Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: „увствительность ќ‘« к внешним услови€м может частично восстановитьс€


[01.08.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬ п€тницу на глобальных рынках ключевые фондовые индексы завершили день ростом. ќтносительно слабые данные по ¬¬ѕ —Ўј стали драйвером спроса на рисковые активы и защитные долговые инструменты. ¬опреки обновлению многолетних максимумов по индексу S&P 500 инвесторы с осторожностью оценивают оптимизм на мировых рынках, не подкрепл€ющийс€ фундаментальными факторами, однако стоит признать, что американска€ корпоративна€ отчетность выходит довольно сильной.

Ќа российском рынке валютного долга динамику лучше рынка снова показал выпуск –осси€ 26, подорожавший на 0,26% до 105,88% от номинала, что соответствует снижению доходности на 8 бп. ¬ прошлых обзорах мы отмечали потенциал сужени€ доходности суверенного займа до 10 бп. Ќа наш взгл€д, бумага торгуетс€ относительно справедливо и дальнейший рост цен буден носить спекул€тивный характер.

ѕрогноз. —егодн€ дл€ сектора еврооблигаций складывает благопри€тный день вследствие укреплени€ национальной валюты и подъема нефт€ных котировок, несмотр€ на слабую статистику в  итае в сфере производства. ƒополнительным драйвером спроса на долговые инструменты развивающихс€ стран выступает низка€ веро€тность пересмотра монетарной политики ‘–— на сент€брьском заседании, так как риторика регул€тора остаетс€ м€гкой.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬ п€тницу сектор ќ‘«, несмотр€ на наши консервативные прогнозы, отреагировал ростом цен на сохранение монетарных условий Ѕанком –оссии.  роме того, внешние факторы (большую часть дн€) не сопутствовали ралли в локальном долге, так как российска€ валюта и нефт€ные котировки обновл€ли новые минимумы, однако данные обсто€тельства были проигнорированы отечественными игроками. ƒенежные потоки сосредоточились на всем участке кривой, и основной спрос отмечалс€ в длинных инструментах, продемонстрировавших подъем цен в среднем от 0,5 до 1%. ћы также отмечаем, что наша рекомендаци€ от вчерашнего дн€ в виде покупки серии 26219 (10 лет) принесла доход около 0,5%.

ѕрогноз. ¬ начале августа начинаетс€ новый цикл предоставлени€ макроэкономической отчетности. ѕрошедшие заседани€ ведущих мировых регул€торов указывают на сохран€ющиес€ проблемы в отношении темпов роста глобальных экономик. ћы думаем, что инвесторы снова "вспомн€т" о фундаментальных факторах, поэтому чувствительность ќ‘« к внешним услови€м может частично восстановитьс€. ¬ то же врем€ не исключаем, что ћинфин вернетс€ к расходованию средств из –езервного фонда – ќ‘« получат поддержку в среднесрочной перспективе в случае ухудшени€ аппетита к риску на внешних рынках.

¬ утренние часы ключевые факторы дл€ локального госдолга демонстрируют хорошие результаты. ћы отмечаем активность покупателей на сырьевом и валютном рынках, несмотр€ на слабые экономические данные в  итае в сфере производства (индекс PMI опустилс€ ниже 50 п.). –оссийска€ валюта после провального мес€ца укрепл€етс€ к доллару до 65,9 с 67 руб. Ќа открытие торгов в секторе ќ‘« наилучший результат показывает 15-летний выпуск 26218 – рост составл€ет 0,6% до 101,5% от номинала. ѕо нашему мнению, день завершитс€ без общего тренда, но сила продавцов возьмет вверх на дальнем участке.

ƒенежный рынок

«аседание ÷Ѕ: регул€тор сохран€ет осторожность. Ѕанк –оссии прин€л решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне в 10,5% годовых. Ќесмотр€ на то, что ÷Ѕ отметил замедление инфл€ции в соответствии со своим базовым прогнозом, регул€тор по-прежнему беспокоитс€ о достижении таргета в 4% по инфл€ции на конец 2017 г. ¬ числе основных инфл€ционных рисков Ѕанк –оссии видит нестабильность внешней конъюнктуры, неопределенность в бюджетной политике и инерцию инфл€ционных ожиданий. ќдновременно, на общем неоднородном фоне в экономической динамике регул€тор отметил тенденцию дальнейшего восстановлени€ экономической активности. ÷Ѕ предположил выход квартальной динамики ¬¬ѕ в плюс уже во втором полугодии текущего года. “аким образом, Ѕанк –оссии уже не первый раз указывает на возможность восстановлени€ экономики без см€гчени€ процентной политики. ћы оцениваем риторику ÷Ѕ как умеренно-позитивную, хот€ и с преобладанием здравого консерватизма в отношении инфл€ционных рисков.  омментарии регул€тор оставл€ют шансы на снижение ключевой ставки на следующем заседании в середине сент€бр€ при наличии соответствующих конъюнктурных условий.

Ќовости эмитентов: —овкомбанк

Ќовость. 3 августа —овкомбанк проведет сбор за€вок на 5-летние облигации на сумму 5 млрд руб. ќриентир ставки 1-го купона составл€ет 12,0-12,5% годовых, что предполагает доходность к оферте через 1 год на уровне 12,36-12,89% годовых. ћы полагаем, что новый выпуск эмитента вызовет большой интерес со стороны инвесторов даже по нижней границе объ€вленных ориентиров.

 омментарий.   началу 2-го полугоди€ 2016 г. ѕјќ "—овкомбанк" (далее —овкомбанк) входил в “ќѕ-20 крупнейших российских банков по активам и собственному капиталу (17-е и 20-е места соответственно, согласно рэнкингу »нтерфакс-÷Ёј).  онтролирующими акционерами банка €вл€ютс€ его основатели — брать€ ƒмитрий и —ергей ’отимские. Ѕанк располагает широкой сетью продаж, представленной практически во всех кра€х и област€х –оссии.

¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ два займа эмитента (классический выпуск серии 2 и биржевой выпуск серии Ѕќ-2), однако в силу короткой дюрации эти выпуски непоказательны дл€ определени€ справедливого ценообразовани€ новых бумаг.

—реди альтернативных выпусков в сопоставимом диапазоне дюрации с рейтингом single "B" необходимо отметить бумаги таких эмитентов, как Ѕинбанк (-/B-/-) и банк "ѕересвет" (-/B+/B+). ¬ насто€щее врем€ выпуски данных кредитных организаций торгуютс€ заметно дешевле объ€вленных ценовых ориентиров —овкомбанка. ¬ частности, по ликвидным выпускам Ѕинбанка и банка "ѕересвет" в диапазоне дюрации 0,6-1,2 года доходность превышает 13,5% годовых.

ѕодобна€ картина не должна смущать инвесторов, участвующих в новом выпуске —овкомбанка. ¬ насто€щее врем€ на рублевом рынке сформировалс€ избыток предложений вышеназванных эмитентов с соответствующим исчерпанием свободных лимитов контрагентов. ¬ысокие доходности по займам Ѕинбанка и банка "ѕересвет" отражают воспри€тие этих эмитентов рынком, однако не применимы дл€ справедливого ценообразовани€ нового выпуска —овкомбанка. ѕоследний, в свою очередь, уже давно не баловал инвесторов новыми предложени€ми, и планируемый выпуск будет носить своего рода дебютный характер. ѕри этом сам эмитент и его команда хорошо знакомы рынку, в том числе, благодар€ высокой активности в качестве организатора размещений. — учетом выше озвученного, а также премии по нижней границе к ключевой ставке в размере 150 б.п., новый выпуск —овкомбанка не может не вызывать повышенного интереса.

Ќовости эмитентов: —иловые машины

 омпани€ представила отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ16: Ќ≈…“–јЋ№Ќќ дл€ рублевых облигаций

–езультаты коротко. √руппа "—иловые машины" (¬а2/-/-) анонсировала финансовые результаты за 1ѕ16 по ћC‘ќ, которые мы оцениваем, как слабые. Ќесмотр€ на восстановление доходных статей после провального 2015 г., кредитоспособность значительно ухудшилась по причине высокого давлени€ со стороны операционных издержек и роста оборотного капитала.  онсолидированна€ выручка за 1ѕ16 выросла на 30% до 37,9 млрд руб. (здесь и далее ѕ/ѕ, если иное не указано). ѕоказатель EBITDA (по расчетам компании) опустилс€ на 4% до 4,3 млрд руб., несмотр€ на рост валовой прибыли до 8,5 млрд руб. (+ 200%).  омпани€ сгенерировала отрицательный свободный денежный поток (FCF - 10,5 млрд руб.) вследствие значительного роста оборотного капитала (6,3 млрд руб.), который был полностью профинансирован за счет денежных средств на балансе. ƒолгова€ нагрузка сильно ухудшилась - с 2,8х до 3,6х. ќсновна€ причина заключаетс€ в повышении чистого финансового долга на 50% до 31,6 млрд руб. на фоне отрицательного FCF, хот€ совокупный финансовый долг сократилс€ на 16% до 31 млрд руб.

ƒо конца года √руппе необходимо погасить 18 млрд руб. краткосрочной задолженности, из которой 55% - это рублевые облигации по опциону пут в окт€бре 2016 г. “екущий купон по выпуску не совсем привлекательный (8,1% годовых), поэтому предъ€вление бумаг к оферте зависит от новой ставки, которую эмитенты объ€вит заранее. ќставшиес€ 8 млрд руб. состо€т из кредитных ресурсов. ћы думаем, что игрок может выйти на долговой рынок дл€ рефинансировани€ краткосрочных займов, так как средн€€ стоимость кредита составл€ет около 12% годовых. ѕри этом на локальном рынке "—иловые машины" могут привлечь на 2-3 года под 10,3-10,6% годовых.

ќценка облигаций. –ублева€ крива€ обладает относительно низким уровнем ликвидности. ƒоходности двух дальних выпусков (оферта в окт€бре 2018 г.) Ѕќ-01 и Ѕќ-02 сосредоточились в пределах 9,5-10,2%. ‘инансовое и кредитное состо€ние эмитента нас не удовлетвор€ет, поэтому мы рекомендуем обратить внимание на другие доходные и сопоставимые по сроку облигации. Ќам нравитс€ недавно размещенный выпуск ћострест 7 с доходностью 11,38% (оферта в июле 2019 г.), обладающий довольно хорошей ликвидностью. «начительный спрос на ћострест 7 в ходе сбора за€вок и снижение первичного купонного индикатива с верхней границы на 100 бп. указывает на высокое доверие инвесторов к строительной компании ћостотрест (¬а3/-/-), несмотр€ на то, что ее рейтинг на одну ступень ниже √руппа "—иловые машины".

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: