Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќќ¬» ќћЅјЌ  Ч частный банк с госвозможност€ми.  омментарий к размещению


[19.11.2010]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

- ѕо структуре акционерного капитала эмитент представл€ет собой частный банк: в ћ—‘ќ за 2009 г. конечным бенефициаром Ќќ¬» ќћЅјЌ  указывает своего президента »лью √убина с долей в 78,04%.

- ¬ конце 2008 г. в результате допэмиссии в капитал банка вошел јвто¬ј«, которому в насто€щее врем€ принадлежит 20% акций Ќќ¬» ќћЅјЌ а.

- Ѕанк специализируетс€ на обслуживании предпри€тий российской промышленности, в частности, оборонно-промышленного комплекса и машиностроени€, указыва€ в числе своих клиентов: –остехнологии, –особоронэкспорт, ќЅќ–ќЌѕ–ќћ, ¬—ћѕќ-ј¬»—ћј, јвто¬ј«, “ранснефть, Ќорильский никель, ќј  и др.

- —овет директоров банка представлен «звездным» составом в лице представителей јвто¬ј«а, “ранснефти, ¬ЁЅа, Ќ√  «»“≈–ј» и возглавл€етс€ генеральным директором √  «–остехнологии» —ергеем „емезовым.

- ¬ последнее врем€ банк отличаетс€ динамичным развитием: рост активов в 2009 г. составил 27%, за 9 мес. 2010 г. – 28%; в кризисный период банк одним из первых смог привлечь субординированный заем от ¬ЁЅа.

- √лавным риском дл€ нас €вл€етс€ «частный» характер сотрудничества банка со стратегическими предпри€ти€ми: их обслуживание не подкреплено контрольным госучастием в капитале банка и соответствующей филиальной сетью, свод€сь, по сути, к перераспределению денежных потоков.

- ¬ свете последней информации о возможном переходе контрол€ над јвто¬ј«ом к компании Renault возникают вопросы по поводу дальнейшего участи€ первого в капитале банка и обслуживани€ части клиентской базы, св€занной со структурами автозавода.

- —праведливой ценой размещени€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а мы считаем уровень, не ниже верхней границы ориентировочной доходности (9,73% годовых): с учетом дебюта Ќќ¬» ќћЅјЌ а на публичном рынке, классического типа займа и избытка «банковских» предложений на первичном рынке данный уровень предлагает справедливую премию к выпуску Ѕанк ¬осточный Ѕќ-5 и кривой ћ Ѕ.

ѕозиционирование займа

18 но€бр€ Ќќ¬» ќћЅјЌ  досрочно закрыл синдикат по облигаци€м 1-ой серии и установил новую индикативную ставку купона в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,20-9,73% годовых к оферте через полтора года (первоначальный индикативный купон и соответствующа€ доходность составл€ли 9,35-9,85% годовых и 9,57-10,09% годовых соответственно).

Ќовый ориентир доходности видитс€ нам несколько заниженным. ћы считаем, что цена размещени€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а должна предоставл€ть справедливую премию к выпускам превосход€щих по размеру и демонстрирующих впечатл€ющий рост банку «¬осточный» и ћ Ѕ. “аким образом, справедливым уровнем размещени€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а мы видим ориентир, не ниже верхней границы озвученного диапазона, соответствующий купону в 9,5% годовых и доходности 9,73% годовых. ƒанный уровень, при почти аналогичной дюрации, предлагает премию пор€дка 40 б.п. к выпуску Ѕанк ¬осточный Ѕќ-5 и премию пор€дка 50 б.п. к кривой ћ Ѕ. ¬ пользу необходимости премии, на наш взгл€д, играет также дебют Ќќ¬» ќћЅјЌ а на публичном рынке, классический тип займа и избыток «банковских» предложений на первичном рынке.

¬месте с тем, доходность, не ниже верхнего ориентира размещени€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а, будет справедливым дисконтом в виде 50 б.п. к 4-му выпуску —Ѕ Ѕанка, уступающего по размеру Ќќ¬» ќћЅјЌ у и обладающему менее сильной корпоративной клиентской базой. Ќаконец, 2-ой выпуск  Ѕ «–енессанс  апитал» предлагает премию пор€дка фигуры к верхней границе размещени€ Ќќ¬» ќћЅјЌ а.  редитный портфель первого просрочен на 37% и, несмотр€ на высокий уровень достаточности капитала и полностью покрывающий просрочку уровень резервировани€, эмитент довольно пессимистично воспринимаетс€ участниками рынка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: