гораздо слабее, чем в ОФЗ, но и здесь вчера можно было наблюдать осторожные покупки. Так, среди выпусков, которые закончили день положительными переоценками в диапазоне 20-50 б.п., выделим ВымпелКом-02, Газпром нефть-4, ФСК-15, Металлинвест-5. ВТБ-БО4, МКБ-БО4, МКБ-БО5, ТКС-БО2, РЖД-15. Из бондов субъектов РФ покупателям были интересны бумаги Нижегородской области серии 05 и Костромской области серии 34006.

Forex/Rates

Несмотря на внутридневную волатильность, рубль дорожает относительно доллара и евро. ЦБ остается продавцом валюты, обеспечивая рублю поддержку для дальнейшего укрепления.

Во вторник ситуация на локальном валютном рынке поменялась на более комфортную для российской валюты. И хотя внутри дня сохранялась довольно высокая волатильность, рубль укрепился по отношению и к доллару, и к евро. Вероятно, сказался эффект сигналов с сырьевого рынка, где намечалась положительная динамика цен на нефть, которая затем прервалась, но рынок оказался под воздействием иных факторов и не стал серьезно реагировать на изменение конъюнктуры в нефтяном сегменте. На наш взгляд, серьезно поддерживали рубль «технические» аспекты. В частности, ЦБ продолжил участвовать в торгах как продавец валюты, сохранив объем интервенций на уровне понедельника (6,76 млрд руб. или порядка 202 млн долл.). Таким образом, за период с 28 мая по 5 июня общий объем проданной валюты составляет 23,26 млрд руб. (более 690 млн долл.). Кроме того, участники рынка, открывавшие в предыдущие дни короткие позицию по рублю, были вынуждены их закрыть на фоне наметившегося укрепления, и это имело серьезный резонанс. В результате, рубль подорожал к доллару до 33 руб. на момент закрытия, то есть на 38 коп. от дневного максимума. Стоимость бивалютной корзины снизилась до 36,65 руб. от дневного максимума 37,05 руб.

Сегодня, как мы полагаем, продолжится осторожное укрепление рубля. Все сильнее ощущение участников рынка, что рубль был сильно перепродан на фоне паники прошлой недели. К тому же на рынке нефти снова наметилась попытка ценового роста.

Общий запас ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ изменился не существенно – увеличился на 6,6 млрд руб., до 631,7 млрд руб. В то же время обращает на себя внимание факт сокращения задолженности участников рынка по операциям РЕПО с ЦБ. Так, при озвученном лимите для 1-дневного аукциона в объеме 240 млрд руб. сделок было на сумму менее 205 млрд руб. Значительно уменьшен был и объем лимита по 7-дневному РЕПО – до 770 млрд руб. с 890 млрд руб. неделей ранее, при этом и он не был задействован полностью – привлечено всего 515,7 млрд руб.

При отсутствии ажиотажа на рубли не разгоняются и ставки денежного рынка – Mosprime o/n осталась на уровне 5,37% годовых.

Наши ожидания

Сегодняшний день очень насыщен событиями, которые будут определять настроения на глобальных площадках. Помимо заседания ЕЦБ и последующей пресс-конференции М. Драги, несущих основную «нагрузку» по части эффекта на предпочтения инвесторов, отметим плотный поток макроданных, в том числе отчет по ВВП ЕС за 1 кв. 2012 года, отчет по промпроизводству в Германии, а также публикацию «Бежевой книги» в США.

Российские еврооблигации, безусловно, будут разделять глобальные предпочтения, при этом шансы на сегодняшние положительные переоценки были сформированы еще накануне.

В рублевых бумагах основное внимание будет приковано к аукциону по ОФЗ, в отношении которого наш прогноз умеренно-позитивен: при ставке порядка 7,6% годовых есть шанс для размещения большей части предложения.

Внутренний валютный рынок обещает продолжение процесса укрепления рубля.

Главные новости

Российская экономика не обращает внимания на кризис.

Динамика индексов PMI за май свидетельствует о продолжающемся замедлении мировой экономики на фоне усиливающегося спада в Европе. В то же время статистика по России выглядит весьма удивительно, свидетельствуя об ускорении роста в последние месяцы.

Событие. Индекс деловой активности в мировой промышленности (Global manufacturing PMI) снизился в мае с 51.4 до 50.6 (минимум с начала года). Индекс деловой активности в сфере услуг (Global Services PMI) вырос с 52.0 до 52.5. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в сфере услуг и промышленности, изменился незначительно, составив 52.1 против 52.3 в предыдущем месяце

Комментарий. Ухудшение общемировой экономической конъюнктуры в мае не вызывает сомнений. Особенно заметно охлаждение мировой промышленности, в то время как сектор услуг пока что демонстрируют относительную устойчивость нарастающим кризисным явлениям.

По-прежнему лучше других выглядит ситуация в экономике США, хотя и здесь общий тренд направлен в сторону замедления. Диагноз по европейской экономике очевиден – углубляющаяся рецессия, в орбиту которой попали уже и крупнейшие страны региона – Германия и Франция. По Китаю статистика достаточно противоречива – динамика промышленного сектора ухудшается, в то время как сектор услуг в апреле-мае показал некоторое оживление.

На общемировом фоне совершенно удивительно выглядит статистика по России – композитный индекс, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, достиг в мае отметки 54.5, что является максимальным значением с ноября прошлого года. При этом ускорение роста в последние месяцы произошло как в промышленности, так и в сфере услуг. Причины такого оживления не совсем очевидны. Девальвация рубля произошла лишь во второй половине мая, в то время как анкеты, по которым рассчитываются индексы PMI, заполняются в первой половине месяца. Так что данный фактор, который, очевидно, окажет поддержку российской экономике (прежде всего, промышленности) должен проявиться лишь в июньской статистике по индексам PMI.

Отметим, что динамика индексов PMI по России не согласуются с данными Росстата, которые говорят, напротив, об ухудшении экономической ситуации. Мы полагаем, что истина лежит где-то посередине, и в настоящей момент правильней говорить о сохранении относительно устойчивых темпов роста ВВП на протяжении последних 2-3 кварталов.

Ускорение инфляции в мае не очевидно.

В мае потребительские цены выросли на 0.5 %, продемонстрировав ускорение по сравнению с предыдущим месяцем. Однако рост базового индекса потребительских цен был рекордно-низким за последние два года и составил всего лишь 0.2 %. На наш взгляд, говорить об изменении инфляционной картины пока преждевременно.

Событие. По итогам мая потребительские цены выросли на 0.5 % (0.3 % в апреле, 0.6 % в марте); по отношению к маю прошлого года рост цен составил 3.6 %; инфляция с начала года – 2.3 %.

Комментарий. Ускорение роста цен в мае произошло благодаря продуктам питания (сезонный фактор) и росту цен на бензин (на 1.4 %). На наш взгляд, говорить об изменении инфляционной картины не приходится, т.к. базовая инфляция (индекс цен на товары и услуги, не подверженные влиянию сезонных и конъюнктурных факторов) составила всего лишь 0.2 % - это минимальное значение за последние два года.

Мы сомневаемся в том, что случившаяся в мае мини-девальвация рубля способна оказать значимое влияние на уровень цен в экономике, если, конечно, падение рубля не усилится. Аналогичный эпизод, наблюдавшийся осенью, не имел никаких последствий с точки зрения изменения инфляционных ожиданий и текущих параметров инфляции. По нашим оценкам, инфляционные ожидания вырастут лишь в том случае, если кризис в мировой экономике усилится, а валютный курс превысит отметки 35/36 рублей за доллар.

Мы по-прежнему считаем, что усиление инфляционных процессов может начаться во второй половине года, и связано это будет с повышением регулируемых тарифов. Мы подтверждаем наш годовой прогноз инфляции на уровне 6.5 %.

Altimo обвиняет Telenor в том, что последний не сделал обязательного предложения миноритариям о выкупе акций VimpelCom

По нашему мнению, данную новость можно было бы воспринимать как имеющую какие-либо последствия для VimpelCom Ltd., если она сопровождалась бы судебным разбирательством. Тем не менее, продолжение акционерного конфликта добавляет нервозности ситуации вокруг оператора, созданной ранее решением суда по иску ФАС, что вряд ли окажет поддержку бумагам компании, особенно на фоне нестабильности торговых площадок.

Событие. По сообщению VimpelCom Ltd., Altimo обвинила других акционеров, Telenor и Weather II, в том, что они, объединившись в группу, контролирующую компанию (аккумулировали более 50% акций оператора), не сделали миноритарным акционерам обязательное предложение о выкупе их акций, и потребовала наблюдательный совет VimpelCom Ltd. провести «расследование» этого нарушения устава.

В свою очередь, норма устава гласит: «если акционер или группа акционеров оператора приобретают пакет, делающий их владельцами 50% голосующих акций или более, то в течение 30 дней после сделки они обязаны сделать оферту всем остальным акционерам на выкуп их пакетов». Именно такую сделку, по мнению Altimo, совершили в феврале 2012 года другие акционеры VimpelCom Ltd.: Telenor приобрела у Weather II 234 млн привилегированных акций холдинга (11,35% голосов).

Комментарий. Мы считаем, что данное обвинение только добавляет нервозности ситуации вокруг компании, связанной с корпоративным конфликтом между основными акционерами VimpelCom Ltd. Однако оно, скорее всего, носит декларативный характер и не будет иметь непосредственных последствий для компании, по крайне мере в краткосрочной перспективе. Для того, чтобы вынудить Telenor и Weather II сделать предложение о покупке, скорее всего, нужно доказать факт нарушения устава компании в суде, а на это могут уйти месяцы.

Вместе с тем, в тот же день агентство Интерфакс процитировало представителя российского офиса Telenor Анну Иванову-Галицину, заявившую, что «Telenor и Weather не являются группой и не имеют обязательств по выставлению оферты на выкуп акций». По ее словам, заявление Altimo «не что иное, как очередная попытка оказать давление на стоимость акций VimpelCom Ltd.». 11 июня 2012 года истекает срок запрета для Altimo на сделки с акциями VimpelСom Ltd., который действовал в течение года с момента продажи Altimo 123,6 млн привилегированных акций VimpelCom Ltd. структуре Олега Киселева. «11 июня Altimo может начать скупку акций VimpelCom Ltd., а 15 октября – конвертировать свои привилегированные акции в обыкновенные по рыночной цене», процитировал Интерфакс А.Иванову-Галицину.

Данная новость вряд ли «напрямую» ударит по котировкам бумаг VimpelCom Ltd. Тем не менее, на общем фоне нестабильности на торговых площадках акционерный конфликт компании, получивший развитие в таком ключе, явно не окажет поддержку выпускам оператора, которые в последние недели заметно потеряли в цене, особенно длинные евробонды.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: