Rambler's Top100
 

НБ Траст: Ожидаемые финансовые итоги года создают для Группы "ГАЗ" все предпосылки для успешного погашения облигаций на 5 млрд рублей в феврале 2011 года


[29.10.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Рынок труда США преподносит сюрприз

• Сбербанк разместил евробонды во франках; с точки зрения свопов бумага Sberbank 14 CHF выглядит неплохо

• Алроса и Лукойл предложили премии ко вторичному рынку; после смены настроений на глобальных рынках ждем опережающего роста

• Северсталь выкупила более USD700 млн. короткого выпуска еврооблигаций

• Казкоммерцбанк выпустит USD200 млн. еврооблигаций

• Напряженная ситуация в евробондах сохраняется; недавно размещенные еврооблигации торгуются заметно ниже номинала

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность снизилась из-за завершения налогового периода, рубль дешевел

• ГАЗ порадовал финансовыми прогнозами на 2010 г.; не сомневаемся в успешном погашении бонда

• МегаФон возвращается на публичный долговой рынок; справедливая оценка кредитных рисков – 30-50 бп дисконта к кривой МТС

• Новикомбанк выходит на рынок рублевых облигаций; мнение о справедливой доходности

МАКРОЭКОНОМИКА

• Золотовалютные резервы вновь ниже USD500 млрд.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Трансконтейнер: инвестпрограмма до 2012 года и подтверждение рейтинга от Fitch; премия облигаций компании к кривой РЖД справедлива

• Рейтинг Новатэка от S&P помещен в список CW Negative, прогноз по рейтингу Газпром нефти пересмотрен на «негативный» на фоне новости о покупке СеверЭнергии; ожидается по USD800 млн. от каждой компании вдобавок к возможному росту инвестиций; пока нейтрально для облигаций

• Транснефть: инвестпрограмма до 2013 составит RUB510 млрд.; нейтрально для кредитного качества, возможен выпуск новых бумаг

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и Алроса, Лукойл, РусГидро (евробонды)

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Статистика: данные по ВВП США, безработице в еврозоне, индекс Chicago PMI

• Размещение: ФСК-7, 9, 11

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок труда США преподносит приятный сюрприз

Вчерашний день был не слишком богат на макроэкономическую статистику: наиболее интересным оказался лишь еженедельный отчет по первичным обращениям по безработице. Примечательно, что он продемонстрировал хорошую динамику: обращения сократились в абсолютном значении до 434 тыс., тогда как рынки ожидали значения в 455 тыс. Это минимальное значение с июля текущего года.

Рынки не слишком активно отреагировали на опубликованные данные, так как инвесторов больше беспокоит предварительная оценка ВВП США за 3К 2010 г., которая будет опубликована сегодня.

Наряду со статистикой по ВВП США сегодня будут также опубликованы важные данные по динамике потребительских настроений и индекс деловой активности Chicago PMI за октябрь.

Сбербанк (Ваа1/NR/BBB) разместил евробонды во франках; с точки зрения свопов бумага Sberbank 14 CHF выглядит неплохо

Вчера стали известны подробности размещения нового 4-летнего евробонда Сбербанка, номинированного в швейцарских франках. Госбанк привлек CHF400 млн. под ставку 3.50%, что составляет 248.5 бп к свопам.

Сравнивая новый бонд Сбербанка с еврооблигациями ВТБ, номинированными во франках, бумага Сбербанка, на наш взгляд, выглядит привлекательно. Так, долларовые инструменты ВТБ предлагают премию к кривой Сбербанка в размере 40-50 бп, тогда как в еврооблигациях, номинированных во франках, речь, скорее, идет о дисконте.

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) и Лукойл (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-) предложили премии ко вторичному рынку; после смены настроений на глобальных рынках ждем опережающего роста

Вчера Алроса закрыла книгу заявок на 10-летний выпуск долларовых еврооблигаций. Компания нашла спрос на первоначально запланированный объем в USD1 млрд., предложив инвесторам существенную премию ко вторичному рынку. В итоге размещение прошло по верхней границе первоначального диапазона, т.е. с купоном 7.75% годовых. На наш взгляд, этот уровень крайне привлекателен, так как в таком случае премия к кривой еврооблигаций Evraz Group превышает 50 бп, хотя справедливо говорить, скорее, о дисконте в 50-70 бп. Поэтому мы однозначно рекомендуем покупать новый евробонд Алросы.

Общий негативный фон на глобальных рынках и продолжающиеся всю последнюю неделю распродажи российских еврооблигаций заставили Лукойл предложить инвесторам небольшую премию ко вторичному рынку. Согласно данным Bond Radar, ориентир по доходности нового 10-летнего выпуска еврооблигаций Лукойла составил 6.25 % годовых, что предлагает премию к текущей кривой евробондов компании в размере не менее 40 бп, что, безусловно, выглядит очень привлекательно.

Северсталь (Ва3/ВВ-/В+) выкупила более USD700 млн. короткого выпуска еврооблигаций

Северсталь вчера объявила об окончательном решении по выкупу евробондов с датой погашения в 2013 году, общий объем выкупа составит USD706.45 млн. В сообщении компании отмечается, что выкупленные бонды будут погашены.

Напомним, что ранее согласованная цена выкупа была установлена на уровне 112.5% от номинала, кроме того, Северсталь предлагала премию в USD30 за облигацию при ранней подаче заявки на выкуп (истекала 13 октября). Общий объем выпуска Severstal 13 составляет USD1,250 млн., ставка купона по этому евробонду – 9.75% годовых.

После завершения выкупа в обращении останется менее половины первоначального объема, что негативным образом скажется на ликвидности бумаги.

Казкоммерцбанк (Bа3/B/B-) выпустит USD200 млн. еврооблигаций

Вчера, по данным Bond Radar, стало известно, что ведущий казахстанский банк – Казкоммерцбанк - выпустит USD200 млн. еврооблигаций сроком обращения на 5 лет, прайсинг должен состояться сегодня. Напомним, что в ходе road-show с 18 октября банк озвучивал намерения разместить до USD750 млн. со сроком погашения до 7 лет.

Мы полагаем, что справедливая доходность к погашению планируемого выпуска находится на уровне выше 9.00-9.30%, соответствуя кривой бумаг банка. Из обращающихся выпусков Казкоммерцбанка наиболее интересными нам кажутся выпуски с меньшей дюрацией KKB 12 (YTM 10.03%) и KKB 13 (8.77%), предлагающие спред выше 300 бп к кривой Альфа-Банка, в то время как справедливый уровень мы оцениваем в 200-250 бп.

Напряженная ситуация в евробондах сохраняется; недавно размещенные еврооблигации торгуются заметно ниже номинала

Несмотря на позитивные данные по рынку труда, российские еврооблигации остаются во власти продавцов. Практически все наиболее ликвидные бумаги закрылись вчера в красной зоне. Новые евробонды Совкомфлота и Северстали торговались вчера ниже отметки 98.5% от номинала, в течение дня котировки доходили до 97.75%.

Суверенные евробонды постигла та же участь, что и бумаги корпоративного сектора. Russia 30 подешевела вчера на 20-30 бп, ее спред к UST 10 расширился до 157-160 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность снизилась из-за завершения налогового периода, рубль дешевел

Вследствие завершения выплаты налога на прибыль (RUB150 млрд., по нашим оценкам), чистая ликвидная позиция вчера снизилась на RUB78.3 млрд. до RUB1.5 трлн. Наибольшие потери понесли корсчета, которые уменьшились на RUB83.2 млрд., депозиты при этом, напротив, подросли на RUB7.4 млрд.

Сокращение ликвидности удерживало ставки по однодневным межбанковским кредитам на повышенном уровне. На протяжении торгового дня средства в этом сегменте можно было привлечь под 2.75-3.0%, а вечером, вместо традиционного снижения, можно было наблюдать подъем ставок до 3.0-3.75%. В то время как динамика ставок в сегменте валютных свопов следовала за снижением интереса к рублю на валютном рынке, – в секции рубль-доллар ставки опустились с 3.5-3.9% до 2.2-2.5% на закрытие (15:00). По-прежнему существенно дороже стоят средства 1-дневного междилерского РЕПО. В первой половине торгов ставки держались вблизи 4% и снизились лишь к их окончанию. Средняя стоимость фондирования по РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в итоге составляла – до 3.73% (-0.18 п.п.) и 3.74% (-0.19 п.п.) соответственно.

Ввиду сильного внутреннего спроса на иностранную валюту, рубль вчера за день подешевел с RUB35.92 до RUB36.01 за бивалютную корзину. Однако участники рынка вчера оценивали валютные риски менее пессимистично, что выразилось в сужении диапазона трехмесячных ставок NDF до 2.93 -3.15% (против 3.01-3.22% накануне).

ГАЗ (NR) порадовал финансовыми прогнозами на 2010 г.; не сомневаемся в успешном погашении бонда

Вчера президент Группы «ГАЗ» Бо Андерссен на пресс-конференции с журналистами заявил о росте выручки на 30% до RUB85 млрд. в 2010 г., наращивании производства основной категории ГАЗа – коммерческих автомобилей в классах LCV и MCV – на 40% год к году. Мы полагаем, что к концу 2010 г. или в самом начале 2011 г. автопроизводитель может выйти в плюс по чистой прибыли. Вместе с новостями о достижении скорого соглашения о сотрудничестве с Volkswagen Group (см. более подробно наш вчерашний Навигатор долгового рынка) ожидаемые финансовые итоги года создают для Группы «ГАЗ» все предпосылки для успешного погашения реструктурированного бонда на RUB5 млрд. в феврале 2011 г.

МегаФон (Ва1/ВВВ-/ВВ+) возвращается на публичный долговой рынок; справедливая оценка кредитных рисков – 30-50 б п дисконта к кривой МТС (Ва2/ВВ/ВВ+)

МегаФон наконец принял решение о размещении 2-4-го выпусков облигаций объемом RUB10 млрд. каждый сроком на 10 лет. Бумаги предусматривают возможность оферты.

Выхода на рублевый рынок последнего из «большой тройки» сотовых операторов России мы ждали без малого год. В отличие от своих конкурентов, МегаФон не был «запятнан» в масштабных М&A проектах, имеет символический уровень долга, абсолютно ничтожную долговую нагрузку в относительных терминах. Недавно оператор купил Синтерру, чем вслед за ВымпелКомом и МТС усилил свой fixed line бизнес. Завершают экспресс-портрет кредитоспособности компании наличие у МегаФона рейтинга инвесткатегории от S&P и выход на второе место с третьего места по выручке в России.

Мы уверены в том, что размещения бумаг МегаФона пройдут на ура. Мы ожидаем, что выпуски должны разместиться с небольшой премией к кривой РЖД и 30-50 бп дисконтом к кривой МТС. Если у облигаций МегаФона будет, скажем, 5-летняя оферта, то справедливую доходность в нынешних условиях мы видим на уровне 7.50-7.75%. К слову, сейчас размещается и МТС. Пока при очень щедрых ориентирах 8.30-8.60% для купона по 10-летней бумаге с 5-летней офертой (см. более подробно наш вчерашний Навигатор долгового рынка).

Новикомбанк (Moody‘s: B2) выходит на рынок рублевых облигаций; мнение о справедливой доходности

Вчера Новикомбанк объявил о своих намерениях разместить RUB2 млрд. облигаций со сроком обращения 3 года. Ориентир по купону составляет 9.35-9.85%, что соответствует доходности YTP 9.57-10.09% к оферте через 1.5 года. Книга будет открыта с 8 по 18 ноября, а размещение намечено на 23 ноября. Ожидается также, что бумага войдет в ломбардный список ЦБ.

Основным акционером банка является Илья Губин, владеющий 78% акций, 20% находятся в собственности у Ростехнологий. С 2009 года стратегическими партнерами банка являются АвтоВАЗ, Итера, Транснефть, Ростехнологии, обеспечивая некоторую стабильность в развитии банка.

С одной стороны, Новикомбанк демонстрирует рост активов преимущественно за счет притока средств клиентов, умеренное качество кредитного портфеля (доля NPLs 9.7% в 1П 2010) и комфортный уровень ликвидности. С другой стороны, в силу незначительного объёма бизнеса (RUB44 млрд. активов на 1П 2010), высокой концентрации средств в активах и пассивах мы оцениваем премию к Восточному Экспрессу в 50-70 бп справедливой.

МАКРОЭКОНОМИКА

Золотовалютные резервы вновь ниже USD500 млрд. Вчера Банк России опубликовал информацию о состоянии золотовалютных резервов на 22 октября. На конец прошлой недели они составили USD498.7 млрд., сократившись по сравнению с 15 октября на USD5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Главной причиной столь существенного снижения золотовалютных резервов стала отрицательная переоценка входящих в их состав активов. Основной вклад в сокращение ЗВР внесло ослабление евро к доллару (-1%) – примерно на USD2 млрд., в то время как падение британского фунта могло снизить показатель на USD0.9 млрд. Около USD0.6 млрд. сокращения ЗВР стало следствием снижения цены на золото (-1.5%).

Учитывая, что чистый результат от переоценки включенных в ЗВР ценных бумаг был незначительным, оставшаяся разница объясняется интервенциями Банка России. На прошлой неделе, по нашим оценкам, он мог продать порядка USD1.5 млрд., из которых примерно USD850 млн. – это целевые продажи, USD650 млн. – накопленные интервенции.

Наши предположения согласуются с официальной статистикой. Исходя из озвученного С. Швецовым объема продаж валюты регулятором с 1 сентября по 22 октября в объеме USD4 млрд. и официальной статистики продаж за сентябрь – около USD1.44 млрд. в долларовом эквиваленте, получается, что с 1 по 22 октября Банк России продал около USD2.5 млрд. Принимая во внимание динамику курса рубля и новые заявления представителей ЦБ, мы скорректировали оценку продаж валюты в рамках интервенций за первую половину октября в сторону повышения до USD0.9 млрд. (USD0.6 млрд. ранее). Согласно этой информации, на прошлую неделю приходятся те же USD1.5-1.6 млрд. продаж валюты ЦБ, которые были получены нами на основе оценок изменения стоимости ЗВР.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Трансконтейнер (Ba2/NR/BB+): инвестпрограмма до 2012 года и подтверждение рейтинга от Fitch; премия облигаций компании к кривой РЖД справедлива

Вчера Fitch подтвердило рейтинг Трансконтейнера на прединвестиционном уровне (ВВ+) со «стабильным» прогнозом. Агентство обосновывает уровень рейтингов лидирующим положением компании на рынке ж/д контейнерных перевозок, а также стратегическими связями с материнской компанией – РЖД. Кроме того, Интерфакс сообщает о том, что советом директоров компании принята инвестпрограмма на 2010-2012 гг. в RUB15.7 млрд. Напомним, что в июне менеджмент объявлял о том, что советом директоров была утверждена цифра RUB18.1 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что обе новости позитивны для компании. Рейтинговое действие агентства подтверждает нашу точку зрения о крепком кредитном качестве перевозчика, особенно учитывая тот факт, что РЖД не планирует расставаться с контролем даже после проводимого IPO Трансконтейнера.

По итогам 3К 2010 года по отчетности РСБУ, которая традиционно неплохо отражает и консолидированные показатели, выручка Трансконтейнера составила внушительные RUB6.6 млрд., притом что за все 1П 2010 была зафиксирована цифра в RUB9.9 млрд. На наш взгляд, это отражает восстановление всей экономической ситуации в России, которое может способствовать позитивным показателям, и уже по итогам 2010 года восстановить масштаб бизнеса компании до докризисного уровня.

Долговая нагрузка Трансконтейнера также выглядит приемлемо, а снижение инвестпрограммы до среднегодового показателя в RUB5.2 млрд. означает, что, по всей видимости, компания сможет покрывать капвложения во многом за счет операционных денежных средств, не наращивая существенно долговую нагрузку. Снижение стоимости обслуживания долга по итогам выпуска облигаций в июне также позитивно скажется на кредитном профиле компании.

Рублевый выпуск облигаций Трансконтейнер-1 традиционно предлагает премию к РЖД БО-1 на уровне около 100 бп. Спред же Трансконтейнер-2 к РЖД-23 вырос до этих уровней в последний месяц со среднего значения в 50 бп. Мы считаем, что, исходя из кредитного качества «дочки» РЖД и ее рейтингов, справедливым можно считать спред в 70-80 бп, хотя в условиях общего негатива рублевого рынка спреды вряд ли будут снижаться в самом ближайшем будущем.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: