Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : ћониторинг первичного рынка: –оссельхозбанк,  аркаде,  Ѕ ƒельта редит, ÷ентр-»нвест


[06.04.2012]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

—писок первичного размещени€ представлен исключительно финансовыми институтами. Ќа текущей неделе инвесторам были предложены четыре новых выпуска: –—’Ѕ-16, ƒельта редитЅќ-5, ÷ентр-»нвест Ѕќ-2,  аркаде-02. ƒл€ инвесторов, готовых к рискам западных финансовых институтов, мы считаем интересным предложение ƒельта редита. ƒоходность лизинговой компании  аркаде, по нашему мнению, смотритс€ привлекательно ближе к верхней границе. ќблигации ÷ентр-инвеста мы считаем интересными уже ближе к нижней границе индикатива, поскольку они предлагают достойную премию к бумагам банков со схожим уровнем рейтинга.

 омментарии к размещени€м:

–оссельхозбанк (¬аа1/-/¬¬¬)

”читыва€ текущие доходности бумаг эмитента, мы рекомендуем участвовать в займе ближе к верхней границе озвученного диапазона

 аркаде (-/-/¬+)

Ќа наш взгл€д, участие в займе интересно при доходности от YTM 13,5% годовых, учитыва€ имеющиес€ предложени€ на рынке, амортизационную структуру займа и кредитный профиль эмитента.

 Ѕ ƒельта редит (¬аа2/-/-)

≈сли нет антипатии к европейским рискам, на наш взгл€д, в займе можно поучаствовать с доходностью от 9,5% годовых. ѕри этом отметим, что 2011 год банк закончил совсем неплохо, в отличие достаточно слабого 4 квартала группы Societe Generale.

÷ентр-инвест (¬а3/-/-)

ћы считаем интересным прин€ть участие в размещении биржевых бондов ÷ентр-инвеста ближе к нижней границе индикатива, что дает неплохую премию за более скромные масштабы бизнеса к обращающимс€ бумагам банков с аналогичным рейтингом. Ќакануне сбора за€вок банк представил хорошую отчетность за 2011 год.

Ѕанк «≈Ќ»“ (¬а3/-/¬+)

Ќа наш взгл€д, банк предлагает интересную премию как к собственным бумагам, так и к об€зательствам других эмитентов со схожими рейтингами. ѕоэтому участие в займе будет интересным уже по нижней границе указанного диапазона.

“ — Ѕанк (¬2/-/¬)

”читыва€ позитивные итоги де€тельности банка в 2011 году и предлагаемую премию к другим бондам на рынке, мы рекомендуем участвовать в займе на уровн€х доходности от 13,5% годовых.

Ѕанк »нтеза (¬аа3/-/-)

”читыва€ более скромные масштабы бизнеса и р€д факторов кредитного профил€, предлагаема€ преми€ к банкам с аналогичными рейтингами вполне оправдана. “ем не менее, уровень ближе к нижней границе диапазона смотритс€ достаточно привлекательным на фоне других предложений и вторичного рынка.

»тоги последних размещений: большинство бумаг сохран€ют уровни номинала

ќценива€ движение бумаг на форвардном и вторичном рынках, сложно найти бонды, которые подн€лись выше отметки номинала. —реди разместившихс€ в последние недели выпусков можно отметить лишь ћ—ѕ01, который котируетс€ в диапазоне 100,2-100,3. ѕри этом на прошлой неделе котировки дебютного выпуска банка были 100,15-100,22. ¬ыпуски ¬ымпел ома и ћеталлоинвеста по-прежнему остаютс€ на уровне 100% от номинала или чуть выше.

–оссельхозбанк (¬аа1/-/¬¬¬)

—обытие. –оссельхозбанк 9 апрел€ 2012 года начнет сбор за€вок на облигации серии 16 объемом 10 млрд руб. «акрытие книги - 11 апрел€ текущего года. ќриентир по ставке купона – 8,4-8,6% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте пор€дка 8,58-8,78% годовых. ѕредварительна€ дата размещени€ – 16 апрел€.

 омментарий. ќтносительно обращающихс€ займов –оссельхозбанка можно отметить, что новое предложение практически лежит на сформировавшейс€ кривой бумаг эмитента. ”зкий диапазон ориентира доходности почти не оставл€ет возможности дл€ апсайда бумаг после выхода на вторичный рынок. Ќаиболее близкий по дюрации заем банка серии 03 последнюю неделю торговалс€ с доходностью около 8,4% к оферте в феврале 2014 года. ”читыва€ премию за увеличение дюрации на 1 год, новый заем, на наш взгл€д, интересен по верхней границе озвученных ориентиров.

 аркаде (-/-/¬+)

—обытие. Ћизингова€ компани€ « аркаде» откроет 16 апрел€ книгу за€вок на облигации серии 02 объемом 1,5 млрд руб. ѕланируема€ дата закрыти€ – 18 апрел€., размещени€ – 20 апрел€. ¬ыпуск имеет амортизационную структуру, соответственно при сроке обращени€ 3 года (оферта не предусмотрена) дюраци€ составит 1,47-1,48 лет. ќриентир по ставке купона составл€ет 12,0-13,0% годовых, что соответствует доходности 12,55% – 13,65% годовых.

 омментарий. — данным займом компани€ пыталась выйти на рынок в декабре прошлого года, но затем отложила размещение. ѕравда, тогда структура займа была несколько иной: ориентир по купону: 12,5% - 13,5%, что соответствовало доходности к годовой оферте на уровне 13,1% - 14,2%. “о есть выпуск был не амортизируемый, но с офертой. Ќа наш взгл€д, новые услови€ займа, в целом, больше соответствует лизинговому бизнесу. ќднако в случае с « аркаде», подавл€юща€ часть лизингового портфел€ которой краткосрочна€, дело, скорее, не в долгосрочной структуре договоров, а в темпах роста: за год активы компании увеличились в 2,7 раза до 10,6 млрд руб. ѕри амбициозных планах компании на российском рынке аккумулирование платежей к оферте / погашению означало бы существенное замедление развити€.

Ѕолее подробно на де€тельности компании, ее структуре и финансовых показател€х мы останавливались в нашем обзоре к несосто€вшемус€ размещению от 19 декабр€ 2011 года. ¬ целом, основные моменты в профиле эмитента остались те же, но в св€зи с выходом отчетности по ћ—‘ќ за 2011 год, некоторые цифры можно обновить.

- –астуща€ дол€ рынка – 18% (предварительно) на конец 2011 года против 13% на конец 2010 года.

- ѕортфель компании остаетс€ ликвидным – около 66% платежей имеют срочность погашени€ до 1 года.

- ƒовольно высока€ эффективность де€тельности – RoAA и RoAE по итогам прошлого года составили 4,6% и 23,5% соответственно.

- —охран€ющеес€ качество кредитного портфел€ – просроченна€ задолженность по действующему портфелю – 0,48%. »нформаци€ о NPL (30+) не раскрываетс€.

- —нижающа€с€ дол€ капитала в активах – 16,2% на 1 €нвар€ 2012 года против 25,5% годом ранее. —оответственно соотношение долга и капитала выросло до 4,4х против 2,5х на конец 2010 года.

- Ќизка€ диверсификаци€ кредитного портфел€ – на учредителей, √лобэксбанк и ёни редит Ѕанк приходитс€ 28,6%, 23,7% и 15,4% кредитного портфел€ соответственно. ѕри этом 63% кредитного портфел€ носит краткосрочный характер.

— точки зрени€ нового предложени€ отметим, что сейчас размещаетс€ “ —-Ѕанк с доходностью 13,96-14,49% к годовой оферте. Ќапомним, что банк далеко не новичок на долговом рынке, отличаетс€ транспарентностью и имеет уже публичную историю. ”читыва€ нестабильность внешних площадок и р€д слабых моментов в кредитном качестве эмитента, мы отдаем предпочтение уже «проверенному» заемщику. “аким образом, участие в займе « аркаде» может быть интересным ближе к верхней границе диапазона – от YTM 13,5% годовых.

 Ѕ ƒельта редит (¬аа2/-/-)

—обытие. Ѕанк ƒельта редит 9 апрел€ откроет книгу за€вок на облигации серии Ѕќ-05 объемом 5 млрд руб. —рок обращени€ бумаг – 3 года, оферта не предусмотрена. ѕредварительна€ дата закрыти€ – 10 апрел€. ќриентир по ставке купона – 9,0-9,5% годовых, доходность – 9,2-9,73% годовых к погашению. ѕланируема€ дата размещени€ – 12 апрел€ 2012 года.

 омментарий. ‘инансовые метрики за 2011 год не сильно отличаютс€ от озвученных ранее прогнозов (см.наш комментарий от 2 феврал€). «ависимость от материнского фондировани€ остаетс€ высокой – 67% об€зательств, уровень NPL (90+) низким – 0,9%, а эффективность де€тельности высокой – RoAA 3,6%. ѕри этом достаточность капитала покрывает текущие риски: CAR – 35,4%, Ќ1 (по –—Ѕ”) – 19,4% на 1 марта 2012 года.

ќтносительно нового займа напомним, что о выходе на рынок банк озвучил еще в феврале (см. наш комментарий от 2 феврал€). ѕри этом в планах у эмитента зан€ть в 2012 году на рынке 25 млрд руб. на срок 3-5 лет. ѕривлекательность текущего выпуска определ€етс€, в первую очередь, конъюнктурой в ≈вропе, где работает головна€ компани€ эмитента – Societe Generale (ј1/ј/ј+). ќтметим, что в последнее врем€ спрэды крупных зарубежных банков к российским госбанкам заметно расширились – до 30-50 б.п., хот€ ранее многие бумаги лежали на кривой квазисуверенного риска.  асаетс€ это в первую очередь –осбанка (¬аа2/¬¬+/¬¬¬+), ёни редит Ѕанка (-/¬¬¬/¬¬¬+), –айффайзенбанка (¬аа3/¬¬¬/¬¬¬+). Ќа этом фоне 3-летний выпуск ƒельта редит с премией к кривой ¬“Ѕ и –—’Ѕ пор€дка 70-120 б.п., при отсутствии поручительств со стороны SG, смотритс€ интересным от 9,5% годовых дл€ инвесторов, готовых идти в «квазиевропейские» риски.

 Ѕ ÷ентр-инвест (¬а3/-/-)

—обытие.  Ѕ ÷ентр-инвест (–остов-на-ƒону) планирует 16-17 апрел€ 2012 г. провести book-building по биржевым облигаци€м Ѕќ-02 на 1,5 млрд руб. ќриентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 9,2-9,7% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,41-9,93% годовых. –азмещение бумаг на ћћ¬Ѕ запланировано на 19 апрел€. ќблигации соответствуют требовани€м Ћомбарда ÷Ѕ.

 омментарий. Ќапомним, что  Ѕ ÷ентр-инвест €вл€етс€ крупным региональным банком ёга –оссии (140 офисов), занима€ 79 строчку среди российских банков в рэнкинге »нтерфакс а по размеру активов (54,5 млрд руб.) за 2011 г.

—реди сильных сторон кредитного профил€ ÷ентр-инвеста можно выделить устойчивые рыночные позиции на ёге –оссии: его дол€ по кредитному портфелю среди всех банков в 2011 г. достигла 4% (против 3,4% годом ранее) и 37,6% - среди местных банков (против 35,7% в 2010 г.). “акже отметим, наличие в числе крупнейших акционеров известных международных финансовых институтов (≈Ѕ–– – 27,45%; немецкой DEG – 22,45%; австрийского Erste Group Bank – 9,8% и др.), которые оказывают банку поддержку. ”стойчивое финансовое состо€ние: хороша€ маржинальность бизнеса (показатель NIM составил 7,2% в 2011 г.), комфортный уровень капитализации (CAR по –—Ѕ” – 13,3%, по ћ—‘ќ – 18,2%), приемлемый уровень NPL (90+) – 5,5%, невысокий уровень долговой нагрузки.

¬месте с тем, региональный масштаб бизнеса ÷ентр-инвеста, на наш взгл€д, несет в себе риски, св€занные с усилени€ конкуренции со стороны федеральных кредитных организаций, особенно в отношении крупных корпоративных клиентов, так и населени€.  роме того, учитыва€ заметную долю в кредитном портфеле клиентов из сельскохоз€йственной отрасли (15,6%), существуют риски ухудшени€ качества этих заемщиков в случае наступлени€ природных катаклизмов, что может сказатьс€ на финансовой устойчивости банка.

¬ преддверии начала сбора за€вок на новые бонды  Ѕ ÷ентр-инвест представил аудированную отчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ и провел встречу с инвесторами.

—реди наиболее интересных моментов финансового профил€ банка отметим:

¬ысокий рост кредитного портфел€: на 39,4% до 42,0 млрд руб. по итогам 2011 г., что заметно выше, чем по отрасли – пор€дка 29%, по данным ÷Ѕ. ”величение масштабов кредитовани€ банка в 2011 г. на фоне 2009-2010 гг. привело к изменени€м структуры его активов. ¬ частности, несколько сократилась созданна€ в предыдущие нестабильные годы «подушка» ликвидности: объем денежных средств снизилс€ на 21,8% до 4,65 млрд руб. к 2010 г., средства на счетах в других банках – на 55,4% до 2 млрд руб., позици€ в долговых ценных бумагах сократилась в 3 раза до 0,97 млрд руб. ¬ результате, динамика роста активов банка была несколько скромнее – на 13% до 54,5 млрд руб.

”силение позиций розничного кредитовани€ в портфеле: в 2011 г. дол€ розничных кредитов в портфеле выросла с 28,9% (в 2010 г.) до 32,4% (или 14,5 млрд руб.), в то врем€ как вклад кредитов малому и среднему бизнесу (целевого сегмента де€тельности банка – более 40 тыс. клиентов) сократилс€ с 46,7% до 44,6%, а корпоративных кредитов – с 24,3% до 23,0%. „то касаетс€ отраслевой разбивки кредитного портфел€, то здесь по-прежнему преобладает торговл€ (18,9%) и с/х (15,6%) в силу специализации экономики ёга –оссии, кроме того, возросла дол€ транспорта (с 2,0% до 6,8%).

”лучшение качества кредитного портфел€ по NPL: за 2011 г. показатель NPL (180+) сократилс€ с 6,3% до 4,5%, а NPL (90+) – с 6,9% (в 1 кв. 2011 г.) до 5,5%, что €вл€етс€ довольно приемлемым уровнем, учитыва€ нацеленность банка на кредитование малого и среднего бизнеса (44,6%), а также населени€ (32,4%). ¬ качестве положительного фактора устойчивости ÷ентр-инвеста можно назвать покрытие неработающих кредитов резервами с коэффициентом 1,1х (в целом по портфелю), а также то, что 92% кредитов портфел€ €вл€ютс€ обеспеченными (по оценкам банка, это достаточно ликвидные автотранспортные средства и объекты недвижимости).

ќсновной источник роста кредитовани€ – депозиты: основным драйвером роста кредитного портфел€ стало активное привлечение депозитов физлиц – «+20,7%» до 28,3 млрд руб. ѕо данным менеджмента банка, в 2011 г. этот «продукт» пользовалс€ хорошим спросом у населени€, что дало возможность ощутимо снизить стоимость данного фондировани€ до 7,5-7,6% годовых. „то касаетс€ срочности ресурсной базы банка и его кредитного портфел€, то она была достаточно сбалансированной: на средства клиентов до 1 года приходилось 53% (20,7 млрд руб.) в то врем€ как кредиты до 1 года занимали 49% всего портфел€ (20,6 млрд руб.).

–ост прибыли и маржинальности: в 2011 г. чистый процентный доход увеличилс€ на 34,1% до 3,03 млрд руб., а показатель NIM по итогам года сложилс€ на уровне 7,2% против 6,7% в 2010 г. ƒобитьс€ подобного результата банку удалось главным образом благодар€ снижению стоимости ключевых источников фондировани€ – депозитов, в первую очередь физлиц, о чем было написано выше. ¬ то же врем€ прирост процентных доходов банка в 2011 г. (8,9% до 5,4 млрд руб.) существенно уступал динамике увеличени€ его кредитного портфел€ («+39,4%»). ƒанный факт, на наш взгл€д, говорит о том, что кредитную экспансию банк проводил, предложив клиентам конкурентные ставки, возможно, сопоставимые с уровнем крупных федеральных банков. «десь же отметим, что, по за€влению представителей банка, дл€ привлечени€ новых и сохранени€ старых клиентов была применена ло€льна€ политика в части комиссионных сборов. “ак, доходы от комиссий увеличились всего на 4,4% до 842 млн руб. ¬ целом же, чиста€ прибыль банка возросла в 4,1 раза до 912 млн руб.

ƒостаточность капитала: по ћ—‘ќ и –—Ѕ” достаточность капитала (CAR) у банка была на комфортном уровне – 18,2% и 13,3% соответственно. ƒл€ сравнени€, по ћ—‘ќ у Ѕанка —.-ѕетербург она была 13,9%, у Ћќ ќ-Ѕанка – 15,7%. ¬ 2011 г. размер капитала ÷ентр-инвеста увеличилс€ на 15,8% до 6,7 млрд руб., причем, за счет капитализации чистой прибыли. ѕо данным руководства банка, в дальнейшем пополн€ть капитал планируетс€ также посредством чистой прибыли (после выплаты дивидендов до 20-25% чистой прибыли), увеличение доли действующих акционеров в обозримой перспективе не ожидаетс€, также как и проведение IPO.

Ќевысока€ долгова€ нагрузка: ¬ насто€щее врем€ у банка в обращении находитс€ три выпуска облигаций общим номинальным объемом 5,5 млрд руб. ѕри этом, по данным отчетности, объем выпущенных долговых ценных бумаг на конец 2011 г. у банка составил только 3,7 млрд руб. ќтметим, что по всем этим выпускам в 2012 г. установлены оферты (в июне и декабре). ”читыва€ имеющийс€ у ÷ентр-инвеста запас денежных средств (4,65 млрд руб.), депозиты в ÷Ѕ (2 млрд руб.), а также вложени€ в корпоративные облигации (0,97 млрд руб. – ломбардные выпуски с рейтингом «¬/¬¬¬»), мы считаем исполнение оферт по публичному долгу выполнимым дл€ банка. —корее всего, ÷ентр-инвест сможет рефинансировать данные бонды, в том числе и за счет размещени€ новых облигаций, чего менеджмент кредитной организации не исключает. Ќапомним, кроме бумаг серии Ѕќ-2 на 1,5 млрд руб., предложенных к размещению, у банка также зарегистрировано еще 3 выпуска биржевых облигаций на 4 млрд руб.

¬ насто€щее врем€ у ÷ентр-инвеста в обращении находитс€ 3 выпуска облигаций: серий 02 (YTP 8,25%/82 дн.), Ѕќ-1 (YTP 8,54%/250 дн.) и Ѕќ-5 (YTP 9,51%/250 дн.). Ќо ликвидность данных облигаций не позвол€ет в полной мере оценить возможные ориентиры дл€ новых бумаг банка. ¬месте с тем, на рынке присутствуют выпуски частных банков с уровнем рейтинга «¬а3»: Ѕанк «≈Ќ»“, Ѕанк —анкт-ѕетербург, ѕетрокоммерц, Ѕанк ”ралсиб и др. »ндикатив доходности 9,41-9,93% годовых по биржевым облигаци€м ÷ентр-инвест серии Ѕќ-2 предлагает хорошую премию к данным облигаци€м пор€дка 70-120 б.п., что на наш взгл€д, €вл€етс€ достойной компенсацией за его более скромные масштабы бизнеса. ћы рекомендуем прин€ть участие в размещении ближе к нижней границе ориентира.

Ѕанк «≈Ќ»“ (¬а3/-/¬+)

—обытие. Ѕанк «≈Ќ»“ планирует 12 апрел€ 2012 года провести размещение биржевых облигаций серии Ѕќ-07 объемом 5 млрд руб. —тавка 1 купона будет определена на конкурсе в дату начала размещени€. —рок обращени€ займа – 3 года, предусмотрена 2-летн€€ оферта. ќриентир по купону – 9,25-9,50%, что соответствует YTP 9,46-9,73% годовых.

 омментарий. Ѕанк «≈Ќ»“ хорошо известен инвесторам на рынке долгового капитала. ≈го бумаги характеризуютс€ хорошей ликвидностью и вход€т в перечень пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ с дисконтом 17,5%. ѕри этом отметим, что в текущем году банку предстоит пройти оферты по 5 выпускам на общую сумму 21 млрд руб. ¬озможно, этим и обусловлена наблюдаема€ в текущем году активность кредитной организации на первичном рынке. Ќапомним, в феврале эмитент разместил два займа серий Ѕќ-04 и Ѕќ-05 на 6 млрд руб. (3 млрд руб. каждый). ƒоходность при размещении сложилась на уровне 9,1% к годовой оферте. —ейчас выпуски торгуютс€ выше номинала (100,37-100,42).

”читыва€ премию к предыдущему размещению (+36 б.п.) и к собственной кривой на вторичном рынке (от 50 б.п.), а также премию к об€зательствам других крупных банков, мы считаем участие в займе интересным уже по нижней границе диапазона.

“ — Ѕанк (¬2/-/¬)

—обытие. “ — банк планирует 9 апрел€ 2012 года открыть книгу за€вок на биржевые облигации серии Ѕќ-04 объемом 1,5 млрд руб. ќриентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 13,5-14% годовых, что соответствует доходности 13,96-14,49% годовых к оферте через 1 год. «акрытие книги ожидаетс€ 17 апрел€, размещение на ћћ¬Ѕ – 19 апрел€.

 омментарий. ќтметим, что 2011 год банк закончил успешно, о чем мы писали в нашем комментарии от 14 марта 2012 года .

Ќапомним, что в 2011 году эмитент удвоил кредитный портфель, при этом по отрасли годовые темпы роста розничного кредитовани€ были на уровне «+36%». ¬ результате, кредитна€ организаци€ зан€ла 105 место по активам среди российских банков против 167 на 1 €нвар€ 2011 года. ѕри этом у банка наблюдалс€ на начало года высокий запас ликвидности (18% активов).

RoAA и RoAE по итогам года достигли уровн€ 10,4% и 85,0% соответственно. ћало кто среди даже розничных банков может похвастатьс€ столь высокими показател€ми. ѕри этом NIM составила 49%. TCAR на конец отчетного периода - 13%, по правилам российского бухгалтерского учета Ќ1 был пор€дка 14%. ¬ основном поддержание объема собственных средств происходит за счет получаемой прибыли, однако при таких темпах роста банку в среднесрочной перспективе предстоит задуматьс€ и об других источниках. ’от€ при всем позитиве отчетности нельз€ не отметить, что, несмотр€ на высокие темпы роста объемов кредитовани€, уровень NPL (90+) продолжает повышатьс€ – 3,7% на конец 2011 года (3,3% годом ранее).

—реди наиболее ликвидных выпусков банка стоит обратить внимание на заем серии Ѕќ-03, который последнюю неделю торговалс€ на уровне 13,2% годовых к оферте в августе 2012 года. ќтносительно него новое предложение смотритс€ интересным уже по нижней границе диапазона. ѕри этом в целом текущие доходности бумаг кредитной организации предлагают премию 250-350 б.п. к бумагам с аналогичными рейтингами – “атфондбанку (¬2/-/-) или рейтингами на ступень выше – — Ѕ-Ѕанк (¬1/-/¬), ћ Ѕ (¬1/¬+/¬+). ќтметим, что по “атфондбанку сейчас открыта книга на заем серии Ѕќ-05 с ориентирами по доходности 11,3-11,57% к годовой оферте. “аким образом, новый заем “ — Ѕанка предлагает премию к размещаемому займу “атфондбанка на уровне от 250 б.п. ≈сли сравнивать эмитента с другим розничным банком – –енессанс  редит (¬2/¬/¬), то при аналогичных рейтингах предложена преми€ свыше 200 б.п. Ќа наш взгл€д, это более чем достойна€ компенсаци€ за более скромные масштабы бизнеса (на конец 2011 года почти в 2 раза). ”читыва€ перечисленные факторы, мы рекомендуем участвовать в займе на уровне доходности от 13,5% годовых.

Ѕанк »нтеза (¬аа3/-/-)

—обытие. Ѕанк »нтеза предлагает инвесторам облигационный заем серии 03 объемом 5 млрд руб. ќриентир по ставке купона: 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте 9,2-9,73%. Ќапомним, что первоначально был озвучен диапазон купона 9,25-9,75% годовых, YTP 9,46-9,99% годовых. ƒата закрыти€ книги – 6 апрел€, размещени€ – 10 апрел€.

 омментарий. »нтеза не новичок на долговом рынке, тем не менее, в насто€щее врем€ обращающихс€ займов у Ѕанка нет.

ѕрежде чем обратитьс€ к российскому банку, интересно взгл€нуть на материнскую структуру. Ќапомним, группа Intesa Sanpaoloобразовалась путем сли€ни€ банков Bance Intesa и Sanpaolo IMI. ќсновной сферой ее интереса выступают рынки центральной и ¬осточной ≈вропы, а также экономики —редиземноморь€. ¬ сравнении с другой италь€нской группой Uni—redit, больше известной на российском рынке, активы Intesa Sanpaoloв 1,5 раза меньше.

—реди важных моментов в кредитном профиле IntesaSanpaolo мы выдел€ем:

- сильные позиции на рынке »талии:€вл€етс€ ведущей кредитной организацией, занима€ 1 место в »талии в таких сегментах как кредитование (дол€ рынка 15,7%), привлечение депозитов (16,9%), пенсионные накоплени€ (23,3%), управление активами (25,2%), факторинг (31,8%) и др.  онсолидированные активы √руппы на конец прошлого года составили 639 млрд евро, то есть Intesa Sanpaolo в 4 раза крупнее, к примеру, √руппы Raiffeisen (148 млрд евро).

- успешное прохождение теста EBA: по данным EBA, италь€нска€ финансова€ организаци€ не нуждалась в пополнении капитала: его достаточность была на уровне 9,2% при требовании не ниже 9,0%. Ќа 1 €нвар€ Core Tier 1 Ratio составил 10,1%.

- убыток в 4 квартале 2011 года: в 4 квартале 2012 года √руппа зафиксировала убыток в размере 10,1 млрд евро, что было св€зано со списанием обесценившихс€ активов на сумму 10,2 млрд евро, в том числе греческие долги на 400 млн евро. „асть списаний св€зана с покупкой банка Carifirenze. ј также с событи€ми 2007 года, когда произошло сли€ние Banca Intesa и Sanpaolo IMI. ѕри этом без учета списаний банк заработал 2 млрд евро, тем не менее это все равно ниже, чем за 2010 год (3,9 млрд евро).

¬клад российского бизнеса в де€тельность √руппы довольно незначительный: 0,9% операционного дохода и 0,3% активов. ѕри этом банк €рковыраженно специализируетс€ на обслуживании малого и среднего бизнеса, что, как мы увидим ниже, отражаетс€ на его показател€х. ѕо сравнению с другими дочками-нерезидентами Ѕанк »нтеза отличаетс€:

- более скромными масштабами бизнеса: 56 место по активам на 1 €нвар€ 2012 года, то есть банк по масштабам бизнеса стоит между  редит ≈вропа Ѕанком (49 место) и “атфондбанком (60 место).

- сравнительно небольшой величиной Ќ1: достаточность капитала банка, контролируема€ ÷Ѕ (min 10%), составила на 1 €нвар€ 2012 года 14,7%. »нтересно, что в целом хороший уровень достаточности капитала смотритс€ ниже среднего по сравнению с показател€ми других не самых крупных по активам дочек банков-нерезидентов (см.таблицу).

- относительно высоким уровнем просроченной задолженности: 10,8% по –—Ѕ” и 12% по ћ—‘ќ, который отчасти обусловлен ориентацией бизнеса на ћ—Ѕ.

- небольшим размером генерируемой прибыли: отметим, что по –—Ѕ” размер чистой прибыли составил 0,5 млрд руб. по итогам 2011 года. ѕри этом по ћ—‘ќ показатель за указанный период в 2 раза выше – 1 млрд руб., а рентабельность активов находитс€ на уровне 1,2%. “ем не менее, недавно разместившийс€ јбсолют банк, который больше »нтезы на четверть, заработал за прошлый – год 2,5 млрд руб. и показал рентабельность чистой прибыли на уровне 5%.

- высокой зависимостью от зарубежного фондировани€. ¬ обзоре к размещению названа цифра 67% об€зательств – видно это и по –—Ѕ” (см.таблицу ниже).

”читыва€ перечисленные факторы, мы считаем, что преми€ к другим бумагам эмитентов со схожими рейтингами (–усфинансбанк, –айффайзенбанк), предлагаема€ Ѕанком »нтеза, вполне оправдана. — другой стороны, предлагаемый диапазон находитс€ на уровне ориентиров размещающегос€ Ѕанка «≈Ќ»“. Ќа наш взгл€д, в сравнении с первичным и вторичным рынками, предложение банка смотритс€ интересным ближе к нижней границе диапазона

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: