Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ослабевающее доверие к американской валюте подталкивает инвесторов к поиску альтернатив и это "подогревает" спрос на сырьевые активы


[27.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ООО «ТрансФин-М» вчера, 26 апреля, полностью разместило выпуск облигаций серии БО-02 общим объемом 1,25 млрд руб. Размещение облигаций осуществлялось в форме конкурса по определению ставки 1 купона, которая по результатам конкурса была установлена на уровне 8% годовых. Срок обращения выпуска - 3 года, оферта не предусмотрена. Согласно эмиссионной документации, размещение облигаций осуществляется с целью привлечения денежных средств для финансирования текущей деятельности эмитента, а именно: финансирование инвестиционной программы и оптимизации кредитного портфеля.

Остальные 15 выпусков Эмитента неликвидны, поэтому предполагать, что в данном случае ситуация изменится – довольно сложно. С другой стороны, будучи частью Группы РЖД (мажоритарный акционер – Фонд Благосостояние), данная лизинговая компания заслуживает того, чтобы к ней присмотреться. С лизинговым портфелем в размере 18,8 млрд руб. и занимая на конец 2010 года 9 место в рэнкинге лизинговых компаний (Эксперт РА), Компания смотрится все интереснее. Напомним, что на конец 2008 года ее достижения были заметно «скромнее» - портфель 5,2 млрд руб. и 44 место. Таким образом, ТОП-10 лизинговых компаний пополнился еще одним представителем с квазигосударственным статусом.

С учетом того, что недавно компания ВЭБ-лизинг (- / - / ВВВ) разместила 3-летний заем с купоном 7,5%, облигации безрейтингового «ТрансФин-М» выглядят не вполне рыночно. Хотя, учитывая неликвидность предыдущих выпусков и родство с РЖД, ситуация вполне объяснима.

«ВымпелКом» планирует новые облигации на 60 млрд руб.

Совет директоров ОАО «ВымпелКом» одобрил решение о выпуске облигаций на общую сумму 60 млрд руб. (серий 01, 02 и 03 по 10 млрд руб.; серий 04 и 05 - по 15 млрд руб.) сроком обращения 10 лет. Напомним, ранее заимствования на российском рынке VimpelCom Ltd. осуществлял через «дочку» «ВымпелКом-Инвест».

Решение о выпуске облигаций Оператора на 60 млрд руб. (около 2,1 млрд долл.), вероятно, связано с необходимостью рефинансировать бридж-кредит в размере 2,5 млрд долл., выданный VimpelCom Ltd. под гарантии ОАО «ВымпелКом» для реализации сделки с Wind Telecom. Напомним, в апреле этого года агентство S&P, комментируя понижение рейтинга до уровня «ВВ» и присвоение «Негативного» прогноза, сообщило, что будет внимательно отслеживать в течение ближайших 6 месяцев попытки Оператора рефинансировать данный долг за счет долгосрочных инструментов. Между тем, ранее VimpelCom Ltd. планировал в течение года рефинансировать бридж-кредит через евробонды (в январе 2011 года было размещено 2 выпуска еврооблигаций на сумму 1,5 млрд долл. с погашением через 5 и 10 лет), но, скорее всего, руководство Оператора также решило воспользоваться благоприятной ситуацией на российском рынке рублевых облигаций, которая, на наш взгляд, позволит Компании разместить бумаги на столь существенную сумму. Мы считаем, что исход размещения будет зависеть от сроков и уровня доходности, который предложит Эмитент. Так, сейчас длинные выпуски ВК-Инвест серий 06 и 07 торгуются с доходностью 8,32-8,36% годовых с дюрацией 3,82 года и несут премию порядка 25-30 б.п. к облигациям МТС-8 (YTP 8,05%/3,76 года). Вместе с тем, доходность более длинного выпуска МТС-7 составляет 8,41% при дюрации 4,96 года. Учитывая все это, а также более слабые кредитные метрики VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom относительно МТС, на наш взгляд, Оператор сегодня мог бы разместить свои бумаги с офертой через 5 лет с доходностью на уровне 8,7-8,9%.

Татнефть: слабые итоги года

Вчера Компания представила результаты деятельности за прошедший год, которые мы оцениваем как достаточно слабые.

Совокупно за год Татнефть заработала 468 млрд руб. выручки, что стало на 23% выше годом ранее – Компания отставала от других представителей сектора, у которых рост в среднем был у отметки в 30%. Финансовые результаты в прошлом году, помимо общего для сектора давления со стороны роста фискального и транспортного бремени, находились под влиянием отсутствия роста собственной добычи, в том числе вызванного высоким уровнем выработанности основных добывающих месторождений. Следствием этого стал рост закупки нефти у сторонних производителей. Последнее оказало прямое влияние на уровень прибыли в прошлом году. Так, EBITDA сократилась на 11,1% и составила 73,7 млрд руб. Соответственно этому и маржа показала снижение и стала самой низкой среди компаний сектора. Татнефти удалось достичь EBITDA margin лишь в 13,7% против 18,1% годом ранее. Для сравнения, до этого самый слабый результат был у Лукойла – 15,3%, а остальные компании формируют норму прибыли все-таки выше 20% отметки. Стоит отметить, что на конечный результат Компании оказывали влияние неденежные расходы в виде убытков по курсовым разницам. Чистая прибыль за год составила 50,6 млрд руб. против 56,97 млрд годом ранее. Учитывая завершение строительства первой очереди ТАНЕКО, в том числе на фоне более слабого операционного денежного потока в 2010 году (55,9 млрд руб. vs 66,6 млрд руб.), Татнефть в прошлом году использовала заемные источники для финансирование капитальных затрат. Так, долговой портфель за прошлый год вырос с 87,8 млрд руб. в 2009 году до 109,4 млрд руб. на конец 2010 года. Метрика Debt/EBITDA составила 1,1х, что в целом довольно комфортно среди других компаний сектора. Стоит отметить также преимущественно долгосрочную структуру долга. Таким образом, мы не видим весомых рисков рефинансирования для Компании в среднесрочной перспективе. В нынешнем году с учетом отмеченного выше завершения первой очереди ТАНЕКО мы не ожидаем новых значительных привлечений от Компании.

В части бондов, то как мы отмечали ранее, бумаги Эмитента мы считаем одними из наиболее переоцененных инструментов в секторе. Так, последние сделки с облигациями Татнефти проходили при YTP 6,88% (09.2013).

Денежный рынок

Европейская валюта в очередной раз доказала, что не весь потенциал еще исчерпан. В ходе вчерашних торгов пара EUR/USD смогла не только наверстать упущенное за время пасхальных каникул, но и подойти к планке своего годового максимума. Причин для возобновления интереса к европейской валюте было предостаточно. В очередной раз проявили себя сторонники реструктуризации Греческих долгов, высказавшие мнение о том, что в случае немедленного купирования, проблемы не выйдут из под контроля и, несмотря на частичное списание, все же общий объем реструктуризированных обязательств не будет критичным для европейского региона в целом. Вместе с тем, статистическое бюро Еврозоны опубликовало данные о дефиците бюджета Греции на конец 2010 года, который оказался почти на один процент выше ранее распространенных данных, в тоже время соотношение внешнего долга к ВВП за тот же период составило почти 143%. Подводя итоги, есть все основания полагать, что столь неутешительные данные безусловно внесут свои коррективы и скорее станут аргументом в пользу сторонников реструктуризации. В то же время, не стоит забывать и о других странах, «загнавших» себя в долговую спираль, где при выпуске новых бондов снижается срочность долга и растет доходность. Так, Ирландия до последнего пытается удерживать инвесторов в позитивном настроении, внушая им то, что в экономике страны существует позитивная динамика. Однако, при появлении такого прецедента как реструктуризация, на наш взгляд, можно будет ожидать эффекта лавины, сорвавшийся с вершины и не щадящей никого на своем пути.

Негативное влияние на валютный рынок оказала информация от Standard&Poor's о снижении прогноза по кредитному рейтингу Японии. Напомним, что в январе и феврале агентство уже проводило рейтинговые действия по отношению «Страны восходящего солнца», где было понижение значения до «АА-», то есть на 4 ступени. На этот раз, причинами для беспокойства стали очередные итоги пересчета затрат, необходимых для восстановления после разрушения (245-620 млрд долл.), а также вероятное повышение дефицита бюджета до 13% ВВП.

Сегодняшний день, скорее всего, будет также проходить при поддержке инвесторов, ориентированных на европейскую валюту. Большинство игроков склоняется к тому, что ФРС на предстоящем заседании все же не примет никаких решительных мер и оставит монетарную политику в том же благоприятно-мягком состоянии.

На внутреннем валютном рынке, в последнее время можно наблюдать усиления рубля против доллара. Вчера при открытии курс американской валюты составил 27,96 руб., таким образом он увеличился на 9 коп. по сравнению с ценой закрытия понедельника, однако уже к середине дня его значения опустились до уровня 27,8 руб., а к концу дня - до 27,78 руб. По всей видимости, прогнозы Министерства экономического развития и торговли о курсе рубля по отношению к доллару на уровне 24-25 руб. уже к концу года, озвученные вчера А.Клепачем, выглядят вполне осуществимыми.

Несмотря на небольшое увеличение остатков на счета в ЦБ (+48,8 млрд руб.), денежный рынок еще долго не сможет вернуть себе ранее достигнутые объемы. Согласно данным Банка России, объем банковской ликвидности составил 1063 млрд руб. С одной стороны этот показатель выглядит вполне комфортно, но с другой обращая внимание на рост ставок на рынке МБК можно сказать, что не все участники рынка так беззаботно пережили налоговые отчисления. Ставка MosPrime overnight выросла до 3,28%, что для последнего времени выглядит довольно резко.

Долговые рынки

Во вторник на глобальных площадках сохранялись достаточно неоднородные настроения. С одной стороны, фондовый сегмент выглядел довольно уверенно и оказался способным удержаться по итогам торгов в зоне положительных переоценок: европейские индексы прибавили 0,8%- 0,9%, в США рост варьировался в диапазоне 0,77-0,93%, - в значительной степени рост поддерживали позитивные корпоративные отчеты. С другой стороны, над рынками продолжает «нависать» фактор ожиданий центрального события сегодняшнего дня – комментариев от главы ФРС Б.Бернанке, сопровождающих решение по ставке, которые способны во многом повлиять на распределение рыночных интересов позиции доллара, которые выглядят с каждым днем все слабее. Отметим, что ослабевающее доверие к американской валюте подталкивает инвесторов к поиску альтернатив и в это «подогревает» спрос на сырьевые активы, а также другие валюты, отдельные из которых, важно подчеркнуть, не всегда имеют для того фундаментальную поддержку.

Не исчезает из поля зрения и «греческий вопрос», продолжающий довлеть над сегментом европейских госдолгов, загоняя доходности бумаг «периферийных» стран на новые рекордно высокие уровни. Так, стоимость долга Греции уже приблизилась к 24,5%, Ирландии - к 12,5%, Португалии – движется к 12%. Однако он пока остается «второстепенным» на фоне обсуждений перспектив американской монетарной политики. При этом словесные интервенции относительно того, что США заинтересовано в сильном долларе вызывают у инвесторов противоположную реакцию, выражающуюся в экстренном поиске альтернатинвых инвестиций.

В части американских долговых бумаг можно отметить относительную стабильность спроса. Так, за вчерашний день по 10-летним UST доходность снизилась на 6 б.п. до 3,31% годовых. На вчерашнем аукционе по 2-летним UST на 35 млрд долл. bid/cover был несколько слабее, чем в прошлый раз, 28 марта, 3,06х против 3,16х. Вместе с тем, доля покупателей-нерезидентов выросла до 37,9% с 33%, несмотря на то, что доходность предложения снизилась до 0,67% с 0,79% на предыдущем аукционе.

Что касается американской макростатистики, то ей пока тоже отведена роль «фоновой информации», хотя вчера она носила неоднородный характер: на фоне роста индикатора потребительского доверия до 65,4х против прогноза 64,5х и мартовского значения 63,8х, индекс деловой активности Ричмонда в апреле оказался вдвое слабее ожидаемого – 10 против 20.

Сегодня из американских отчетов можно отметить данные по заказам на товары длительного пользования в марте, однако как мы уже подчеркивали выше, весь мир ждет пресс-конференции Б. Бернанке после заседания FOMC.

В сегменте российских еврооблигаций вчера, как и в предыдущие дни, активность игроков была на минимальном уровне. Судя по всему, на опасениях малопредсказуемого дальнейшего развития событий на внешних рынках инвесторы предпочли воздержаться от каких-либо сделок – цены пока «замерли» на уровнях предыдущего четверга. При этом даже такие мощные факторы поддержки, как восстановление нефтяных котировок и укрепление рубля до уровня ниже 28 руб. за доллар, пока не оказывают какого-либо «стимулирующего» эффекта ни на обычные, ни на рублевые евробонды. Отметим, что за вчерашний день прошло всего несколько сделок: в суверенных Russia-30, которые индикативно обозначили цену бенчмарка на отметке 116,25%, покупка в бондах Совкомфлота, пододвинувшая их цену вверх на 25 б.п., а также фиксация прибыли в выпуске Ferrexpo, «отобравшая» у котировок выпуска порядка 1%.

Безусловно, сегодня хочется увидеть чуть больше активности игроков в сегменте, вместе с тем, значимость событий, которые будут происходить уже фактически после окончания торгов на локальном рынке, в очередной раз подталкивают участников избегать преждевременных решений. Хотя мы не исключаем, что отдельные участники постараются предпринять что-либо «на опережение». Весьма вероятным видится попытка наиболее осторожных игроков по возможности частично зафиксироваться.

Рублевый сегмент закончил вчерашний день, не отражая особого оптимизма у участников. Весьма оживленно торги проходили в сегменте ОФЗ, где обозначилось довольно яркое событие: вопреки серьезному давлению внешней конъюнктуры, Минфин предпочел не менять озвученные ранее параметры сегодняшнего аукциона, оставив актуальным предложение 7-летних облигаций серии 26204 на сумму 20 млрд руб. При этом ориентир, обозначенный регулятором - 7,65-7,75%, определил премию, которая, исходя из вчерашней средневзвешенной доходности, может составить до 15 б.п. (по итогам дня YTM 26204 – 7,6% годовых). При таком «раскладе» аукцион имеет достаточно шансов на благополучное завершение. К тому же для потенциальных участников позиции рубля, продолжающегося укрепляться, вкупе со вчерашними словесными интервенциями о «рисках укрепления национальной валюты до 24 – 25 руб. к концу текущего года» будут выступать дополнительными стимулами к покупке.

Отметим, что вчера в центре торговой активности находились ОФЗ серий 25066, 25074, 26204 и 25077 при этом единой ценовой динамики не наблюдалось.

В корпоративном секторе также было гораздо больше сделок, чем в предыдущие дни, но их результаты выглядели очень неоднородно и масштабы оставались скромными. Фиксация коснулась более заметно выпусков следующих эмитентов: ВК-Инвест, МТС, ОГК-5, АЛРОСа, ЕвразХолдинг-Финанс, Мечел. При этом выделить какие-то бумаги, которые выросли в цене при заметных оборотах, весьма проблематично.

Важно подчеркнуть, что постепенно «рассасывается» pipe-line первичного предложения, и пока эмитенты не торопятся с анонсами открытия новых книг. Судя по всему, следует сделать поправку на приближающиеся «майские каникулы», которые, несмотря на наличие формально рабочих дней между длинными выходными, продлятся вплоть до окончания первой декады мая. Однако не стоит списывать со счетов и тот факт, что нависающий над рынками фактор неопределенности дальнейшего развития событий обуславливает желание подождать до более четкого представления текущих рыночных характеристик.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: