Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : Ќовый купон по облигаци€м Ћ  ”–јЋ—»Ѕ по сравнению с другими выпусками не столь интересен


[17.01.2011]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости эмитентов

Ћ  ”–јЋ—»Ѕ: новый купон по сравнению с другими выпусками не столь интересен

Ћизингова€ компани€ «”–јЋ—»Ѕ» установила ставку 5-6 купонов (до конца срока обращени€) по облигаци€м серии 05 объемом 3 млрд руб. на уровне 8,5% годовых, что соответствует купонному доходу 42,38 руб. на одну ценную бумагу.

Ќа наш взгл€д, предложенный купон вполне соответствует рыночным уровн€м. ¬ насто€щее врем€, помимо рассматриваемого выпуска, среди ликвидных бумаг можно отметить облигации серий 02 объемом 5 млрд руб. и Ѕќ-03 объемом 3 млрд руб., которые торгуютс€ с доходностью 8,6% при дюрации 176 дней к погашению и 9,9-10% годовых при дюрации 468 дней. ѕо выпуску серии 05 доходность составит 8,7%, то есть Ёмитент не предложил инвесторам премию к рынку. “аким образом, по нашему мнению, более короткий (серии 02) выпуск смотритс€ несколько интереснее. Ќапомним, что  омпани€ обладает международным рейтингом «¬+» от агентства Fitch. “аким образом, бумаги  омпании, несмотр€ на несколько сузившийс€ спрэд, все еще предлагают премию пор€дка 150-200 б.п. к облигаци€м кредитных организаций со схожими международными рейтингами. Ќапомним, что выпуски Ћ  ”–јЋ—»Ѕ вход€т в перечень пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ, однако с существенным дисконтом – 50%. ѕоследнее отчасти объ€сн€ет существующую премию бумаг Ёмитента к финансовым организаци€м с рейтингом «¬+»: по облигаци€м Ѕанка «≈Ќ»“ дисконт установлен на уровне 17,5% и при дюрации 289 дней они торгуютс€ с доходностью около 7% годовых (выпуск серии 03). “ем не менее, предлагаема€ преми€ по выпускам Ћ  ”–јЋ—»Ѕ в целом, даже несмотр€ на разницу в дисконте, кажетс€ нам все еще интересным инвестиционным решением.

Ќаблюдательный совет VimpelCom Ltd. одобрил сделку с Wind Telecom

—егодн€ в —ћ» сообщаетс€, что Ќаблюдательный совет телекоммуникационной группы VimpelCom Ltd. одобрил покупку активов Wind Telecom египетского бизнесмена Ќагиба —авириса вопреки возражени€м норвежской Telenor. Ўесть из дев€ти членов совета, включа€ независимых директоров, проголосовали за выпуск в пользу Wind 325,6 млн обыкновенных и 305 млн привилегированных акций, а также за выплату Wind 1,495 млрд долл. ¬ыпущенные конвертируемые префы будут наделены теми же правами, что и существующие. ¬ случае проведени€ трансакции дол€ Wind в VimpelCom Ltd. составит 30,6% голосующий акций, российской Altimo – 31%, Telenor – 25%.

“аким образом, закрытие сделки VimpelCom Ltd. с Wind Telecom Ќ.—авириса близитьс€ к завершению, итогом которой станет создание 6 по величине телекоммуникационной группы мира, работающа€ в 19 странах, с выручкой в 21,3 млрд долл. и EBITDA в 9,4 млрд долл., но с долговой нагрузкой 2,5х по соотношению ‘инансовый долг/OIBDA, что в сравнении с текущими кредитными метриками VimpelCom Ltd. (1,32х по итогам 9 мес€цев 2010 года) заметно хуже. » вр€д ли стоит ожидать существенного снижени€ размера долга из-за изменени€ условий сделки в части ее денежной составл€ющей в виде выплаты 1,495 млрд долл. Wind Telecom, что меньше на 305 млн долл. по сравнению с 1,8 млрд долл., анонсированными ранее. ќтметим, что ухудшение кредитных метрик VimpelCom Ltd. после объединени€ с активами Ќ.—авириса в основном св€зано с высокой долговой нагрузкой присоедин€емых компаний и возможным выбытием из структуры сделки крупного актива – алжирского оператора Djezzy (приходитс€ около 10% EBITDA после закрыти€ сделки VimpelCom Ltd. и Weather Inv.). Ќаш комментарий к сделке.

Ќа наш взгл€д, данна€ новость может оказать давление на бумаги «¬ымпел ома», но незначительно, поскольку ожидани€ инвесторов от сделки уже учтены в текущих котировках облигаций  омпании, особенно на длинном отрезке дюрации. “ак, ¬ -»нвест-6,7 торгуютс€ с доходностью 8,5-8,53% годовых при дюрации 3,95 года, что дает премию пор€дка 10-12 б.п. к выпуску конкурента ћ“—-8 (YTP 8,41%/4,03 года). јналогична€ ситуаци€ наблюдаетс€ и с евробондами компаний: VimpelCom 18 (YTM 6,52%/5,52 года) сейчас торгуетс€ на уровне MTS 20 (YTM 6,53%/6,8 года) при разнице в дюрации данных бумаг более 1 года.

“ранснефть: ћ—‘ќ 9 мес€цев 2010 года

¬ п€тницу вслед за порцией новостей “ранснефти представила отчетность, котора€ в очередной раз подтвердила устойчивость кредитного профил€, основной чему €вл€етс€ весомый денежный поток и значительный объем накопленной ликвидности.

¬ части новостного фона вокруг  омпании, сложившегос€ на прошлой неделе, можно отметить р€д за€влений менеджмента, которые довольно важны дл€ кредитного профил€ “ранснефти. ¬о-первых,  омпани€ за€вила о возможности обмена с –оснефтью нефтепровода ¬анкор-ѕурпе на железнодорожный терминал “ранснефти. ѕереговоры возможны после завершени€ строительства трубопровода. ѕри этом  омпани€ не исключает вариант выкупа «трубы». ¬месте с тем, согласно риторике менеджмента, “ранснефть не планирует привлекать заемные средства в ближайшее врем€. ѕоследнее, скорее всего, обусловлено тем, что в декабре в рамках кредитной линии с Ѕанком развити€  ита€  омпани€ осуществила выборку в 1 млрд долл.

«а три квартала прошлого года “ранснефть на фоне роста тарифов и увеличени€ перекачки нефти через трубопроводную систему удалось увеличить выручку на четверть до значени€ в 321,8 млрд руб. против 255,9 млрд годом ранее. ¬месте с тем, динамка показателей прибыльности была скромнее: здесь имел место рост кадровых выплат, а также возникшие в 2010 году затраты на транспортировку нефти ж/д способом. –езультатом стало довольно существенное снижение маржи, котора€ при этом остаетс€ на завидных уровн€х дл€ большинства российских компаний. ѕо итогам 9 мес€цев операционна€ норма прибыли составила 36,9%, хот€ годом ранее значение было на отметке в 49,9%. ѕо итогам трех кварталов операционный денежный поток составил 137,9 млрд руб., что, несмотр€ на 36% рост к аналогичному периоду прошлого года, было недостаточным дл€ финансировани€ инвестиционной программы – 160,98 млрд руб. ¬месте с тем, значительным объем подушки ликвидности позволил ћонополии обойтись без внешних источников. »тогом стало сокращение ликвидной позиции с 283,6 млрд руб. на начало года до 244,8 млрд по итогам сент€бр€. —тоит отметить, что указанный объем средств с запасом покрывает об€зательства срочностью до 1 года – 6,8 млрд руб. —овокупный кредитный портфель по итогам сент€бр€ составил 549,3 млрд руб., показав снижение к началу года на 4 млрд руб. —оотношение Net Debt/EBITDA составило 1,35х. ќднако с учетом выборки кредита на 1 млрд долл. в конце декабр€, о чем мы писали выше, скорее всего, метрика несколько вырастет по итогам года.

ƒенежный рынок

ѕоследний день минувшей недели на международных валютных рынках прошел без особых потр€сений. ¬ начале торгов в рамках европейской сессии можно было наблюдать небольшой рост EUR до 1,345х, продолжающий динамику четверга, однако после начала публикации макростатистики ≈врозоны началась небольша€ коррекци€, котора€ практически вернула соотношение до значений открыти€ (1,335х). —тоит отметить, что негативом, спровоцировавшим ослабление евро и фиксацию прибыли от ранее открытых длинных позиций, послужила информаци€ о резком увеличении дефицита торгового баланса »талии, который вопреки ожидани€м в «-1,96» млрд евро увеличилс€ до значени€ 3,38 млрд евро. ѕоследующие данные об увеличении дефицита торгового баланса уже ≈врозоны («-1,9» млрд евро) лишь ускорило падение, однако, достигнув уровн€ открыти€, движение остановилось. Ѕлок статистики из —Ўј и понижение рейтинга √реции со стороны Fitch до «¬¬+» с прогнозом «Ќегативный» практически не повли€ли на настроени€ инвесторов. ѕо итогам п€тницы пара закрепилась на отметке 1,336х. —егодн€шние торги начались с небольшого ослаблени€ евро до уровн€ 1,33х, при этом следует сказать, что отсутствие информационного фона, скорее всего, послужит причиной продолжени€ бокового движени€.

Ќа внутренних валютных торгах в конце недели можно было наблюдать небольшое ослабление рубл€ по отношению к бивалютной корзине. ќднако высокие цены на нефть все же не дали рублю сильно сдать позиции. ѕо итогам дн€ бивалютна€ корзина прибавила в цене 6 копеек и достигла значени€ 34,61 руб. ѕоведение доллара в течение дн€ отражало общие настроени€ игроков на мировых рынках. ѕо итогам торгов американска€ валюта достигла отметки 30,04 руб. ”тро сегодн€шнего дн€ началось с укреплени€ доллара до 30,06 руб. — нашей точки зрени€, в ближайшие дни дл€ доллара ориентиром может стать психологическа€ отметка 30 руб.

Ќа денежном рынке ситуаци€ остаетс€ стабильной: большие остатки на счетах в ÷Ѕ и низкие ставки (2,25%-2,75%). Ќа этой неделе предсто€т выплаты, которые не могут не отразитс€ на состо€нии ликвидности. Ќачало недели ознаменовано уплатой страховых взносов в фонды, но при текущих остатках в 1669,2 млрд руб. выплаты вр€д ли окажут сколь значимое давление на ликвидность.

ƒолговые рынки

ѕ€тница позволила мировым площадкам завершить неделю на позитивной ноте. ѕричиной тому было отсутствие негатива из ≈вропы, что инвесторы уже воспринимают как положительную новость, а также статистика из —оединенных штатов. ¬иновником положительной динамики индексов стало промышленное производство, рост которого составил 0,8% при ожидани€х 0,5%, что €вл€етс€ наиболее заметным повышением показател€ с июл€. ¬месте с тем, публикаци€ остальных данных внесла порцию пессимизма, в очередной раз оставив общий фон достаточно неоднозначным. “ак, индекс потребительского довери€ в €нваре упал до 72,7 пункта по сравнению с 74,5 пункта в декабре. ќжидани€ экспертов были на рост до 75,5 пункта. ќсновой такому снижению €вл€етс€ рынок труда, который продолжает оставатьс€ «слабым звеном» американской экономики. Ёта недел€ в среду пополнитс€ данными по изменению количества выданных разрешений на строительство и объем строительства новых домов в декабре. ¬ четверг будут опубликованы еженедельные данные о количестве обращений за пособи€ми по безработице, а также об изменении продаж домов на вторичном рынке и индексе опережающих индикаторов. Ќа этой неделе должны продолжить сезон отчетности IBM, Citigroup, Goldman Sachs, Wells Fargo , Freeport-McMoRan Copper & Gold, General Electric и Bank of America. ¬ воскресенье правительство —Ўј представило новые цифры госдолга —Ўј, который в очередной раз стал историческим максимумом. —огласно новым данным, консолидированна€ сумма об€зательств составл€ет 14 млрд долл. “аким образом, Ўтаты снова сто€т над проблемой пересмотра лимита на долговой портфель, установленный Ѕараком ќбамой в 14,3 млрд долл. —егодн€ эта новость не окажет вли€ни€ на американские площадки вследствие национального праздника у заокеанских инвесторов. Treasuries, на фоне покупок в equity, завершили неделю на отметке в 3,32% против уровн€ в 3,299% по итогам четверга. —егодн€ с началом дн€ американские бумаги прибавл€ют в доходности - до 3,33%.

ƒл€ ≈вропы п€тница стала днем преимущественно без «особых» новостей. ¬ыделить можно данные о росте дефицита торгового баланса стран ≈врозоны. “акже Fitch объ€вило о понижении суверенного рейтинга √реции до «мусорного» уровн€ «¬¬+» с «¬¬¬-». ѕоскольку до этого аналогичные действи€ в отношении страны совершили Moody’s и S&P, новость вр€д ли удивила инвесторов.

Ќа локальный сегмент оказало давление увеличение нормы резервировани€ банком  ита€ с 18,5% до 19%. “акое действие имело проекцию и на сырьевой сегмент, где произошла некотора€ коррекци€. »нвесторы наход€тс€ под настроени€ми перспектив роста базовых ставок в «ѕоднебесной», подкрепленными инфл€ционными ожидани€ми. ¬месте с тем, суверенные Russia-30 не поддались внешнему фону и завершили неделю сохранением тренда положительной переоценки на уровне 116,52% (116,44% на момент открыти€).  орпоративный сегмент отличилс€ сменой настроений, и по большинству бумаг, которые выдел€лись покупками в течение недели, инвесторы решили зафиксироватьс€. ѕоследнее, на фоне коррекции в сырьевых сегментах, отразилось продажами в бумагах √азпрома, Ћ” ќ…Ћа и ≈враза. ¬ остальных секторах, за исключением банковского, цены остались прежними. ¬ части финансовых институтов, то здесь продолжились продажи в бондах ¬ЁЅа, которые на сложившихс€ уровн€х начинают быть интересными дл€ инвестировани€.

¬нутренний рынок завершил неделю преимущественно покупками. «десь особенно отличилс€ ћƒћ-Ѕанк Ѕќ-1, прибавив к своей цене более 2 п.п. “акже на больших оборотах продолжались покупки в “ранснефти. ¬ свою очередь инвесторы предпочли зафиксироватьс€ в бондах ¬“Ѕ Ѕќ-2, ћечела Ѕќ-2, “ћ  Ѕќ-1. “екуща€ недел€ станет первой полноценной в этом году и будет находитьс€ под противопоставлением роста ставок и ожиданий западных участников на фоне укреплени€ рубл€. »ндикатором настроений также станет размещение ќ‘« 19 €нвар€ на 30 млрд руб., которое пройдет на фоне налоговых выплат, что, веро€тно, скажетс€ на спросе на бумаги.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: