Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Внешний фон в среду утром стабилизировался до нейтрального


[24.11.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Рынки

- Внешний фон в среду утром стабилизировался до нейтрального. Однако риск продолжающегося ослабления евро и развития вчерашнего корейского конфликта могут изменить расклад на площадках. Сегодня, накануне Дня благодарения, в США будет опубликован большой объем статистики, который может оказать серьезное влияние на российский долговой рынок, но, в первую очередь, на рынок внешних заимствований.

- Российский долговой рынок не стал «тихой заводью» на фоне снижающихся мировых площадок. При невысокой активности цены бумаг на внутреннем рынке снизились на 10-15 б.п. В основном продажи наблюдались на дальнем конце кривой. Рынок внешнего долга оказался более восприимчив к мировому негативу. Россия-30 по итогам сессия закрылась вблизи отметки 117.25, потеряв почти 80 б.п. Корпоративный сегмент чувствовал себя лучше, ряду бумаг даже удалось подрасти.

- S&P понизил кредитный рейтинг Ирландии на две ступени. Рейтинг был понижен с «АА-» до «А» с прогнозом «негативный». Финансовая помощь банковской системе Ирландии, которая оценивается в 80-90 млрд евро, приведет к росту государственных заимствований, отметили в агентстве. Напомним, что и Moody’s предупредили накануне о возможном снижении рейтинга с Aa2 – остается мало сомнений, что это произойдет уже в ближайшее время. Между тем, доходность ирландских гособлигаций закономерно продолжила рост, достигнув значения 8.41% по 10-летним бумагам.

- ФРС опубликовала «минутки» своего ноябрьского заседания. Из протокола видно, что в ходе обсуждения не все члены Комитета по открытым рынкам выражали одобрение новой программы выкупа активов и указывали на возникающие инфляционные риски. Только теперь стало известно, что 15 октября, незадолго до заседания комитета, прошла видеоконференция, в ходе которой обсуждались еще более радикальные меры стимулирования. Например, предлагался переход к таргетированию долгосрочных ставок на рынке – это означало бы фактически безлимитную программу выкупа и могло стать хорошей почвой для спекуляций. Учитывая, как много критики последнее решение ФРС вызвало в мире, страшно предположить, какой бы гром разразился, если бы комитетом был одобрен еще более радикальный вариант. В то же время, члены комитета сошлись в осторожных оценках роста на ближайшую пару лет – по их мнению, уровень безработицы в этот период вряд ли опустится ниже 8%.

Корпоративные новости

- Moody’s наконец повысило прогноз по рейтингу Хоум Кредит (B+/Ba3/-). Рейтинг подтвержден на уровне Ba3, прогноз повышен с негативного до стабильного. Агентство объяснило повышение рейтинга отличными результатами ХКФБ в этом году. Кроме того, оценка агентства базируется на неаудированной отчетности банка за 1П 2010. По сообщению агентства, отдача на средние активы банка в 1П 2010 составила 11.3% против 5.1% в 2009. Отчисления в резервы снизились с 60% операционной прибыли в 2008-2009 до 17% в 1П 2010. При этом уровень просрочки снизился до 10% по сравнению с 12-13% в 2007-2008. Достаточность капитала более чем комфортна – 36% для капитала первого уровня, подушка ликвидности составляет 23% от активов и вкупе с ресурсами МБК достаточна для расчета по всем обязательствам – по крайней мере, до середины 2011. Среди негативных факторов отмечаются общеизвестные слабые стороны банка – ориентация на розничный сектор и зависимость от рынков капитала.

Решение Moody's вряд ли повлияет на котировки, ведь результаты банка за 1П 2010 известны давно, а сами котировки выстояли даже после слухов о продаже банка ВТБ. У банка в обращении находится 4 рублевых выпуска. ХКФБ-6 проходит оферту менее чем через месяц, из других трех выпусков более-менее активен последнее время только ХКФБ-5.

- НК Альянс (B+/-/B) отчиталась за 9 мес. 2010 г. по МСФО. Несмотря на некоторое увеличение долговой нагрузки, способность НК Альянс расплачиваться по своим обязательствам не вызывает у нас сомнений. Среди ликвидных бумаг компания представлена на рынке трехлетним рублевым выпуском третьей серии и долларовым займом с погашением в 2015 г. Мы по-прежнему считаем долларовый выпуск привлекательным, однако даем достаточно консервативный прогноз по сужению кредитного спрэда (цель по YTM – 8%). На наш взгляд, справедливая премия к кривой схожего по кредитным рейтингам Евраза должна составлять примерно 50 б.п. Рублевый выпуск третьей серии мы считаем справедливо оцененным.

Компания опубликовала уверенные финансовые результаты, превзойдя консенсус-прогноз аналитиков. Выручка в 3 квартале увеличилась на 18.6% (581 млн долл.), показатель EBITDA – на 15.5% (130 млн долл.), а чистая прибыль – на 43.2% (85.4 млн долл.) Рентабельность по EBITDA выросла до 22.3% в 3 кв. с 16.8% во 2 кв. 2010 г. Чистый долг увеличился до 723 млн долл., а долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA и Чистый Долг/EBITDA составила 2.42х и 1.76х соответственно против 2.34х и 1.56х на конец 1П2010 г. При этом доля краткосрочной задолженности сократилась до 11.1%.

- Акрон (-/B1/B+) представил отчетность за 9 мес. 2010 г. по МСФО. Снимаем рекомендацию «Покупать». Ввиду последних рыночных движений, а также публикации финансовой отчетности компании за 9 мес. 2010 г., мы снимаем рекомендацию «Покупать» по рублевому выпуску Акрона второй серии, считая, что его текущая оценка рынком максимально близка к справедливой. В настоящий момент кредитный спрэд Акрона к кривой ОФЗ находится вблизи минимальных значений (220 б.п.), и мы полагаем, что дальнейший потенциал его сужения исчерпан, особенно учитывая пусть и плавное, но увеличение долговой нагрузки компании. При этом сам кредитный профиль эмитента не вызывает у нас опасений, и для инвесторов, нацеленных на получение текущей доходности, бумаги Акрона, на наш взгляд, остаются привлекательными.

Во вторник Акрон представил свои результаты за 9 мес. 2010 г. За отчетный период компания увеличила выручку на 14% (32.4 млрд руб.), показатель EBITDA – на 17% (6.4 млрд руб.). Рентабельность по EBITDA составила 20%, что ниже 21% на конец 1П 2010 г. Между тем чистая прибыль компании за тот же период (4.03 млрд руб.) сократилась на треть, правда, этот факт объясняется завышенным прошлогодним показателем прибыли за счет продажи пакета Сибнефтегаза. Председатель совета директоров компании Александр Попов отметил, что результаты за 9 мес. могли бы быть и лучше, если бы не ожидаемо низкие цены и спрос на удобрения в первой половине лета. При этом на данный момент цены на азотные и сложные удобрения достигли двухлетних максимумов, и компания ожидает существенного улучшения операционных и финансовых результатов в 4 кв. 2010 г. В 3 кв. чистый долг компании продолжил расти, хоть и незначительно, составив 27 млрд руб., что связано с высокими капзатратами на протяжении всего 2010 г. Сравнительные коэффициенты долговой нагрузки по итогам 3 кв. 2010 г. увеличились, достигнув 4.15х по Долг/EBITDA и 3.3х по Чистый долг/EBITDA.

Размещения

- Минфин сегодня размещает ОФЗ 25073 и 25075 общим объемом 35.5 млрд руб. Бумаги могут быть привлекательны, учитывая возможную премию (5-8 б.п.) исходя из вчерашнего закрытия торговой сессии и озвученного ориентира доходности. Однако волатильность на долговых рынках может ограничить объем фактического размещения.

- Мы считаем привлекательным размещаемый сегодня 5- летний выпуск Еврохима 3-ей серии объемом 5 млрд руб., однако при размещении по нижней границе диапазона индикативной доходности (8.7%) потенциал сужения спрэда почти отсутствует.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: