Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ориентиры доходности по новому выпуску облигаций РЖД выглядят довольно щедро


[01.04.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Выходной день на большинстве глобальных площадок прошел с низкой торговой активностью.

В пятницу торги на глобальном валютном рынке проходили без особого энтузиазма. Помимо того, что во многих европейских странах пятница была выходным днем, дополнительным поводом не совершать активных операций являлся тот факт, что понедельник также является праздничным днем не только в Европе, но и в США.

Тем не менее, поводов для роста оптимизма в пятницу было достаточно. Так, Кипр после продолжительного перерыва открыл банки. Безусловно существующие ограничения по снятию наличных, а также лимиты на банковские транзакции были негативными моментами, тогда как отсутствие очередей в отделениях кредитных организаций свидетельствует о том, что ситуация не столь драматична, как ее описывают СМИ.

Опубликованный блок статистики из США, оказался верх позитивным. Личные расходы населения в феврале увеличились на 0,7%, доходы выросли 1,1%.

Пара EUR/USD по итогом дня торгов находилась на уровне 1,282х.

Российские еврооблигации

В отсутствие большинства инвесторов бумаги показывали техническое изменение котировок.

В отсутствие инвесторов Старого и Нового Света рынок евробондов показывал в основном техническое колебание котировок без сколь значимых изменений ценовых уровней. Переоценки практически не выходили за границы 5 б.п.

Рублевые облигации

Минфин представил план размещений на второй квартал. Объем все также 300 млрд руб. Вторичный рынок уверенно рос.

Минфин представил план размещений ОФЗ на будущий квартал, несмотря на то, что ведомству в первом удалось разместить чуть больше запланированного объема в 305 млрд руб., на второй квартал объем заимствования также обозначен в объеме 300 млрд руб. Напомним, что в этом году в планах заимствования общим объемом в 1,234 трлн руб.

Отметим, что Минфин меняет формат предоставления информации по аукционам. Теперь ведомство будет раскрывать дату проведения аукциона без указания конкретных выпусков и объемов размещения. Министерство будет предоставлять общий план по размещению в разбивке по срочности. Больше всего Минфин собирается размещать семилетних выпусков: их объем составит 90 млрд руб.

Вторичный сегмент вчера уверенно рост, пользуясь сложившимся в четверг положительным внешним фоном. В ОФЗ бумаги были едины в своих ценовых движениях и преимущественно рост. ОФЗ 26207 за день вырос на 31 б.п. и зафиксировался на доходности в 7,35%. Оставшиеся бумаги на длинном отрезке показывали схожее изменение цены. Отметим также, что вне зависимости от дюрации кривая ОФЗ пользовалась спросом. Для корпоративного сегмента важной стала новость о размещении РЖД нового выпуска облигаций, предложение эмитента пока выглядит достаточно щедро.

Forex/Rates

Пятница прошла на локальном валютном рынке без особых потрясений.

Локальный валютный рынок в пятницу торговался без внешних ориентиров. На фоне чего можно было наблюдать небольшое укрепление курса рубля. Стоимость бивалютной корзины в рамках дневной сессии достигла отметки 34,97 руб., а курс доллара 31,03 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах выросли до 1076,6 млрд руб. (+63,3 млрд руб.). Ставки денежного рынка немного выросли - MosPrime o/n составила 6,32% («+4 б.п.»).

Наши ожидания

Рынок евробондов сегодня, в отсутствие зарубежных инвесторов будет находится в боковом диапазоне. Для рублевого рынка также не видим причин для особой активности.

Сегодня, вероятнее всего, рубль продолжит дрейфовать в узком диапазоне, обозначенном еще в пятницу.

Главные новости

РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВВ) – первичное предложение

Щедрое предложение. Рекомендуем участвовать в займе с доходностью от 8,3%.

Событие. РЖД проведут 3-4 апреля сбор заявок на облигации серии 28 объемом 20 млрд руб. Ориентир по ставке купона – 8,25-8,5%, что соответствует доходности к 7-летней оферте на уровне 8,42-8,68% годовых. Срок обращения бумаг – 15 лет. Планируемая дата размещения – 9 апреля.

Комментарий. В настоящее время у РЖД обращается 13 выпусков рублевых облигаций, таким образом, кривая компании на рынке сформирована. Отметим, что нагрузка на текущий год по исполнению обязательств у эмитента невелика – 30 млрд руб. (погашение РЖД-13 и оферта по РЖД-17), и отчасти ее снимет текущее размещение на 20 млрд руб.

Обозначенные ориентиры доходности по новому предложению довольно щедрые – с премией до 30 б.п. ко вторичному рынку. На наш взгляд, этого более чем достаточно, чтобы заинтересовать инвесторов. Кроме того мы не исключаем, что конечный уровень сложится немного ниже первоначально обозначенных границ. Напомним, что бумаги компании принимаются по сделкам прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 10% (на срок до 6 дней).

Fitch поместил рейтинг Tele2 Russia«ВВ+» в CreditWatch «Развивающийся».

Реакция Fitch была ожидаемой, вряд ли последуют негативные изменения рейтинга, скорее всего, он останется на том же уровне. Рост котировок рублевых бондов эмитента вполне ожидаем, но будет ограничен текущим уровнем их доходности на фоне бумаг других операторов.

Событие. Агентство Fitch 28 марта 2013 г. поместило рейтинги Tele2 Russia Holdings AB («ВВ+») в список Rating Watch «Развивающийся» после объявления о том, что компания будет приобретена ВТБ. Эксперты Fitch отметили, что «если ВТБ примет решение остаться инвестором Tele2 Russia в течение нескольких лет и обеспечит устойчивую структуру капитала компании, то рейтинги, скорее всего, останутся на текущих уровнях со «Стабильным» прогнозом, а какая-либо последующая продажа будет рассматриваться как событийный риск».

Fitch отмечает, что «если кто-либо из заинтересованных групп – Ростелеком, МегаФон, МТС и ВымпелКом станет контролирующим акционером Tele2 Russia или стратегическим акционером в партнерстве с ВТБ, то рейтинги Tele2 Russia вряд ли окажутся под негативным давлением. В случае же появления более слабого акционера, это, вероятно, приведет к негативному рейтинговому действию».

Эксперты Fitch также отмечают, что «документация по рублевым облигациям Tele2 Russia не имеет каких-либо положений о смене контроля, и эти бумаги остаются в обращении».

Комментарий. Реакция Fitch была вполне ожидаемой в свете заявлений на прошлой неделе о покупке Tele2 Russia банком ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ) за 3,55 млрд долл. Напомним, после этого о своем намерении купить оператора в срочном порядке также заявляли A1, причем уже за 3,6-4 млрд долл., МТС и VimpelCom Ltd., предложив совместно 4-4,25 млрд долл. Но похоже сделка все-таки состоится в интересах ВТБ. Поэтому, на наш взгляд, вряд ли следует жать негативных рейтинговых действий со стороны Fitch относительно оператора.

Мы положительно оцениваем сделку для Tele2 Russia, имеющей лицензии на развитие сети только в формате 2G в 43 регионах страны, и со стороны нового собственника было бы вполне логичным, используя все свои возможности, заполучить разрешение для оператора на строительство перспективной связи 3G и 4G, что создаст дополнительный импульс для роста бизнеса и существенно повысит его стоимость.

Согласно СМИ, в дальнейшем ВТБ, добившись улучшений профиля бизнеса оператора, скорее всего, продаст актив крупным игрокам рынка. Очевидно, что больше всего данный актив нужен Ростелекому, у которого сотовый бизнес слабо представлен. Не исключено, что банк может отдать предпочтение развивать актив в альянсе с кем-то из крупных операторов связи, к примеру, с тем же Ростелекомом, у которого уже имеются лицензии 3G и 4G.

Мы считаем, что сделка найдет положительное отражение в котировках рублевых бондов Tele2 Russia, несмотря на то, что их ликвидность была довольно низкой. Тем не менее, учитывая сложившиеся уровни доходности бумаг эмитента (близкие к выпускам крупных операторов «большой тройки» и Ростелекома), вряд ли она будет яркой (15-20 б.п.). Возможно, первая реакция не будет исчерпывающей и после прояснения деталей дальнейшей стратегии развития оператора, рост котировок может получить некоторое продолжение.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: