Rambler's Top100
 

НБ Траст: ЮТэйр: упрощение структуры собственности перед продажей акций или облигаций? Компания остается непрозрачной


[22.11.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Ирландия официально запросила помощь у ЕС и МВФ

• Российские еврооблигации торговались в пятницу неактивно

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Налоговые выплаты поддерживают напряженность на денежном рынке; рубль слабеет из-за спроса на валюту

• На вторичные торги выходят 3 новых выпуска ФСК и облигации РМБ; выше номинала; на 7-летних бондах ФСК можно заработать

• Пятница выдалась ликвидной и бодрой; ждем продолжения сегодня

• Новикомбанк установил ставку 1-го купона

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ЮТэйр: упрощение структуры собственности перед продажей акций или облигаций? Компания остается непрозрачной

• Новатэк: S&P подтвердило рейтинг на уровне «ВВВ-»; вывело из списка CW, однако сохранило «негативный» прогноз. Рейтинг, как мы и ожидали, сохранен, однако дальнейшие крупные траты могут оказать на него давление

• ТМК: S&P подтвердило рейтинг на уровне «В»; пересмотрело прогноз с «негативного» на «стабильный». Рублевые облигации ТМК уже «ушли» ниже кривой Евраза; увеличение дисконта маловероятно

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и РусГидро (евробонды)

• Мы ожидаем ралли в евробондах ВымпелКома в случае все более и более вероятного объявления об отмене сделки с Orascom

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Оферта: ММК БО-1, Газпромбанк-4, Внешпромбанк-1

• Погашение: Alliance Bank 10

• Размещение: Главная дорога-3

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ирландия официально запросила помощь у ЕС и МВФ

В минувшее воскресенье правительство Ирландии официально запросило кредит у ЕС и МВФ. Ранее министры финансов Единой Европы неоднократно говорили, что в случае обращения Ирландии за помощью ей не будет отказано. Поэтому вчера практически сразу после появления официального запроса министры финансов ЕС одобрили выделение льготных кредитов.

Детали договора пока не известны, однако, по данным Financial Times, объем льготного кредита составит EUR80-90 млрд., деньги будут выделены из ранее созданного экстренного фонда ЕС, отдельно от фонда Ирландии помогут Швеция и Великобритания.

Решение о том, каких шагов от проблемной экономики потребуют ЕС и МВФ, может быть принято в ближайшие дни. Рынки предполагают, что основным требованием может стать снижение государственных расходов и повышение налогов, которое, впрочем, не должно затронуть подоходный налог, который остается самым низким в Европе (12.5%).

Ожидается, что согласие Ирландии принять помощь должно будет успокоить инвесторов и снизить давление на единую европейскую валюту.

Российские еврооблигации торговались в пятницу неактивно

Российские еврооблигации торговались в пятницу вяло. Небольшие изменения котировок были отмечены только в евробондах Лукойла и длинных бумагах Газпрома, потерявших в цене 30-40 бп. Новый выпуск Lukoil 20 торговался в пятницу вблизи номинала.

Суверенные еврооблигации не продемонстрировали существенной динамики: котировки Russia 30 находились вблизи отметки 118.2%, спред Russia 30 – UST 10 слегка расширился до 157-160 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Налоговые выплаты поддерживают напряженность на денежномрынке; рубль слабеет из-за спроса на валюту

Пятница была отмечена небольшим снижением чистого запаса ликвидности – на RUB29.4 млрд. до RUB1.56 трлн. Корсчета пополнились на RUB7.3 млрд. (до RUB494.2 млрд.) за счет средств с депозитов, которые, в свою очередь, сократились на RUB36.7 млрд. (до RUB422.9 млрд.) Ввиду небольшого дефицита ликвидности, обусловленного прохождением налоговых выплат по НДС (по нашим оценкам, RUB100-120 млрд., завершение сегодня), короткие ставки денежного рынка ожидаемо держатся на повышенном уровне.

К примеру, на межбанковском рынке средства сроком на 1 день можно было днем привлечь в основном по 2.75-2.85%, а вечером их стоимость повысилась до 3.0-3.15%. При этом снижение ликвидности на ставках 1-дневного междилерского РЕПО пока не сказывается, - стоимость рублевых средств в этом сегменте держится на уровне 3.28% по сделкам под залог облигаций первого эшелона и 3.33% - по сделкам под залог госбумаг. Неплохо чувствует себя и сегмент валютных свопов, где ставки колеблются преимущественно в районе 2.5-2.85% и в течение дня не превышают 3.0%.

На прошлой неделе превалировала тенденция ослабления рубля. Сильный спрос на валюту по-прежнему занимает доминирующую позицию на валютном рынке, как следствие, бивалютная корзина продолжает расти, достигая очередных локальных максимумов. В пятницу ее стоимость стремительно росла, поднявшись за день с RUB36.08 на открытие до RUB36.22 по завершении торгов. Мы ожидаем, что на этой неделе немного смягчить ситуацию позволят возможные продажи экспортной выручки под уплату НДПИ и акцизов.

На вторичные торги выходят 3 новых выпуска ФСК (Baa2/BBB/NR) иоблигации РМБ; выше номинала; на 7-летних бондах ФСК можно заработать

В пятницу на рынок вышли сразу 4 облигационных инструмента, из которых наиболее интересны для анализа выпуски ФСК-7 (YTP 7.60% - 5 лет), ФСК-9 и ФСК-11 (YTP 8.15% - 7 лет). Торговый день бумаги закрыли в легком плюсе (+5-10 бп) и, вероятно, могут еще больше расторговаться сегодня. Тем не менее мы отмечаем, что новая кривая ФСК относительно кривой ОФЗ едва ли выглядит привлекательно: так, на 5-летнем участке премия ФСК едва достигает 50 бп. Единственную возможность немного заработать мы видим в длинных выпусках. На 7-летнем горизонте наблюдается почти 90 бп спреда. Вполне вероятно, рынок может опустить его до 60-70 бп – средних значений, которые наблюдаются в инструментах Газпрома, Лукойла.

Пятница выдалась ликвидной и бодрой; ждем продолжения сегодня

Пятничный рынок смотрелся весьма бодро, чему являются свидетельством высокие обороты под RUB30 млрд. и рост котировок по большинству торгуемых бумаг. Новые выпуски ВымпелКома были в топ-листе наиболее торгуемых бумаг (+0.1-0.15 п.п.), заметно выросла Москва-48 – сразу на 0.7 п.п. ОФЗ 25075, 25072 и 25073 закрылись вблизи нулевой зоны.

От спроса на новые выпуски ФСК досталось и уже обращающимся ФСК-6 и ФСК-8 (+0.45 п.п.). Кто-то из игроков, по всей видимости, перекладывался из РСХБ-3 в РСХБ-11. Снижение котировок в первом случае составило порядка 0.7 п.п. на фоне сопоставимого роста во втором инструменте.

Новостной фон на глобальных рынках после психологического «слома» Ирландии хороший, аппетит к рискам по сравнению с началом предыдущей недели вырос. Мы ожидаем активных покупок сегодня и отдаем предпочтение ОФЗ, второму эшелону и явным торговым идеям в 3-м эшелоне (ПрофМедиа, Детский мир).

Новикомбанк (Moody‘s: B2) установил ставку 1-го купона

На прошлой неделе Новикомбанк закрыл книгу заявок на покупку RUB2 млрд. облигаций, установив ставку купона на уровне 9.00%, что соответствует нижней границе установленного ориентира. Изначально диапазон по купону составлял 9.35-9.85%, к концу прошлой недели он был снижен до 9.00-9.55%. Размещение состоится завтра.

В итоге доходность облигаций Новикомбанка к оферте через 1.5 года соответствует YTP 9.20%, что выглядит, на наш взгляд, неинтересным. Текущие условия не предполагают премию к выпускам Восточного Экспресса, предлагая даже некоторый дисконт к кривой. Справедливый спред, по нашему мнению, должен составлять как минимум 50-70 бп.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ЮТэйр (NR): упрощение структуры собственности перед продажей акций или облигаций? Компания остается непрозрачной

В пятницу ФАС одобрила покупку негосударственным пенсионным фондом (НПФ) «Сургутнефтегаз» 75.6% акций ОАО «Авиакомпания ЮТэйр». Ранее этот пакет принадлежал четырем ООО, конечные бенефициары которых не раскрывались, однако, по неофициальной информации, контролировались нефтяной компанией Сургутнефтегаз.

Официальной информации о структуре собственности НПФ «Сургутнефтегаз» нам найти не удалось, однако учредителями фонда являются структуры одноименной нефтяной компании, а руководителями – ее бывшие сотрудники.

Одной из версий СМИ, пишущих сегодня о новости, целью бенефициаров ЮТэйра является возможная предстоящая продажа компании. Сегодня с утра гендиректор Андрей Мартиросов сообщил также, что авиакомпания рассматривает возможность продажи 4% казначейских акций для повышения free float. По его словам, сейчас free float составляет 15% от всех акций.

КОММЕНТАРИЙ

С точки зрения оценки облигаций ЮТэйра мы считаем данную новость нейтральной, так как по сути рынок и так закладывал непрямой контроль со стороны нефтяной компании в котировки. Мы считаем, что если авиаперевозчик планирует повысить свою информационную прозрачность, как о том заявляет ее гендиректор, ему необходимо предпринять более понятные рынку меры, например, публиковать более актуальные финансовые результаты по международным стандартам (последняя опубликованная отчетность датирована 2009 годом) или получить рейтинги.

Открытым и непроясненным, к сожалению, остается вопрос о возможной продаже перевозочного бизнеса компании сторонним инвесторам, который, как писали около года назад деловые СМИ, Сургутнефтегаз хочет отделить непосредственно от активов ЮТэйр. А между прочим, сильный вертолетный парк – одно из важных конкурентных преимуществ компании.

Что касается цели возможных сделок с акционерным капиталом ЮТэйра, то, на наш взгляд, таким образом авиакомпания планирует привлечь внимание со стороны инвесторов также и для размещения в ближайшее время облигаций. В декабре предстоит погашение выпуска ЮТэйр-3 на RUB2 млрд. и несмотря на то, что в рынке находится, по нашим оценкам, значительно меньшая сумма, компания может разместить средства и для финансирования пополнения парка, о котором не раз сообщалось ранее в течение года.

На наш взгляд, тот факт, что облигации трех авиаперевозчиков – Трансаэро, ЮТэйра и прошедшую через реструктуризацию АК «Сибирь» – торгуются на приблизительно одинаковых уровнях – 11.00-11.50% при дюрации в полтора-два года, говорит о том, что рынок не видит существенной разницы в кредитных профилях компаний. В текущих условиях растущего спроса на авиаперевозки это может быть обоснованно, однако мы не считаем, что бумаги имеют существенные перспективы роста.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: