Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : Ќовые выпуски облигаций "Ќќ¬» ќћЅјЌ а" и Ћ  "”ралсиб" - потенциала дл€ самосто€тельного апсайда не осталось


[06.07.2011]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости эмитентов

 Ѕ «Ќќ¬» ќћЅјЌ » и Ћ  ”ралсиб – потенциала дл€ самосто€тельного апсайда не осталось

• —тавка 1 купона по биржевым облигаци€м «јќ ј Ѕ «Ќќ¬» ќћЅјЌ » серии Ѕќ-01 объемом 3 млрд руб. установлена по результатам сбора за€вок на уровне 8,5% годовых. Ќапомним, что ориентир ставки купона, объ€вленный при открытии книги за€вок, находилс€ в диапазоне 8,5 - 9,0% годовых, который позднее был понижен до 8,35% - 8,65% годовых. –азмещение облигаций на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ 7 июл€ 2011 года. —рок обращени€ займа - 3 года, предусмотрена 2-летн€€ оферта.

“аким образом, по итогам book-building доходность по облигаци€м Ќовикомбанка (¬2/-/-) сложилась на уровне 8,68% годовых к 2-летней оферте. ћы ожидали размещени€ на уровне 8,9% и выше, то есть хот€ бы с минимальной премией к бумагам ћ Ѕ (¬1/-/¬+) и  Ѕ ¬осточный (¬2/-/-). ѕоскольку размещение прошло на более низких уровн€х, то мы не видим возможности дл€ самосто€тельного апсайда по бумагам, и облигации двух названных кредитных организаций теперь составл€ют достаточно привлекательную конкуренцию: ликвидный выпуск ћ Ѕ Ѕќ-01 торгуетс€ с YTP 8,6% / 554 дн. (режим торгов ј1) и заметно менее ликвидный  Ѕ ¬осточный Ѕќ-01 (режим торгов ј2) с YTM 8,6% / 577 дн.

• —тавка 1 купона по облигаци€м Ћ  ”–јЋ—»Ѕ серии Ѕќ-04 на сумму 3 млрд руб. установлена по результатам сбора за€вок потенциальных инвесторов на уровне 8,5% годовых.  нига за€вок на ценные бумаги была закрыта сегодн€ в 15.00 (мск). ќриентир ставки купона до открыти€ книги был объ€влен организатором в диапазоне 8,5%-8,8% годовых. “ехническое размещение облигаций на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ 7 июл€ 2011 года. —рок обращени€ займа - 3 года. ѕо выпуску предусмотрена амортизационна€ структура погашени€ номинальной стоимости (по 8,33% от номинала погашаютс€ в даты выплат 1-11 купонов, 8,37% от номинала - в дату выплаты 12-го купона). —тавка 2-12-го купонов равна ставке 1-го купона.

–азмещение по нижней границе прошло в рамках наших ожиданий. ћы не ждем в дальнейшем существенных изменений котировок бумаг  омпании (-/-/¬+), однако за счет амортизационной структуры выпуск смотритс€ интересным за счет довольно короткой дюрации и сравнительно высокой ставки купона.

јгентство Moody's повысило долгосрочный и краткосрочный рейтинги «–осбанка» по депозитам в национальной и иностранной валюте и рейтинг приоритетного необеспеченного долга в национальной валюте до «Baa2/Prime-2» с «Baa3/Prime-3», а также подтвердило рейтинг финансовой устойчивости «–осбанка» на уровне «D». ѕрогноз по рейтингам по международной шкале – «—табильный». ќдновременно Moody's повысило рейтинг финансовой устойчивости банка BSGV с «D-» до «D» и подтвердило долгосрочный и краткосрочный рейтинги по депозитам в национальной и иностранной валюте «Baa2/Prime- 2». ѕрогноз по рейтингам – «—табильный».

ѕовышение рейтинга, веро€тно, отчасти спровоцировано консолидацией активов –осбанка и Ѕ—∆¬ на базе –осбанка (¬аа2/¬¬+/¬¬¬+). ѕоскольку новость не нова€, а бумаги Ёмитента и так торгуютс€ на кривой крупных дочек банков-нерезидентов, мы не ждем, что данна€ новость окажет существенное вли€ние на котировки бумаг Ѕанка. —реди ликвидный выпусков –осбанка можно назвать облигации серий ј3 и Ѕќ-01, однако их привлекательность сдерживаетс€ большим количеством альтернатив на долговом рынке в виде бумаг госбанков и облигаций других «дочек» зарубежных банков.

јгентство Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг «BB+», краткосрочный рейтинг «¬» и рейтинг по национальной шкале «ruAA+» ќјќ «–ќ—ЌјЌќ». ѕрогноз по рейтингам «—табильный

Ёксперты S&P ожидают, что –ќ—ЌјЌќ будет получать сильную поддержку со стороны государства в форме увеличени€ уставного капитала до 2012 года и госгарантий по выпускаемым облигаци€м - до 2015 года. ѕри этом по собственным критери€ми S&P относит –ќ—ЌјЌќ к организаци€м, св€занным с государством. ¬месте с тем, рейтинги  омпании превышают оценку агентства относительно собственной кредитоспособности ќрганизации, котора€ отражает рост рисков, св€занных с инвестици€ми в неустойчивую отрасль, а также недостаточно проверенную временем бизнес-модель –ќ—ЌјЌќ. ѕо состо€нию на 1 апрел€ 2011 года,  омпани€ прин€ла на себ€ об€зательства произвести инвестиции на сумму 144 млрд руб. в течение нескольких лет, а также утвердила свое участие в более чем 100 проектах, которые пока трудно оценить с точки зрени€ их будущей отдачи. ¬ свою очередь, прогноз «—табильный» отражает мнение S&P, что в ближайшие два-три года государство по-прежнему будет оказывать –ќ—ЌјЌќ сильную поддержку. Ётот фактор должен компенсировать неопределенность относительно взаимоотношений –ќ—ЌјЌќ с государством в долгосрочном плане, а также эффективности бизнес-модели, примен€емой  омпанией.

ѕодтверждение рейтинга –ќ—ЌјЌќ в насто€щее врем€ никак не отразитс€ на облигаци€х  омпании, поскольку бумаги еще пока не начали торговатьс€ на бирже после их конвертации в св€зи с реорганизацией Ёмитента из госкорпорации в ќјќ. Ќапомним, —овет директоров –ќ—ЌјЌќ только 26 июн€ 2011 года утвердил проспект облигаций  омпании серий 01, 02, 03 дл€ его последующей регистрации в ‘—‘– и возобновлени€ их биржевого обращени€.

јгентство Fitch подтвердило рейтинг Ѕанка ћосквы на уровне «¬¬¬-»

јгентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Ѕанка ћосквы на уровне «BBB-», исключило рейтинг из списка Rating Watch «Ќегативный». Ќациональный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «AA+(rus)» и исключен из списка Rating Watch «Ќегативный». ѕрогноз по обоим рейтингам «—табильный».

ѕо данным агентства, подтверждение долгосрочного –ƒЁ Ѕанка ћосквы отражает одобрение пакета мер поддержки Ѕанка со стороны ќјќ Ѕанк ¬“Ѕ и российских властей, нацеленных на разрешение рисков по кредитам св€занным сторонам за прошлые периоды.  роме того, это рейтинговое действие отражает более высокую, по всей видимости, готовность ¬“Ѕ оказывать поддержку Ѕанку ћосквы в будущем с учетом подтверждени€ планов ¬“Ѕ по увеличению своей доли в Ѕанке ћосквы минимум до 75%.

Ќапомним, что пакет мер поддержки предусматривает:

• ¬“Ѕ увеличит свою долю в Ѕанке ћосквы до 75% + 1 акци€ с текущего уровн€ в 46,48% посредством покупки акций у миноритариев, что, веро€тно, будет включать пакеты в размере 3,88% и 19,9%, в насто€щее врем€ принадлежащие соответственно —улейману  еримову и ¬италию ёсуфову. ƒанное приобретение будет осуществл€тьс€ через структуры, вход€щие в группу ¬“Ѕ, и, согласно информации от ¬“Ѕ, может зан€ть до нескольких недель.  роме того, как ожидаетс€, чтобы соответствовать российскому законодательству по мерам поддержки банков, ¬“Ѕ продаст этим структурам свою 46,48% долю, что также должно сократить давление на его регул€тивный капитал на самосто€тельной основе.

• ѕредоставление ÷ентральным банком –оссийской ‘едерации 5-летнего кредита (с возможностью пролонгации) на сумму 295 млрд. руб. јгентству по страхованию вкладов, которое в свою очередь передаст эти средства в форме кредита Ѕанку ћосквы на 10 лет по ставке 0,51% годовых. Ѕанк ћосквы будет использовать эти средства в основном дл€ приобретени€ государственных ценных бумаг. ѕоскольку кредит предоставл€етс€ по ставке ниже рыночной, предполагаетс€, что Ѕанк ћосквы признает прибыль в размере 150 млрд руб. в своей отчетности по ћ—‘ќ за 2011 год.

Ѕанк ћосквы также создаст новые резервы по кредитам в размере 220 млрд руб., что, согласно информации полученной Fitch от ¬“Ѕ, приблизительно эквивалентно наиболее проблемной части от общей суммы кредитов на 368 млрд руб., выданных в прошлые периоды св€занным сторонам, как указал ÷Ѕ –‘ после проведенного им недавно рассмотрени€ ситуации в Ѕанке ћосквы. Ќекоторые из этих резервов будут созданы в отчетности по ћ—‘ќ за 2010 год, абсорбиру€ основную часть капитала Ѕанка.

 апитализаци€ Ѕанка ћосквы будет затем пополнена за счет прибыли по кредиту от јгентства по страхованию вкладов и дополнительного взноса капитала от ¬“Ѕ. »сход€ из последней отчетности Ѕанка ћосквы по ћ—‘ќ (за 9 мес. 2010 года), Fitch полагает, что показатель достаточности капитала 1 уровн€ по соглашению Basel I после прибыли по кредиту от ј—¬ и создани€ новых резервов составит около 8%. ¬“Ѕ также намерен до конца 2012 года внести в Ѕанк ћосквы новый капитал на общую сумму 100 млрд руб., часть которого будет предоставлена уже в 2011 году.

¬ то же врем€ агентство признает, что пока очень мало €сности относительно перспектив возвратности средств по проблемным активам, а значит и масштаба потребностей Ѕанка ћосквы в рекапитализации в конечном итоге. Ќекоторые из проблемных кредитов относ€тс€ к объектам незавершенного строительства с большой долговой нагрузкой. Fitch считает, что часть нового капитала от ¬“Ѕ может быть использована дл€ дополнительного финансировани€ этих проектов с целью их завершени€, и это должно обеспечить получение Ѕанком в конечном итоге, по крайней мере, какой-то части средств.

ƒенежный рынок

ѕозитива от практически решенного «греческого вопроса» инвесторам надолго не хватило. ѕричинами дл€ новых опасений дл€ международных валютных рынков стала цела€ череда за€влений агентства Moody`s, первое из которых затронуло банковскую систему  ита€ и возможные проблемы, св€занные с «плохими» кредитами и положило основу дл€ нисход€щего тренда европейской волюты. ¬торой «залп» от Moody`s пришелс€ по ѕортугалии, чей рейтинг был понижен сразу на 4 ступени с «Baa1» до «Ba2», это было обусловлено опасени€ми того, что стране понадобитс€ новый пакет финансовой помощи. ѕомимо общего негативного фона, оказывавшего давление на евро, вчера был опубликован р€д неутешительных статистических данных. “ак, окончательно рассчитанный композитный индекс деловой активности снизилс€ с 55,8 до 53,3, однако уровень данного показател€ не стал дл€ рынка сюрпризом. Ќапомним, что ранее уже была опубликована информаци€ о деловой активности в производственном секторе ≈врозоны, снизившейс€ в июне и имеющей наибольший вес в двухкомпонентном индексе. “акже, во вторник «вышли» данные о розничных продажах в ≈— за май, сократившихс€ на «-1,1%» в сравнении с апрелем. ѕо итогам дн€ валютна€ пара EUR/USD снизилась до уровн€ 1,442х. ќсобенно сильные распродажи европейской валюты начались после по€влени€ информации о рейтинговом действии в отношении ѕортугалии, после чего пара снизилась с 1,4488х до 1,4405х.

¬ целом, на рынке на текущий момент преобладают больше негативные настроени€ по отношению к европейской валюте, в то же врем€, на этой неделе еще есть событи€, способные помен€ть соотношение сил. “ак, на завтра назначено заседание ≈÷Ѕ по ключевой процентной ставке, на повышение которой рассчитывает большинство игроков, как на «компенсацию» за бездействие в предыдущие периоды, а также данные о рынке труда в —Ўј сначала от агентства ADP, а затем и от службы статистки.

¬осстановление цен на нефть на сырьевых площадках продолжает способствовать сохранению курса национальной валюты. «„ерное золото» в ходе вчерашних торгов достигало отметки 114.4 долл. за барр. (марка Brent), что соответствует уровн€м, с которых началась коррекци€ на за€влени€х от ћЁј о продажи нефти из запасов дл€ сдерживани€ роста ее цены.  урс доллара на внутреннем валютном рынке в течение дн€ находилс€ в узком дипозоне 27,85-27,88 руб., за редким исключением выход€ за его пределы, и концу торгов составил 27,86 руб. ѕопытки бивалютной корзины укрепитьс€ против рубл€ уже во второй половине дн€ сошли на «нет», и по итогам торговой сессии ее стоимость полностью соответствовала уровню открыти€ - 33,47 руб. ¬месте с тем, на наш взгл€д, на рынке в данный момент отсутствуют предпосылки дл€ дальнейшего укреплени€ рубл€, безусловно, дорога€ нефть оказывает вли€ние, однако в услови€х достаточной рублевой ликвидности у игроков нет стимула дл€ избавлени€ от иностранной валюты.

ѕосле непродолжительного оттока ликвидности из банковской системы в виде 9,5 млрд руб., пришла нова€ волна ресурсов, полностью компенсирующа€ ранее упущенное. ѕо данным ÷Ѕ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 83,4 млрд руб. до 1,375 трлн руб., при этом больша€ часть, как и раньше, пришлась на депозитную компоненту (60,6 млрд руб.). —тоимость ресурсов на рынках –≈ѕќ и ћЅ  сохран€етс€ в диапазоне 3,85-3,95%, несмотр€ на рост ликвидности. ¬черашнее депозитное предложение от ћинфина не привлекло внимание участников, и аукцион был признан несосто€вшимс€. ѕодобна€ комфортна€ ситуаци€, на наш взгл€д, будет продолжатьс€ до наступлени€ следующего налогового периода.

ƒолговые рынки

¬о вторник «эйфори€» глобальных площадок все же оказалась нарушенной. Ќесмотр€ на то, что азиатские площадки не сильно отреагировали на негативные новости и смогли удержатьс€ в области положительных переоценок. ≈вропейские площадки прервали свой «зеленый период», перейд€ в более активную стадию фиксации прибыли на опасени€х того, что процесс реструктуризации госдолга √реции может сопровождатьс€ неблагопри€тными дл€ финансового сектора действи€ми рейтинговых агентств. ѕри этом макрофон в силу слабости вышедших данных не смог удержать покупательский спрос. “ак, июньский прогнозный композитный PMI по ≈— вышел на уровне 53,3х, что €вл€етс€ минимумом за период с окт€бр€ 2010 года, при этом майский индикатор розничных продаж в годовом выражении снизилс€ на 1,9% при прогнозе спада на 0,6% (подобный результат последний раз был в но€бре 2009 года). ѕо итогам дн€ динамика европейских фондовых площадок оказалась смешанной, индексы мен€лись в диапазоне от «-0,1%» до «+0,1%».

ƒл€ площадок —Ўј общий неоднородный фон стал мотивом к тому, чтобы динамика торгов также сформировалась смешанной. ѕосле выхода отчета по промышленным заказам в мае, которые выросли на 0,8% против снижени€ в апреле на 0,9%, наметились признаки увеличени€ спроса, стимулирующие индексы к росту. ќднако серьезным преп€тствием были вновь вошедшее в активную стадию обсуждени€ вопроса об объеме государственного долга и назревшей необходимости как можно скорее прин€ть решение об увеличении его предельного объема. —огласно вчерашним за€влени€м Ѕ.ќбамы, ближайшее обсуждение данного вопроса с  онгрессом запланировано на 7 июл€, поскольку deadline (2 августа) приближаетс€. ¬месте с тем, окончательно «нивелировала» все признаки оптимизма новость от Moody's о снижении рейтинга ѕортугалии стразу на 4 ступени с «¬аа1» до «¬а2», и установлении «Ќегативного» прогноза. ѕо€вившись незадолго до окончани€ торгов она «оперативно» расставила точки над «i», и дл€ американских фондовых площадок день закончилс€ отрицательными переоценками в диапазоне 0,1% - 0,15%. Ќа общем фоне «выбивалс€» показавший рост на 0,35% NASDAQ, который поддерживали позитивные корпоративные новости.

ƒл€ гособ€зательств —Ўј, которые на какое-то врем€ выпали из области спроса, новости по ѕортугалии сыграли очень хорошую службу, «вернув» доходности на более низкие уровни. ¬ частности, по 10-летним UST к отметке 3,12% годовых («-6 б.п.» относительно предыдущего закрыти€).

 ак мы полагаем, «пике» португальского рейтинга сегодн€ будут отыгрывать и остальные площадки, кому это не удалось вчера.  роме того, есть веро€тность того, что усилитс€ напр€жение и в отношении других стран, «наход€щихс€ в зоне риска». “ак, уже звучали негативные за€влени€ в адрес »талии, дл€ которой проблема госдолга также актуальна, не будем забывать и об аналогичных проблемах Ѕельгии. “аким образом, есть основани€ полагать, что сегодн€ фондовые рынки могут быть настроены весьма пессимистично. ѕри этом поддержки от макроданных не ожидаетс€ (в ≈вропе сегодн€ без сводных отчетов по ≈—). „то касаетс€ макроновостей из —Ўј, то, безусловно, ключевые индикаторы – показатель изменени€ рабочих мест в июне, а также ISM непроизводственного сектора.

¬ сегменте российских еврооблигаций вчерашние торги проходили достаточно ровно, без каких-либо «экстремальных» ценовых движений. “ак, выпуск Russia-30 начинал торги котировками у отметки 117,75% и к моменту окончани€ дн€ смог подорожать до 117,9375%. ¬ рублевых бондах Russia-18 динамика была схожей: в течение дн€ «маршрут» котировок был от 105,15% до 105,25% чему в значительной мере «способствовало» сформировавшеес€ положение рубл€, сохран€ющего способность торговатьс€ ниже отметки 28 руб. за доллар.

¬ негосударственном секторе основной спрос был сконцентрирован в бумагах  окса, јльфа-Ѕанк21, –—’Ѕ21, ¬ымпел ом-18 и ¬ымпел ом-21, ≈враз-18, а также √азпром-19. ¬ среднем ценовой рост за день можно оценить в размере 0,25% - 0,375%. ¬ то же врем€ навес спроса на бумаги Ѕанка ћосквы постепенно начал рассеиватьс€ и практически с началом торгов инвесторы предпочли переориентироватьс€ на фиксацию прибыли после нескольких дней роста. ¬ результате, это «подвинуло» котировки Ѕанка ћосквы вниз в пределах 50 б.п.

»з €рких движений в ценах евробондов отметим также динамику в корпоративных выпусках ”краины, в частности, выпуски ƒ“Ё -15 и ћетинвеста подорожали в среднем на 50 б.п., восстанавлива€сь после продаж на прошлой недели.

»з последних новостей отметим, что с 8 по 13 июл€ запланировано road show по новому выпуску евробондов ’  «ћеталлоинвест», до по€влени€ каких-либо деталей планируемой сделки сложно ожидать какого-то заметного движени€ в бумагах сырьевого сектора, однако, в конечном счете, не исключен эффект его «конкуренции» с выпусками ≈враза и —еверстали.

ƒл€ рублевых облигаций вчерашний день сложилс€ довольно благопри€тно. ’от€ определенные разочаровани€ внесли озвученные ориентиры дл€ сегодн€шнего аукциона по ќ‘« серии 26204, не только исключающие наличие какой-либо премии, но и содержащие дисконт относительно текущих рыночных уровней: 7,75% - 7,8% при средневзвешенной доходности по итогам вчерашних торгов в районе 7,83%. Ќа наш взгл€д, такой подход заранее определ€ет итоги аукциона: при высокой активности крупных игроков, допускающих покупки «ниже рынка», объем размещени€ будет более-менее серьезным, однако и они постараютс€ «насто€ть» на верхней границе озвученного ориентира по доходности. ¬ части остальных ќ‘« отметим, что сделки продолжались, но серьезных движений в ценах не зафиксировано.

¬ негосударственном секторе без каких-либо перемен относительно предпочтений, преобладающих в понедельник. ѕопытки купить двигают вверх цены бумаг ћ“—, –ус√идро, ≈враз’олдинга, “√ -2, “√ -5, “√ -6, “√ -9 (три последние, веро€тно, продолжа€ тему гр€дущей консолидации активов  Ё—-’олдинга), выпуски јЋ–ќ—ы постарались отыграть продажи понедельника. «аметен спрос на 3-5 летние бумаги ‘— , веро€тно, на фоне результатов размещени€ нового 10-летнего выпуска.

—егодн€, как обычно по средам, следим за размещением ќ‘«.  роме того, интересно, насколько локальные площадки окажутс€ подвержены давлению негативных новостей из ≈вропы либо факт того, что цены на нефть про€вили попытку восстановитьс€, окажетс€ более вли€тельным и удастс€ обойтись без крупных продаж. Ќам больше импонирует второй сценарий, ведь локальный рынок выгл€дит достаточно защищенным при сформировавшемс€ запасе рублевой ликвидности в системе.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: