Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: –оссийские еврооблигации сегодн€ будут двигатьс€ в рамках бокового тренда


[31.03.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. ќсновной движущей силой вчерашнего дн€ стала публикаци€ сильных макроданных по росту американской экономики. “ак, ¬¬ѕ —Ўј в 4 16г. увеличилс€ на 2,1% против ожидаемых 2%. ѕо итогам всего прошлого года показатель был пересмотрен до 1,6%. „исло за€вок на пособие по безработице за прошедшую неделю, напротив, сократилось чуть хуже ожиданий (на 3 тыс. до 258 тыс.), но по-прежнему остаетс€ на низком уровне. ¬ыступавша€ вчера глава ‘–Ѕ  ливленда также отметила стабильное состо€ние американской экономики. ѕо ее оценке, в текущем году рост ¬¬ѕ превысит 2%. Ќа этом фоне доходность базовых активов продемонстрировала вчера восход€щую динамику (UST 10Y 2,42%, +3 бп). –оссийские суверенные еврооблигации в тоже врем€ мен€лись крайне несущественно - рост цен не превысил 0,1 пп от номинала. ¬ корпоративном сегменте также превалировали за€вки на покупку, хот€ и без значимых изменений котировок. ѕо-прежнему наблюдаетс€ хороший спрос в выпусках Vimpelcom (¬а2/¬¬/¬¬+). — начала недели доходность выпуска VIP23 опустилась почти на 20 бп. (YTM 4,67%). Ќедавно размещенные евробонды √азпрома(¬а1/¬¬+/¬¬¬-) в фунтах (Gazpru2024) закрылись вчера на отметке 100.48% от номинала. Ќовые субординированные облигации ћ Ѕ(¬1/¬¬-/¬¬) также показали хорошую динамику, подорожав до 101.73 (YTC 7,1%).

ѕрогноз. ¬ отсутствии видимых драйверов российские еврооблигации, веро€тнее всего, сегодн€ будут двигатьс€ в рамках бокового тренда. ¬ течение дн€ в —Ўј будет озвучена статистика по доходам и расходам населени€.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬чера рынок локального государственного долга завершил день ростом. ѕозитивна€ динамика российской валюты и нефт€ных котировок подкрепл€ла интерес к рублевому риску. Ѕольшую часть дн€ денежные потоки концентрировались на участке средней кривой ќ‘«, однако по мере завершени€ сессии длинные бумаги также "поймали" волну оптимизма, поскольку краткосрочные выпуски уже полностью находились под ставкой 8% годовых. —овокупный торговый оборот в облигаци€х с посто€нным купоном составил 20 млрд руб., что оказалось выше средних значений. јктивнее всего торговались об€зательства с переменной ставкой (12 млрд руб.), так как за последние недели средний объем торгов вырос практически в два раза. ѕо итогам дн€ суверенна€ крива€ опустилась в доходности на 7-10 бп.

Ќа первичном рынке прошло несколько размещений, которые в очередной раз доказали, что инвесторы "гон€тс€" за доходностью, невзира€ на кредитные метрики заемщиков в услови€х избыточной ликвидности в банковской системе. ѕочта –оссии и ј‘  —истема закрыли книгу за€вок на размещение локальных облигаций с купонной ставкой 8,9% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению около 9,1% годовых. ќднако государственный игрок предлагал бумаги с офертой через 4 года, тогда как ј‘  —истема установила опцион через 5 лет. Ќа этом фоне переоцененными выгл€д€т инструменты последнего, так как кредитные рейтинги ѕочта –оссии на 2 ступени выше, если сравнивать по агентству Fitch. ¬следствие чего, ј‘  —истема не дала даже премию за разницу в дюрации за счет высокого спроса, хот€ если оценивать кредитный спред к кривой ќ‘«, то он сложилс€ на уровне 120 бп. против 111 бп. ѕочта –оссии, однако данна€ оценка не очень релевантна из-за неэффективности кривой ќ‘«.

ƒенежный рынок

¬ четверг пара доллар/рубль опускалась ниже 56 руб., что стало новым минимумом с середины 2015 г. ”креплению отечественной валюты продолжают способствовать цены на нефть, "забиравшиес€" ближе к окончанию рабочего дн€ уже выше 53 долл. за баррель марки Brent. –€д косвенных факторов также свидетельствует о сохранении позитивных ожиданий по отечественной валюте со стороны инвесторов и участников рынка.   таким факторам можно причислить стабильно сильный спрос на аукционах по размещению ќ‘« и валютные размещени€ на долговых рынках крупных российских заемщиков (как недавно осуществленные, так и планируемые).

ѕосле окончани€ налогового периода уже на следующей неделе банки могут вновь рассчитывать на расширение лимита ÷Ѕ на депозитном аукционе, который остаетс€ крайне привлекательным инструментом дл€ размещени€ рублевых средств, даже несмотр€ на снижение ключевой ставки Ѕанка –оссии.

Ќа рынке межбанковского кредитовани€ ставки остаютс€ двузначными, однако в четверг можно было наблюдать сокращение банковской задолженности по инструментам рефинансировани€ ÷Ѕ (-30,3 млрд руб.) при увеличении остатков ликвидности на корсчетах и депозитах (+160,3 млрд руб.). ¬ результате совокупные остатки банков на корсчетах у регул€тора вернулись на отметку в 2 трлн руб., и уже с началом нового мес€ца можно рассчитывать на коррекцию ставок ћЅ  до однозначного уровн€.

Ќовости эмитентов: –∆ƒ(¬а1/¬¬+/¬¬¬-)

ѕосле удачного размещени€ ѕочта –оссии сегодн€ –∆ƒ открывают книгу за€вок биржевых облигаций серии 001P-01R объемом не менее 15 млрд руб. ќриентир ставки первого купона равн€етс€ 8,9-9,1% годовых, что соответствует доходности к оферте через 6 лет и 2 мес€ца на уровне 9,09-9,3% годовых. —уд€ по последним размещени€м, инвесторы готовы покупать облигации с существенным дисконтом к первоначальному индикативу, не всегда учитыва€ кредитные характеристики заемщика. —корее всего, сейчас главным аргументом (помимо ожиданий по снижению ставки ÷Ѕ –‘) выступает способность компаний выполн€ть свои об€зательства перед держател€ми бумаг, поэтому разница в стоимости рейтинговой группы double-B и triple-B может доходить до паритета, что хорошо было видно на вчерашнем размещении ѕочта –оссии и ј‘  —истема. “ем не менее, новые инструменты –∆ƒ существенно длиннее по дюрации, поэтому справедливее всего оценивать бумагу в доходности не ниже 9,1% годовых. ћы считаем, что данный уровень станет финальным и рекомендуем на него ориентироватьс€.

 омпани€ пока не представл€ла финансовую отчетность по ћ—‘ќ за отчетный год, поэтому мы отметим несколько моментов за 1ѕ16. —уммарные доходы за отчетное полугодие выросли на 8,1% до 1 040 млрд руб. (здесь и далее г/г, если иное не указано), что главным образом св€зано с повышением выручки от грузовых перевозок (+3,6%) и предоставлением логистических услуг (+28%). ѕри этом солидный рост последней доходной статьи стал результатом подъема выручки дочерней компании GEFCO от международных операций и ослаблени€ среднего курса рубл€. ѕоказатель EBITDA прибавил 15% до 220 млрд руб. вследствие неплохих темпов роста базовых доходов и безвозмездных государственных субсидий на 28 млрд руб. против 29 млрд руб. в 1ѕ15.  омпани€ не смогла профинансировать капитальные затраты (198 млрд руб.) и процентные выплаты (51 млрд руб.) за счет собственного FFO (167 млрд руб.), что при вело к дефициту FCF (-82 млрд руб.). ќднако он был покрыт чистым привлечением долга (+16 млрд руб.), средствами от выпуска обыкновенных акций (+44 млрд руб.) и средствами на балансе, которые сократились по итогам 1ѕ16 с 175 до 161 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка улучшилась – соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,08х (2,32х за 2015 г.) благодар€ росту денежных потоков и в большей степени укреплению национальной валюты.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: