Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ќтчетность –”—јЋа позитивна дл€ дальних рублевых облигаций


[14.11.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. ќпасени€ скорого ужесточени€ монетарной политики в —Ўј продолжают вызывать всеобщее непри€тие к риску по всему спектру торговых площадок. –оссийский рынок еврооблигаций провел в п€тницу еще одну неудачную сессию при том, что торгова€ активность была сниженной из-за выходного дн€ в —Ўј. ¬ результате длинные суверенные облигации потер€ли до 1,5% (доходность Russia 43 5,24%, +11 бп), остальные выпуски сектора подешевели примерно на -0,5%. ¬ корпоративном сегменте также преобладали продажи. ћы отмечаем значительный рост доходностей еврооблигаций Vimpelcom (VIP 21 5,54%, +40 бп).

¬ п€тницу стало известно, что держатели еврооблигаций FESCO отклонили предложени€ компании о реструктуризации долга. Ёмитент предлагал заменить все свои об€зательства по евробондам и рублевым облигаци€м на единовременную денежную выплату в размере 50% непогашенной основной суммы долга. “аким образом переговоры по реструктуризации продолжатс€.

ѕрогноз. ƒо по€влени€ каких-либо новых движущих факторов и/или про€снени€ ситуации в отношении ближайших действий ‘–— рынки с высокой долей веро€тности сохран€т негативную динамику. ѕротив российских евробондов играют также падающие нефт€ные котировки. ƒоходность дес€тилетних казначейских об€зательств сегодн€ утром обновила новый локальный максимум, достигнув 2,2%. ¬ тоже врем€ мы продолжаем отмечать, что потери российских еврооблигаций пока отстают от других развивающихс€ рынков.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬ п€тницу дл€ локального государственного рынка сложилс€ еще один неудачный день. ƒоходности среднесрочных и долгосрочных облигаций достигли уровн€ начала июн€ нынешнего года. ƒлинный конец кривой пробил отметку 9% по выпуску с погашением через 15 лет, при этом более короткие займы торговались около 8,9-8,95%. ќсновна€ причина коррекции, по нашему мнению, объ€сн€етс€ более сильным падением российской валюты на фоне дешевеющей нефти, котора€ по марке Brent пробила 45 долл./барр. ќбщее непри€тие к риску транслировалось на рынках развивающихс€ стран, причем локальные бумаги –оссии смотрелись довольно уверенно, поскольку подешевели не столь сильно по сравнению с конкурентами. ƒолгосрочные ќ‘« потер€ли в стоимости за последний мес€ц около 3,5-4% без учета накопленного купона. ¬ыпуски аналогичного срока обращени€ Ѕразилии, “урции, ћексики опустились в цене от 6 до 10% в среднем.

ѕрогноз. »нвесторы на рынках будут ожидать макроэкономических сигналов и, возможно, риторики нового президента —Ўј, вступающего на пост в €нваре следующего года. ћы не исключаем, что инвесторы возьмут передышку, и последует некоторый отскок цен среди облигаций развивающихс€ и развитых стран. —ильное падение котировок по итогам недели выгл€дит чрезмерным и не подкрепл€етс€ фундаментальными факторами.  роме того, несмотр€ на то, что политика ƒональда “рампа не совпадает во многом с текущей, дл€ ее реализации необходимо врем€ и более тщательный анализ. ¬следствие этого, инвесторы вновь обрат€тс€ к макроэкономическим индикаторам, которые определ€т движение глобального капитала на мировых финансовых рынках.

ќднако в первые часы торгов мы наблюдаем сохран€ющийс€ пессимизм, поскольку крива€ продолжает корректироватьс€ вверх, и практически все выпуски с погашением от п€ти лет торгуютс€ около или чуть выше 9%.

ƒенежный рынок

–убль остаетс€ под давлением; при сохранении неблагопри€тного внешнего фона перспективы снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ даже в первом полугодии 2017 года станут еще более туманными. Ќа внутреннем валютном рынке еще один день прошел при полном превосходстве американской валюты. ≈сли в первый час торгов рубль предпринимал попытки вернутьс€ на рубеж в 65 против доллара, то в оставшеес€ врем€ отечественна€ валюта пребывала в красной зоне. ¬ результате после окончани€ рабочего дн€ доллар поднималс€ выше 66 руб. ѕри этом в предыдущие дни рубль падал под вли€нием укреплени€ американской валюты на мировых площадках, а в п€тницу подводила главным образом цена на нефть — вечером котировки марки Brent опускались на минимуме в район 44,2-44,3 долл. за баррель.

ќжидани€ стимулирующей фискальной политики при новом президенте —Ўј с соответствующим ростом ставок повышают привлекательность доллара против остальных валют. ¬ свою очередь, укрепление американской валюты €вл€етс€ негативным фактором дл€ рынка нефти. —овокупность данных факторов потенциально несет серьезные риски дл€ рубл€. “ем не менее, в насто€щий момент негативна€ реакци€ инвесторов и укрепление американской валюты на мировых площадках имеют под собой существенную эмоциональную составл€ющую, котора€ в ближайшее врем€ все же может сойти на нет.  роме того, не стоит забывать, что на перспективы отечественной валюты могут положительно повли€ть улучшени€ в российско-американских отношени€х, веро€тность которых заметно возросла вместе с итогами выборов в —Ўј.

Ќеобходимо также добавить, что ослабление рубл€ несет в себе инфл€ционные угрозы, и при сохранении неблагопри€тного дл€ отечественной валюты внешнего фона перспективы снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ даже в первом полугодии 2017 года станут еще более туманными. ¬озросшую веро€тность ужесточени€ ƒ ѕ ‘–— отметил и Ѕанк –оссии в очередном обзоре ликвидности банковского сектора.

Ќовости эмитентов: –”—јЋ

¬ п€тницу компани€ представила отчетность по ћ—‘ќ за 3 16: ”ћ≈–≈ЌЌќ-ѕќ«»“»¬Ќќ дл€ дальних рублевых облигаций

–езультаты коротко. ѕо итогам 3 16 выручка выросла на 3,9% до 2 060 млн дол. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано), что главным образом св€зано с ростом средней цены реализации (+2,5%) и объемов продаж алюмини€ (+2,4%). ¬ отсутствие серьезного укреплени€ национальной валюты совокупные операционные издержки практически не изменились (+1).  омпани€ неплохо справилась с коммерческими и административными стать€ми расходов (-1,1%), поскольку их рост в 2 16 составил 4,8%.  ак следствие, EBITDA прибавила 22,4% до 421 млн долл., рентабельность показател€ улучшилась с 17,4 до 22,4%.

¬осстановление цен на алюминий и полученные средства в виде дивидендов от Ќорникел€ (+144 млн долл.) способствовали росту положительного свободного денежного потока (FCF) с 64 до 200 млн долл., несмотр€ на значительный объем затрат на инвестиционные вопросы (-208 млн долл.), который увеличилс€ практически в два раза по отношению к 2 16 (-108 млн долл.).

 омпани€ погасила об€зательства на 258 млн долл. за счет FCF и денежных средств на балансе, сократившихс€ до 525 млн долл. (-26%). „истый финансовый долг изменилс€ несущественно и составил 8 303 млн долл. ¬ течение года металлургу необходимо вернуть кредиторам около 1 299 млн долл., или 15% совокупного финансового долга. Ћиквидные средства по состо€нию на 30 сент€бр€ 2016 г. составл€ли 525 млн долл. и покрывали текущие об€зательства на 40%. –иски рефинансировани€ мы оцениваем, как низкие, поскольку больша€ часть задолженности состоит из PXF-кредитов перед российскими госбанками, которые обычно занимают гибкую позицию в вопросе оптимизации временной структуры долга –усала. “ак, в этом году (первом квартале) уже удавалось договоритьс€ с банками (√ѕЅ и —бербанк) и участниками PXF-кредита по рефинансированию долга объемом 600 млн долл.

ќценка облигаций. –ублева€ крива€ эмитента обладает неплохим уровнем ликвидности. ƒоходности облигаций сосредоточились в пределах 9,6-12%. ƒва коротких выпуска серии 07 (дюр. 1,2 г.) и 08 (дюр. 0,4 г.) предлагают доходность 9,6-9,7%, что соответствует уровню эмитентов рейтинговой группы single/double-¬. ѕо этой причине мы не рекомендуем облигации по текущей стоимости, которые выгл€дит дорого с точки зрени€ соотношени€ риска и доходности.

ƒл€ инвесторов с более высоким аппетитом к риску можно присмотретьс€ к выпуску –”—јЋЅрЅ01 с погашением в апреле 2026 г. (опцион-пут в апреле 2019 г.). ƒоходность по нему равна примерно 12% при ставке купона 12,85% годовых.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: