Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Дальнейшая кредитно-денежная политика ФРС по-прежнему будет основана на продолжении количественного смягчения, только уже с более жестким контролем инфляционной компоненты


[10.02.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ФАС снова против Газпром нефти, ЛУКОЙЛа и Роснефти

Вчера Федеральная антимонопольная служба (ФАС) приняла решение о возбуждении дел в отношении трех крупнейших российских нефтяных компаний – ОАО «Газпром нефть», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «НК «Роснефть» по признакам нарушения антимонопольного законодательства.

Согласно опубликованной информации на сайте ведомства, в конце декабря 2010 года ФАС России по результатам предварительного анализа направила письма нефтяным компаниям с требованием о разъяснении причин роста цен и предостережением от их необоснованного роста. Однако рост цен продолжился и с октября 2010 года по конец января 2011 года составил 53% на дизельное топливо зимнее. Цены на авиакеросин за это же время выросли более чем на 30%. Антимонопольная служба отмечает, что существуют объективные причины роста цен на авиакеросин и дизельное топливо. Но рост цен на внешнем рынке и увеличение акцизов лишь частично могут объяснить действия по повышению нефтяными компаниями цен на федеральном оптовом рынке в конце 2010 и начале 2011 годов. У службы также имеются вопросы и к ОАО «ТНК-ВР», ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «АНК «Башнефть», которые, по оценке ФАС России, вошли в число коллективно доминирующих компаний на рынке нефтепродуктов в 2010 году. Предварительное расследование в отношении этих компаний продолжается.

Мы относим данную новость к разряду нейтральных и считаем, что действия ФАС не окажут влияние на котировки бумаг и финансовое положение компаний. Так, согласно официальной информации суммарный объем штрафов, перечисленный в бюджет РФ нефтяными компаниями в 2010 году, составил порядка 5 млрд руб., а в 2011 году ожидается поступление ещё большей суммы с учетом уже принятых судебных решений. Мы отмечаем, что, если разделить сумму в 5 млрд руб. на троих, получаются незначительные 1,67 млрд руб., что для нефтяных компаний с весомыми запасами денежных средств и денежными потоками является несущественным. Согласно отчетности ЛУКОЙЛа за 9 месяцев 2010 года, общая сумма претензий в 5 млрд руб. за прошлый год составляет около 5% от накопленного объема ликвидности компании. Стоит отметить, что вчера представитель Газпром нефть на совещании по итогам работы ТЭК заявил, что компания с 9 февраля снижает розничные цены на зимнее дизельное топливо на 1,2 рубля за литр. Напомним, что на указанном совещании премьер-министр РФ Владимир Путин заявил, что ОАО «Газпром нефть» и ТНК-BP не отреагировали на пожелание правительства снизить цены на топливо.

Газпром - производственные итоги 2010 года

Зампред правления Газпрома Валерий Голубев на совещании по итогам работы ТЭКа в Петербурге впервые раскрыл производственные показатели монополии за 2010 год, которые оказались ниже прогнозов Монополии. В частности, поставки российского газа в Европу упали на 2,1 млрд кубометров - до 138,6 млрд кубометров. «Газпром» прогнозировал этот показатель на уровне 2009 года - около 140 млрд кубометров. Поставки газа российским потребителям выросли на 8,5 млрд кубометров - до 290,2 млрд кубометров. По словам господина Голубева, в 2011 году Газпром рассчитывает полностью восстановить объемы поставок газа в дальнее зарубежье. /КоммерсантЪ/

Мы отмечаем то, что «слабым звеном» продаж Монополии является европейский рынок, инвесторам довольно хорошо было известно в прошлом году. Виной тому низкие цены на спотовом рынке, где позиции Компании были достаточно слабыми. А также то, что Газпром начал привязывать долгосрочные контракты к спотовым ценам, что соответственно отразилось на снижении уровня цен в долгосрочных контрактах. Вместе с тем, поддержку оказал рост спроса на внутреннем рынке, который вкупе с увеличением тарифов нивелировал эффект. В текущем году основным моментом станет положительная ценовая конъюнктура на фоне высокой стоимости нефти. Сегодня с утра Компания представила результаты за 9 месяцев 2010 года по МСФО.

И ЧТПЗ отказывается от IPO

Уже вторая российская компания отказывается IPO в Лондоне: как сообщает «Интерфакс», ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» (ЧТПЗ) отменило размещение, ссылаясь на неблагоприятную рыночную конъюнктуру. В рамках IPO на Лондонской фондовой бирже, ММВБ и РТС Эмитент предполагал продать около 30% акций, выручив 630-828 млн долл. Оценка капитализации Компании после размещения ожидалась на уровне 2-2,7 млрд долл. ЧТПЗ и его «дочки» от размещения новых и казначейских акций в ходе IPO планировали привлечь 472,5-621 млн долл. Основной бенефициар ЧТПЗ ожидал привлечения от 157,5 млн до 207 млн долл. от продажи существующих акций. Привлеченные от IPO средства Компания намеревалась направить на выплату части долга, который на 30 сентября 2010 года составлял 81,45 млрд руб. (около 2,7 млрд долл.). Данная новость, безусловно, негативна для кредитного профиля ЧТПЗ. И усугубляет необходимость поиска иных источников для рефинансирования. В части публичного долга усугубляются ожидания относительно приходящейся на апрель текущего года оферты по выпуску серии 03, которых в рынке остается на сумму порядка 5 млрд руб. при номинальном объеме 8 млрд руб. Отметим, что текущая премия в доходностях бумаг ЧТПЗ-03 (8,07% к оферте в апреле 2011 года) и ЧТПЗ-БО1 (9,07% к оферте в ноябре 2011 года) к другим компаниям отрасли, на наш взгляд, вполне обоснована.

Х5 интересуется активами Metro?

Газета «Ведомости» сообщает, что X5 Retail Group интересуется покупкой активов и доли в капитале германского ритейлера Metro Group AG, ссылаясь на Reuters. Переговоры находятся на ранней стадии и в ближайшее время их завершение маловероятно. В сообщении отмечается, что Х5 интересны как активы Metro в продуктовой рознице - гипермаркеты Metro Cash&Carry и Real - в России и в Восточной Европе, так и пакет одного из основателей Metro Отто Байшайма, которому принадлежит около 10% акций компании. Представители X5 и Metro опровергают факт ведения подобных переговоров.

Перспектива реализация сделки между Х5 и Metro видится нам в настоящее время весьма отдаленной. Напомним, что лишь в конце прошлого года Х5 завершила сделку с ТД «Копейка» и менеджменту компаний предстоит реализовать достаточно значительный объем интеграционных процедур и преобразований, который потребует временных и финансовых затрат. Вряд ли Х5, не дожидаясь первых операционных и финансовых результатов от покупки «Копейки», незамедлительно перейдет к очередной крупной M&A-сделке.

Вместе с тем, не исключено, что при благоприятном раскладе ситуации в отрасли в среднесрочной перспективе Х5 может проявить интерес к розничным сетям, работающим формате Cash&Carry, в том числе и к Metro. Напомним, в прошлом году Компания решила переориентировать порядка 10 магазинов «Карусель» в формат оптово-розничной торговли с элементами Cash&Carry под брендом «Пятерочка-Макси», преимуществом которых будет возможность скидки на 10-15% при мелкооптовых и оптовых покупках. Очевидно, что руководство Х5 видит хорошие перспективы данного формата торговли и предполагает дальнейшее его развитие. В свою очередь, возникает вопрос: насколько интересно немецкому акционеру Metro AG (занимает 3 строчку в рейтинге Deloitte среди крупнейших ритейлеров мира с оборотом порядка 91,3 млрд долл.) продавать свой бизнес Cash&Carry в России, который наряду с магазинами Metro успешно развивает сети гипермаркетов Real и Media Markt? Так, только за 2010 год компания открыла 5 новых торговых центров в России (в Зеленограде, Томске, Калининграде, Пятигорске и Екатеринбурге), продолжив региональную экспансию. Общее же количество ТЦ Metro AG в России составляет 57, которые расположены пока только в 39 регионах страны. Таким образом, вполне очевидны перспективы развития бизнеса Metro в России. Принимая все это во внимание, сейчас говорить о сделке Х5 и Metro, на наш взгляд, преждевременно.

Что касается бумаг Х5 и ТД «Копейка», то наиболее интересными выглядят облигации последней, поскольку их доходность все еще дает возможность небольшого апсайда порядка 20-30 б.п., в том числе и по отношению к выпускам «Магнита». Так, доходность облигаций ТД «Копейка» серии БО-1 составляет 8,17% годовых при дюрации 1,37 года против выпуска Магнит-2 (YTM 7,17%/1,06 года), а серии БО-2 (YTM 8,56%/2,37 года) против биржевых облигаций Магнита серий БО-1,2,3 и 4 (YTM 8,21%/2,31 года). Между тем, ликвидность бумаг ИКС 5 Финанс-1 в последнее время минимальная, а по выпуску ИКС 5 Финанс-4 близится оферта (в июне 2011 года).

Денежный рынок

Интрига, сохранявшаяся на рынке перед выступлением Б. Бернанке, удерживала пару EUR/USD в диапазоне 1,361х-1,366х. Напомним, что накануне выступления главы ФРС состоялось выступление президента ФРБ Ричмонда Д. Лэкера, который призывал более тщательно выбирать меры стимулирования, чтобы не нанести вреда восстанавливающейся экономики и не привести к росту инфляции, там самым дал повод предполагать о готовящихся серьезных решениях со стороны регулятора. Однако Б. Бернанке во вчерашнем выступлении сообщил о том, что, несмотря на сокращения уровня безработицы за последние два месяца и позитивную динамику в восстановлении деловой активности, экономика страны нуждается в дальнейшем стимулировании. Кроме того, прозвучал намек на возможное досрочное сворачивание программы «Q2» и переходу к следующему этапу - «Q3», аргументируя возможность этого инфляцией, которая в данный момент находится на низком уровне. Подводя итоги, можно сказать, что дальнейшая кредитно-денежная политика по-прежнему будет основана на продолжении количественного смягчения, только уже с более жестким контролем, инфляционной компоненты.

Реакция инвесторов не заставила себя ждать: по международному валютному рынку прошла волна продаж американской валюты. Пара EUR/USD достигла уровня 1,374х, но после небольшой коррекции, спровоцированной фиксацией прибыли спекулянтами, снизилась до отметки 1,373х.

На внутреннем валютном рынке вчера наблюдалось небольшое ослабление рубля. Торги в течение дня проходили без особых потрясений и, по всей ведомости, компенсировали резкое движение вниз в начале недели. По итогам дня доллар подорожал на 5 коп. до 29,33 руб., а бивалютная корзина стала стоить 34,18 руб., то есть дороже на 13 коп. На наш взгляд, опасений ослабления рубля до уровня 30 руб. за дол. в настоящий момент нет. Стоимость нефти на мировых рынках, хоть и находится на критически высоких уровнях, в ближайшее время не опустится ниже отметки 95 долл. за бар., что само по себе вполне благоприятно для российской экономики.

Проводимые вчера аукционы по размещению ОФЗ вызвали ажиотажный спрос со стороны инвесторов, особый интерес проявился к более коротким бумагам. Общий объем ликвидности, который должен «уйти» с рынка, вопреки ожиданиям составил не анонсированные 60 млрд руб., а почти 90 млрд руб. При этом остатки на счетах и депозитах в ЦБ, по-прежнему продолжая увеличиваться, достигли 1577,9 млрд руб., таким образом прибавив 52,7 млрд руб. Стоимость денег на МБК остается на прежнем комфортном уровне, продолжая реагировать соответствующим конъюнктуре снижением.

Долговые рынки

В среду мировым фондовым площадкам не удалось сохранить ярко выраженный положительный тренд. В Европе снижение индексов составило от 0,03% до 0,65%. Неуверенность участников рынка была обусловлена не только мало выразительными вчерашними статданными и глобальной коррекцией сырьевого сегмента, но и, пожалуй, даже в большей степени, переходящими в активную стадию обсуждениями вопроса о персоналиях, которым предстоит возглавить финансовые европейские регуляторы. Нарастает отсутствие уверенности в том, что А. Вебер будет возглавлять Бундесбанк Германии еще в течение одного срока, спровоцировало слухи, что он не станет замещать Ж. – К. Трише на посту главы ЕЦБ после того, как подойдет к концу его срок.

В США динамика ключевых индексов сформировалась разнонаправленной лишь благодаря попыткам Dow Jones, который смог прибавить за вчерашний день 0,06%, тогда как по остальным было снижение почти на 0,3%. Судя по всему, оптимизма рынку не привнесло вчерашнее выступление Б. Бернанке, отметившего признаки восстановления экономического роста, но признающего сохраняющиеся риски высокого уровня безработицы «еще какое-то время», а также инфляционного давления, которое «требует повышенного внимания». Вместе с тем, общая риторика выступления не укрепила ожиданий ужесточения реализуемой FOMC монетарной политики в ближайшей перспективе. И, вполне возможно, столь «нейтральный» тон стал главным стимулом для оживления спроса в казначейских обязательствах США, где на вчерашнем аукционе по 10-летним UST было зафиксировано увеличение доли покупок участников нерезидентов: до рекордных 71,3% с 53,6% в прошлый раз - в январе этого года. Доходность на аукционе сформировалась ниже рынка днем ранее - на уровне 3,62% годовых против январских 3,35%, при этом bid/cover был фактически на том же уровне. Таким образом, средняя рыночная доходность UST-10 по итогам дня составила 3,65% годовых (-9 б.п.).

Сегодня будет последний на этой неделе аукцион по UST – пройдет размещение 30-летние на 16 млрд долл., результаты которого также могут стать отражением преобладающих настроений. Однако с большим интересом инвесторы ждут первого февральского отчета по безработице в США, а также январского отчета по бюджету.

В сегменте российских еврооблигаций вчерашние торги проходили гораздо спокойнее, чем во вторник. День начинался с небольшой коррекции – в пределах 25 б.п., которая главным образом затронула суверенную кривую и длинные корпоративные бумаги. Так, котировки Russia-30 после утренних продаж установились в диапазоне 114,625% - 114,75% и оставались на этом уровне фактически вплоть до окончания торгов. В корпоративном сегменте участники рынка в первой половине дня активнее всего фиксировали прибыль в выпусках ВЭБа, ВТБ, РСХБ, а также ВымпелКома, однако позже «проявились» покупатели, позволившие вернуть цены на прежние уровни. В то же время для бумаг Газпрома именно вторая половина торгов оказалась более неприятной, когда активизация продаж, вполне возможно, спровоцированных новостным потоком от компании, сдвинула вниз котировки более длинных бумаг почти на 50 б.п.

Было несколько нарушено и оптимистичное начало торгов по новому выпуску Метинвеста, здесь покупатели несколько поумерили аппетит, предпочтя частично зафиксировать прибыль, заработанную в первый день, следствием чего стала потеря в цене порядка 25 б.п. и смещение ее ниже 100%.

На общем фоне выделялись рублевые еврооблигации РусГидро, в которых были активные покупки, продвинувшие котировки выпуска на 50 б.п. вверх. С одной стороны, позитивной стала новость о включении бумаг в Ломбардный список ЦБ, с другой на фоне существующего распределения доходностей на локальном рынке текущие 8,55% годовых при дюрации порядка 3,6 года выглядят привлекательно, предлагая премию к «кривой» ФСК 60 -80 б.п.

На локальном рынке вчера в очередной раз Минфин постарался «удовлетворить» сформировавшийся на аукционах спрос и в моменте нарастил объем предложения, действуя в соответствии с ранее озвученным принципом. В результате, приток на рынок новых бумаг серии 25078 составил 46 млрд руб. (+21 млрд руб.), а по более длинной серии 25076 - 33 млрд руб. из предложенных 35. Нельзя сказать, что такие результаты оказали серьезное влияние на динамику сегмента ОФЗ в целом – остальные выпуски отреагировали довольно сдержанно, хотя преобладающей стала небольшая отрицательная переоценка (в пределах 5 – 10 б.п.) при довольно скромных оборотах. Складывается впечатление, что основной покупательский спрос концентрируется именно на комфортном отрезке дюрации – порядка 2 лет, чему на 100% удовлетворяет дюрация бумаг серии 25078, что и объясняет почти 3-кратный переспрос на них.

На вторичном рынке основное внимание было сконцентрировано на новых бумагах. Отметим, что «старт» биржевых выпусков, оперативно появляющихся на рынке был весьма успешным благодаря сформировавшемуся при размещении переспросу. Так, наиболее яркой была динамика бумаг НК Альянс, которые прибавили уже более 90 б.п., определив средневзвешенную доходность на уровне 9,08% годовых, более чем на 40 б.п. подорожали бумаги Промсвязьбанка, их доходность по итогам вчерашнего дня составляла уже 8,62% годовых. Облигации КАМАЗа заметно отстают, прибавив лишь 16 б.п., что, на наш взгляд, является справедливым отражением наиболее агрессивной политики установления купона при размещении.

В остальном же динамика торгов была смешанной. Наиболее заметные покупки можно отметить в бумагах Система-2, Система-3, РЖД-14 и ВБД БО6, которые подорожали в среднем на 10 б.п. В то же время продажи были гораздо ощутимее – ценовые потери варьировались в диапазоне 5 – 20 б.п. Выпуски Газпрома, похоже «пострадали» от корпоративных новостей о снижении экспорта в Европу. При этом сегодняшняя публикация отчетных данных за 3 квартал 2010 года вряд ли внесет какие-то коррективы в настроение инвесторов. Что касается остальных: выпусков ВымпелКома, МТС-7 и МТС-8, Северстали, Сибметинвест-1, Транснефть-3, то здесь сложно определить конкретные причины, мотивирующие продавцов. Мы не исключаем, что это просто отражение фиксации прибыли и, возможно, замещения уже изрядно переоцененных позиций новым более доходным предложением.

Сегодня ожидается новое предложение ОБР серии 17 и размещение на ММВБ облигаций ЛОКО-Банка, но вряд ли эти события смогут отвлечь инициативу на себя. Судя по всему, динамика торгов будет выражать отсутствие единых взглядов на перспективу, при этом говорить о том, что участники предпринимают какие-либо меры по подготовке к приближающимся платежам по налогам и расчетам с фондами, приходящиеся на следующую неделю, не приходится – имеющийся запас ликвидности позволяет не беспокоиться об этом.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: