Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ƒвижение рынка рублевых облигаций сегодн€, веро€тнее всего, будет проходить в рамках бокового тренда


[24.08.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬чера на глобальных рынках основные фондовые индексы завершили день ростом, однако спрос на казначейские об€зательства сохран€лс€, отража€ частичное непри€тие к риску и макроэкономические дисбалансы на мировых площадках. Ќесмотр€ на то, что ведущий американский индекс S&P 500 торгуетс€ практически на верхних отметках, инвесторы не так осторожно относ€тс€ к предсто€щим сент€брьским событи€м, иначе конъюнктура рынка напоминала бы прошлый год, когда доходности долговых инструментов —Ўј более чувствительно реагировали вверх на увеличение веро€тности подъема ставки ‘–—, если судить через призму рынка производных инструментов (сейчас эта оценка составл€ет чуть более 50%).

–оссийский рынок валютного долга остаетс€ зависимым от внешнего аппетита, но текуща€ стоимость бумаг выгл€дит чересчур высокой и создает риски коррекции в случае неожиданных действий западного регул€тора. Ќа этом фоне вчерашн€€ торгова€ сесси€, как и неделю назад, завершилась пассивными результатами, при этом движение бумаг имеет высокую коррел€цию с другими инструментами EM.

ѕрогноз. —егодн€ на долговом рынке все внимание будет направлено на рынок нефти, от которого зависит нахождение доходностей на низких отметках.   концу торгового дн€ ћинэнерго —Ўј опубликует запасы по сырью, тем самым, основна€ активность инвесторов произойдет, по нашим прогнозам, ближе к вечеру.

¬ секторе еврооблигаций мы рекомендуем проводить ребалансировку портфелей и сокращать позиции в длинных бумагах, так как предсто€щий мес€ц может получитьс€ довольно волатильным, учитыва€ президентские выборы —Ўј в но€бре и встречи западных ÷Ѕ.  роме того, мы считаем, что иде€ ѕќ ”ѕј“№ новый 10-летний выпуск –осси€ полностью реализовалась и дальнейшее ралли в выпуске будет носить спекул€тивный характер.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. Ћокальный долговой рынок во вторник зан€л выжидательную позицию преимущественно консолидиру€сь вокруг текущих уровней. “ем самым была продемонстрирована невысока€ чувствительность к колебани€м нефт€ных котировок, которые сохран€ли понижательный тренд большую часть дн€.   вечеру, благодар€ импульсу, полученному от резкого роста цен на "черное долото" (на новост€х об участии ћинистр »рана на встрече ќѕЁ  в јлжире) активность покупателей усилилась. Ќаиболее заметные ценовые движени€ отмечались на дальнем конце кривой ќ‘«, где к концу торговой сессии доходности подросли на 4-5 бп.

—разу целый р€д эмитентов вчера проводили первичное размещение облигаций:

√азпром Ќефть (¬а1/¬¬+/¬¬¬-) размещала 5-летние бумаги общим объемом 15 млрд. руб. –ублевый долг эмитента пользовалс€ большим спросом, в результате чего организаторам размещени€ удалось несколько раз понизить маркетируемый диапазон доходности. ¬ итоге книга была закрыта с купоном в 9,4% годовых, что соответствует доходности в размере 9,62% годовых.

ѕеревозчик грузов √÷—— (‘√”ѕ) провел сбор за€вок на покупку 3-летних облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб. ѕо итогам букбулдинка была установлена ставка купона в размере 13% годовых (доходность 13,42% годовых).

ќќќ "–—√-‘инанс" (-/¬-/-), SPV-компании группы  ортрос, ранее –енова-—тройгруп собирала за€вки на покупку 3-летних облигаций. ѕервоначальный ориентир ставки 1-го купона составл€л 14,50-15,00%. ¬ ходе размещени€ он был понижен до 14,5-14,65% годовых. ¬ результате закрытие книги прошло по нижней границе диапазона, что соответствует доходности к оферте через полтора года в размере 15,03% годовых.

ѕјќ "–оссети" (¬а2/¬¬+/-) размещало 10-летние бумаги объемом 10 млрд руб. в пользу ¬ЁЅа (набсовет госкорпорации прин€л решение об инвестици€х пенсионных накоплений в облигации компании –оссети). —тавка купона составила 9,15% годовых.

ѕрогноз. ƒвижение рынка рублевых облигаций сегодн€, веро€тнее всего, будет проходить в рамках бокового тренда. јктивность покупателей российского риска едва ли усилитс€ до про€снени€ будущей политики ‘–— и будет дополнительно сдерживатьс€ откатывающимис€ оп€ть вниз нефт€ными котировками (после вышедшего вчера вечером отчета API). ѕо информации ћинфина, сегодн€ ведомство поведет всего один аукцион ќ‘« с фиксированным купоном серии 26217 в объеме 15 млрд руб. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на среднесрочные гос. бумаги, торгующиес€ с премией к дальнему концу кривой. ѕоследний раз ћинфин выходил на аукцион лишь с одним выпуском еще в конце прошлого года. ¬еро€тно, ведомство не готово продавать бумаги с премией, на которую будут рассчитывать игроки до по€влени€ €сности с динамикой ключевых ставок ‘едрезерва. ѕока план размещени€ ќ‘« в третьем квартале выполнен на 67%. ¬ тоже врем€ недавние высказывани€ премьер-министра ћедведева о веро€тном превышении прогнозного дефицита бюджета в 2016г. над плановыми 3%, лишний раз подталкивают нас к выводу, что уже очень скоро (возможно в 4 2016г.) ћинфину придетс€ увеличивать объем заимствований на внутреннем рынке (особенно с учетом неопределенности со сроками приватизации Ѕашнефти и –оснефти).

—егодн€ ћ–—  ”рала (¬а2/-/-) проведет сбор за€вок на 10-летние облигации серии Ѕќ-05 в объеме 5 млрд руб. ќриентиры по доходности новых бумаг отсутствуют. ≈динственный обращающийс€ выпуск эмитента серии Ѕќ-02 неликвиден. ¬еро€тнее всего, размещение будет носить технический характер.

ƒенежный рынок

ќстатки банков в ÷Ѕ продолжают пополн€тьс€ бюджетной ликвидностью. ¬о вторник совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах и депозитах в Ѕанке –оссии увеличились еще на 56,7 млрд руб., достигнув отметки в 2,26 трлн руб. „иста€ ликвидна€ позици€ банковского сектора увеличилась на величину, сопоставимую росту остатков, составив 1,53 трлн руб. ѕополнение остатков ликвидности происходит за счет дальнейшего притока в банковскую систему бюджетных средств.

—огласно статистике ÷Ѕ, чистый приток ликвидности по бюджетному каналу только с начала августа составил 1,1 трлн руб. ¬ данных услови€х ставки ћЅ  прочно обосновались на уровне ключевой ставки ÷Ѕ (MosPrime o/n вчера составила 10,5% годовых), а кредитные организации про€вл€ют умеренный спрос на рефинансирование в ÷Ѕ и –осказначействе. “ак, вчера регул€тор в св€зи с предсто€щими налоговыми платежами расширил лимита на аукционе пр€мого –≈ѕќ — со 100 до 320 млрд руб. —прос превысил объем предложени€, однако оказалс€ не столь существенным — чуть более 500 млрд руб., что, в частности, меньше ожидаемого оттока ликвидности на платежи по Ќƒѕ», акцизам и Ќƒ—. ѕохожа€ ситуаци€ наблюдалась и на депозитном аукционе –осказначейства, где спрос участников хоть и превысил вдвое лимит ведомства, однако в целом составил незначительную величину (60 млрд руб.) относительно совокупного уровн€ ликвидности по системе.

ѕродолжает снижатьс€ и потребность банков в основном источнике пассивов — депозитах физических лиц, о чем свидетельствует динамика индикативной ставки по вкладам. ѕо итогам второй декады августа ставка, рассчитываема€ ÷Ѕ, составила 8,74%, потер€в еще 9 б.п. и оказавшись на новом минимуме с ма€ 2014 г.

¬о вторник нефть поддерживала рубль, однако котировки не удержались выше 50 долл. за баррель на ожидани€х по росту запасов сырой нефти в —Ўј. Ќа валютном рынке в первой половине дн€ доллар пребывал выше уровн€ в 64,75 руб., однако затем сдал позиции — главным образом в конце рабочего дн€, когда вместе с взлетом нефт€ных котировок до 50 долл. валюта "проседала" ниже 64,3 руб.

—егодн€ свои коррективы в динамику нефт€ного рынка и соответственно курса рубл€ внесут традиционные данные по запасам и добыче нефти в —Ўј. ѕри этом нефт€ные котировки уже с утра наход€тс€ под давлением опубликованных вчера вечером оценок API, указывающих на неожиданно значительный рост запасов сырой нефти (+4,46 млн барр.), что существенно хуже консенсуса Bloomberg. ќднако основное вли€ние на валютный рынок продолжат оказывать ожидани€ в отношении дальнейшей судьбы процентной ставки ‘–—. ¬еро€тность повышени€ последней до конца года остаетс€ выше 50%, что поддерживает доллар, и участники торгов с интересом ожидают новых сигналов из ƒжексон ’оула.

Ќовости эмитентов: ‘—  ≈Ё—

¬чера компани€ представила отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ16: Ќ≈…“–јЋ№Ќќ дл€ котировок облигаций

–езультаты коротко. Ѕлагодар€ индексации тарифов на электроэнергию консолидированна€ выручка выросла на 9% до 110,5 млрд руб. (здесь и далее ѕ/ѕ, если иное не указано). ѕоказатель EBITDA прибавил 6% до 66,8 млрд руб. главным образом за счет дополнительного дохода в размере 11,8 млрд руб. в св€зи с прекращением признани€ дочернего общества ќјќ "Ќурэнерго". Ѕез учета данного фактора EBITDA составила бы 54,9 млрд руб, однако показатель все равно выше 1ѕ15 (47,7 млрд руб.). ”читыва€ солидный рост базовых доходных статей, хорошему управлению оборотным капиталом и сокращению капитальных затрат (-8%) FCF после процентных платежей вырос с 10,2 до 19,9 млрд руб. Ќа этом фоне долговые метрики продемонстрировали хороший результат – соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,6х (2х в 2ѕ15) при одновременном снижении чистого долга на 7% до 207 млрд руб. –иски рефинансировани€ мы оцениваем, как низкие, так как объем краткосрочной задолженности (30 млрд руб) покрываетс€ на 200% ликвидными средствами на балансе. ƒо 2020 г. включительно средний ежегодный объем погашени€ финансового долга составл€ет 20 млрд руб. – один из лучших сбалансированных долговых портфелей корпоративного сектора.

ќценка облигаций. –ублева€ крива€ обладает относительно низким уровнем ликвидности. ƒоходности эмитента сосредоточились в пределах 9-10% годовых. »сключением €вл€етс€ выпуск ‘— -≈Ё— 22, става купона по которому определ€етс€ исход€ и потребительской инфл€ции в –‘ +2,5%. ƒоходность до погашени€ сейчас составл€ет 11,68% годовых, однако купить на рынке бумагу довольно трудно, однако возможно, но небольшой объем. ¬ целом, покупка рублевых облигаций компании €вл€етс€ альтернативой ќ‘«. ћы также рекомендуем присмотретьс€ к рублевым еврооблигаци€м FSK 19, торгующимс€ с премией (~ 40 бп.) к локальным относительно ликвидным аналогам. (YTM 9,66% годовых) и рублевому евробонду RZD 19 (~ 20 бп.). ѕри этом, финансова€ политика ‘—  нам больше импонирует.

ќ√ -2

¬чера компани€ представила отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ16: Ќ≈…“–јЋ№Ќќ дл€ котировок облигаций

–езультаты коротко.  онсолидированна€ выручка за 1ѕ16 выросла на 6% до 59,7 млрд руб. (здесь и далее ѕ/ѕ, если иное не указано) вследствие повышени€ доходов от ввода ѕ√”-420 —еровской √–Ё— и завершени€ реконструкции энергоблока 2 –€занской √–Ё—, частично компенсировавшие выпадение доходов от электроэнергии из-за снижени€ выработки. Ѕлагодар€ хорошему контролю над издержками (-2%) и реализации мощности за счет объектов ƒѕћ показатель EBITDA вырос в два раза до 8,6 млрд руб., при этом рентабельность его улучшилась с 7,4 до 14,4%.  омпани€ аккумулировала отрицательный свободный денежный поток (-3,5 млрд руб.), однако он оказалс€ значительно лучше прошлого полугоди€ (-14,6 млрд руб.) на фоне сокращени€ капитальных затрат (с минус 14,6 до минус 9,7 млрд руб.) и увеличени€ FFO (+3,4 млрд руб.). ƒефицит FCF был профинансирован денежными средствами на балансе, что привело к росту чистого долга на 6% до 69,5 млрд руб. ѕо нашим прогнозам, ќ√ -2 будет генерировать положительный FCF по мере ввода в эксплуатацию новых мощностей по ƒѕћ, по которым предусмотрены тарифы в среднем в 3,0-3,5 раза выше, чем по существующим мощност€м.

—оотношение чистый долг/EBITDA улучшилось с 6,45х до 5,42х. ¬ течение года необходимо рефинансировать около 30 млрд руб. краткосрочной задолженности. ѕо всей видимости, основным источником заимствовани€ будет локальный рынок рублевого долга, на котором можно зан€ть довольно дешево (ниже 9,8% годовых). –иски рефинансировани€ мы оцениваем низко из-за квазисуверенного статуса игрока, имеющего доступные кредитные линии в крупных банках.

ќценка облигаций. –ублева€ крива€ обладает относительно низким уровнем ликвидности. ƒоходности эмитента сосредоточились в пределах 10% годовых. Ќас удовлетвор€ет финансовое положение компании и достижение ее планов по введению новых мощностей. ћы рекомендуем удерживать облигации в своих портфел€х, при этом не видим спекул€тивных идей, так как выпуски ќ√ -2 торгуютс€ на уровне эмитентов с рейтингом "BB+".  роме того, найти на рынке хороший объем проблематично, поэтому в качестве альтернативы мы видим покупку рублевых еврооблигаций FSK 19, торгующихс€ с доходностью до погашени€ через 3 года на уровне 9,66% годовых.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: