Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: —праведливый уровень доходности облигаций Ѕелгородской области - 8,5% годовых


[14.06.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬нутренний долговой рынок во вторник не продемонстрировал единой динамики. ¬ целом цены федеральных займов в течение дн€ измен€лись в рамках узкого диапазона. ¬ краткосрочном сегменте ощущалс€ спрос, что позволило кривой опуститьс€ вниз примерно на 5 бп. “ехнически поддержку ценам оказывал факт погашени€ выпуска 26206 (расчеты по бумагам пройдут сегодн€) в объеме 150 млрд руб. ƒлинные бумаги, напротив, в течение дн€ немного дешевели (исключение составил наиболее долгосрочный выпуск 26221). “ем не менее ценовые колебани€ были минимальны, и больша€ часть бумаг осталась на уровне открыти€ (26207 YTM 7,56%, -1 бп). јктивность инвесторов во вторник была близка к средним уровн€м. “орговый оборот по итогам дн€ достиг 23 млрд руб. ¬ очередной раз игроки про€вили интерес к ќ‘« с переменным купоном, на которые пришлось более половины от общего объема сделок. —реди "классических" суверенных облигаций наиболее активно торговалс€ выпуск 26219 (YTM 7,75%).

ѕрогноз. ћинфин на сегодн€шнем аукционе предложит два выпуска с посто€нным купоном на сумму 40 млрд руб. ѕрежде всего, это будет сери€ 26220 в объеме 25 млрд руб. Ќа втором аукционе будут размещатьс€ ќ‘« 26219 на 15 млрд руб. — учетом структуры первичного предложени€ и фактора притока ликвидности от погашаемых гособлигаций, мы ожидаем, что аукционы пройдут весьма успешно. ƒо конца 2 квартала у ведомства по плану осталось провести три аукциона (с учетом текущего), на которых может быть предложено до 165 млрд руб. »з новостей корпоративных заЄмщиков сегодн€ пройдет сбор за€вок на 4-х летние облигации –—’Ѕ (¬а2/-/¬¬+) серии Ѕќ-02–. ћаркетируемый диапазон доходности составл€ет 8,89-9,15% годовых. ¬ечером, уже после окончани€ российской торговой сессии (21:00 мск), будет объ€влено решение заседани€ ‘едрезерва по ставке.

ƒенежный рынок

«апасы ликвидности банков продолжают восстанавливатьс€.   утру среды совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах в ÷Ѕ пополнились еще на 240 млрд руб., лишь немного не дот€нув до отметки в 2 трлн руб. —тавки ћЅ  остаютс€ на комфортных уровн€х: значение MosPrime o/n сохран€етс€ вблизи ключевой ставки ÷Ѕ, а значение Rounia — вблизи 9% годовых.

¬ услови€х растущего уровн€ ликвидности очередной депозитный аукцион ÷Ѕ пользовалс€ повышенным спросом. ¬о вторник регул€тор установил на очередном аукционе лимит в размере 590 млрд руб. (что на 90 млрд руб. ниже уровн€ неделей ранее), однако объем предложени€ со стороны банков оказалс€ немногим менее 1 трлн руб. –азместить средства на депозитах у регул€тора были готовы почти 200 кредитных организаций.

¬ услови€х повышенного интереса к размещению средств в рублевые инструменты отечественна€ валюта по-прежнему игнорировала динамику нефт€ных котировок. ¬о вторник стоимость нефти марки Brent оказывалась ниже 47,9 долл. за баррель, однако даже такое развитие событий позвол€ло доллару лишь с большим трудом подбиратьс€ к уровню в 57 руб.

Ќовости эмитентов: Ѕелгородска€ область

—егодн€ Ѕелгородска€ область откроет книгу за€вок на размещение 7-летних рублевых облигаций в объеме 4 млрд руб. »ндикативна€ ставка купона не должна превышать 8,5% годовых, что соответствует эффективной доходности в размере 8,77% годовых.

ѕо выпуску предусмотрена амортизаци€ долга следующими част€ми: 15% от номинала на дату выплаты 17-го купона, 10% в дату выплаты 18-го, 25% в даты выплат 22-го и 26-го купонов и 12,5% в дату 24-го купона и в дату погашени€.

¬ качестве оценки мы использовали размещенные в прошлую п€тницу облигации —амарской области (—амарќбл13), которые по итогам вчерашнего дн€ закрылись с доходностью 8,39% годовых и ценой 100,21% от номинала.

—праведливым уровнем доходности мы считаем 8,5% годовых, что эквивалентно премии 10 бп. к —амарќбл13. »сход€ их этого, купон равн€етс€ 8,24% годовых. ѕреми€ к ќ‘« составит около 80 бп. против ~ 100 бп. к значению предварительного индикатива.

ѕремию мы объ€сн€ем меньшими масштабами доходной части бюджета, чуть более высокой долговой нагрузкой и меньшей долей собственных доходов, несмотр€ на схожие составные международные рейтинги обоих заемщиков.

ѕервое целевое значение доходности нового займа через 12 мес€цев составл€ет, по нашим прогнозам, примерно 8% годовых при условии достижени€ кривой доходности ќ‘« в рамках 4-летней дюрации 7,2-7,3% годовых. —пекул€тивный доход составит не менее 2%.

ѕоследние размещени€ регионов проход€т очень удачно, что транслируетс€ в многократном пересмотре вниз предварительных ставок купона. ¬ текущем году на публичный рынок субфедерального долга выходило четыре игрока, три из которых примерно на 20 бп. сокращали предварительный индикатив. ¬ насто€щий момент все выпуски на вторичном рынке продолжили осторожный ценовой рост на фоне ожидани€ инвесторов по см€гчению монетарной политики Ѕанком –оссии, избыточной ликвидности в системе и необходимости финансовым институтам выполн€ть регул€торные требовани€ краткосрочной ликвидности (Ѕазель 3).

¬ качестве анализа нового выпуска мы использовали последнее размещение (9 июн€) —амарской области (—амарќбл13), которое схоже по сроку погашени€ (7 лет) и дюрации. ќба региона вход€т в рейтинговую группу double-B, однако —амарска€ область имеет оценки от двух агентств. ’от€ Ѕелгородска€ область не совсем репрезентативна дл€ сравнени€, поскольку масштабы консолидированного бюджета в два раза уступают конкуренту, рыночна€ оценка с точки зрени€ относительной стоимости облегчает прогноз предсто€щего аукциона в услови€х общего тренда сокращени€ процентных ставок. —огласно ключевым показател€м консолидированных бюджетов двух эмитентов, Ѕелгородска€ область уступает по ведущим индикаторам эффективности, в частности, по коэффициенту самофинансировани€ (отношение собственных доходов к совокупным доходам). ¬ то же врем€ долгова€ нагрузка (66% от собственных и 50% от всех доходов) равн€етс€ среднему значению по сектору.

¬месте с тем, среди других заемщиков рейтинговой группы double-B показатель отношени€ долговых об€зательств к собственным доходам превышает 80% (Ќапример: ќмска€ область и ”дмурска€ республика). Ќа этом фоне Ѕелгородска€ область выгл€дит крепким игроком, что отражаетс€ в стабильном прогнозе по рейтингу FITCH. —ильной стороной региона €вл€етс€ низка€ дол€ коммерческих кредитов в общей структуре долга (11%), что позвол€ет удерживать коэффициент обслуживани€ на комфортном уровне (3%), тогда как у многих он превышает 8%.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: