Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура: 2013 - год перелома


[08.01.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура2013 – √ќƒ ѕ≈–≈Ћќћј

 лючевые моменты

- ¬ начале 2013 г. основной движущей силой на глобальных площадках останутс€ —Ўј, где проблема «фискального обрыва» так и не была разрешена в намеченный срок. ѕоскольку до конца феврал€ американским законодател€м необходимо решить еще и вопрос с повышением потолка госдолга, дебаты в  онгрессе могут зат€нутьс€ на несколько мес€цев. ¬месте с тем мы не исключаем, что соглашени€ по отдельным ключевым проблемам постепенно будут достигатьс€, поэтому, несмотр€ на сохран€ющуюс€ неопределенность, поводы к оптимизму у инвесторов все же будут.

- ≈сли же Ўтатам удастс€ избежать падени€ с «фискального обрыва», то ¬¬ѕ может вырасти почти на 3%. ќдним из драйверов станет восстановление рынка недвижимости. ”же в 2012 г. количество новостроек постепенно начало расти, что означает пробуждение рынка после зат€жного кризиса.  роме того, опережающие темпы показали цены на недвижимость, что €вл€етс€ индикатором возвращени€ спроса. ƒругим позитивным фактором останетс€ стимулирующа€ политика ‘–—. ¬ конце года регул€тор повысил допустимый уровень инфл€ции в 2,5% и определил, что период крайне низкой процентной ставки продлитс€ до тех пор, пока безработица не снизитс€ с текущих 7,7% до 6,5%. ¬месте эти два фактора дают основание полагать, что в 2013 г. действующа€ программа QE3, вр€д ли, будет отменена.

- ≈вропа вновь будет держать инвесторов в тонусе. ≈сли √реческие проблемы пока кажутс€ разрешенными, то »тали€, находивша€с€ на прот€жении большей части 2012 г. на грани обращени€ за внешней помощью, рискует стать новой угрозой наступающего года. Ќакануне праздновани€ католического –ождества правительство »талии подало в отставку, поэтому в конце феврал€ стране предстоит избрать нового премьер-министра. ќт того, кака€ политическа€ сила придет к власти, зависит успех начатых при ћарио ћонти экономических реформ, поэтому выборам будет удел€тьс€ особое внимание в контексте сохранени€ вз€того курса.

- Ќивелировать политические риски в первой половине года может ≈÷Ѕ. ѕо итогам предновогоднего заседани€ регул€тор дал пон€ть, что готов понизить базовую учетную ставку с целью стимулировани€ экономики региона. »зменение ставки может оказатьс€ не единственным за год и к концу 2013 г. она может опуститьс€ до 0,25%. ƒругие инструменты стимулировани€, в частности европейский аналог QE, ≈÷Ѕ накануне выборов в √ермании, скорее всего, примен€ть не будет. ¬ то же врем€ по их завершению, вполне веро€тно, европейцы перейдут к более активным действи€м по поддержке экономики, а риски инфл€ции в глазах политиков отойдут на второй план.

- ¬  итае в 2013 г. продолжитс€ восстановление темпов экономического роста. ѕришедшее к власти новое поколение политиков подтвердило курс на повышение урбанизации, что окажет долгосрочный положительный эффект на промпроизводство, а дл€ глобальной экономики выразитс€ в росте цен на сырье. ѕосле выборов правительства в феврале власти страны могут объ€вить о дополнительных планах стимулировани€. „то также поддержит восстановление привычных дл€  ита€ темпов экономического роста.

- ћировой спрос на нефть в 2012 г. согласно последним оценкам ћеждународного Ёнергетического јгентства, должен вырасти на 670 кб/д и на 830 кб/д в 2013 г. - до среднего уровн€ в 90.4 мб/д. –ост спроса ограничен относительно низкими темпами роста мировой экономики, которые будут обеспечены разнонаправленными тенденци€ми в основных регионах - умеренными темпами роста американской экономики в результате достижени€ компромисса по проблеме "фискального обрыва", ускорени€ роста в  итае и продолжени€ рецессии в ≈вропе. ¬ результате роста спроса будет и далее в основном сосредоточен в странах ‐ не ќЁ—–, спрос в ќЁ—– продолжит сокращатьс€ – на 1.1% в 2012 г. и еще на 0.7% в 2013 г. (до 45.8 мб/д). Ќапротив, спрос в странах – не ќЁ—– возрастет на 2.8% в 2012 году и на 2.6% в 2013 г. (до 44.7 мб/д). ќтносительно низкий уровень свободных мощностей ќѕ≈  создает риски со стороны предложени€ в случае форс-мажорных обсто€тельств, тем самым ограничива€ потенциал снижени€ цен. —охран€юща€с€ напр€женность на Ѕлижнем ¬остоке продолжит поддерживать рисковую премию в котировках нефти. ќсновным драйвером дл€ котировок нефти в 1 кв. 2013 г. станет решение проблемы «фискального обрыва» – компромиссное решение, которое приведет к нескольку меньшему росту налогового бремени и меньшему урезанию расходов позволит американской экономики продолжить рост в 1-2 кв. и может вызвать умеренный рост котировок нефти в 1 кв. – вплоть до 115 долл. за баррель марки Brent.ќпределенные рискидл€ котировок нефти св€заны с ситуацией в ≈вропе – несмотр€ на выделение денег √реции и спасение испанских банков проблемы у европейской периферии продолжатс€ – экономический спад опрокидывает все планы по сокращению госдолгов на основе экономии расходов. »сточником беспокойства в 2013 г. может стать »тали€ – многое будет зависеть от итогов досрочных парламентских выборов феврал€. ¬се же мы ожидаем, что степень беспокойства рынков относительно ≈вропы весной 2013 г. окажетс€ существенно меньшей по сравнению с прошедшим годом – мы ожидаем лишь умеренно-негативного воздействи€ европейских проблем на котировки нефти, которые будут сохран€тьс€ в диапазоне 105-115 долл. за баррель вплоть до осени. ќжидаемое снижение ставок ≈÷Ѕ может иметь негативный эффект дл€ рынка нефти, поскольку вызванное см€гчением европейской кредитно-денежной политики ослабление евро означает укрепление доллара, которое обычно сопровождаетс€ падением котировок черного золота. Ќесмотр€ на значимость ситуации в ≈вропе и —Ўј, основной вклад в рост спроса вносит  итай. ѕосле избрани€ правительства в феврале, а затем съезда  ѕ  по вопросам экономической политики в окт€бре можно ожидать новых стимулирующих экономический рост мер, что станет драйвером роста спроса на нефть.   осени, по нашему мнению, глобальна€экономическа€ситуаци€ будет способствовать началу нового восход€щего тренда – выборы в √ермании, поле которых перспектива монетарного стимулировани€ в ≈вропе станет более реальной, ускорение роста в —Ўј и  итае – все будет способствовать ускорению мирового экономического роста и росту инфл€ционных ожиданий – к концу года черное золото может достичь уровн€ в 120 долл. за баррель.

- ¬ –оссии инвестиционна€ пауза 1ѕ 2012 г., стабилизаци€ экспорта и остановка наращивани€ запасов предпри€ти€ми вылились в закрепление умеренных темпов роста экономики в прошедшем году. ќсновным источником роста стал потребительский спрос, подогреваемый как наращиванием потребительского кредитовани€, так и ускоренным ростом зарплат на фоне выхода экономики на уровень полной зан€тости. ѕерегрев потребительского рынка прошедшего года приведет к снижению роли потребительского спроса в поддержании темпов роста ¬¬ѕ в новом году. ќсновным источником роста должен стать отложенный инвестиционный спрос, что означает снижение привлекательности инвестиций в бумаги, св€занные с потребительским бумом - такие, как лидер 2012 г. - ћагнит, и рост привлекательности компаний, обслуживающих инвестиционный спрос - таких как Eurasia Drilling и √руппа √ћ—. ¬ первой половине года наиболее верной станет стратеги€ инвестировани€ в дивидендные бумаги. —тоит обратить внимание на префы —ургутнефтегаза, Ќ Ќ’ и “атнефти, обыкновенные акции ћ“— и јкрона. —ущественно выросший за последнее врем€ реальный курс рубл€ вкупе с застоем нефт€ных котировок и давлением импорта на фоне ослаблени€ защиты внутреннего рынка в результате вступлени€ в ¬“ќ обещают запуск процесса постепенного ослаблени€ курса рубл€ в 2013 г. ¬ услови€х ослаблени€ национальной валюты в выигрыше окажутс€ экспортеры. ¬осстановление темпов роста в  итае и рост инфл€ционных ожиданий к концу года на фоне восстановлени€ американской экономики станут серьезными драйвером дл€ сырьевых товаров в последние мес€цы нового года. Ќа этом фоне особенно интересны инвестиции в удивительно подешевевший в последние годы металлургический сектор в целом, но и некоторые нефт€ные бумаги могут представл€ть немалый интерес - стоит обратить внимание на —ургутнефтегаз - серьезным драйвером дл€ котировок акций компании может стать начало публикации отчетности по ћ—‘ќ; Ћ” ќ…Ћ - следующа€ по степени привлекательности компани€ сектора - инвесторы все еще недооценивают усили€ компании по преодолению тенденции снижени€ добычи. — технической точки зрени€ выход индекса –“— из «треугольника», внутри которого российский рынок консолидируетс€ уже на прот€жении последних полутора лет станет сигналом начала серьезного долгосрочного тренда на российском рынке.

- ¬ 2013 г. зависимость рубл€ от внешнего новостного фона и болезненна€ реакци€ на любые негативные сценарии сохран€тс€.  ак уже упоминалось, в начале года тон на рынках, в том числе валютном, зададут решени€ по проблемам бюджетного обрыва и потолка госдолга в —Ўј, а затем внимание игроков переключитс€ на ситуацию в еврозоне с ее политической и экономической неопределенностью. Ќадо заметить, что прошедший год в очередной раз отчетливо продемонстрировал, что фундаментальные факторы на внутреннем рынке каждый раз уход€т в тень и не оказывают никакой поддержки рублю в случае формировани€ негативных настроений на внешних рынках, как, впрочем, и наоборот. “ак, одной из главных угроз дл€ рубл€ в конце текущего года представл€лись внушительные объемы погашени€ по корпоративному внешнему долгу, однако надежды инвесторов на благопри€тное разрешение бюджетных проблем в —Ўј позволили рублю успешно удержать рубеж в 31 против доллара и даже попытатьс€ протестировать минимум с ма€ 2012 г. ѕредсто€щий год не станет исключением: в случае прихода американских политиков к разумному решению в области фискальных проблем и стабилизации политической обстановки в еврозоне вкупе с мерами по стимулированию ее экономики пара доллар/рубль может надолго обосноватьс€ ниже уровн€ в 30 руб. ¬ свою очередь, в сценари€х развити€ ситуации на внешних рынках, прежде всего европейских, по-прежнему сохран€ютс€ различные триггеры, приведение в действие которых может вызвать крайне болезненную реакцию отечественной валюты.

- ƒефицит рублевой ликвидности на внутреннем рынке и наращивание объемов фондировани€ банковской системы Ѕанком –оссии в 2013 г. сохран€тс€ с тенденцией к увеличению. ѕри этом данные факторы уже необходимо воспринимать как новые реалии денежного рынка, в целом вполне удовлетвор€ющие как его участников, так и банковского регул€тора.  роме того, динамика показателей ликвидности в последние мес€цы отчетливо демонстрирует, что текущие объемы фондировани€ банковского сектора ÷ентральным Ѕанком позвол€ют сохран€ть относительную стабильность ставок денежного рынка, нижн€€ граница диапазона которых хот€ и продолжает расти, однако верхн€€ граница при этом устойчиво остаетс€ ниже годовых максимумов. ¬ 2013 г. ключевой проблемой дл€ ликвидности и стабильности ставок по-прежнему останетс€ неравномерное распределение по времени расходов госбюджета. ¬ то же врем€ сохранение практики размещени€ свободных средств федерального бюджета в банковскую систему через депозиты –осказначейства позволит частично компенсировать негативный эффект от вышеотмеченного фактора. —реднее значение индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n мы ожидаем увидеть в 2013 г. в диапазоне 6-7% годовых, рассчитыва€ на общее замедление темпов роста ставок и сужение коридора их колебаний.

- ¬ начале 2013 г. локальный долговой рынок ожидает долгожданное завершение первого этапа либерализации рынка, означающа€ приход международных расчетных систем Euroclear и Clearstream. Ѕлагодар€ притоку дополнительной ликвидности, мы ожидаем продолжени€ снижени€ доходности госбумаг, несмотр€ на уже состо€вшеес€ сильное движение. ƒл€ корпоративного сектора, однако, допуск иностранных инвесторов, вр€д ли будет иметь большое значение, хот€ и тут мы ожидаем активизации покупок вследствие частичного перетока ликвидности.

- ≈ще одной темой внутреннего долгового рынка станет изменение правил расчета норматива H1, повышающего требовани€ резервировани€ дл€ бумаг эмитентов с не инвестиционным рейтингом. ¬ступающие в силу с феврал€ 2013 г. обновленные правила, повлекут еще большее смещение спроса в бумаги 1-го эшелона. ¬ то же врем€, мы не ожидаем и резкого оттока капитала из бумаг 2-го и 3-го эшелона, поэтому вли€ние данного фактора будет носить выборочный характер.

- Ќа 2013 г. приходитс€ погашение большого объема корпоративного долга в отрасл€х с высоким уровнем риска и потер€вших привлекательность в глазах инвесторов.   примеру, значительные объемы погашений пройдут в металлургии, машиностроении, среди эмитентов транспортного сегмента. ¬месте с тем в текущих услови€х нехватки денежной ликвидности и смещени€ спроса в займы более качественных заемщиков рефинансирование на публичном рынке дл€ этих компаний будет затруднено. —корее всего, с рынка уйдет часть эмитентов 3-го эшелона, а те, кто прибегнет к привлечению публичного долга, будут ориентироватьс€ на техническое размещение, поэтому фрагментаци€ рынка будет усиливатьс€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: