Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ¬ начале лета на первичном рынке облигаций активизировалс€ банковский сектор


[08.06.2011]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ост экономики —Ўј разочаровал Ѕернанке. ¬ыступа€ на конференции в јтланте председатель ‘едеральной резервной системы Ѕен Ѕернанке, отметил, что пока экономика —Ўј расчет «разочаровывающе медленно» и не может обойтись без подпитки из вне. ѕри этом он подчеркнул, что текущее ускорение инфл€ции €вл€етс€ временным, и ‘–— предпримет все необходимые меры, чтобы удержать инфл€цию под контролем. „то более важно в контексте предсто€щего завершени€ QE2, Ѕернанке отметил, что не видит признаков наступлени€ второй волны рецессии. Ѕолее того, ускорение темпов роста американской экономики начнетс€ уже во втором полугодии. ћежду тем председатель ‘–— не мог не затронуть тему безработицы. ѕодъем экономики нельз€ считать прочным до тех пор, пока не будет устойчивого создани€ новых рабочих мест.

ƒанное выступление можно считать первым намеком на то, что будет после наступлени€ часа ’ (завершени€ программы QE). Ќа наш взгл€д, ‘–— как и прежде откажетс€ от резких действий, ограничившись лишь завершением выкупа ипотечных бумаг и реинвестированием в UST. —егодн€ вечером будет опубликована Ѕежева€  нига. ¬озможно дальнейшие намеки ‘–— будут сделаны в ходе комментариев на данную публикацию.

¬ сегменте российских еврооблигаций преобладали покупатели. –оссийские еврооблигации продолжили рост . —уверенный выпуск –осси€ 30 достиг отметки в 118,5%от номинала, где проторговалс€ весь день. ¬ корпоративном сегмент было без определенных тенденции –в основном преобладали локальные покупки в длинных валютных выпусках.

—егодн€ состоитс€ заседани€ ќѕ≈ , результаты которого могут оказать вли€ние на котировки нефти. ¬ этой св€зи мы ждем некоторой паузы в росте суверенных бумаг, что не исключает продолжени€ покупок в «корпоративке».

¬нутренний рынок

ѕомощь ћинфина перед размещение ќ‘« банкам не нужна. Ќа денежном рынке во вторник наблюдались структурные изменени€ в остатках банковской ликвидности. ќбъем средств на корсчетах в ÷Ѕ сократилс€ на 44,0 млрд руб., в то врем€ как остатки на депозитах возросли на 35,5 млрд руб. ¬ результате совокупна€ величина ликвидных средств банков осталась на уровне 950 млрд руб.

ќтметим, что банки по‐прежнему не прельщает ликвидность, предлагаема€ ћинфином. 3‐хмес€чные деньги, веро€тно, слишком короткие дл€ кредитовани€ и слишком дорогие дл€ фондировани€ долговых бумаг по сравнению с клиентскими остатками на ракетных счетах, даже в текущих услови€х уровн€ свободной ликвидности ниже 1 трлн руб. Ќа вчерашнем аукционе по размещению свободных средств министерством было роздано6 млрд руб. под 3,9% годовых из предложенных 50 млрд руб., причем за€вка была подана лишь одним банком.

»ндикативные ставки денежного рынка остаютс€ на прежних уровн€х: MosPrime o/n составила 3,76% годовых, а однодневна€ ставка междилерского –≈ѕќ — 4,1% годовых.

— учетом текущего позитивного настро€ участников денежного рынка вполне веро€тен успешный результат сегодн€шних аукционов по размещению ќ‘«.

«апал евро почти исс€к, участники держат в уме заседание ќѕ≈ . Ќа внутреннем валютном рынке в целом наблюдалось повторение предыдущего торгового дн€: расклад сил на forex ослабл€л позиции доллара и укрепл€л евро. ќднако на этот раз запала европейской валюты хватило лишь на 3 коп., что при снижении доллара на 10 коп. ослабило бивалютную корзину на 4 коп. — до 33,55 руб. Ќапомним, что сегодн€ пройдет заседание членов ќѕ≈ , к чему и будет приковано все внимание игроков, в том числе на валютном рынке.

¬ сегменте рублевых облигаций день выдалс€ довольно активным. ѕо‐прежнему в центре внимани€ бумаги металлургов. ѕомимо ≈враза и ћечела стали подбирать и –”—јЋ (7 и 8 выпуски). ¬новь большие объемы прошли по 2‐му выпуску Ѕанка ћосквы. Ќа первичном рынке хитом продаж стал займ –ћ  – едва закрылась книга, бумагу стали искать на форвардах.

–ублева€ ликвидность продолжает восстанавливатьс€, что не может не вли€ть на котировки. ¬нешний фон также способствует покупкам, так что продолжение роста более веро€тно.

Ќовости эмитентов/ћ Ѕ, ƒельта редит, ÷ентр‐»нвест, — Ѕ‐банк

¬ начале лета на первичном рынке активизировалс€ банковский сектор. —разу несколько банков открыли книги за€вок дл€ инвесторов на приобретение рублевых облигаций.

ћосковский  редитный Ѕанк (B1/‐/B+) открыл книгу за€вок на приобретение биржевых облигации 5‐ой серии на сумму 5 млрд руб. ќриентир ставки по купону находитс€ в диапазоне 8,9‐9,4% годовых, что при погашении через три года и отсутствии оферты предлагает инвесторам доходность 9,1‐9,62% годовых. «акрытие книги намечено на 21.06.2011.

Ќижний ориентир доходности по планируемому выпуску соответствует уровню доходности обращающихс€ займов эмитента, коих в насто€щее врем€ у ћ Ѕ на рынке 6: один биржевой выпуск и 5 классических. ¬ данном контексте участие в займе представл€ет интерес ближе к верхней границе. 3‐хлетний срок обращени€ выпуска без оферты также, на наш взгл€д, подкрепл€ет необходимость дополнительной премии инвесторам. ¬ то же врем€, текущий уровень доходности в указанном интервале дюрации по сути предлагает безальтернативное предложение среди банковских эмитентов, а «ломбардный» рейтинг эмитента и «бодрое» прохождение ћ Ѕ кризисного периода нивелируют риски столь длительного срока обращени€. Ќапомним также, что в мае Ѕанк –оссии зарегистрировал допэмиссию акций ћ Ѕ на 4,5 млрд руб., что позволит увеличить капитал более чем на 20% и в целом достаточно актуально при показателе Ќ1 на уровне 11,64% на последнюю отчетную дату.

«јќ « Ѕ ƒельта редит» (Baa2/‐/‐) предложил инвесторам выпуск 6‐ой серии, при этом на рынке обращающихс€ выпусков у эмитента в насто€щее врем€ нет. —тавка купона по планируемому займу находитс€ в диапазоне 7,15‐7,65% годовых, что при оферте через 3 года транслируетс€ в доходность 7,28‐7,8% годовых. «акрытие книги запланировано на день раньше, чем у ћ Ѕ — на 20.06.2011.

 Ѕ «ƒельта редит» представл€ет собой своеобразное «ипотечное подразделение» группы Societe Generale (SG) на российском рынке. — 1‐го кв. 2011 г. 100% акций  Ѕ «ƒельта редит» принадлежит –осбанку, 74,8% в котором, в свою очередь, контролирует SG.

„истый портфель ипотечных кредитов физическим лицам  Ѕ «ƒельта редит» по данным ћ—‘ќ на 31.03.2011 составил 49,4 млрд руб. или почти 90% активов. ¬ свою очередь, ресурсна€ база почти полностью зависит от средств св€занных структур, составивших на отчетную дату 39,0 млрд руб. или 85% совокупных об€зательств банка.

Ќасколько мы понимаем, одним из ключевых моментов в размещении  Ѕ «ƒельта редит» €вл€етс€ пр€мое поручительство французской Societe Generale S.A.  Ѕ «ƒельта редит» обладает кредитным рейтингом от Moody’s на уровне Baa2, однако рейтинг самого выпуска от агентства находитс€ на 3 ступени выше — на уровне ј2 —и соответственно на 3 ступени ниже рейтинга самой SG (Aa2). Ќижн€€ граница ориентира по планируемому выпуску  Ѕ «ƒельта редит» соответствует уровн€м доходности бумаг крупнейших иностранных дочек, таких как –осбанк, ЅЌѕ ѕариба, –айффайзенбанк и ёникредитбанк. — учетом материнского поручительства, повышающего рейтинг эмиссии, такой уровень выгл€дит справедливым, так как, например, длинные бумаги –усфинанс Ѕанка (еще одной розничной дочки SG) торгуютс€ с премией пор€дка 60 б.п. к кривой –осбанка и уровн€м доходности вышеперечисленных банков, обладающих более высоким кредитным рейтингом. “аким образом, интерес дл€ участи€ мы видим на уровне верхней границы объ€вленного диапазона.

Ќа прошлой неделе  Ѕ «÷ентр‐»нвест» (B1/‐/‐), открыв книгу, предложил инвесторам диапазон купона на уровне 8,5‐9,0% годовых, что при оферте через полтора года обуславливает доходность в размере 8,68‐9,2% годовых. «акрытие книги запланировано на 17.06.2011.

Ѕанк занимает 82‐е место по размеру активов, объем которых составил на начало 2011 г. 48,3 млрд руб. по ћ—‘ќ. ѕомимо широких и крепких позиций банка в южных регионах –оссии ключевой сильной стороной банка €вл€етс€ его структура владени€. ќсновным акционером банка с пакетом чуть более блокирующего €вл€етс€ ≈Ѕ––. ¬ число остальных акционеров вход€т также такие крупные международные финансовые институты, как DEG, Raiffeisenlandesbank, Erste Group, а также топ‐менеджмент банка в лице хорошо известных в финансовых и научных кругах супругов ¬ысоковых.

ћы полагаем, что участие в займе интересно даже по нижней границе обозначенного диапазона. ќбращающийс€ в насто€щее врем€ более короткий 2‐ой классический выпуск  Ѕ «÷ентр‐»нвест» предлагает премию к ќ‘« в размере 250 б.п. јналогична€ преми€ по нижней границе нового выпуска дает 280 б.п. ¬прочем, ныне обращающийс€ выпуск  Ѕ «÷ентр‐»нвест» не отличаетс€ ликвидностью.

¬ то же врем€ нижн€€ граница займа  Ѕ «÷ентр‐»нвест»дает премию в 34 б.п. к кривой — Ѕ‐Ѕанка и 58 б.п. к кривой ћ Ѕ, при том что все три банка имеют B1 от Moody’s, и мы считаем, что  Ѕ «÷ентр‐»нвест», как эмитенту, вполне по силам подт€нутьс€ до указанных более крупных кредитных организаций.

¬о вторник рейтинговое агентство Moody’s сообщило о повышении кредитного рейтинга — Ѕ‐банку с B2 до B1со стабильным прогнозом. –ейтинговое решение агентство в целом обуславливает растущей рыночной долей банка, а также высокую финансовую эффективность банка в 2010 г.

¬ нашем комментарии от 19 ма€ 2011 г. мы отмечали сильные результаты банка по ћ—‘ќ за 2010 г. и с учетом прохождени€ банком кризисного периода решение агентства в целом выгл€дит вполне закономерным.

¬ насто€щее врем€ ближайшей «целью» дл€ облигаций — Ѕ‐банка на рублевом рынке мы видим уровень доходности бумаг ћ Ѕ (B1/‐/‐), которые, в свою очередь, выгл€д€т своеобразной границей между доходностью банков с кредитным рейтингом ниже B1 и банками с рейтингами от Ba3 и выше.

¬ыпуски — Ѕ‐банк Ѕќ‐3 и более длинный — Ѕ‐банк Ѕќ‐5 торгуютс€ со спредом 25 б.п. к кривой ћ Ѕ, отдельные бумаги которого к тому же близки по дюрации к выпускам — Ѕ‐банка. ќднако по нашему мнению, хот€ формально банки и равны по кредитному рейтингу, разница в объемах и соответственно уровн€х бизнеса все‐таки должна предполагать некую премию бумаг — Ѕ‐банка к ћ Ѕ. “о есть с учетом и так небольшого спреда между об€зательствами банков и низкой ликвидности выпусков, потенциал роста — Ѕ‐банка представл€етс€ достаточно ограниченным.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: