Rambler's Top100
 

НБ Траст: Новатэк может выкупить бывшие газовые активы Алросы: позитивно для алмазной компании, нейтрально для Новатэка


[20.06.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• На Западном фронте без перемен: смена правительства в Греции + смягчение позиции Германии + отложенное решение о выдаче очередного транша = 0?

• Власти Беларуси шлют противоречивые сигналы по приватизации и ждут «таинственных» USD10 млрд.; Россия не намерена срывать выделение первого транша стабкредита

• Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок продолжилось и в корпоративном, и в суверенном сегментах

• Российский долговой рынок: начинается «неделя ФРС»; ждем нейтрального открытия торгов под влиянием новостей из Европы

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Денежный рынок пока не ощутил на себе воздействие сильного притока ликвидности от ОБР-18; ставки выше среднего

• Средств от ОБР-18 достаточно, чтобы покрыть крупные налоговые выплаты; сильного удорожания фондирования ожидать пока не стоит

• На рублевом долговом рынке в пятницу преобладали продажи: в сегменте ОФЗ в средней дюрации снижение на 5-8 бп, более существенная просадка в средних и длинных выпусках второго эшелона

• КБ «Центр-инвест» установил купон 8.40% по новому выпуску бондов; считаем цену близкой к справедливому уровню и не ожидаем существенного роста котировок на вторичном рынке

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Новатэк может выкупить бывшие газовые активы Алросы; позитивно для алмазной компании; нейтрально для Новатэка

• Русал: неопределенность относительно SPO имеет условно негативный характер; считаем, что допэмиссия может и состояться; бумаги имеют потенциал роста

• Казкоммерцбанк является основным претендентом на покупку российского подразделения Barclays; обращаем внимание на субординированные евробонды ККБ

• X5 Retail Group планирует отказаться от активного привлечения долга в ближайшие годы; позитивно для кредитного качества компании, однако снижение долга вряд ли стоит ожидать ранее 2012 г.

• Детский мир готов к M&A активности; нейтрально для бондов эмитента; гарантия Правительства Москвы покрывает возможные риски роста долговой нагрузки

• Альянс Ойл создаст СП с испанской Repsol (владеет 3.5% Альянса) на базе российских активов; Альянс внесет производственные активы, а Repsol –средства, что позитивно для российской компании, испытывающей серьезную необходимость в финансовых ресурсах

• ТНК-ВР может потратить около USD1 млрд. на покупку 45% акций в крупном бразильском месторождении (запасы более 2 млрд. барр. н.э.). Капвложения в проект могут составить USD14 млрд. (доля ТНК – USD6.3 млрд.). Может быть негативно для ТНК-ВР, если придется привлекать долг

• ФСТ снизила для РусГидро объем инвестиционной составляющей к тарифу на мощность до RUB12.9 млрд. (RUB16 млрд. в 2010 г.). Нейтрально для кредитного качества компании. Рыночная оценка облигаций РусГидро уже близка к справедливой

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На Западном фронте без перемен: смена правительства в Греции + смягчение позиции Германии + отложенное решение о выдаче очередного транша = 0?

Премьер-министр Греции произвел в пятницу перестановки в кабинете министров. Бывший глава минобороны занял пост министра финансов, который, в свою очередь, отправился в «почетную ссылку» – защищать экологию, получив соответствующий министерский портфель. По сообщениям местных СМИ, новый глава Минфина имеет больший политический вес, что должно помочь ему при принятии непопулярных жестких мер экономии.

Также в пятницу состоялась встреча канцлера ФРГ с президентом Франции, итогом которой стал прорыв в вопросе участия частных инвесторов в спасении Греции. Германия согласилась с доводами Франции и ЕЦБ и более не настаивает на обязательном участии частного сектора в реструктуризации госдолга Афин, соглашаясь лишь на добровольное, наподобие «Венской инициативы» 2009 г.

Тем не менее позитив, который данное известие привнесло на рынок, сейчас уже можно считать фактически исчерпанным. С утра в понедельник стало известно, что Еврогруппа решила отложить решение о предоставлении очередного транша кредита Греции (EUR12 млрд.) и согласование второго пакета помощи до июля, отметив необходимость принятия парламентом страны новых мер экономии. Напомним, Греции в июле предстоит погасить около EUR4 млрд. основного долга и EUR3 млрд. в виде процентов по нему, и отсутствие кредитной «подпитки» со стороны ЕС будет фактически означать неминуемый дефолт.

Долговой рынок внимательно следил за «политической какофонией», наблюдавшейся в Европе в конце прошлой – начале текущей недели. Так, если в пятницу франко-германские переговоры помогли сбить доходность греческих 10-летних гособлигаций на 120 бп, то уже в первые часы торгов понедельника показатель демонстрирует рост в 70 бп, вновь приближаясь к отметке в 18%.

Во вторник греческая тема получит свое продолжение – парламенту предстоит решить вопрос о вотуме доверия новосозданному правительству.

Власти Беларуси (В2/В/NR) шлют противоречивые сигналы по приватизации и ждут «таинственных» USD10 млрд.; Россия не намерена срывать выделение первого транша стабкредита

Власти Беларуси в пятницу вновь послали противоречивые сигналы о перспективах приватизации в стране. Глава государства заявил, в частности, о готовности продать часть активов Беларуськалия, опять оценив компанию в USD30 млрд. Тем временем первый вице-премьер республики в Петербурге высказался в совершенно противоположном ключе: «Не продается Беларуськалий». На этом фоне особо интригующим стало приведенное агентством Reuters заявление президента Беларуси о вероятности поступления в республику в скором времени USD10 млрд., причем не в виде кредитов.

На минувших выходных возник также вопрос о вероятности приостановки кредитования Беларуси со стороны антикризисного фонда ЕврАзЭС в случае, если Минск не снимет ограничения на российский импорт. Однако министр финансов РФ А. Кудрин подчеркнул – первый транш точно поступит в союзное государство, а вопрос об импорте может быть вынесен на обсуждение в перспективе при необходимости.

Евробонды Беларуси в пятницу продемонстрировали противоположную рынку динамику, увеличившись в цене в среднем на 30 бп.

Мы бы хотели отметить, что многообразие публично высказываемых властями Беларуси мнений относительно приватизации, равно как и интригу с поступлением в республику финансовых средств, вряд ли можно считать хорошим фоном для преодоления кризиса. Инвесторов, скорее, могла бы успокоить стабильная, четкая и взвешенная программа реформ, включая, безусловно, вопросы продажи госактивов.

Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок продолжилось и в корпоративном, и в суверенном сегментах

Пятничные торги на российском рынке еврооблигаций продолжили динамику предыдущих двух торговых сессий – котировки как суверенных, так и корпоративных бумаг двинулись вниз. Не помогло рынку даже решение Германии смягчить свою позицию по вопросу греческого госдолга.

Лидерами падения в нефтегазовом секторе вновь стали длинные евробонды Газпрома, сбросившие в среднем 70 бп. Долгосрочные еврооблигации Новатэка и Лукойла также подешевели – на 30 и 20 бп соответственно. Во втором эшелоне непривлекательно выглядели бумаги ТМК – выпуск TMK 18 по итогам дня потерял 20 бп. На аналогичную величину подешевел и укрупненный выпуск РЖД – Russian Railways 31P. Под давлением находились также евробонды Sovcomflot 17 и VimpelCom 21, снизившиеся в цене на 25 и 10 бп соответственно. В банковском секторе значимых изменений в ценах не наблюдалось, «свежий» выпуск Сбербанка, SberBank 21, также практически не изменился в цене.

Суверенные еврооблигации, как и в четверг, продемонстрировали чуть меньшую просадку по сравнению с корпоративными бумагами. Так, евробонд Russia 30 просел на 10 бп до 117.74% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 расширился незначительно – на 1 бп до 150 бп.

Российский долговой рынок: начинается «неделя ФРС»; ждем нейтрального открытия торгов под влиянием новостей из Европы

Начинающаяся неделя пройдет, безусловно, под знаком заседания ФРС, намеченного на среду. Долговые проблемы Греции также будут в центре внимания, учитывая намеченное на вторник голосование в парламенте страны по вопросу доверия новому правительству и встречу глав государств и правительств стран ЕС в четверг и пятницу.

Новостной же фон понедельника уже успела омрачить очередная порция негатива из еврозоны – министры финансов стран валютного союза решили отложить до июля рассмотрение вопроса о выделении очередного транша Афинам и увязали его с принятием властями страны новых мер бюджетной экономии. В итоге цена барреля Brent «застопорилась» у отметки USD112, азиатские индексы демонстрируют разнонаправленную динамику, а фьючерс на S&P500 теряет порядка 0.5%. Мы ждем нейтрального открытия торгов на российском долговом рынке с возможностью небольшого снижения котировок по наиболее ликвидным бумагам.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Денежный рынок пока не ощутил на себе воздействие сильного притока ликвидности от ОБР-18; ставки выше среднего

Главным событием пятницы стало поступление в платежную систему RUB447 млрд. от погашения ОБР-18 (за вычетом аукциона ОБР-19 на RUB8.8 млрд. в четверг), благодаря которому суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах вырос до RUB1,262 млрд. Зачисленные средства распределились между депозитами и корсчетами в соотношении 3:2 – депозиты пополнились на RUB261.2 млрд. (до RUB523.9 млрд.), а корсчета подросли в меньшей степени – на RUB165.1 млрд. (до RUB738.4 млрд.). Особо отметим тот факт, что погашение ОБР влияет лишь на перераспределение средств между ликвидными активами, но никак не сказывается на чистой ликвидной позиции, которая учитывает в себе как ОБР, так и обязательства банков перед ЦБ - она по-прежнему составляет RUB912.9 млрд. (-RUB29.1 млрд.).

Примечательно, что в отсутствие поступлений от погашения ОБР-18 в пятницу наблюдался бы отток в RUB20.9 млрд. – именно эта сумма составляет разницу между итоговой величиной притока средств в систему 17 июня – RUB426.3 млрд. – и ожидаемого притока от ОБР-18 в размере RUB447 млрд. Мы полагаем, что эти средства представляют собой предварительные платежи по НДС (завершение сегодня, RUB130-150 млрд., по нашим оценкам).

Несмотря на столь мощный приток ликвидности, ставки денежного рынка вели себя более напряженно, чем можно было предположить. Вероятнее всего, средства от погашения ОБР-18 были зачислены уже ближе к концу торгового дня, что при повышенном спросе на рубли под уплату налогов в первой его половине могло создать определенные затруднения с фондированием у участников рынка, повлекшее небольшой рост ставок. Открывался рынок МБК на 1 день довольно высоко – 3.75-4.0%, днем ставки оставались повышенными – 3.75-3.85%, причем большинство сделок проходило по верхней границе. К окончанию торгов ставки снизились всего до 3.4-3.5%. Довольно дорого в пятницу стоило междилерское РЕПО – те же 4.1% под залог ОФЗ и 3.96% под залог облигаций 1-го эшелона, что и в четверг.

Средств от ОБР-18 достаточно, чтобы покрыть крупные налоговые выплаты; сильного удорожания фондирования ожидать пока не стоит

Мы сохраняем наше видение относительно того, что с притоком средств от погашения ОБР-18 до конца месяца серьезных проблем с ликвидностью ожидать уже не стоит.

Сегодня компаниям предстоит перечислить в казну до RUB130-150 млрд. платежей по 1/3 НДС за 1К 2011 г., а на следующей неделе – еще около RUB445 млрд., из которых НДПИ и акцизы – RUB210-225 млрд. (RUB160-175 млрд. и RUB50 млрд. соответственно, до 27 июня), налог на прибыль - RUB190-220 млрд. (до 28 июня). Спрос на ОБР-19 до конца месяца, скорее всего, будет невысоким, а зачисленных в пятницу в платежную систему RUB426.3 млрд. вполне достаточно, чтобы перекрыть подавляющую часть этих выплат, а оставшуюся разницу – примерно в RUB100-150 млрд. – банки в состоянии компенсировать за счет ранее накопленных на счетах ресурсов. Как следствие, сценарий заметного снижения ликвидности, способного ощутимо разогнать ставки вверх, в июне маловероятен и откладывается по крайней мере до начала следующего налогового периода в июле. Тем не менее мы не исключаем кратковременного повышения ставок денежного рынка в дни уплаты налогов на 20-40 бп, обусловленного в основном индивидуальными потребностями в ликвидности и неравномерностью ее распределения по системе.

На рублевом долговом рынке в пятницу преобладали продажи: в сегменте ОФЗ в средней дюрации снижение на 5-8 бп, более существенная просадка в средних и длинных выпусках второго эшелона

В пятницу в ликвидных выпусках присутствовали продажи. В наиболее популярных средних по дюрации бумагах снижение составило -5-8 бп в терминах средневзвешенных цен ОФЗ 25076 и ОФЗ 25077. Активно торговался 10-летний ОФЗ 26205 (-14 бп по цене) – малоликвидный выпуск в пятницу оказался третьим по объему сделок в сегменте ОФЗ.

В первом эшелоне продавался длинный РЖД-16 (-14 бп). При относительно небольших оборотах подросли цены выпусков Алросы (20, 22, 23) – на 2-5 бп. Во втором эшелоне выпуски, продемонстрировавшие наибольшие объемы торгов, показали заметное ценовое снижение. Так, на 29-33 бп подешевели выпуски Сибметинвеста (1, 2), а также МТС-4. Из числа прочих ликвидных бумаг в пятницу на 8 бп по цене снизился ВымпелКом-Инвест-6, при этом аналогичный по дюрации ВымпелКом-Инвест-7 прибавил 17 бп.

КБ «Центр-инвест» (Moody’s: B1) установил купон 8.40% по новому выпуску бондов; считаем цену близкой к справедливому уровню и не ожидаем существенного роста котировок на вторичном рынке

В прошлую пятницу КБ «Центр-инвест» закрыл книгу заявок на покупку облигаций серий БО-1 и БО-5 на общую сумму RUB2.5 млрд. Купон установлен на уровне 8.4%, т.е. ниже первоначально озвученных ориентиров в 8.5-9.0%. Техническое размещение бумаг назначено на завтра.

Установленные параметры обусловливают YTP 8.58% к оферте через 1.5 года. Мы не ожидаем опережающего рынок роста котировок бумаг, поскольку считаем доходность близкой к справедливому значению. Так, более короткий КБ Центр-инвест-2 торгуется на данный момент с YTP 8.17% к оферте через год. На наш взгляд, премия в 40-45 бп за более длинную дюрацию адекватна для бумаг банка с рейтингами ниже «В1/В+».

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

НЕФТЬ И ГАЗ

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-) может выкупить бывшие газовые активы Алросы; позитивно для алмазной компании; нейтрально для Новатэка

Как сообщают сегодня Интерфакс и «Коммерсант», Новатэк может быть заинтересован в покупке Уренгойской газовой компании и Геотрансгаза – газовыхкомпаний, которые раньше принадлежали Алросе, а в 2009 году были выкуплены ВТБ. Напомним, что у госбанка сохранился также пут-опцион на продажу выкупленных компаний самой Алросе в 2012 году за USD1.2 млрд. (при покупке цена составила USD620 млн.). Гендиректором Новатэка Леонидом Михельсоном было направлено предложение выкупить 90% Уренгойской газовой компании за USD120 млн., однако цена может быть скорректирована с учетом чистого долга.

КОММЕНТАРИЙ

Новость, на наш взгляд, была бы позитивна для всех участников соглашения. ВТБ и Алроса избавились бы в случае сделки от проблем с непрофильным активом. Особенно актуально это для алмазной монополии, которой пришлось бы потратить существенные USD1.2 млрд. в 2012 году. Для Новатэка же цена покупки относительно невелика, хотя и может быть сопряжена с принятием на баланс большего по объему долга. Мы считаем, что это вполне вписывается в стратегию экспансии крупнейшей частной газовой компании России.

Новость, скорее, позитивна для компаний, однако вряд ли имеет шансы поднять цены их облигаций в ближайшей перспективе. Может наблюдаться некоторая обеспокоенность инвесторов за котировки евробондов Новатэка, так как увеличение долга традиционно вызывает большую реакцию, чем рост запасов. Однако продажи, скорее всего, будут умеренными.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Русал (NR): неопределенность относительно SPO имеет условно негативный характер; считаем, что допэмиссия может и состояться; бумаги имеют потенциал роста

На Петербургском Международном Экономическом Форуме (ПМЭФ) гендиректор подконтрольной Олегу Дерипаске компании En+ Артем Волынец заявил, что UC Rusal не испытывает необходимости в проведении допэмиссии акций. По его словам, «финансовая реструктуризация позволяет этого не делать».

Напомним, ранее в июне агентство Bloomberg сообщало о том, что до конца 2011 года может быть проведено SPO компании на 7-10% акций. Сопутствующие выплаты по долгам и снижение долговой нагрузки, по данным источников, должны были вернуть компании возможность выплачивать дивиденды.

Кроме того, гендиректор Glencore – одного из владельцев Русала – заявил на днях, что компания может увеличить свою долю в компании с нынешних 8.75%.

КОММЕНТАРИЙ

Новость имеет условно негативный характер. Как мы писали в нашем комментарии от 7 июня, в целом привлечение акционерного капитала имело бы больший эффект, чем начало выплаты дивидендов, а потому отказ от SPO скорее негативен для кредиторов.

В то же время мы бы не стали однозначно утверждать, что SPO не состоится. Во-первых, «не испытывает необходимости» и «не будет проводить» – запросто могут оказаться разными понятиями. Во-вторых, мы бы хотели услышать мнение самого Олега Дерипаски по поводу размещения акций. Ранее звучали также заявления о возможной продаже своих акций и другими крупными акционерами, что может быть сопряжено с допэмиссией. В конце концов увеличение доли Glencore в капитале Русала также может быть произведено за счет доразмещения бумаг.

Мы считаем, что текущая доходность бумаг Русала на уровне выше кривой Мечела и Евраза соответствует текущему положению алюминиевого холдинга. Тем не менее в дальнейшем ждем улучшения кредитного профиля Русала, за счет чего доходность его бумаг окажется близко к кривой Алросы.

ТОРГОВЛЯ

X5 Retail Group (B1/B+/NR) планирует отказаться от активного привлечения долга в ближайшие годы; позитивно для кредитного качества компании, однако снижение долга вряд ли стоит ожидать ранее 2012 г.

Как сообщает Интерфакс со ссылкой на генерального директора X5 Retail Group А. Гусева, компания в ближайшие годы планирует сконцентрироваться на финансировании активного органического роста собственными средствами.

КОММЕНТАРИЙ

По словам г-на Гусева, X5 Retail Group сконцентрируется на увеличении эффективности бизнеса, причем основным источником для этого менеджмент X5 видит увеличение производительности труда сотрудников вместе со снижением затрат на персонал (около 9% от выручки в 2010 г.). Кроме того, X5 нацелена на увеличение прибыльности бизнеса: компания ранее уже заявляла, что со 2К 2011 г. начнет перекладывать рост закупочных цен на продовольственные товары на потребителей (в 1К 2011 г. компания инвестировала в цены, стремясь увеличить трафик в магазинах). Компания планирует завершить интеграцию сети «Копейка» уже к концу текущего года, поэтому уже с 2012 г. можно надеяться на рост рентабельности по EBITDA объединенной компании за счет увеличения эффективности присоединенной сети.

Финансирование обширной инвестиционной программы из собственных средств должно оказать положительное влияние на баланс X5 Retail Group. Однако, на наш взгляд, полностью отказаться от привлечения долга компании все же не удастся: во-первых, размер совокупного долга (около USD3.8 млрд. на конец 1К 2011 г.) потребует от компании его постепенного рефинансирования; а во-вторых, заявленная инвестиционная программа только на 2011 г. в размере около RUB40 млрд. может существенно превысить операционный денежный поток компании. Поэтому в текущем году мы ожидаем сохранения уровня чистого долга X5 вблизи нынешних значений, надеяться на его постепенное снижение можно будет только с начала-середины 2012 г.

Рублевые облигации X5 и Копейки серьезно потеряли в ликвидности с момента снижения рейтингов X5. Сейчас почти все выпуски обеих компаний предлагают премию к кривой Магнита в размере около 50 бп, что мы считаем справедливым значением. На наш взгляд, бумаги X5 и Копейки не предлагают интересных торговых идей. В секторе «ритейл» нам больше нравятся бумаги Интуриста, предлагающие доходность около 9.70% при дюрации менее года. Кроме того, после объявления о получении крупного кредита от Сбербанка интересно смотрятся бумаги Аптек 36.6 в качестве высокорискованной buy-and-hold инвестиции.

Детский мир (NR) готов к M&A активности; нейтрально для бондов эмитента; гарантия Правительства Москвы покрывает возможные риски роста долговой нагрузки

По данным РБК Daily, ритейлер «Детский мир», подконтрольный АФК «Система» и Сбербанку, ведет переговоры о покупке торговой сети товаров для беременных «Кенгуру», а также присматривается к другим магазинам детских товаров. Представители Системы оценивают стоимость Детского мира не более чем в USD100 млн.

КОММЕНТАРИЙ

С текущими финансовыми показателями описываемая M&A активность весьма обременительна для Детского мира и неминуемо потребует роста долговой нагрузки, которая буквально в прошлом году стала приходить в норму. При выручке в RUB20 млрд. за 2010 г. компания только вышла на положительную рентабельность по EBITDA (на уровне 6.2%) и демонстрирует более чем скромный операционный денежный поток RUB300 млн. Если новая покупка будет производиться на баланс компании без помощи акционеров, то в первом приближении она вызовет почти 1.5-кратное увеличение совокупного долга и сползание показателя «Долг/EBITDA» в зону 4.0-5.0х.

Тем не менее до тех пор, пока по публичным инструментам существует гарантия Правительства Москвы, опасаться инвесторам нечего. Другое дело, если существующие правила игры между Правительством Москвы и ключевыми московскими активами могут быть пересмотрены и изменены. Вероятность этого невелика, однако полностью сбрасывать со счетов мы бы ее не стали. Только в случае оспаривания/отзыва поручительства рост долговой нагрузки, новые покупки и прочие процессы в компании будут влиять на ситуацию с бондами компании.

При текущем уровне котировок ниже 98.50% и более чем 200 бп спреда к кривой ОФЗ бонды ДМ Центр – отличная неспекулятивная инвестиция на 4-летний срок.

БАНКИ И ФИНАНСЫ

Казкоммерцбанк (Ва3/В/В-) является основным претендентом на покупку российского подразделения Barclays; обращаем внимание на субординированные евробонды Казкоммерцбанка

Сегодня «Коммерсант» пишет о том, что основным претендентом на покупку российского банка Barclays является казахстанский Казкоммерцбанк. Сумма сделки оценивается приблизительно в 1.2-1.3х от капитала.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно относимся к расширению деятельности Казкоммерцбанка (ККБ) на российском рынке кредитования и считаем сделку посильной для казахстанского банка.

Российский рынок банковских услуг видится нам более перспективным относительно казахстанского. У банков Казахстана сохраняются высокие операционные риски: уровень просроченных активов высок (до 30% от кредитного портфеля), а перспективы роста кредитования ограничены.

В то же время ККБ вполне по силам профинансировать покупку. Так, согласно данным РСБУ на 01.05.2010, объем собственных средств банка Barclays RUB5.4 млрд. При этом на балансе Казкоммерцбанка по итогам 1К 2011 по МСФО числится около RUB19.5 млрд. денежных средств и RUB59.4 млрд. ценных бумаг. Одновременно у банка сохраняется доступ к средствам частных клиентов и публичным рынкам долга, потому для ликвидной позиции Казкоммерцбанка сделка некритична.

Смена акционеров для российского банка Barclays обусловливает, на наш взгляд, меньшую возможность поддержки со стороны собственников, финансовое положение которых менее стабильно. Мы не исключаем возможности понижения рейтингов от международных агентств. Так, банку присвоен Ва3 от Moody’s, который уже отражает долгосрочные планы продажи российской дочки. Снижение рейтингов по этой причине будет умеренным.

Мы советуем обратить внимание на субординированные евробонды KKB 16 и KKB 17. Мы считаем низкой вероятность исполнения колл-опционов по обеим бумагам, а при текущих котировках на уровне 86.5/95.44% от номинала еврооблигации обеспечивают премию выше 250 бп к кривой старших бондов. Справедливое значение, на наш взгляд, не превышает 150 бп.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: