Rambler's Top100
 

НБ Траст: Негатив в российском сегменте еврооблигаций сохраняется


[16.11.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Порция статистики из США: розничные продажи растут
• Негатив в российском сегменте еврооблигаций сохраняется

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• АИЖК планирует выпустить RUB8 млрд. облигаций
• Седьмой континент выкупит свои биржевые облигации

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Евраз: ожидаемое снижение показателей в 3К 2010 не помешало продолжить сокращать долговую нагрузку; бумаги выглядят привлекательно относительно выпусков Алросы
• НКНХ отчитывается за 9М 2010 г. по РСБУ: улучшение налицо
• Газпром рассматривает продажу 9.4% акций Новатэка; сокращает планы по добыче в 2010 году – с 520 до 515 млрд. куб. м (нейтрально)
• ТНК-ВР не рассматривает вариант обмена своих активов с ВР за долю в алжирском проекте (нейтрально)

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП
• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям
рейтинговой группы В+ до 250-300 бп
• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и РусГидро (евробонды)
• Мы ожидаем ралли в евробондах ВымпелКома в случае все более и более вероятного объявления об отмене сделки с Orascom
• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Статистика Еврозоны: индекс экономических настроений Германии, инфляция в еврозоне
• Статистика США: PPI, промпроизводство, индекс рынка недвижимости
• Размещения: МТС-7, 8; Русфинанс Банк-10; ЮниКредит Банк-4

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Порция статистики из США: розничные продажи растут

Вчера в США были опубликованы данные по розничным продажам, которые оказались значительно выше ожиданий рынков: рост составил 1.2% при консенсус-прогнозе в 0.7%. Значение показателя при исключенных продажах автомобилей оказалось несколько меньше (0.4%), но оно совпало с ожиданиями рынков, поэтому в целом настроение отчета можно расценивать как позитивное.

Восстановление потребительского спроса, безусловно, должно пойти на пользу восстановлению экономики США.

Негатив в российском сегменте еврооблигаций сохраняется

Продажи российских еврооблигаций корпоративного сектора вчера продолжились: в красной зоне торговались практически все бумаги эмитентов первого эшелона. Снижение цен по итогам торговой сессии составило 50-70 бп.

В банковском секторе наблюдалась подобная ситуация. Новые еврооблигации ВЭБа торгуются уже вблизи 99% от номинала.

Суверенные еврооблигации также дешевели, котировки Russia 30 находились вчера ниже 119%, большинство сделок проходило у отметки 118.75%. Спред Russia 30 – UST 10 сохранился в диапазоне 150-155 бп из-за небольшого роста доходности UST 10.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

АИЖК (Baa1/BBB/NR) планирует выпустить RUB8 млрд. облигаций

Вчера АИЖК объявила о своих намерениях выпустить RUB8 млрд. облигаций со сроком погашения в апреле 2022 года. Бумаги предполагают амортизационную структуру погашения: 40% – в 2019, 25% – в 2020, 20% – в 2021 и 15% – в 2022. Предусматривается также call-опцион в апреле 2014 года на 30% от совокупного объема и в 2015 – на 70%. Ориентир по ежеквартальному купону составляет 8.75-9.25%. Книга будет открыта с 23 по 26 ноября, а размещение запланировано на конец месяца.

Условия выпуска обеспечивают эффективную доходность YTC/YTM 9.04-9.58% при дюрации в диапазоне 3.6-6.5 в зависимости от исполнения call-опционов (см. таблицу).

При оценке привлекательности выпуска мы склонны ориентироваться на доходность к погашению, рассматривая исполнение call-опциона скорее как вероятный бонус для инвесторов.

Предложенные ориентиры мы находим справедливыми относительно обращающихся бумаг АИЖК даже при размещении по нижней границе диапазона (см. диаграмму). Поэтому бумаги кажутся нам привлекательными ближе к верхней границе – при условии премии за длинную дюрацию.

В то же время мы сомневаемся в высоком рыночном спросе на бумаги, по всей видимости, они будут по большей части приобретены несколькими крупными держателями. В частности, ранее планировалось, что ВЭБ будет выделять значительные средства на развитие ипотеки, в том числе на выкуп облигаций АИЖК.

Седьмой континент (NR) выкупит свои биржевые облигации

Вчера компания сообщила о том, что приняла решение выкупить весь выпуск реструктуризационных биржевых облигаций объемом RUB5.8 млрд. Выкуп будет осуществлен 15 ноября по цене 100% от номинала плюс накопленный купонный доход.

Напомним, что указанный бонд имеет амортизационную структуру, поэтому 40% от номинала были уже погашены. Таким образом, компания планирует потратить на эту операцию около RUB3.5 млрд.

По всей видимости, компания стремится заменить более дорогой в обслуживании рублевый заем (ставка по биржевым облигациям составляет 15.5%) на более дешевый кредит от ВТБ Капитала в размере USD400 млн. (ставка 9.75%), который был получен в октябре.

На наш взгляд, решение о досрочном выкупе облигаций без предоставления премии – не слишком дружелюбное поведение по отношению к кредиторам. Последние месяцы биржевые облигации Седьмого континента торговались на 100-150 бп выше номинала, вчера же после публикации новости котировки резко упали до 100.3%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

Евраз (B1/B/B+): ожидаемое снижение показателей в 3К 2010 не помешало продолжить сокращать долговую нагрузку; бумаги выглядят привлекательно относительно выпусков Алросы

Вчера второй по величине производитель стали в России – Евраз – представил частичные итоги за 3К 2010 года в соответствии со своей управленческой отчетностью, которые мы оцениваем как нейтральные.

Несмотря на снижение цен на продукцию в 3 квартале, основные финансовые показатели сохраняются высокими. Так, если на протяжении 2009-1К 2010 года EBITDA не превосходила USD420 млн., то последние два квартала составляет более USD600 млн. Текущие условия благоприятствуют Евразу – цены в 4К 2010 постепенно восстанавливаются, в связи с чем можно ожидать, что по итогам последнего квартала года прогноз компании по EBITDA будет превзойден (как и в 3К 2010). Менеджмент ожидает, что значение в 4К 2010 будет примерно на уровне прошедшего квартала.

Мы ожидаем, что к концу 1К 2011 Евраз сможет снизить долговую нагрузку (до 3.0х по показателю «Долг/EBITDA»), даже если абсолютный уровень долга будет сохраняться на текущем высоком, на наш взгляд, уровне – USD7.8 млрд.

Инвестпрограмма Евраза, как мы считаем, не несет существенного риска для компании, так как относительно невелика по сравнению с другими представителями черной металлургии (USD950 млн. на 2010 год, из которых USD600 млн. уже было вложено, около USD1 млрд. в год – на 2011 и 2012 гг.).

С точки зрения структуры долга мы считаем, что Евраз имеет устойчивое положение: доля краткосрочного долга продолжает сокращаться (17% на конец 3К 2010, против 22% в конце июня). В октябре компания разместила RUB15 млрд. и тем самым продолжила увеличивать среднюю дюрацию долгового портфеля.

Что касается рублевых бумаг компании, то мы видим потенциал сокращения их спреда к бондам Алросы на 50 бп по доходности. Это значение, на наш взгляд, справедливо отражает разницу в кредитном качестве, а также в среднем уровне рейтингов на одну ступень. В скором времени мы выпустим отчет по металлургическому сектору, в котором опишем наше мнение относительно бумаг более подробно.

Промышленность и потребительский рынок

НКНХ (B1/NR/B) отчитывается за 9М 2010 г. по РСБУ: улучшение налицо

Вчера НКНХ опубликовал отчетность за 9М текущего года по российским стандартам.

КОММЕНТАРИЙ

Традиционно отчетность НКНХ по МСФО и РСБУ имеет высокую корреляцию, поэтому последнюю можно рассматривать как адекватный источник актуального финансового состояния эмитента.

В опубликованной вчера отчетности за 9М 2010 г. по РСБУ компания продемонстрировала уверенное улучшение операционных и финансовых показателей. Так, выручка за год выросла более чем на 60%, EBITDA увеличилась в 3 раза, что позволило получить рентабельность по EBITDA выше, чем до кризиса.

Ситуация с долгом также демонстрирует все признаки улучшения: совокупный и чистый долг снизились примерно на RUB1 млрд., что вместе с улучшением операционных показателей позволило снизить долговую нагрузку в терминах «Чистый долг/EBITDA» до отметки 0.7х.

Мы позитивно смотрим на демонстрируемые НКНХ посткризисные результаты. Обращающийся евробонд NKNH 12 не слишком ликвиден из-за малого объема (около USD101 млн.), однако предлагаемая им доходность около 7.00% выглядит привлекательно в качестве инвестиции до погашения. Мы не сомневаемся в способности компании расплатиться с облигационерами.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: