Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: ћинфин разрешил инвестировать средства ‘ЌЅ в госбумаги »спании, но с оговоркой по срокам


[22.03.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ »

• ћинфин —Ўј обнародовал намерение распродать портфель MBS в объеме USD142 млрд. – UST пошатнулись, долгосрочное вли€ние на цены суверенного долга возможно через потенциальное снижение эмиссии UST на указанную сумму
• ћинфин –‘ разрешил инвестировать средства ‘ЌЅ в госбумаги »спании, но с оговоркой по срокам; –осси€ сможет заработать на высокой доходности
• ѕонедельник принес замедление роста как в корпоративный, так и в суверенный сегмент; высока€ активность по рублевому евробонду –—’Ѕ
• —покойный внешний фон может обеспечить продолжение положительной динамики на российском долговом рынке; операци€ в Ћивии уже отыграна рынком
• ѕробизнесбанк планирует доразместить субординированные еврооблигации; ждем высоких ориентиров (стр. 2-4)

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

• ”плата Ќƒ— не сопровождалась ростом ставок благодар€ запасу накопленной ликвидности
• ¬ ближайшие дни ожидаем повышенного спроса на ликвидность с возможным небольшим подъемом ставок из-за более крупных отчислений в казну – по Ќƒѕ» и налогу на прибыль
• –убль отыграл недавнее падение по корзине из-за дорожающей нефти и повышени€ аппетита к рисковым активам
• –ублевый рынок: настрой на покупки второй половины прошлой недели исчез, в ќ‘« покупалс€ только ближний конец кривой, первой эшелон просел
• ё“эйр вновь открывает книгу за€вок; ориентиры не полностью отражают риски
• ј»∆  планирует выпустить облигации; услови€ выпуска интересны даже по нижней границе
• ≈вро’им предложит 3 новых выпуска облигаций; обращающиес€ бумаги торгуютс€ агрессивно, тем не менее преми€ новых выпусков ко вторичному рынку маловеро€тна (стр. 5-7)

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

• —”Ё  возвращаетс€ к планам IPO; услови€ благопри€тны дл€ размещени€; изменени€ в структуре акционеров позитивны, могут повысить котировки облигаций
• —бербанк публикует сильную отчетность по ћ—‘ќ за 2010 год; нейтрально дл€ еврооблигаций, которые смотр€тс€ отличной альтернативой суверенному долгу
• Ћен—пец—ћ”: успешность IPO зависит от мировой конъюнктуры; облигации компании переоценены относительно конкурента
• Moody’s понизило рейтинг ¬ымпел ома на одну ступень; ожидаемое событие; ждем умеренно негативной реакции к евробондах (стр. 8-10)
• ¬“Ѕ довел свою долю в Ѕанке ћосквы до контрольной; не исключаем, что в интересах ¬“Ѕ действовал —.  еримов. ћиноритарии Ѕанка ћосквы предложили свои акции к продаже. √осбанк в шаге от получени€ фактического контрол€ над столичным банком. —пред суборднированного MosBank 17 к кривой ¬“Ѕ все еще избыточен

—≈√ќƒЌя

• –азмещение: “ранскапиталбанк-2, ј‘  —истема-4

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ » » ¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

ћинфин —Ўј обнародовал намерение распродать портфель MBS в объеме USD142 млрд. – UST пошатнулись, долгосрочное вли€ние на цены суверенного долга возможно через потенциальное снижение эмиссии UST на указанную сумму

¬чера незадолго до открыти€ основных торгов ћинфин —Ўј сообщил о планах продажи портфел€ ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (mortgage-backed securities – MBS), которыми он владеет на USD142 млрд.  ак следует из пресс-релиза, регул€тор прин€л данное решение в рамках сворачивани€ программ стимулировани€ восстановлени€ экономики и финансового сектора эпохи TARP и прочей помощи – т.е. 2008-2009 годов.

¬ планах ћинфина – продажа портфел€ с темпом пор€дка USD10 млрд. в мес€ц с учетом рыночной конъюнктуры.  акого-либо расписани€ и предварительного обнародовани€ объемов продажи MBS не планируетс€. ћинфин полагает, что данное действие не окажет вли€ни€ на уровень рыночных ставок по ипотеке и на рынок MBS.

ќбращаем внимание, что данное решение никак не сигнализирует о каких-то возможных изменени€х монетарной политики – в поисках таких сигналов нужно, как минимум, погл€дывать на ‘–—. ‘–— в свою очередь продолжает придерживатьс€ политики несокращени€ баланса, хот€ и указывала возможность его сокращени€ как один из инструментов реализации политики выхода из состо€ни€ м€гкой монетарной политики.

–ынок UST отреагировал на обнародование обсуждаемых намерений ћинфина —Ўј краткосрочным снижением цен – доходность UST10 выросла с 3.31% до 3.345% к 17.00 ћ— , после чего данна€ просадка была выкуплена. ƒолгосрочное вли€ние продажи ћинфина данного портфел€ агентских бумаг может быть куда более существенными дл€ рынка UST – в положительном ключе. –егул€тор может сократить объем заимствований на публичном рынке (т.е. через эмиссию UST) на сумму, вырученную от продажи MBS.

ћы оцениваем объем заимствований ћинфина —Ўј через эмиссию UST на 2011 год в объеме USD2.05 трлн. ќн формируетс€ объемом погашений UST в 2011 году на сумму USD770.3 млрд., что, соответственно, дает чистую эмиссию в пределах USD1.25 трлн.

¬ свою очередь она складываетс€ из пересмотренного US Congressional Budget Office объема дефицита бюджета на 2011 финансовый год, скорректированного на эмиссию UST в 4 квартале 2010 г., и расчетного объема дефицита в первые три мес€ца 2012 финансового года (т.е. в последние три мес€ца календарного 2011 года).

—оответственно, продажа ћинфином портфел€ MBS позвол€ет говорить о сокращении объема эмиссии UST в 2011 году до пор€дка USD1.87 трлн. (до USD1.1 трлн. – в терминах чистой эмиссии). ƒл€ рынка это означает сокращение навеса первичного предложени€ – существенного фактора роста доходностей UST.

ћинфин разрешил инвестировать средства ‘ЌЅ в госбумаги »спании, но с оговоркой по срокам; –осси€ сможет заработать на высокой доходности

 ак стало известно накануне, российский ћинфин включил »спанию в перечень стран, бумаги которых могут использоватьс€ дл€ инвестировани€ средств ‘онда национального благососто€ни€ (‘ЌЅ). ѕримечательно, что средства ‘ЌЅ можно будет вкладывать в испанские бумаги с максимальным сроком до погашени€, равным одному году. ƒл€ других бумаг, деноминированных в евро, этот порог составл€ет 5 лет.

— нашей точки зрени€, данное решение финансового ведомства может отражать стремление немного «подзаработать» на высокой доходности, которую сейчас предлагают гособ€зательства »спании. “ак, на дюрации чуть менее года доходность по ним составл€ет 1.84% против 1.51% у Ѕельгии и около 1.2% у √ермании и ‘ранции. “ем не менее, значительно меньший, чем по другим бумагам в евро, максимальный срок до погашени€, в нашем понимании говорит о все еще не€сных перспективах испанской налогово-бюджетной сферы. Ќесмотр€ на более благопри€тную обстановку на долговом рынке в сравнении с ѕортугалией (отмеченную в ходе последних аукционов по госбумагам), «јхиллесовой п€той» »спании все еще остаетс€ банковский сектор, и неудача в его реформировании может привести к резкому обострению долгового кризиса в стране.

ѕонедельник принес замедление роста как в корпоративный, так и в суверенный сегмент; высока€ активность по рублевому евробонду –—’Ѕ

Ќаблюдавшийс€ в конце прошлой недели рост российского рынка еврооблигаций продолжилс€ и в понедельник, однако был уже не таким сильным и «дружным». ”держивающа€с€ у высоких отметок цена на нефть вновь оказала поддержку бумагам нефтегазового сектора. “ак, на 25 бп подорожали выпуски Lukoil 19 и Lukoil 20, а TransNeft 13 и TransNeft 14 прибавили по 35 бп каждый. “ем не менее в бумагах √азпрома динамика была разнонаправленна€ - Gazprom 20, в частности, просел на 30 бп. ¬о втором эшелоне шли покупки в бумагах јлросы и —еверстали – евробонды компаний прибавили по 15 бп. ¬ банковском секторе неплохо себ€ чувствовали еврооблигации √азпромбанка, ¬ЁЅа и –оссельхозбанка, в то врем€ как к бумагам ¬“Ѕ инвесторы отнеслись не столь единодушно - VTB 35, в частности, потер€л 10 бп. јктивно торговалс€ недавно выпущенный рублевый евробонд RussAgrBank 16R, однако по итогам дн€ изменение стоимости были незначительным (+7 бп), как и по другой «свежей» бумаге, HCFB 14, подорожавшей лишь на 3 бп.

–ост в суверенном сегменте также замедлилс€. »ндикативный выпуск Russia 30, поднимавшийс€ в течение дн€ до 116.6% от номинала, завершил понедельник практически без изменений - на уровне 116.3% от номинала. —пред Russia 30 – UST10 при этом сузилс€ всего на 5 бп – до 138 бп. √ораздо увереннее чувствовал себ€ рублевый суверенный евробонд Russia 18R – он подорожал на 30 бп - до 102.23% от номинала.

—покойный внешний фон может обеспечить продолжение положительной динамики на российском долговом рынке; операци€ в Ћивии уже отыграна рынком

¬есомых новостных поводов, способных привести к заметным колебани€м на российском долговом рынке в понедельник, мы не заметили. ¬оенна€ операци€ в Ћивии, равно как и беспор€дки на Ѕлижнем ¬остоке, продолжаютс€, однако инвесторы, кажетс€, уже заложили эти риски в стоимость активов – цена на нефть чуть отступила от предыдущих уровней и сейчас колеблетс€ около USD114 за баррель. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ ниже уровней закрыти€, в то врем€ как на площадках јзии наблюдаетс€ умеренна€ положительна€ динамика, а токийска€ биржа, закрыта€ накануне, и вовсе завершила вторник ростом на 4.4%, несмотр€ на сохран€ющуюс€ угрозу новых взрывов на јЁ—. »тоги вчерашней встречи министров финансов еврозоны (≈врогруппа договорилась о механизме наполнени€ будущего посто€нно действующего антикризисного фонда) вр€д ли окажут вли€ние на настроени€ инвесторов, учитыва€, что главное событие – саммит ≈— – состоитс€ уже в конце текущей недели. ¬ целом мы ждем продолжени€ умеренно позитивной динамики на российском долговом рынке.

ѕробизнесбанк (¬2/NR/¬-) планирует доразместить субординированные еврооблигации; ждем высоких ориентиров по доходности, учитыва€ размывание кредитного качества банка

—егодн€ »нтерфакс сообщает о том, что ѕробизнесбанк планирует доразместить субординированные евробонды с погашением в 2016 году. ѕервичное размещение бумаг на USD50 млн. состо€лось в но€бре прошлого года, тогда ставка купона была установлена на уровне 11.75%.

Ќа текущий момент бумага неликвидна, поэтому едва ли можно ожидать реакции на вторичном рынке. ¬ то же врем€ мы ожидаем увидеть доходность по допэмиссии не менее YTM 11.00%, принима€ во внимание статус выпуска и слабые моменты кредитного профил€ банка. “ак, вызывает опасени€ обеспеченность капиталом (TCAR 12.4% по ћ—‘ќ за 2009 год) и высокий уровень просроченных кредитов (NPLs 13.6% по итогам 1ѕ 2010).   тому же, суд€ по динамике по –—Ѕ” во 2ѕ 2010, кредитный портфель стагнирует (RUB33 млрд. на 01.03.2011), а объЄм проблемных кредитов нарастает.

ћри€ (NR/B-/B-) начинает road-show: втора€ попытка выхода на рынок евробондов может стать успешнее, хот€ кредитные риски все равно высоки

 ак стало известно накануне, украинский агрохолдинг «ћри€» возобновл€ет подготовку к дебютному выпуску евробондов, прерванную в конце 2010 г. из-за ухудшени€ рыночной конъюнктуры.  омпани€ уже начала road-show, а прайсинг еврооблигаций ожидаетс€ до конца марта или во втором квартале текущего года. Ќапомним, по итогам проведенного в но€бре 2010 г. роад-шоу по еврооблигаци€м «ћри€» на сумму USD300 млн. неофициальный ориентир доходности был установлен на уровне 10.00% годовых.

— нашей точки зрени€, размещение дебютных евробондов на этот раз может завершитьс€ относительно успешно, чему будет способствовать, прежде всего, стремительное повышение мировых цен на продовольствие. “ем не менее, принима€ во внимани€ меньшие размеры компании по сравнению с другими участниками сельскохоз€йственного сектора, «ћри€» наверн€ка будет вынуждена предложить рынку премию. ”читыва€, что доходность по Avangard Agroholding 15 составл€ет около 10.50%, а рейтинг «јвангарда» на одну ступень превышает аналогичные показатель «ћри€», размер премии по евробондам последней может составить 60-80 бп.

»з рисков ћрии отметим не только ее небольшие размеры бизнеса, но и высокую долю внутригрупповых сделок – на наш взгл€д, именно это стало причиной высокой премии при размещении јвангарда.  ак отмечают рейтинговые агентства, дл€ ћрии высоки риски активной экспансии.

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ  » –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

”плата Ќƒ— не сопровождалась ростом ставок благодар€ запасу накопленной ликвидности

¬ понедельник денежный рынок выгл€дел более спокойно, чем в конце прошлой недели, и это несмотр€ на то, что основна€ часть платежей по Ќƒ—, скорее всего, пришлась именно на вчерашний день. ¬ сумме за последние два дн€ уплата трети Ќƒ— за 4  2010 г. «отт€нула» с корсчетов и депозитов около RUB68 млрд., но это заметно меньше прогнозируемых нами отчислений по этому налогу в размере RUB120-135 млрд., что говорит о высокой веро€тности пополнени€ ликвидности за счет средств от расходов бюджета и покупок валюты Ѕанком –оссии.

Ќакопленна€ избыточна€ ликвидность удерживает стоимость привлечени€ на денежном рынке от повышени€ даже во врем€ налогового периода. “от факт, что вопреки оттоку ликвидности короткие ставки в отдельных сегментах рынка падают, говорит об отсутствии какой-либо серьезной напр€женности в св€зи с повышенным спросом на рублевую ликвидность. ќднако недооценивать трудности, которые могут возникнуть у отдельных участников рынка, не стоит.

ѕосле того, как в п€тницу ставки по 1-дневным межбанковским кредитам снизились в среднем на 50 бп, вчера они практически повторили динамику предшествующих торгов, будучи примерно на 20-30 бп повыше на закрытие - 2.75-3.0%, но по-прежнему ниже стоимости депозитов овернайт с ÷Ѕ (3.0%). Ѕолее низкой была и средн€€ стоимость фондировани€ через 1-дневное междилерское –≈ѕќ под залог облигаций 1-го эшелона и ќ‘« – 3.5% против 3.58% накануне. —тавки по валютным свопам, вопреки фактору повышенного интереса к рублю на FX, задержались в диапазоне 2.6-2.8%.

¬ ближайшие дни ожидаем повышенного спроса на ликвидность с возможным небольшим подъемом ставок из-за более крупных отчислений в казну – по Ќƒѕ» и налогу на прибыль

јнализиру€ балансы ÷Ѕ по состо€нию на сегодн€шнее утро, отметим сокращение как корсчетов (на RUB45.4 млрд. до RUB567.9 млрд.), так и депозитов (на RUB15.7 млрд. до RUB777.2 млрд.). ¬прочем, суммы, ушедшие на уплату Ќƒ—, несущественны в сравнении с чистым запасом ликвидности, который остаетс€ близким к RUB1.8 млрд. √ораздо большую опасность дл€ состо€ни€ денежного рынка в ближайшем времени будут представл€ть более крупные налоги - Ќƒѕ» и акцизы (RUB185-190 млрд.), предсто€щие к уплате до 25 марта, и налог на прибыль (RUB300-310 млрд.) - до 28 марта. ¬ совокупности с аукционом ќЅ–-18, за€вленным объемом до RUB100 млрд. 24 марта, отчислени€ по этим налогам могут спровоцировать кратковременный подъем ставок денежного рынка, но не более чем на 0.2-0.5 п.п., по нашим оценкам.

–убль отыграл недавнее падение по корзине из-за дорожающей нефти и повышени€ аппетита к рисковым активам

—оставл€€ RUB33.69 на открытие, цена бивалютной корзины снижалась на прот€жении всей торговой сессии, достигнув к 14:20 ћ—  дневного минимума RUB33.58, после чего откатилась до RUB33.62 на закрытие.

¬ первой половине вчерашней торговой сессии рубль отыграл позиции к бивалютной корзине из-за общего повышении аппетита к риску на фоне дорожающей нефти, но был сдержан давлением со стороны интервенций ÷Ѕ, которые могут составл€ть сейчас пор€дка USD300 млн. в день.

¬виду продолжающегос€ оттока капитала, динамика рубл€ на текущий момент в основном определ€етс€ интенсивностью притока нефтедолларов по текущему счету, нежели поведением счета капитала, то есть рубль все больше зависит от сырьевых цен, отсюда и столь заметное укрепление рубл€ по мере возобновлени€ удорожани€ «черного золота». ѕравда, непременным условием при этом €вл€етс€ отсутствие внешних шоков.

“ак, отмеченное улучшение на сырьевых рынках не замедлило изменить воспри€тие участников рынка в позитивную сторону, что тут же отразилось на трехмес€чных ставках NDF, которые преимущественно находились вчера в диапазоне 3.12-3.19% против 3.12-3.23% накануне.

¬ ближайшие дни заметную поддержку рублю может оказать активизаци€ продаж валюты экспортерами под уплату налогов, но определ€ющим фактором, пожалуй, станет решение ÷Ѕ по ставкам на предсто€щем заседании совета директоров 25 марта.

–ублевый рынок: настрой на покупки второй половины прошлой недели исчез, в ќ‘« покупалс€ только ближний конец кривой, первой эшелон просел

јктивность на рынке в понедельник относительно второй половины прошедшей недели можно классифицировать как невысокую. ¬ сегменте ќ‘« крива€ снизилась только в ближних сроках, средн€€ дюраци€ продавалась, а в дальнем конце сильных ценовых движений в целом не было. —нижение кривой в ближних сроках было в основном обеспечено покупками в ќ‘« 25073 (+28 бп), хот€ о ликвидном характере торгов в бумаге вчера говорить нельз€ – оборот пор€дка USD370 млн. был обеспечен всего четырьм€ сделками. ¬ средних сроках на хороших оборотах выросла ќ‘« 25077 (+12 бп).

¬ первом эшелоне, отторговавшемс€ с общим вектором снижени€ цен, сильный спрос присутствовал в јлроса-20 (+38 бп), ¬ЁЅ-6 (-4 бп). ¬о втором эшелоне среди лидеров оборота покупались отдельные выпуски ћечела – ћечел Ѕќ-3 (+46 бп) и ћечел-15 (+40 бп), хот€ о наличии в них ликвидного рынка вчера также говорить не приходитс€.

ё“эйр (NR) вновь открывает книгу за€вок; ориентиры не полностью отражают риски

¬чера была открыта книга за€вок на два выпуска компании «ё“эйр» – ё“эйр Ѕќ-4 и ё“эйр Ѕќ-5 по RUB1.5 млрд. каждый. Ѕумаги будут размещатьс€ на три года, оферты по ним объ€влено не было. ќриентир ставки ежеквартального купона – 9.10-9.40% (YTM 9.42-9.74%), что подразумевает премию к кривой уже обращающихс€ выпусков ё“эйр Ѕќ-1..3 в 50-80 бп. ћы считаем, что така€ преми€ необходима при размещении: за последний год это уже третий выход компании на долговой рынок с предложением бумаг.

— фундаментальной точки зрени€ мы считаем риски ё“эйр довольно высокими: из объ€вленных вчера оценок результатов отчетности по ћ—‘ќ следует, что долгова€ нагрузка по показателю «ƒолг/EBITDA» сократитс€ с 6.6х до 4.2х по итогам 2010 года и останетс€ на этом уровне и к концу 2011 года.

—ущественные дл€ компании планы по обновлению парка самолетов и вертолетов, на наш взгл€д, означают, что увеличение совокупного уровн€ долга за 2011 год лишь на USD140 млн. (прогноз менеджмента) возможен только при сохранении позитивной внешней конъюнктуры и получении положительного свободного денежного потока. “ак, можно заметить что в 2009 году при менее активном увеличении парка долг увеличилс€ на сравнимую величину, а денежный поток был отрицательным.

ѕри сравнимой дюрации нам больше нрав€тс€ бумаги –ћ -3. ћедедобывающа€ компани€, на наш взгл€д, подвержена меньшим отраслевым и самосто€тельным рискам. ƒоходность по бондам –ћ  при этом даже чуть выше, чем по ориентирам ё“эйр – 9.9%.

ј»∆  (¬аа1/¬¬¬/NR) планирует выпустить облигации; услови€ выпуска интересны даже по нижней границе

¬чера ј»∆  объ€вило о намерении выпустить RUB7 млрд. облигаций серии ј18. Ќар€ду с традиционно сложной структурой погашени€ бумаг ј»∆ , по выпуску ј18 предусмотрена оферта через 5 лет. ѕосле чего, по усмотрению эмитента, возможно досрочное погашение 70% от номинала в июле 2016 и 30% - в 2017. ѕредусмотрена также амортизационна€ структура погашений: по 30% от номинала в июле 2020 и 2023 и по 20%- в 2021 и 2022.  нига на покупку облигаций будет открыта только с 30 марта до 1 апрел€, а техническое размещение назначено на 5 апрел€.

ќриентир по ежеквартальному купону составл€ет 8.35-8.60%, что предполагает YTP 8.62-8.88% к оферте. ћы считаем предложенные услови€ интересными даже по нижней границе, поскольку преми€ к кривой обращающихс€ облигаций составл€ет не менее 30 бп.

≈вро’им (NR/BB/BB) предложит 3 новых выпуска облигаций; обращающиес€ бумаги торгуютс€ агрессивно, тем не менее преми€ новых выпусков ко вторичному рынку маловеро€тна

—огласно данным »нтерфакс, ≈вро’им планирует в этом году предложить 3 новых выпуска обыкновенных облигаций совокупным объемом RUB20 млрд. —рок обращени€ всех трех выпусков облигаций составл€ет 10 лет, поэтому инвесторам будет предложена оферта. Ќа наш взгл€д, наиболее веро€тным €вл€етс€ срок до оферты в 5 лет. Ќапомним также, что в прошлом году ≈вро’им стал одним из первых негосударственных эмитентов на российском рынке облигаций, который смог привлечь фондирование на 5-летний срок. — другой стороны оба этих выпуска совокупным объемом RUB10 млрд. предполагают оферты в июне и но€бре 2015 г., поэтому если компани€ установит оферту по новым выпускам на начало 2016 г., это создаст дл€ нее повышенный риск рефинансировани€ публичных долгов в случае ухудшени€ конъюнктуры на облигационном рынке.

1 марта компани€ опубликовала сильную отчетность по ћ—‘ќ за 2010 г., продемонстрировав уверенный рост операционных показателей и снижение долговой нагрузки до предкризисных уровней. ≈вро’им ранее озвучивал амбициозные планы по инвестици€м: разработка собственного месторождени€ калийных солей потребует в ближайшие 3 года капитальных вложений в размере около USD3.2 млрд.

”читыва€ высокое кредитное качество ≈вро’има, его устойчивость к кризисным €влени€м на рынке удобрений (благодар€ диверсификации производства) и низкое предложение публичного долга в химической отрасли, мы ожидаем, что новые облигации компании будут размещены без премии к уже обращающимс€ бумагам.

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

ћеталлурги€

—”Ё  (Moody’s: B1) возвращаетс€ к планам IPO; услови€ благопри€тны дл€ размещени€; изменени€ в структуре акционеров позитивны, могут повысить котировки облигаций

—егодн€шний « оммерсант» пишет, со ссылкой на сообщение компании, что јндрей ѕопов и —ергей ћельниченко – два крупнейших акционера —”Ё а (по 48.65% акций у каждого) – договорились о разделе компании. ѕо данным источников газеты, нова€ структура SUEK Plc. станет собственником всех акций —”Ё а, контролировать зарубежную структуру будет компани€ г-на ћельниченко.

ѕосле этого, сообщают источники, планируетс€ провести IPO —”Ё а на Ћондонской ‘ондовой Ѕирже. ѕри этом 10% компании будет продано за счет допэмиссии (то есть средства пойдут в компанию), а еще 5%, которые могут и не быть размещены, - за счет доли г-на ѕопова. ¬сего компани€ оцениваетс€ в USD7-8 млрд., таким образом —”Ё  может привлечь до USD800 млн.

—ообщаетс€, что к IPO компани€ будет избавлена от энергетических активов, и в сделке будет участвовать только угольный бизнес. ¬последствии энергоактивы могут либо снова вернутьс€ в —”Ё , либо будут проданы.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

¬озможное размещение акций положительно дл€ —”Ё а. ƒл€ продажи доли в собственном капитале компании, на наш взгл€д, сейчас подход€щее врем€. ¬о-первых, проблемы в атомной энергетике японии, заставившие всех глобальных игроков задуматьс€ о традиционных источниках энергии, в первую очередь благопри€тствуют —”Ё у, который может и непосредственно поучаствовать в замещении выпадающей энергии японии.

¬о-вторых, с прошлого года угольно-энергетическа€ компани€ повернулась лицом к инвесторам, начав раскрывать отчетность по ћ—‘ќ. ƒолговые рынки уже знакомы с компанией после выпуска облигаций —”Ё  ‘инанс-1, пользующихс€ неплохим спросом на рынке и торгующихс€ на одном уровне с другими крупными компани€ми (≈враз, ћечел, –усал).

Ќаконец, финансовое положение —”Ё а, как нам кажетс€, делает его привлекательным объектом дл€ инвестиций. ƒолговую нагрузку в терминах «ƒолг/EBITDA» на уровне 2.9х по итогам 1ѕ 2010 можно назвать умеренной по меркам сектора. ѕо итогам 2009 года —”Ё  нарастил объем долга наименьшими в секторе темпами. ѕомимо этого, —”Ё  в 2009-1ѕ 2010 имел положительный свободный денежный поток.

Ќа наш взгл€д, облигации —”Ё а могут стать интересной торговой идеей в случае, если информаци€ об IPO подтвердитс€. ћы считаем, что потенциал снижени€ доходности до кривой јлросы на позитиве от новости вполне достижим. ¬прочем, фундаментально мы считаем, что спред к алмазной монополии должен составл€ть пор€дка 20-30 бп.

Ѕанки и финансы

—бербанк (¬аа1/NR/BBB) публикует сильную отчетность по ћ—‘ќ за 2010 год; нейтрально дл€ еврооблигаций, которые смотр€тс€ отличной альтернативой суверенному долгу

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

—егодн€ —бербанк опубликовал ожидаемо сильную отчетность в соответствии с ћ—‘ќ по итогам 4 квартала и всего 2010 года. “ем не менее мы не ожидаем сколько-нибудь значительной реакции долговых бумаг на событие.

¬ 4  2010 банк продолжил последовательно наращивать кредитный портфель (+5.6% до RUB6.2 трлн.), улучша€ его качество (дол€ NPLs сократилась на 1.3 п.п. до 7.3%). ѕри этом, как и прежде, основным источником фондировани€ выступили средства частных клиентов (+11.1% до RUB4.8 трлн.).

”лучшение качества портфел€ позволило банку свести отчисление в резервы практически к нулю, что обусловило прирост чистой прибыли в 1.6 раза к-к-к (RUB75 млрд. в 4  2010).   тому же удалось поддержать рост чистой процентной маржи: + 0.6 п.п. до 6.6%.

ћы считаем еврооблигации —бербанка оцененными более-менее адекватно в текущих рыночных услови€х. ¬ то же врем€ советуем покупать спред между Sberbank 15N и Russia 15 в размере 90 бп. ƒл€ сравнени€, разница в доходност€х Sberbank 30 к Russia 30 составл€ет всего 20-30 бп.

—троительство и девелопмент

Ћен—пец—ћ” (S&P: B): успешность IPO зависит от мировой конъюнктуры; облигации компании переоценены относительно конкурента

—егодн€ начинаетс€ премаркетинг IPO ’олдинга «Ћен—пец—ћ”». ќфициальной информации о детал€х нет, однако, по сообщени€м Reuters, компани€ рассчитывает привлечь около USD500 млн. ¬ конце 2009 года холдинг уже планировал IPO, тогда планировалось продать 25-30% акций компании за USD300 млн.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

Ѕезусловно, новость стала бы позитивной дл€ строительной компании в случае, если бы акционерам удалось привлечь средства от продажи акций на развитие компании, однако есть р€д преп€тствий. ¬прочем, пока неизвестно, будут ли средства, вырученные от продажи основным акционером – ¬€чеславом «аренковым (а, по-видимому, продаватьс€ будет его дол€), направлены на развитие компании или нет.

¬о-первых, как показала практика, 2011 год дл€ рынков капитала будет непростым. “ак, р€ду компаний ( окс, „“ѕ«, NordGold) в €нваре-феврале этого года пришлось отложить планы по размещению акций.  онечно, втора€ волна планируемых российских IPO (—”Ё , ≈вросеть) свидетельствует о том, что спрос на бумаги может оказатьс€ лучше, чем в начале года, даже несмотр€ на глобальные потр€сени€ последнего времени. ќднако, риски также велики.

¬о-вторых, мы считаем, что, несмотр€ на общий позитивный инвестиционный облик Ћен—пец—ћ” на рынке (хорошие финансовые показатели, публична€ истори€ на долговом рынке), шансы компании на успешное размещение даже более зависимы от внешней конъюнктуры, нежели, например, у —”Ё а. ќб этом говор€т и значительно меньшие объемы бизнеса, и большие риски строительного сектора.

Ќа наш взгл€д, бумаги Ћен—пец—ћ” в последний мес€ц оценены рынком незаслуженно более щедро, чем выпуски другой крупной строительной петербургской компании – √руппа Ћ—–. ћы рекомендуем к покупке облигации последней, на наш взгл€д, Ћ—– Ѕќ-2 недооценен относительно металлургов с рейтингами уровн€ «B1/B+».

“елекоммуникации

Moody’s понизило рейтинг ¬ымпел ома (Ba3/BB+/NR) на одну ступень; ожидаемое событие; ждем умеренно негативной реакции к евробондах

¬чера рейтинговое агентство Moody’s опубликовало пресс-релиз, в котором указало причины понижени€ кредитного рейтинга компании до уровн€ Ba3 со «стабильным» прогнозом.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

–ейтинговое агентство в окт€бре прошлого года поставило рейтинг ¬ымпел ома на пересмотр в свете планировавшейс€ M&A сделки с Wind Telecom. ѕосле одобрени€ акционерами целевой допэмиссии и получени€ разрешений всех регулирующих органов неопределенность с перспективами этой сделки полностью исчезла, что и стало причиной понижени€ рейтинга.

Ќа наш взгл€д, кроме существенного роста долговой нагрузки и неопределенности с интеграцией приобретаемых активов, немаловажным фактом дл€ кредитного качества ¬ымпел ома станет новый виток акционерного конфликта между Altimo и Telenor. Ќе стоит забывать о том, что материнска€ компани€ VimpelCom Ltd. начала крупнейшую в своей истории M&A сделку, име€ р€д операционных проблем в основной стране ведени€ бизнеса – –оссии (потер€ доли рынка, снижающа€с€ эффективность по голосовым сервисам). ћы опасаемс€, что погон€ за дополнительной акционерной стоимостью дл€ VimpelCom Ltd. может ослабить его позиции в –оссии и привести к необходимости новых заимствований дочерним ¬ымпел омом, что еще больше ослабит его кредитный профиль.

ћы считаем, что текущие спреды между еврооблигаци€ми VimpelCom Ltd. и ћ“— могут расширитьс€ еще на 20-30 бп. ¬ особой зоне риска – среднесрочные выпуски с погашением в 2016 г., спреды к свопам которых на 60-70 бп уже, чем по VimpelCom 18 и 21. ћы считаем, что длинные еврооблигации VimpelCom Ltd. перепроданы достаточно сильно к текущему моменту, а потому могут избежать коррекции.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: