Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Объем ресурсов на счетах в ЦБ сжимается. Участники рынка с нетерпением ждут притока бюджетных средств


[29.10.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Первичное размещение: Новикомбанк

На рынок выходит еще один эмитент из банковского сектора – Новикомбанк (Moody’s «В2», 72 место в рэнкинге российских банков по активам здесь и далее на 1 октября 2010 года), который 8 ноября планирует начать bookbuilding. Ориентир по ставке купона – 9,35-9,85%, что соответствует доходности 9,6% -10,1% к 1,5-летней оферте при полугодовом купоне. Хорошую альтернативу выпуску составляют бумаги ЛК Уралсиб, которые при рейтинге эмитента на ступень выше (что заметно повышает шансы бумаги попасть в Ломбард), предлагают доходность 9,8%-10,1% для 3-летней бумаги с амортизацией. Однако, судя по всему, размещение лизинговой компании пройдет по нижней границе, если не еще ниже, ввиду высокого спроса. Поэтому, участвуя в размещении Новикомбанка, вполне можно получить премию к бумагам ЛК Уралсиб. С другой стороны, не так давно с аналогичным рейтингом разместился КБ Восточный с доходностью 9,2% к 1,5-летней оферте, однако размеры его бизнеса в 2 раза больше (46 место в рэнкинге российских банков по активам), чем у Новикомбанка, что должно предполагать соответствующий спрэд к его бумагам. Таким образом, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе обозначенного организаторами диапазона.

Ключевым преимуществом Банка, безусловно, стоит назвать его близкие отношения с «Ростехнологиями», «Рособоронэкспортом», «Оборонпромом» и проч. Напомним, что во главе совета директоров Новикомбанка стоит С.В.Чемезов – Генеральный директор ГК «Ростехнологи», что также укрепляет позиции Эмитента в отношении перечисленных выше структур. Кроме того, существенное влияние на бизнес Эмитента оказывает АвтоВАЗ, которому принадлежит около 20% в капитале Банка. Напомним, И.Н.Губин – Председатель Правления Банка и один из его собственников (по данным Forbes на конец марта 2010 года владел 78% Банка), является вице-президентом по финансам и экономике, исполнительным директором по финансам и экономике ООО «ГРУППА АВТОВАЗ».

Все это вкупе определяет бизнес Банка: у него практически отсутствует филиальная сеть (всего 1 допофис), поскольку головного офиса вполне достаточно для обслуживания той клиентской базы, которая сформировалась с участием акционерной структуры и топ-менеджмента. Кредитование ориентировано исключительно на корпоративных клиентов (на физлиц приходится менее 3%), а фондирование за счет средств клиентов обеспечивает 67% пассивов Банка (32,5 млрд руб. на 1 октября 2010 года по РСБУ, в том числе 26,6 млрд руб. – за счет юрлиц).

Среди некоторых «острых» моментов баланса Банка мы отмечаем:

• Существенный объем портфеля ценных бумаг – операции с ценными бумагами достигают на 1 октября 36% активов Банка или 17,5 млрд руб. При этом, согласно обзору к размещению, на 1 июля 2010 года немногим менее половины портфеля приходилось на бумаги эмитентов без рейтинга. На наш взгляд, такая структура портфеля довольно рискованна с учетом волатильности рынка ценных бумаг, и если она будет сохраняться и дальше, то это не добавит «очков» в пользу Эмитента. Интересно, что, поскольку объем клиентских средств превышает размеры портфеля, то, видимо, часть средств пошла на инвестирование в ценные бумаги. С учетом довольно консервативного состава клиентской базы Банка, такое агрессивное инвестирование нам не вполне понятно.

• Кредитный портфель Банка отличается высокой интенсивностью роста – «+29%» к началу года до 27 млрд руб. – и повышенной волатильностью просроченной задолженности. Последнее, видимо, обусловлено изменением состояния отдельных контрагентов Эмитента: на 1 июля по РСБУ просрочка достигала 7,6%, на 1 октября – 4,5%, при этом уровень резервирования снизился с 16,1% до 14,5%. В денежном выражении, несмотря на снижении просрочки, объем резервов даже несколько вырос. Разнонаправленная динамика резервов и просрочки может свидетельствовать о проходящем процессе реструктуризации отдельных кредитов, что в процентном отношении смягчается за счет высоких темпов роста портфеля.

• Достаточность капитала Новикомбанка на 1 октября 2010 года ограничивалась 12,61% (min 10%). В своей стратегии развития Банк озвучивает возможность вхождения ключевых партнеров в капитал, однако ранее этому помешал кризис. Тем не менее, как обозначено в обзоре к размещению: «со временем Банк и корпорации вернутся к этому вопросу». На наш взгляд, к данной теме Эмитенту придется обратиться довольно скоро, поскольку те интенсивные темпы развития, которые он демонстрирует (активы «+26%» с начала года до 48 млрд руб.), требуют своевременного пополнения собственных средств, в противном случае их размер будет заметно ограничивать планы роста Кредитной организации. Прибыль Банка, заработанная по итогам 9 месяцев, составляет всего 123 млн руб., что практически не позволяет рассчитывать на пополнение капитала за ее счет.

• Баланс ликвидности Банка во многом определяется партнерскими отношениями с крупными корпорациями и размещением ими средств на счетах в Новикомбанке. Их срочность требует формирования существенной «подушки ликвидности» в активах, которая у Банка довольно скромная, что в итоге приводит к низкому показателю мгновенной ликвидности – всего 20,3% при минимально допустимых 15%. По данным обзора, с рядом клиентов заключены договоры о неснижаемых остатках на счетах, что отчасти компенсирует риски. Продолжительные отношения с ключевыми клиентами и пролонгация размещаемых депозитов также говорят в пользу Банка, однако мы все же обращаем внимание на существующий риск возможного разрыва ликвидности. Отчасти несколько снимет напряжение размещаемый облигационный заем, поскольку позволит «удлинить» структуру фондирования.

ВБД подало заявку в ФАС на покупку «Ополье».

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что «Вимм-Билль-Данн» может купить владимирскую компанию «Ополье», входящую в топ-10 российских переработчиков молока. Причем, ВБД уже подал заявку в ФАС на одобрение сделки по покупке 100% ЗАО «Холдинговая компания «Ополье», а также проводит процедуру due diligence компании. В свою очередь, «Ополье» владеет тремя молочными комбинатами (Юрьев-Польский, Лакинский и Суздальский) во Владимирской области, оценочно, производственные мощности которых составляют более 100 тыс. тонн переработки молока в годовом объеме. Компания выпускает молочную продукцию под марками «Вивио», «БиоЛайт», «Ополье» и является крупнейшим игроком на молочном рынке Владимирской области (во Владимире у нее 45% рынка). Кроме собственных марок «Ополье» поставляет продукцию под private label для ритейлеров: «Ашан», «Перекресток», «Пятерочка». Выручка компании в 2009 году составила 2,4 млрд руб., чистая прибыль — 169,7 млн руб. Бизнес «Ополья» оценивается в 1,6-2,3 млрд руб.

На наш взгляд, данная сделка является стратегически важной для ВБД, поскольку позволит Компании заполучить дополнительные производственные мощности, тем самым, сохранив лидирующие позиции в отрасли, которые находятся под вопросом после завершения слияния молочных активов «Юнимилка» и Danone. Кроме того, бизнес «Ополье» является прибыльным и не приведет к ухудшению финансовых показателей ВБД, напротив может принести синергетический эффект в случае его интеграции. Что касается источников финансирования сделки, то проблем с этим у ВБД возникнуть не должно, поскольку за последние 4 месяца Компания привлекла на долговом рынке порядка 24 млрд руб., разместив в июле и октябре 6 выпусков биржевых облигаций. Кроме того, на конец июня 2010 года у ВБД имелся запас денежных средств в размере 156,5 млн долл. (или 4,88 млрд руб.) и операционный денежный поток за 6 месяцев на сумму 61,2 млн долл.

Данных ресурсов, по нашим оценкам, вполне должно хватить на выкуп 18,4% собственных акций у Danone за 470 млн долл. (около 14,4 млрд руб.), погашение в декабре 2010 года облигационного займа серии 02 на 3 млрд руб. и синдицированного кредита в размере 250 млн долл. (порядка 7,7 млрд руб.) в апреле 2011 года, а также на покупку новых активов «Ополье» за 1,6-2,3 млрд руб.

На сегодняшний день бумагам ВБД нет альтернативы в своем секторе, но они достаточно неплохо смотрятся на фоне облигаций компаний, обладающих сопоставимым рейтингом на уровне «ВВ-» (Северсталь, Мосэнерго), предлагая доходность по биржевым облигациям в диапазоне 7,5-7,6% годовых на интересных для инвесторов отрезках дюраций 677 и 875 дней.

Денежный рынок

Движение пары EUR/USD в течение вчерашнего дня сводилось к тому, чтобы европейская валюта смогла отыграть благоприятные новости. Композитные оценки текущего состояния промышленного сектора, сферы услуг зоны евро оказались лучше прогнозов, что позволяло инвесторам с меньшей требовательностью подойти к оценке текущих рисков экономики ЕС и продвинуть евро к 1,39х и чуть выше. С началом торгов пятницы ситуация постепенно меняется в обратную сторону – евро снова котируется ниже 1,39х. Судя по всему, это является отражением преобладающих позитивных ожиданий в отношении сегодняшних макроданных в США, в то время как по ЕС сегодня будет публиковаться один из наиболее «болезненных» индикаторов – безработица.

Стоимость бивалютной корзины по итогам торгов на ММВБ составила 36,01 руб., что на 10 коп. выше уровня предыдущего закрытия, при этом доллар за вчерашний день подорожал также на уровне 10 коп. до 30,71 руб. вопреки ожиданиям, что налоговый период поспособствует укреплению рубля.

С началом сегодняшних торгов мы наблюдаем усиление спроса на валюту, бивалютная корзина дорожает до 36,15 руб. Вполне возможно, что подобная ситуация является отражением реакции участников рынка на результаты сегодняшнего заседания ЦБ, где вопреки ожиданиям регулятор не обозначил никаких новых деталей реализуемой им валютной политики.

Что касается ключевого решения ЦБ – по ставке рефинансирования и остальным ставкам, здесь все осталось неизменным. Пока ничего нового нет и в части проявившегося «сжатия» ликвидности – уменьшения остатков на счетах в ЦБ до 770 с небольшим млрд руб., что в условиях сегодняшних расчетов по налогу на прибыль вызывает определенные беспокойства. На этой неделе при расчетах по акцизам и НДПИ мы уже наблюдали рост стоимости рублевых ресурсов и допускаем, что ситуация сегодня может обостриться вновь. К тому же уменьшение остатков также ожидается на уровне не менее 100 млрд руб.

Факт того, что сегодня завершающий этап налоговых расчетов, позволяет немного «расслабиться», но вот вопрос притока новых ресурсов на счета приобретает особую актуальность, и здесь остается надеяться лишь на традиционные для первых чисел месяца перечисления. В противном случае ситуация приобретает довольно неприятный вид, который может оказать давление и на состояние остальных рынков.

Долговые рынки

Для международных площадок главной темой, определяющей настроения инвесторов, остаются спекуляции вокруг факта приближающегося заседания FOMC, которому необходимо будет определиться с масштабами выкупа гособязательств. Сохранение ликвидности на уровне, лишь способствующем восстановлению без каких-либо «перевесов», главная задача регулятора, при этом ее решение пока крайне мало понимается участниками рынка. Вчерашние торги закончились смешанной динамикой ключевых фондовых индексов, при этом новая серия отчетностей внесла свою лепту в итоговый результат. В Европе индексы прибавили 0,4% - 0,6% на фоне позитивных корпоративных отчетов, в США изменение варьировалось в диапазоне «-11%» - «+0,16%».

Для казначейских обязательств результаты аукциона по 7-летним UST стали сильным драйвером для спроса и для остальных госбумаг. Нарушая «традицию» предыдущих двух аукционов, вчерашний отразил спрос и долю участников-нерезидентов на том же уровне, что и месяц назад. Это позволило доходностям 10-лених UST вновь оказаться на уровне 2,66% годовых (- 6 б.п.).

Сегодняшний день насыщен американской статистикой, в отношении которой бытует мнение, что при любом раскладе она может стать драйвером для роста активности покупателей. С одной стороны, хорошие данные будут служить подтверждением того, что ситуация начинает стабилизироваться, с другой – слабые только подчеркнут, что политика регулятора выбрана правильно и, наиболее оптимистичные, ориентируясь на перспективу, могут активизироваться именно сейчас. Вместе с тем, наиболее «судьбоносные» для рынка решения предстоят уже на следующей неделе, что, как мы полагаем, наиболее консервативных участников подталкивает к осторожной фиксации или, как минимум, к ограничению торговой активности.

Для сегмента российских еврооблигаций вчерашний день не принес какого-либо позитива. В суверенных Russia-30 котировки в течение всей торговой сессии находились в диапазоне 119,75% - 119,875%. При этом особой активности, способной привести к каким-либо заметным ценовым движениям не наблюдалось. В корпоративных выпусках для первой половины дня были характерны более пессимистические настроения, двигающие котировки самых ликвидных выпусков вниз в рамках диапазона 0,5% - 0,75%. Продавцы активнее всего принимали решение о продажах в выпусках ВТБ, Сбербанка, РЖД, ВЭБа, Газпрома, ТНК-ВР, Северстали, Альфа-Банка и Банка Москвы, предложение последнего ощутимо возросло после сообщения об отмене call-option по выпуску БанкМоск-15. Вместе с тем, незадолго до момента закрытия торгов проявился осторожный спрос в бумагах крупнейших банков, позволивший им частично (в районе 25 б.п.) отыграть отрицательную переоценку.

Конъюнктура сегодняшнего дня находится под ощутимым давлением публикуемых мароданных в США за 3 квартал текущего года. Важно также отметить, что не обойдется без «лепты» последнего торгового дня октября, когда игроки постараются предпринять попытку не допустить в течения дня серьезных ценовых потерь с тем, чтобы не портить общую картину октября.

В рублевых облигациях участники рынка также концентрируют внимание на необходимости подведения итогов октября, что можно рассматривать как некий «тотем» ценовой стабильности: если сегодня обойдется без серьезного негатива с внешних рынков, то есть достаточно шансов даже для отражения в некоторых случаях ценового роста или, по крайней мере, отсутствия серьезных отрицательных переоценок. Хотя нет особых сомнений в том, что текущая конъюнктура имеет сильную «техническую» поддержку. Поводов для всплеска покупательской активности не наблюдается, напротив, текущая ситуация сохраняется довольно напряженной для того, чтобы наращивать позиции.

Вчерашние аукционы во многом были отражением ослабления спроса на рынке под давлением фактора ухудшения конъюнктуры денежного рынка. Так, облигации Москвы были размещены в объеме 8,6 млрд руб. из заявленных 15 млрд руб. по верхней границе обозначенного ранее ориентира размещения – 6,65% годовых. По ОБР из предложенных 10 млрд руб. покупателями были востребованы бумаги на сумму лишь 3,9 млрд руб. На вторичном рынке также было довольно мало «движения». С учетом того, что сегодня еще будут проходить расчеты по налогу на прибыль, ситуация с большой вероятностью останется в прежнем русле. В то же время первичный сегмент остается центром генерации новостей, в частности, стала известна ставка купона по облигациям ЕвразХолдинг – Финанс серий 02 и 04 – 9,95% годовых, что соответствует доходности на 5 лет 10,2% годовых, что на общем фоне массового «демпинга» первичного предложения выглядит достаточно интересно для покупки, хотя структура выпуска, очевидно, проигрывает по причине того, что эмитент – это SPV и другие выпуски этого же эмитента не попали пока в список бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам прямого РЕПО с ЦБ.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: