Rambler's Top100
 

НБ Траст: Новые евробонды ВЭБа: чем больше срок, тем выше привлекательность


[10.11.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Новые евробонды ВЭБа чем больше срок, тем выше привлекательность

• Продажи в российском сегменте еврооблигаций продолжились; спред Russia 30 стабилен

• Газпром 15-17 ноября проведет роуд-шоу еврооблигаций объемом около USD1 млрд. На наш взгляд, премия ко вторичному рынку маловероятна

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Пополнение ликвидности снизило напряженность на денежном рынке; рубль подорожал, в том числе благодаря нефти

• Аукционы ОФЗ: Минфин хочет «вдохнуть» ликвидность в выпуски ОФЗ 25074 и ОФЗ 25071; очевидно, на премии рассчитывать не стоит

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Газпром может продать половину пакета в Новатэке; для монополиста позитивно, для Новатэка – нейтрально

• Банк «Тинькофф Кредитные Системы» размещает рублевый долг и планирует выпустить USD200 млн. еврооблигаций в 2011 году

• Госсобрание Якутии сняло ограничение на преобразование Алросы в ОАО

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и РусГидро (евробонды)

• Мы ожидаем ралли в евробондах ВымпелКома в случае все более и более вероятного объявления об отмене сделки с Orascom

• Наиболее волатильные выпуски Gazprom 19, 20 вновь предлагают неплохую премию к остальной кривой его выпусков

• Евробонд NCSP 12 торгуется на уровне кривой Евраза; на наш взгляд, новость о слиянии с ПТП неадекватно занижает цену бумаг

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Статистика: данные по международной торговле США, еженедельный отчет по первичным обращениям по безработице

• Размещение: ОФЗ 25071, ОФЗ 25074

• Погашение: РЖД-6, Белгородская Область-3

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Новые евробонды ВЭБа (Baa1/BBB/BBB): чем больше срок, тем выше привлекательность

Внешэкономбанк в понедельник начал роуд-шоу нового выпуска евробондов. Позже появились сведения, что выпуска будет два: на 7 и на 15 лет, а совокупный объем может достичь USD1.5 млрд.

Согласно данным Bond Radar, ориентиры по доходности составляют 5.375-5.50% для 7-летней бумаги и около 6.8% для 15-летней. Указанный прайсинг говорит о том, что ВЭБ планирует предложить премию ко вторичному рынку только для наиболее длинного выпуска.

На наш взгляд, обращающийся сейчас выпуск VEB 20, предлагающий премию 20-30 бп к кривой Сбербанка, выглядит несколько перепроданным: существующей премии быть не должно. И это как минимум. Поэтому новый 15-летний выпуск выглядит еще интереснее, поскольку при первоначальных ориентирах по доходности он имеет спред к свопам в диапазоне 340-350 бп, что примерно на 20 бп выше, чем VEB 20.

В пользу привлекательности новых выпусков говорят и форвардные контракты на эти бумаги: сегодня утром они торгуются на 50-80 бп выше номинала. Мы находим евробонды ВЭБ отличной и, главное, более доходной альтернативой суверенным еврооблигациям.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Пополнение ликвидности снизило напряженность на денежном рынке; рубль подорожал, в том числе благодаря нефти

После сохраняющейся последнее время напряженности на денежном рынке вторник принес небольшой приток ликвидности, что тут же трансформировалось в снижение коротких рублевых ставок.

Стоимость привлечения в сегменте однодневных межбанковских кредитов, составляя с утра 2.75-3.25%, днем держалась в районе 2.5-2.75%, а вечером заявки выставлялись уже по 2.25-2.5%. Рынок валютных свопов следовал за пополнением ликвидности и динамикой на МБК, демонстрируя в течение торгов снижение ставок с 3.0% до 2.1-2.35%. Отражением нормализации ситуации с ликвидностью служит сокращение средней стоимости фондирования по 1-дневному РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона до 3.49%.

Пополнение чистого запаса ликвидности на RUB43.5 млрд. до RUB1.59 трлн. (по всей видимости, за счет бюджетных средств) вчера разнообразило сложившуюся в последние дни тенденцию «перекладывания» средств с корсчетов на депозиты и обратно. Хотя корсчета и сократились на RUB37.4 млрд. (до RUB537.9 млрд.), увеличение депозитов превысило эту сумму, составив RUB80.8 млрд. до RUB341.2 млрд.

Возобновившиеся продажи валюты экспортерами и продолжающиеся интервенции ЦБ вкупе с подскочившими до локального максимума ценами на нефть (WTI USD86.6 за баррель) поддержали тенденцию восстановления рубля. Вчера национальная валюта укрепилась с RUB36.25 до RUB36.04 за бивалютную корзину, побывав на уровне RUB35.98 под конец торгов. Стабилизация на валютном рынке подействовала на девальвационные ожидания успокаивающе – второй день подряд трехмесячные ставки NDF остаются в диапазоне 3.02-3.3% и существенных причин для обострения ситуации не просматривается.

Аукционы ОФЗ: Минфин хочет «вдохнуть» ликвидность в выпуски ОФЗ 25074 и ОФЗ 25071; очевидно, на премии рассчитывать не стоит

Минфин сегодня проведет аукцион по размещению ОФЗ 25074 (с погашением 29.06.2011) и ОФЗ 25071 (с погашением 26.11.14) – каждый объемом RUB15 млрд. Ориентиры по доходности на эти бумаги вчера вечером были обозначены на уровне 4.25-4.30% и 6.70-6.78% соответственно. Учитывая, что ликвидность данных выпусков невелика, а объем бумаг в обращении в 2-3 раза ниже, чем, например, у ОФЗ 25075, ОФЗ 25073 и ОФЗ 25072, можно справедливо ожидать, что участники рынка вправе ожидать премии ко вторичному рынку. Однако принимая во внимание уровни вчерашнего дня, Минфин снова не будет щедр.

Из двух выпусков мы бы отдали предпочтение более коротким бумагам, поскольку по ним все же есть вероятность получения минимальной премии. Несмотря на улучшение состояния ликвидности, мы ожидаем, что фактический объем размещения будет существенно меньше заявленного.

Стоит отметить, что Минфин опять не радует предсказуемостью своей публичной долговой политики на рублях, объявляя ориентиры то за 1-2 дня до аукциона, а то непосредственно в день в день.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Газпром (Baa1/BBB/BBB) может продать половину пакета в Новатэке (Baa3/BBB-/BBB-); для монополиста позитивно, для Новатэка на данный момент нейтрально

Сегодня «Коммерсант» со ссылкой на источники в кругах акционеров Газпрома и Новатэка, сообщает о том, что Газпром может продать до 10% акций Новатэка, которыми он владеет. Официальной информации пока не поступало, однако издание сообщает, что члены совета директоров газового монополиста обсуждают данный вопрос с октября.

30 сентября компания сообщила о некоторых изменениях в составе акционеров, однако они, по всей видимости, пока имеют технический характер.

Напомним, что до недавнего времени структура акционеров Новатэка включала в себя следующих основных бенефициаров:

• Газпром – 19.58% акций

• Геннадий Тимченко (через фонд Volga Resources) – 23.5%

• Предправления Новатэка – Леонид Михельсон – менее 20%

• 29.99% - обращается на LSE в виде GDR

По данным «Коммерсанта», ни г-н Михельсон, ни г-н Тимченко участвовать в преимущественном выкупе акций не планируют.

КОММЕНТАРИЙ

Отметим, что пока новость имеет спекулятивный характер, мы не считаем, что она окажет существенное влияние на котировки долговых бумаг как частного (Новатэк), так и государственного (Газпром) производителей газа. Более того, даже если сделка в итоге состоится, непосредственно кредитное качество обеих компаний не должно значимо измениться в ту или иную сторону, поскольку Газпром не выходит из акционеров, а лишь сокращает долю.

Важным для Газпрома моментом, на наш взгляд, станет приток денежных средств – рынок вчера оценивал возможный пакет к продаже в USD3.2 млрд. В то же время сделка займет какое-то время, а потому вряд ли изменит планы компании по размещению евробондов: напомним, что road-show пройдет уже на следующей неделе.

Для Новатэка же данная новость не столь однозначна: нам сложно оценить роль Газпрома в управлении частной компанией. Мы считаем, что она велика, однако стоит отметить, что с приходом Геннадия Тимченко в 2008 году начался активный рост Новатэка: активы выросли вдвое, началась реализация новых крупных проектов, в частности, Ямал СПГ.

Напомним, что в ближайшее время Новатэк также может разместить еврооблигации, мы считаем, что успешность их размещения будет во многом зависеть от новостного фона, так как компания не присутствовала на международном долговом рынке с 2006 года.

Банк «Тинькофф Кредитные Системы» (B3/NR/B-) размещает рублевый долг и планирует выпустить USD200 млн. еврооблигаций в 2011 году

Вчера банк «Тинькофф кредитные системы» (ТКС банк) открыл книгу заявок на приобретение 3-летних биржевых облигаций 2-й серии на RUB1.5 млрд. Книга будет открыта до 26 ноября, а размещение бумаг на ММВБ планируется 30 ноября. Ориентир по купону составляет 15.00-17.00%, что соответствует доходности YTP 15.56-17.72% к оферте через год.

КОММЕНТАРИЙ

По данным Интерфакс, банк также планирует привлечь до USD200 млн. в 2011 году за счет размещения еврооблигаций. В отношении столь значимых планов заимствований на внешних рынках (до RUB6 млрд., или около 50% активов) мы настроены несколько скептически и склонны ожидать меньших объёмов, сопоставимых с масштабами бизнеса. Стоит также напомнить, что ТКС банк уже не первый год говорит об идее выпустить евробонды. В этой связи мы считаем преждевременным комментировать кредитные последствия данного события.

Менеджмент прогнозирует рост кредитного портфеля до RUB11.5 млрд. к концу 2011 года. На наш взгляд, такие планы вполне реализуемы, учитывая темпы сентября-августа (по 8-9% по РСБУ) и текущие объёмы кредитного портфеля (RUB10 млрд., по словам менеджмента). Другой вопрос – как подобная экспансия скажется на качестве активов в дальнейшем.

Кредитный риск банка мы оцениваем как достаточно высокий в силу незначительного объёма деятельности и специфики его бизнес-модели (розничное кредитование по почте и интернету). На наш взгляд, слабым местом банка остается база фондирования, которая представлена на данный момент депозитами на RUB5.0 млрд. и облигациями на RUB3.0 млрд. Мы обращаем внимание, что средства клиентов демонстрируют неоднозначную динамику месяц к месяцу по РСБУ, в целом отставая по темпам прироста от кредитования в 3К 2010. Напомним, что на текущий момент у банка также зарегистрировано рублевых биржевых облигаций на общую сумму RUB10 млрд., что, по замыслам организатора, позволит активизировать кредитование розничного сегмента.

Высокий порядок цифр по ориентирам доходности мы находим вполне закономерным, рассчитывая на некоторую премию относительно доходностей обращающихся бумаг ТКС банка (YTM 15.30-15.70% при дюрации 2.2-2.4 года) даже при размещении по нижней границе. С другой стороны, учитывая кредитные риски ТКС банка и фактически статус starp-up проекта, развитие которого было «заморожено» на время активной стадии кризиса, позволяет нам прогнозировать крайне узкую базу потенциальных инвесторов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: