Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Основным фактором способным повилять на курс рубля является предстоящая завтра уплата налога на прибыль


[27.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы предпочли взять паузу до появления дополнительных новостей о Кипре. Индикатором общего отношения участников к риску может стать сегодняшнее размещение госбумаг Италии.

На глобальном валютном рынке вчера наблюдался штиль. Отсутствие публикаций статистки в первой половине дня, а также каких-то дополнительных подробностей из ЕС о Кипре вынуждали инвесторов на время взять паузу. Пара EUR/USD при этом торговалась в узком диапазоне 1,284х – 1,288х. Отметим, что несмотря на то, что рынки все же прибывали в негативных настроениях дальнейшего снижения позиций европейской валюты не происходило. В рамках американской сессии небольшой всплеск активности можно было наблюдать после публикации статистики. Примечательно, данные по объемам заказов на товары длительного пользования и о продажах домов на вторичном рынке не вызвали у инвесторов практически никакой реакции, тогда как индекс потребительского доверия, оказавшийся хуже прогнозов, стал поводом для непродолжительного нарастания волатильности. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,285х, вблизи среднедневного значения.

Российские еврооблигации

Вчера рост был преимущественно в Russia-30, которая за день выросла практически на «фигуру». В остальных бумагах динамика была смешанной с акцентом на фиксацию. Новый выпуск ТМК начал торги ниже номинала.

Вторник был положительным преимущественно для выпуска Russia-30, который весь день уверенно рос в цене. Итогом дня стал уровень в 123,91% и динамика – в 96 б.п. Остальные бумаги на кривой росли скромнее. Так, Russia-42 к ценовым уровням понедельника добавила всего 8 б.п. В корпоративных бумагах действия инвесторов были скорее на продажу. Этим отметились: кривая Газпрома, банковские выпуски. Однако, например, бонды Лукойла, ВымпелКома, наоборот пользовались спросом. Новый выпуск ТМК не лучшим образом начал торги на вторичном рынке. Так, котировки вчера были на уровне ниже номинала «-99,6%». Обращающийся выпуск ТМК-18 также терял в цене - «-30 б.п.» за день.

Рублевые облигации

Минфин вернулся к аукционам длинных выпусков. Сегодня 26207 и 26209. Ждем спрос, прежде всего, на 26207.

Минфин сегодня размещает вместо запланированного ранее выпуска 26210 на 25 млрд руб., два выпуска облигаций – 26207 (погашение 02.2027 г.) в объеме 9,915 млрд руб. и 26209 (07.2022 г.) в объеме 6,527 млрд руб. Диапазон доходности предложен как 7,38-7,43% и 7,00-7,05% соответственно. Напомним, что Минфин с февраля не решался размещать длинные выпуски. Очевидно, что спрос на длинный отрезок кривой, появившийся на прошлой неделе, позволил ведомству пересмотреть свои планы на этот раз и предложить сразу два выпуска длинных облигаций. В целом, в части ставок и ликвидности складывается достаточно стабильная конъюнктура, однако препятствовать размещению может отрицательное сальдо по семидневному РЕПО с ЦБ, а также завтрашние расчеты по налогу на прибыль. Вместе с тем, все же мы предполагаем, что 26207 сможет найти спрос участников торгов. Во-первых, в последние дни бумаги активно росли в цене, во-вторых, – предложенный диапазон несет премию к вторичному рынку. Так, последние сделки по бумаге проходили на уровне 7,38-7,4%. Что касается более короткого 26209, то здесь препятствовать спросу может довольно низкая ликвидность бонда на вторичном рынке плюс более скромная премия по выпуску – последние сделки проходили в диапазоне 7,03-7,04%. Резюмируя, мы ждем спрос прежде всего на выпуск 26207 и более скромное размещение 26209.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок, вслед за внесшими площадками, демонстрирует нейтральную динамику торгов.

На локальном валютном рынке, как и на международных площадках, наблюдалась малая активность. Ключевые ориентиры для российских инвесторов: нефть, глобальные валютные пары, а также новостной фон, не имели достаточной силы для оказания влияния на настрой участников. По итогам дня курс доллара составил 30,89 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,87 руб.

В тоже время позитив, оставшийся за пределами вчерашней дневной сессии, на локальных валютных площадках, а именно рост цен на черное золото (Brent превысил уровень 109 долл. за барр.), скорее всего, будет оказывать умеренное влияние на сегодняшние торги.

Ситуация на денежном рынке, в преддверии уплаты налога на прибыль, выглядит относительно стабильной. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 21,5 млрд руб. и составила 997 млрд руб. Тем не менее, сегодня у банковской системы будет достаточно событий способных изменить спрос на ликвидность. Так, сегодня кредитные организации должны вернуть отрицательное сальдо по инструменту семидневное РЕПО в объеме 66 млрд руб. Кроме того, ввиду низкого спроса на вчерашнем депозитном аукционе Казначейства, банкам также предстоит вернуть почти 37 млрд руб. в виде сальдо между новым размещением ресурсов и подлежащим возврату ранее размещенных средств. Тем не менее, погашение ОФЗ серии 25065 в объеме 46 млрд руб. пополнит банковскую систему.

Наши ожидания

Вчерашний позитив с американских площадок станет триггером и для долговых рынков. Ждем возвращения спроса на корпоративный долг. Не исключено, что вчерашний взлет нефтяных котировок окажет рублю небольшую поддержку в рамках сегодняшней сессии. Тем не менее, основным фактором способным повилять на курс национальной валюты, все же, является предстоящая завтра уплата налога на прибыль.

Главные новости

МТС (Ва2/ВВ/ВВ+): первичное предложение

Новый выпуск оператора найдет интерес инвесторов, скорее, ближе к середине индикатива доходности – от 8,55% годовых, учитывая итоги последних размещений в секторе и уровни собственных бумаг в обращении.

Событие. МТС планирует открыть книгу заявок с 28 по 29 марта 2013 г. по 10-летним биржевым облигациям серии БО-01 объемом 10 млрд руб. Индикатив ставки купона составляет 8,20-8,50% годовых, доходность – 8,37-8,68% годовых к 5-летней оферте. Размещение на ММВБ намечено на 3 апреля в списке «А1».

Комментарий. Отметим, что хорошим ориентиром для новых облигаций МТС может стать прошедшее в начале марта размещение бумаг МегаФон Финанс (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) 06 и 07. По бондам оператора в ходе book-building была установлена доходность 8,16% годовых к 5-летней оферте, что было довольно агрессивным уровнем. После выхода на вторичный рынок бумаги просели в цене и в настоящее время торгуются у отметки 99,10% номинала (YTP 8,39% годовых/ премия к кривой ОФЗ около 170 б.п.). Учитывая незначительную разницу в рейтинговых оценках операторов, а также вполне сопоставимые параметры их кредитных профилей, премия бондов МТС к бумагам МегаФона должна составлять, на наш взгляд, не более 15-20 б.п.

Вместе с тем, у МТС на рассматриваемом отрезке дюрации также торгуется собственный выпуск серии 07 с доходностью 8,5-8,6% годовых/1 385 дн., что формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 190-200 б.п.

Таким образом, принимая во внимание обозначенные спрэды и итоги последних размещений в секторе, мы считаем, что облигации МТС могут найти интерес у инвесторов с доходностью от 8,55% годовых к 5-летней оферте.

Новикомбанк (В2/-/-) – первичное предложение

Предложение интересно с доходностью от 10,1% к годовой оферте, то есть ближе к середине диапазона.

Событие. Новикомбанк 1 апреля откроет книгу заявок на облигации серии БО-03 объемом 3 млрд руб. Ориентир по ставке купона 9,75-10,0%, что соответствует доходности к годовой оферте 9,99-10,25%. Срок обращения выпуска – 3 года. Планируемая дата закрытия книги – 2 апреля, размещения – 8 апреля.

Комментарий. Прошедший год сложился для банка, судя по предварительным цифрам, совсем неплохо. Несмотря на начисление резервов в объеме почти 1 млрд руб. (против восстановления годом ранее в размере 0,3 млрд руб.), а также убытки от операций с иностранной валютой на 0,7 млрд руб., эмитент продемонстрировал рост прибыли в 2,2 раза до 0,6 млрд руб. Этому способствовал рост бизнеса, отражающийся на увеличении процентных доходов и прибыльность операций с ценными бумагами.

Среди интересных моментов отметим продолжающееся интенсивное снижение показателя NPL (90+) - до 0,7% против 2,5% годом ранее, при этом уровень резервирования упал до 2,4% против 3,9% годом ранее. Видимо, сказывается сотрудничество со стратегически важными предприятиями в различных отраслях и аффилированность с Ростехнологиями. Впрочем, последнее все также оказывает давление на маржинальность операций банка: показатели рентабельности активов и капитала, а также NIM находятся на «умеренных» уровнях – 0,6%, 8,6% и 4,3% соответственно.

2012 год с точки зрения исполнения обязательств по долговым инструментам будет для Новикомбанка активным: по всем трем обращающимся займам предстоит оферта (в совокупном объеме 7 млрд руб.). Ближайшая – в мае по выпуску 01 объемом 2 млрд руб. Таким образом, вероятно, это не последний выход эмитента на рынок в 2012 году.

Наиболее ликвидный заем серии БО-04 торгуется сейчас на уровне около 9,7% к оферте в октябре 2013 года. Премия порядка 30 б.п. за полгода смотрится интересной. На наш взгляд, выпуск выглядит привлекательно ближе к середине диапазона, то есть от 10,1%. Отметим, что на этих же уровнях торгуются ЛОКО-Банк (В2/-/В+) и ТКС-Банк (В2/-/В+), рейтинги которых соответствуют уровням Новикомбанка.

Отчетность Банка Санкт-Петербург за 2012 год – хуже ожиданий из-за значительных потерь по кредитам

Чистая прибыль БСПБ за 4 квартал по МСФО не оправдала оптимистичных ожиданий: несмотря на стагнацию кредитного портфеля, отчисления в резервы остаются существенными. В связи со слабыми результатами за 2012 г. БСБП планирует провести дополнительную эмиссию акций в пользу существующих акционеров в 3 кв. 2013 г., что должно поддержать капитал банка.

Событие. Банк Санкт-Петербург вчера опубликовал отчетность по МСФО за 4-й квартал 2012 года и в целом за 2012 год.

Комментарий. Чистая прибыль БСПБ за 4 кв. по МСФО не оправдала оптимистичных ожиданий: несмотря на стагнацию кредитного портфеля отчисления в резервы остаются существенными. В целом за 2012 г. стоимость риска БСПБ составила 2,7%, что является крайне высоким показателем.

Рост резервов в основном вызван проблемами с крупными заемщиками: Группой JFC, ранее бывшей крупнейшим импортером фруктов в России, Кондопожским ЦБК, процедура банкротства которого началась уже в 2013 г., и одной из региональных мясных компаний. На результат 4 кв. более всего повлияло банкротство Кондопожского ЦБК, вызвавшее существенный рост резервов, в то время как мы ожидали, что банк уже сформировал значительные резервы по этому кредиту в отчетности за 9 мес. 2012 г. Очевидно, этого не произошло.

Частично компенсировать оказавшиеся выше прогноза расходы по резервам позволили оптимистичные результаты по чистому процентному доходу, выросшему до 3,1 млрд руб. в 4 кв. с 2,9 млрд руб. в 3 кв. Это позволило увеличить чистую процентную маржу в 4 кв. до 4,1% с 3,9% в 3 кв.

Рост операционных расходов, хотя и оказался не столь значительным, как мы ожидали, все же значительно повысил Cost/Income до резервов, достигший 48,6% в 4 кв., усугубив негативное влияние высоких расходов по резервам.

Мы также отмечаем, что БСПБ объявил дивиденды за 2012 г., которые традиционно составят 11% от номинальной стоимости по обыкновенным (11 коп. на акцию) и привилегированным акциям и 13% от номинала по привилегированным акциям типа «А» - всего 867 млн руб.

В связи со слабыми результатами за 2012 г. БСБП планирует провести дополнительную эмиссию акций в пользу существующих акционеров в 3 кв. 2013 г. для поддержания капитала банка. Максимальный размер эмиссии составит 110 млн обыкновенных акций, что по текущим котировкам составит около 4 млрд руб.

В свою очередь, прогнозы менеджмента на 2013 г. относительно оптимистичны: предполагается рост кредитного портфеля в целом на 15% при росте розничной части на 50%, сохранении чистой процентной маржи в пределах 4-4,5%, снижении стоимости риска до 1,5% и росте ROAE до 10-15%. Как мы отмечали ранее, активный рост розничного кредитного портфеля у банков без серьезного опыта работы в розничном бизнесе не всегда приводит к росту прибыли. Таким образом, ключевой для понимания результатов применения этой стратегии у БСПБ станет отчетность за 2 и 3 кв.

Вместе с тем, ликвидность рублевых облигаций БСПБ по-прежнему остается весьма скромной, поэтому мы не ждем заметной реакции в их котировках на отчетность, хотя давление, очевидно, сохранится. Что касается субординированного евробонда STPETE-18 (YTM 9,793%/3,97 г.), то уровень его доходности является самым высоким среди бумаг соответствующего класса, предлагая премию от 120 б.п. к выпускам других частных российских банков. Данная премия в полной мере может компенсировать риски кредитного профиля БСПБ, но учитывая нестабильность на внешних площадках и отчетность, слабее ожиданий, бонды могут попасть под распродажу, хотя их ликвидность также ограниченна.

НЛМК разочаровал прогнозом на 1 квартал

НЛМК опубликовал отчетность по US GAAP за 4 кв. и 2012 г. в целом. Показатели по итогам квартала на уровне EBITDA оказались сильнее наших прогнозов и консенсуса рынка из-за продолжительного цикла реализации продукции компании, благодаря которому циклически слабым будет не 4 кв. 2012 г., а 1 кв. 2013 г. В остальном итоги выглядят достаточно ожидаемыми: компания уже начала сокращать капитальные расходы и обещает не наращивать долг в 2013 г. Отчетность вряд ли заметно отразится на котировках бумаг.

Событие. НЛМК опубликовал финансовые результаты за 4 кв. и 2012 г. в целом по US GAAP. По итогам 4 кв. выручка НЛМК снизилась на 7%, EBITDA – на 19% до 390 млн долл. Компания получила чистый убыток в размере 22 млн долл., связанный со списаниями около 140 млн долл., касающимися европейских активов.

Комментарий. Результаты квартала на уровне EBITDA превзошли наш прогноз и рыночный консенсус, что связано, главным образом, с длительным циклом реализации продукции компании. Соответственно, «дно» рынка у НЛМК придется на 1 кв. 2013 г., от которого компания ждет сокращения выручки на 5%, при стабильном объеме производства и, соответственно, сокращения EBITDA и рентабельности.

По итогам последнего квартала НЛМК сгенерировал положительный свободный денежный поток в размере 37 млн долл., однако из-за укрепления рубля чистый долг вырос на 3% до 3,575 млрд долл., что составляет 1,9 EBITDA 2012 г. В 2013 г. компания рассчитывает сократить capex на 20-25%, финансировать вложения из операционного денежного потока, а в качестве целевого соотношения чистого долга к EBITDA видит 1,0х. В 2013 г. НЛМК предстоит рефинансировать долга на 1,82 млрд долл. (39% кредитного портфеля), компания не исключает, что в том числе сделает это и за счет новых размещений на долговом рынке (либо на внутреннем, либо на внешнем – в зависимости от конъюнктуры). Отметим, что запас денежных средств на счетах компании по итогам 2012 г. также был значительным – 1,06 млрд долл.

В целом, отчетность компании, несмотря на относительно сильные результаты последнего квартала, смотрится негативно из-за мрачного прогноза на следующий отчетный период. Высока вероятность, что по итогам 2013 г. результаты НЛМК окажутся хуже, чем по итогам даже не самого удачного прошедшего года: запуск мини-завода в Калужской области в текущей ценовой конъюнктуре вряд ли можно рассматривать как источник роста финансовых показателей, в то время как эффект от расширения Стойленского ГОКа будет заметен еще нескоро.

Рублевые облигации НЛМК серий БО-04, БО-07, 07 и 08 дюрацией 1,5-2,5 г. в настоящее время предлагают один из самых низких уровней доходностей в секторе (7,39-7,96% годовых, спрэд к кривой ОФЗ около 150-170 б.п.), близких к бумагам эмитентов инвестиционного уровня рейтинга, поэтому вряд ли могут привлечь интерес инвесторов, особенно в свете не радужных прогнозов на начало 2013 г. и возросшего уровня долговой нагрузки в терминах Чистый долг/EBITDA. Скорее их может ожидать небольшая коррекция. Аналогичное можно сказать и в части евробондов NLMK-18 (YTM 4,313%/4,36 г.) и NLMK-19 (YTM 4,645%/5,57 г.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: