Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рекомендации МВФ могут стать дополнительным аргументом для "ястребов" в Банке России


[25.01.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Представленные данные отразили сохранение не совсем благоприятной ситуации в ЕС и улучшение конъюнктуры в США.

Вчера инвесторы находились в ожидании публикации блока статистки как из Европы, так и из США. Представленные предварительные цифры из ЕС об индексах деловой активности в производственном секторе и сфере услуг не стали неожиданностью для инвесторов. Так, Германия стала страной, где наблюдалось улучшение ситуации, и данные за январь оказались лучше декабрьских показателей. Тем не менее, во Франции сохраняются пессимистические настроения в производственном секторе и сфере услуг. В то же время за счет Германии общие цифры по региону ЕС выглядели вполне неплохо.

Вторая партия статистики была опубликована в рамках американской сессии. Следует отметить, что число первоначальных обращений по безработице, продемонстрировавшее на прошлой неделе минимальное значение с 2008 года, продолжило снижаться и достигло уровня 330 тыс. По всей видимости, меры стимулирования экономики, предпринятые ФРС, начали показывать действенный эффект. Примечательно, что также вчера был представлен еженедельный баланс ФРС, который впервые превысил уровень в 3 трлн долл. Примечательно, что в последние время наибольшая доля вновь приобретенных с рынка бумаг приходится на ипотечные облигации.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,571% («+2,8 б.п.»), Франции - 2,163% («+3,7 б.п.»), США - 1,851% («+2,6 б.п.»), Испании – 5,229% («+17,3 б.п.»), Италии – 4,156% («-3,3 б.п.»), Португалии – 5,928% («+18,7 б.п.»).

На глобальном валютном рынке европейская валюта продолжила демонстрировать рост. По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,3371х.

Российские еврооблигации

Вчера мы могли наблюдать небольшой ценовой рост как в госдолге, так и в корпоративных бумагах. В центре спроса выпуски Газпрома, Банка Русский Стандарт и ТНК. На первичном рынке успешно отметились Сбербанк и СИБУР, также МКБ определился с уровнем доходности после прошедшего road-

Вчера общий позитивный фон от вышедшей макроэкономической статистики отразился и на российских еврооблигациях, подтолкнув их к небольшому ценовому росту.

В результате, Russia-30 подросла на 19,3 б.п. до 126,933, доходность упала до 2,703%, Z-спрэд к UST сократился до 120,872. Интересно, что при тех же уровнях доходности Russia-30 он доходил до 149 б.п. в декабре прошлого года.

В центре спроса вчера были выпуски Газпрома: GAZPROM-34 – «+127,2 б.п.» в цене, GAZPROM-37 – «+147,3 б.п.». Также наибольшие переоценки прошли по Банку Русский Стандарт (напомним, вышла новость о пополнении капитала последнего на 5 млрд руб.): RUSSTB 18 (10,75%) sub – «+58,7 б.п.» и RUSSTB 17 (9,25%) – «+45,3 б.п.». Привлекли интерес инвесторов вчера бумаги из добывающих/перерабатывающих секторов: TNK-18 – «+46 б.п.», TNK-20 – «+42,1 б.п.», RASPADSK-17 – «+45,8 б.п.».

Первичный рынок продолжает демонстрировать оживление, сопровождаемое успешными размещениями. Сбербанк вчера обозначил уровень размещения в 7% по 3-летним рублевым евробондам при первоначальных 7,0-7,25%, что полностью совпало с нашими ожиданиями. Таким образом, дебют госбанка с данным инструментом можно считать удачным.

Также вчера холдинг СИБУР в ажиотажном порядке разместил дебютные 5-летние еврооблигации со спредом 300 б.п. к среднерыночным свопам, то есть доходность сложилась около 3,9% годовых. Объем составил 1 млрд долл. при общем спросе более 5 млрд долл. Первоначально компания ориентировала инвесторов на доходность 3,9-4,1%.

МКБ после довольно продолжительного road-show обозначил уровень доходности около 8% годовых для 5-летних бумаг, что включает в себя небольшую премию ко вторичному рынку.

Рублевые облигации

В четверг основная торговая активность развернулась в длинных гособлигациях после заявления С.Сторчака о допуске иностранных инвесторов на российский рынок уже в этом месяце. В корпоративном сегменте активность по-прежнему низкая, основное внимание на первичном предложении.

В среду торговая активность в секторе гособлигаций вновь была умеренной. Особо выраженных ценовых движений не наблюдалось, можно лишь отметить положительные переоценки в 4-летнем выпуске ОФЗ 25080 («+0,17 п.п.»). Больший объем сделок проходил в более коротких госбумагах: в годовой ОФЗ 25076, 3-летней 25077, 2-летней 25079. Вчера все внимание игроков рынка было сфокусировано на аукционах Минфина РФ. Основной интерес пришелся на более короткий заем - 7-летние ОФЗ 26210: спрос по номиналу в 3,8 раза превысил предложение, составив 133,6 млрд руб. Тем не менее, доходность гособлигаций по цене отсечения была определена ближе к верхней границе индикатива (6,51% годовых), а средневзвешенная доходность составила 6,5% годовых (ориентир 6,47-6,52% годовых). Что касается длинного выпуска – 15-летних ОФЗ 26212, то здесь, как и ожидалось, спрос был заметно ниже: из предложенных 15 млрд руб. финансовое ведомство смогло разместить 10,454 млрд руб. (или 69,7%) с доходностью 7,09% годовых (средневзвешенная цена), YTM 7,1% годовых при цене отсечения, в то время как индикатив по выпуску был 7,0-7,1% годовых. На наш взгляд, судя по озвученным цифрам, поддержку спросу на госбумаги все-таки оказало вчерашнее погашение ОФЗ 25072 объемом 150 млрд руб. В ином случае без премии к рынку успехи Минфина РФ на аукционах, скорее всего, были бы менее убедительными.

В корпоративных облигациях вчера вновь не было отмечено сколь значимых оборотов. Как мы понимаем, основное внимание инвесторов сейчас сосредоточено на первичном рынке. Здесь, в свою очередь, можно отметить повышенный спрос на облигации Ростелекома и Росбанка, которые расширили объем предложения за счет новых выпусков. Так, Ростелеком дополнительно к займу серии 18 на 10 млрд руб. открыл книгу заявок на облигации серии 15 объемом 5 млрд руб. с тем же купоном 8,2% годовых (YTM 8,37% годовых), а Росбанк удвоил объем за счет еще одного выпуска биржевых облигаций серии БО-05 объемом 5 млрд руб. (в дополнении к серии БО-06 на 5 млрд руб., YTM 9,2-9,46% годовых).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке рубль сохраняет темпы восстановления.

На локальном валютном рынке наблюдаются тенденции по укреплению позиций рубля. При открытии торгов стоимость доллара составляла 30,29 руб., по итогам дня - уже 30,07 руб. Позитивное влияние на рубль оказывала благоприятная ситуация на сырьевых площадках, где нефть марки Brent торговалась у отметки 112 долл. за барр.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась до 1053,8 млрд руб. (-67,7 млрд руб.). MosPrime o/n составила 5,16% («- 32 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на глобальных площадках, вероятнее всего, будут сохраняться позитивные настроения, что будет способствовать росту спроса на рисковые активы.

Главные новости

Мировая экономика: оптимистичное начало года

Оживление мировой экономики, наметившееся в 4-м квартале, получает подтверждение в начале нового года. Особенно впечатляет статистика из США. Слабым звеном по-прежнему остается еврозона, но и здесь экономические тренды всё более уверенно разворачиваются вверх.

Событие. Markit опубликовал предварительные оценки индексов PMI за январь.

Комментарий. Опубликованные вчера цифры производят впечатление! Если в конце прошлого года мы констатировали оживлении мировой экономики, то сейчас есть все основания говорить о заметном ускорении экономического роста, локомотивом которого выступают США и Китай. В США индекс PMI manufacturing, характеризующий ситуацию в промышленном секторе, вырос до максимального уровня с марта 2011 г. Отметим, что уверенный рост экономики США подтверждается и массой других статистических данных, касающихся, в первую очередь, рынка труда и рынка недвижимости. Так общее количество обращений за пособиями по безработице в январе опустилось до минимальных значений с начала 2008 г. – 330-335 тыс. в неделю. На этих уровнях данный показатель находился в 2004/07 гг, т.е. в период устойчивого экономического подъема США. Столь низкие значения jobless claims означают, что процесс создания новых рабочих мест в США ускорился, и, скорее всего, это найдет отражение в отчете по рынку труда за январь. Как правило, инвесторы очень чутко реагируют на этот отчет (он будет опубликован 1 февраля) и, скорее всего, он даст новый импульс к покупке рисков.

Отрадно, что наряду с США и Китаем, где разворот цикла уже не вызывает сомнений, улучшение отмечается и в Еврозоне. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, вырос в январе сразу на 1 пункт до 48.2, что является максимумом с марта прошлого года. Впрочем, общая картина была смазана крайне негативными данными по Франции, где было отмечено резкое ускорение спада как в промышленном секторе, так и в сервисном. Цифры удивительны на фоне столь же резкого подъема этих индексов в Германии. Столь явная дивергенция в динамике экономического роста двух крупнейших экономик Европы – неожиданное явление, и не исключено, что его истоки стоит искать налоговых экспериментах нового французского руководства.

МВФ советует Банку России сохранять курс на ужесточение монетарной политики.

МВФ в целом одобряет макроэкономическую политику российских властей, но рекомендует быть ещё более жёсткими, как в бюджетных вопросах, так и в монетарной сфере. Впрочем, вряд ли ЦБ внимет этим рекомендациям на фоне замедляющегося экономического роста. На наш взгляд, ставки ЦБ, скорее всего, будут оставаться неизменными, как минимум в первой половине года.

Событие. МВФ распространил официальное заявление по итогам работы своей миссии в Москве в период с 16 по 23 января.

Комментарий. МВФ констатирует, что «система макроэкономической политики развивается в правильном направлении», имея ввиду ужесточение бюджетной и монетарной политик. В то же время эксперты фонда рекомендуют российскому Правительству и ЦБ быть ещё более жёсткими. В частности, в пресс-релизе МВФ отмечается, что бюджетное правило, принятое в прошлом году, не позволит снизить не нефтегазовый дефицит до приемлемого уровня, в связи с чем предлагается рассмотреть возможность более консервативного подхода для определения базовой цены нефти. Сохранять курс на ужесточение кредитно-денежной политики рекомендуется и Центробанку. Эксперты МВФ призывают его быть готовым к принятию дополнительных мер по сдерживанию инфляционного давления. МВФ поддерживает инфляционный target на 2014 год на уровне 4-5 %.

Мы считаем, что рекомендации МВФ могут стать дополнительным аргументом для «ястребов» в Банке России. Макростатистика по России последнее время носит удручающий характер, и давление на ЦБ в вопросе снижения ставок, по-видимому, будет в ближайшие месяцы увеличиваться. На наш взгляд, смягчение денежной политики в первом полугодии маловероятно. Повышение же ставок возможно, но лишь в том случае, если инфляции заметно превысит 7 %. Впрочем, и такой сценарий представляется сомнительным. Наш базовый прогноз предполагает неизменность ставок ЦБ в первой половине года.

На 2013 г. МВФ прогнозирует рост России на 3.7 % (прогноз снижен с 3.9 %), отмечая при этом возможность корректировки этого прогноза в сторону снижения. Изменения динамики экономического роста в России эксперты МВФ в ближайшие годы не ожидают, подчеркивая, что стимулирование экономики может быть связано лишь с реализацией структурных реформ.

Менеджмент ВТБ ожидает за 2012 год прибыль не меньше, чем за 2011 год.

Как сообщает Интерфакс, в Давосе менеджмент ВТБ сделал ряд заявлений. Так, прибыль за 2012 год планируется на уровне результата 2011 года (90.5 млрд. руб.), а цена акций при SPO 2011 года не будет являться жестким ориентиром для размещения 2013 года.

Событие. Как сообщает Интерфакс, в Давосе менеджмент ВТБ сделал ряд заявлений:

- Прибыль за 2012 год по МСФО планируется на уровне результата 2011 года (90.5 млрд. руб.).

- Цена акций при SPO 2011 года не будет являться жестким ориентиром для размещения 2013 года.

- Планируемый объем размещения: $1-3 млрд. Планируемый срок – 1 пг. 2013 г., хотя окончательно он не определен.

- Рост кредитного портфеля ВТБ в целом в 2013 г. ожидается на уровне 10-15%, рост розничной составляющей – более 20%.

- Проект опционной программы для менеджмента будет представлен Правительству и Набсовету в 1 пг. 2013 г.

- Обновленная стратегия развития может быть принята к концу 2013 г.

Комментарий. Озвученный ориентир по прибыли 2012 года более, чем на 20% превышает текущий консенсус-прогноз. Это может означать, что в 4-ом кв. прибыль ВТБ может вырасти за счет роспуска резервов без заметного улучшения качества кредитного портфеля и/или высоких доходов от разовых операций. В этом случае высокая прибыль сама по себе не сможет поддержать акции ВТБ, так как рынок будет считать, что качество прибыли не улучшилось.

При этом снижение ожидаемой минимальной планки размещения до $1 млрд., что эквивалентно менее 5% акций даже при текущих котировках, означает, что менеджмент также считает ранее озвученный Шуваловым ориентир для цены размещения 2013 года нереалистичным. Таким образом, основная интрига в настоящее время заключается в том, возможна ли ситуация, при которой допэмиссия в пользу государства будет проведена как необходимая для пополнения капитала ВТБ, а последующее размещение среди сторонних инвесторов – отложено из-за низких котировок.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: