Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: При дальнейшем ослаблении рубля роста доходностей рублевых облигаций не избежать


[01.06.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Разочаровывающие макроданные, негативные ожидания относительно новых отчетов, отсутствие какого-либо позитива в части преодоления долговых проблем в Европе – все это только усиливает панику на глобальных рынках и ажиотажный спрос на «защитные» активы.

В ходе вчерашнего дня на глобальных площадках не прибавилось оптимизма, напротив, бегство из рисков приобрело еще более стремительные темпы по причине отсутствия каких-либо позитивных новостей. Инвесторы продолжают массовый выход из долговых обязательств «периферийной» Европы на фоне того, как евро теряет свои позиции относительно доллара на валютном рынке. Разочаровывающей оказалась вчерашняя американская статистика по рынку труда май, представленная отчетом ADP, отразившая меньшее, чем прогнозировалось количество новых рабочих мест: 113 тыс. против 150 тыс. Кроме того, недельная статистика по безработице также оказалась слабой, продемонстрировав рост количества новых заявок на пособие по безработице (до 383 тыс. с 373 тыс. на прошлой неделе).

Весьма неоднородный резонанс имели заявления главы ЕЦБ М. Драги о необходимости «централизации финансового регулирования в ЕС», а также о возможном создании единого банковского союза, который будет координировать вопросы финансовой поддержки проблемных банков, при этом Драги в очередной раз подчеркнул, что «средства налогоплательщиков не должны использовать для поддержки проблемных банков».

При текущей напряженной обстановке сохраняется ажиотажный спрос на защитные активы. По доходностям UST установлен очередной исторический рекорд: по 10-летним бумагам на уровне 1,56% годовых («-6» б.п.). В «рекордсменах» и немецкие госбумаги: доходность 10-летних вчера снизилась до 1,2% («-7» б.п.), а по более коротким в частности, 2-летним вчера была на уровне 0%, а сегодня и вовсе ушла в область отрицательных значений.

Внешний валютный рынок отражает безусловное превосходство доллара относительно других валют, причем если вчера утром в части евро еще были какие-то надежды на возвращение на уровень выше 1,24х, то во второй половине дня участники предпочли сокращение позиций в европейской валюте и по итогам торгов значение пары EUR/USD было на уровне 1,2364х. По предварительным оценкам, в целом за май евро подешевел относительно доллара на 6,6%, что является самым сильным падением с сентября 2011 года.

Сегодня давление на европейскую валюту не уменьшается – на общей конъюнктуре сказывается негативный эффект слабой статистики из Китая, а также негативные ожидания сегодняшних отчетов по американскому рынку труда.

Российские еврооблигации

В четверг волатильность в сегменте существенно возросла. Попытки завершить май при положительных переоценках были весьма оперативно развеяны паническими настроениями внешних площадок. Участники рынка, не желая фиксировать убытки, отреагировали на ухудшение конъюнктуры снижением торговой активности.

В первой половине дня можно было наблюдать попытку, инициированную отдельными игроками, завершить май с меньшими потерями. Торги начинались с покупок в подешевевших накануне выпусках. В частности, в суверенном сегменте по Russia-30 котировки подрастали до 118,25% (YTM 4,22%), максимумом было 118,375% (YTM 4,20%), а по Russia-42 открытие было по 101,75% (YTM 5,50%), а максимумом дня стал уровень 102,375% (YTM 5,46%). В корпоративных выпусках также все начиналось на довольно позитивной волне: например, в бумагах ВымпелКома можно было заметить прибавку в ценах в пределах 50 б.п.

Ситуация приобрела иной характер в середине дня. Во-первых, ухудшался общий внешний фон, в том числе и под влиянием не оправдывающих ожиданий макроданных. Во-вторых, что, на наш взгляд, имело больший резонанс, восприятие российских рисков при текущей ситуации заметно ухудшилось. Массовое бегство из российской валюты, риски дальнейшего ослабления рубля под влиянием негативной динамики сырьевого рынка, опасения ухудшения общей финансовой ситуации на фоне дешевеющей нефти и т.д. и т.п. Кроме того, сказались и весьма осторожные прогнозы по части сегодняшних макроданных, но и это не все. Для отдельных участников при текущей напряженной ситуации важно было освободить позиции перед длинными выходными в Лондоне, и мы вполне допускаем, что последний факт будет иметь влияние на конъюнктуру и сегодня.

В результате, во второй половине дня рынок оказался под влиянием sale-off. Суверенные выпуски заканчивали день потерями в пределах 50 б.п.: по Russia-30 котировки снизились до 117,625% (YTM 4,31%) по Russia-42 вернулись в диапазон 101,625% - 101,75% (YTM 5,51% - 5,50%).

В негосударственном секторе участники, стараясь по возможности не фиксировать убыток, ограничили торговую активность, но это не стало серьезным препятствием для того, чтобы котировки наиболее ликвидных бондов: Лукойла, ТНК-ВР, Евраза, ВЭБа, Сбербанка, РЖД, Газпрома и, конечно же, ВымпелКома - потеряли к закрытию порядка 0,5% - 1%.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций торги четверга стали еще одним днем серьезных отрицательных переоценок. Паническое бегство из рублевых активов продолжается.

Вчерашний день принес инвесторам в рублевые облигации новые разочарования. Несмотря на попытки снизить давление отрицательных переоценок на результаты мая, общая картина, в первую очередь в ОФЗ, выглядит весьма негативно.

«Вклад» вчерашнего дня в снижение котировок можно оценить для ОФЗ с дюрацией 3-5 лет на уровне 25-30 б.п., а по более длинным выпускам провал был более значительный. Так, по бумагам серии 26205 средневзвешенная цена за день сложилась на 40 б.п. ниже закрытия в среду (YTM 8,62%), по 26208 – на 74 б.п. (YTM 8,48%), а по 26207 – на 1,5% (YTM 8,97%). Можно констатировать, что на дюрации в пределах года доходность госбмаг выросла на 30 б.п., на среднесрочной дюрации – на 60 б.п., а по длинным выпускам – на 70 б.п.

В негосударственных бумагах динамика смотрелась не столь однородной, здесь «техническое» воздействие было более возможным в силу явно меньшей ликвидности. При этом выпуски, в которых сохранялись рыночные интересы, отражали преобладающий негативный тренд, причем довольно существенными отрицательными переоценками. Так, изрядно подешевели бумаги ВымпелКома, Русала, МТС, ФСК, ВТБ.

Forex/Rates

«Атака» на рубль продолжается. Участники валютного рынка не проявляют какого-либо спроса на национальную валюту, попытки ЦБ препятствовать девальвации тщетны. На фоне общих панических настроений обостряется ситуация в части рублевой ликвидности – ставки РЕПО и МБК продолжают расти.

Вчерашние торги «вернули» рубль в апрель 2009 года – уже с открытием продолжился рост стоимости доллара и спрос на него. Была «протестирована» отметка в 33 рубля за доллар и, вероятно, после этого на рынке появился ЦБ с интервенциями, поскольку давление на рубль несколько уменьшилось, и можно было наблюдать некоторое укрепление российской валюты. Эффект, правда, оказался весьма непродолжительным, вероятно по причине того, что общий масштаб интервенций не сильно превосходил уровень среды и остался в пределах 70 млн долл.: новая волна спроса на доллары со стороны довольно крупных участников рынка спровоцировала дальнейший обвал рубля. На фоне негативных новостей с внешних рынков ажиотаж покупателей валюты нарастал. В результате, при закрытии доллар котировался выше 33,40 руб.

Бивалютная корзина вчера дорожало в том же галопирующем темпе: с 36,33 руб. при открытии до 37,10 руб. на момент окончания торгов. Таким образом, до верхней границы «коридора» установленного регулятором остается немногом более 1 руб. (38,15 руб.) и здесь основная интрига заключается в дальнейших действиях регулятора. Будет ли ЦБ «гасить» интервенциями дальнейший обвал рубля, который при текущей внешней конъюнктуре и негативной динамике сырьевого сегмента весьма вероятен, либо выберет сценарий изменения границ «коридора»? В части последнего варианта не стоит исключать еще более серьезных панических настроений со стороны участников рынка, не получивших ожидаемую поддержку от регулятора.

Обращает на себя внимание тот факт, что на фоне продолжающегося ослабления евро относительно доллара, на локальном рынке интерес к европейской валюте также выше, чем к рублям. За вчерашний день европейская валюта «перешагнула» отметку 41 руб. (41,34 руб. по итогам дня) и фактически вернулась к значениям декабря прошлого года.

Общий запас рублевой ликвидности на счетах в ЦБ за вчерашний день увеличился на 34,4 млрд руб. до 707,8 млрд руб. Не стоит игнорировать значительного спроса на ресурсы РЕПО на вчерашнем 1-дневном аукционе. Хотя регулятор ограничил объем предоставляемых средств 340 млрд руб., интерес участников к дополнительной ликвидности был высоким, несмотря на отсутствие каких-либо выплат. При этом ставки, под которые предоставлялись средства ощутимо возросли, например, на вечерней дополнительной «сессии» она была на уровне 5,8% годовых против 5,4% днем ранее.

Не замедляется и рост ставок на МБК – Mosprome o/n упорно продвигается к отметке 7%, вчера она составляла 6,89% («+20 б.п.» к значению среды).

Наши ожидания

Глобальные площадки в пятницу сохранят свой негативный настрой – свою лепту в это уже внес слабый отчет по промышленному сектору Китая. Кроме того, преобладают опасения относительно того, что хуже прогнозов окажется и американская статистика по рынку труда, публикуемая сегодня.

Российские еврооблигации остаются в «заложниках» негативной внешней конъюнктуры. К тому же есть риск того, что в преддверии длинных выходных в Лондоне отдельные участники постараются сократить свои позиции, с целью избежать новой волны sale-off в рисковых активах.

В рублевом сегменте сценарий дальнейшего развития событий весьма пессимистичен – при дальнейшем ослаблении рубля роста доходностей бумаг не избежать.

На локальном валютном рынке продолжается «атака» на рубль. ЦБ пока не увеличивает объем интервенций, что не позволяет создать серьезного сопротивления внешнему негативу. В силу того, что большая часть свободной ликвидности концентрируется на валютном рынке, проявляется некоторый недостаток рублей, что ускоряет рост ставок.

Корпоративные новости

Агентство Moody's позитивно оценивает возможное приобретение Сбербанком турецкого Denizbank, отмечая, что такая покупка положительно скажется на кредитоспособности и рейтингах Сбербанка. По оценкам Moody’s, приобретение Denizbank повысит долю зарубежной выручки Сбербанка до примерно 6% против 2% в 2011 году. Moody’s оценивает акционерный капитал Denizbank без учета стоимости нематериальных активов на уровне 2,5 млрд долл. Покупка не окажет влияния на показатель достаточности капитала первого порядка Сбербанка. Приобретение DenizBank по цене в 1,75 раза выше указанной суммы снизит Tier 1 всего на 60 б.п. с зафиксированных в конце 2011 года 11,6%. /Finambonds/

Как и ранее (см.наш обзор), хотя мы и относимся позитивно к самой новости в целом, мы не считаем, что она окажет существенное влияние на котировки облигаций банка, тем более при текущей конъюнктуре.

Главные новости

Новикомбанк (В2/-/-) выкупил 35,2% выпуска серии 01 по оферте

На наш взгляд, премии около 130 б.п. к кривой РСХБ недостаточно при текущей конъюнктуре, чтобы заем смотрелся инвестиционно привлекательным.

Событие. Новикомбанк в рамках оферты выкупил у владельцев 35,2% выпуска серии 01 на общую сумму 705,6 млн руб. Выпуск номинальным объемом 2 млрд руб. был размещен в ноябре 2010 года сроком на 3 года.

Комментарий. Напомним, что банк аффилирован с ГК «Ростехнологии»: ей принадлежит 20% капитала банка, а во главе Совета Директоров эмитента стоит С.В.Чемезов, генеральный директор ГК «Ростехнологии». Последнее заметно сказывается на клиентской базе банка – более половина кредитного портфеля банка приходится на оборонно-промышленный комплекс и машиностроение, а также на темпах роста кредитной организации – в 1,6 раза за 2011 год до 99 млрд руб. Однако эффективность деятельности Новикомбанка по итогам 2011 года была довольно скромной – рентабельность активов 0,36% (прибыль 290 млн руб.).

В настоящее время обращается всего два выпуска банка - серий 01 и БО-01 на сумму 2 млрд руб. и 3 млрд руб. соответственно. Отметим, что бумаги банка торгуются с доходностью заметно более низкой, чем облигации других банков с рейтингом «В2». На наш взгляд, это во многом определяется аффилированностью с крупной государственной структурой. Однако при текущей конъюнктуре, по нашему мнению, премии около 130 б.п. к кривой РСХБ (см.график) недостаточно для поддержания его инвестиционной привлекательности. Облигации Новикомбанка в настоящее время низколиквидны. Напомним, что банк установил ставку купона по выпуску в размере 9,5%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,7% годовых.

АФК Система: неплохие результаты за 1 квартал 2012 года

Вчера АФК Система опубликовала неплохие результаты за 1 кв. 2012 г. и объявила buyback до 300 млн долл. В целом, итоги были ожидаемы для корпорации, поскольку ключевые «дочки» ранее уже отчитались. Кредитный профиль АФК остается стабильным, риски рефинансирования приемлемые. Новые евробонд Системы предлагает интересную доходность, но давление на котировки может оказать внешний негатив.

Событие. Вчера АФК Система опубликовала результаты за 1 кв. 2012 г. по US GAAP.

Комментарий. Отчетность корпорации была близка к ожидаемой и в целом соответствовала тенденциям, ранее проявившимся в деятельности дочерних компаний Системы. Так, выручка АФК увеличилась за 1 кв. 2012 г. на 9,3% до 7,92 млрд долл. (к а.п.п.г.), главным образом за счет Башнефти (на фоне высоких цен на нефть и увеличения добычи в годовом сопоставлении), а также «Развивающихся активов», где рост был отмечен практически во всех компаниях (исключение составил Интурист).

Отдельно отметим рост прибыльности по активам Системы в целом: показатель EBITDA прибавил 19,1% до 2,0 млрд долл., а EBITDA margin – 2,1 п.п. до 25,6% (к а.п.п.г.). Здесь позитивный эффект был получен за счет улучшения рентабельности МТС и роста показателей Башнефти, а также уменьшения убытка по «Развивающимся активам» – благодаря повышению рентабельности МТС-Банка и Система Масс-медиа, снижения убытка SSTL.

Долговая нагрузка кардинальным образом не изменилась: размер долга всей группы увеличился на 2% до 16,8 млрд долл. к 2011 г. (сказался эффект пересчета валют из-за роста курса доллара к рублю), при этом соотношение Долг/EBITDA осталось на уровне 2,0х, как и 3 месяцами ранее, что является приемлемым уровнем. В то же время метрика Чистый долг/EBITDA несколько возросла с 1,7х в 2011 г. до 1,8х по итогам 1 кв. 2012 г. из-за сокращения размера денежных средств на счетах («-46%» до 1,6 млрд долл.), что не должно сказаться на финансовой устойчивости корпорации, учитывая сбалансированный график погашений долга в 2012 г.

Что касается долга корпоративного центра Системы, то он составил на конец марта 1,26 млрд долл., из которых на краткосрочную часть пришлось 65% или около 0,8 млрд долл., при этом чистая денежная позиция составила только 335 млн долл. Тем не менее, риски рефинансирования долга корпоративному центру АФК не угрожают, поскольку в мае 2012 г. компания разместила 7-летний евробонд на 500 млн долл., который полностью покрывает потребность в денежных средствах. Более того, летом Система получит причитающуюся часть дивидендов за 2011 г. от ключевых активов: МТС (общая сумма выплат определена на уровне 0,9 млрд долл.) и Башнефти (около 0,6 млрд долл.). В скором времени АФК также должна получить еще 14 млрд руб. (порядка 0,4 млрд долл.) в рамках сделки с Интер РАО по реорганизации ОАО «Башкирэнерго». Всех этих поступлений АФК будет вполне достаточно для исполнения коротких обязательств по долгу (корпоративного центра), выплаты дивидендов за 2011 г. ( на сумму 2,7 млрд руб. или более 81 млн долл.), а также для реализации объявленной программы buyback на 300 млн долл. (начнется с 6 июня).

Бумаги АФК Система в целом находятся под давлением негатива с внешних площадок, хотя недавно размещенный евробонд Sistema-19 (YTM 7,8%/2014 дн.) смотрится довольно интересно с солидной премией более 80 б.п. к выпуску MTS-20 (YTM 6,97%/2120 дн.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: