Rambler's Top100
 

»‘ƒ  апиталЏ: ƒо тех пор, пока рублева€ ликвидность остаетс€ высокой, сильное снижение котировкам рублевых облигаций не грозит


[17.01.2011]  »‘ƒ  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

—тратеги€ на неделю

≈врооблигации

Ќа этой неделе снижение доходности US Treasuries, скорее всего, продолжитс€. —провоцировать ее рост может разве что ускорение инфл€ции в —Ўј, но она пока остаетс€ низкой. ¬ отсутствии размещений купонных выпусков рост доходности американских казначейских облигаций также выгл€дит маловеро€тным.

–ублевые облигации

ƒо тех пор, пока рублева€ ликвидность остаетс€ высокой, сильное снижение котировкам рублевых облигаций не грозит. ѕоэтому ни налоговые выплаты, начинающиес€ на этой неделе, ни ожидающеес€ повышение базовых ставок ÷Ѕ, скорее всего, не приведет к росту доходности рублевых облигаций в ближайшие дни. “ем не менее, в среднесрочной перспективе тенденци€ к повышению доходности облигаций на внутреннем долговом рынке, скорее всего, сохранитс€.

¬алютный рынок

ѕокупка американской валюты, на наш взгл€д, сопр€жена сейчас с наименьшим риском.  урс евро к доллару, курс евро относительно российской валюты, а также эффективный курс рубл€ не только более волатильны, но и подвержены рискам коррекции.

¬алютные облигации

Ќа этой неделе снижение доходности US Treasuries, скорее всего, продолжитс€. —провоцировать ее рост может разве что ускорение инфл€ции в —Ўј, но она пока остаетс€ низкой. ¬ отсутствии размещений купонных выпусков рост доходности американских казначейских облигаций также выгл€дит маловеро€тным. —ледующие аукционы состо€тс€ только через неделю, а поскольку в ходе последних размещений долгосрочных госбумаг спрос был большим, в том числе со стороны иностранных инвесторов, интерес к US Treasuries на вторичном рынке, скорее всего, будет высоким.

¬ любом случае рост доходности US Treasuries на фоне продолжающегос€ выкупа облигаций в рамках второго раунда количественного см€гчени€ выгл€дит маловеро€тным. — 12 но€бр€ по середину €нвар€ ‘–— выкупила US Treasuries на общую сумму $224 млрд., и планирует выкупить еще на $112 млрд. до середины следующего мес€ца. ≈сли же ‘–— решит исполнить QE2 в полном объеме, то в марте – июне интенсивность покупок US Treasuries должна возрасти до $125 млрд. в мес€ц. Ќа фоне медленного восстановлени€ рынка труда така€ перспектива представл€етс€ вполне реальной.

Ќапомним, что в 2010 было создано чуть больше 1 млн. рабочих мест, т.е. в шесть раз меньше, чем экономика потер€ла за врем€ кризиса. “аким темпами потребуютс€ несколько лет, чтобы рынок труда вернулс€ к прежнему уровню зан€тости. ¬о врем€ рецессии 2001 года этот процесс раст€нулс€ на три года, хот€ она была вдвое короче нынешней рецессии и сопровождалась в три раза меньшим сокращением рабочих мест.

—уд€ по фьючерсам на ставку ‘–—, ужесточение денежно-кредитной политики начнетс€ не ранее 2012 года. ѕричем этот сценарий, на наш взгл€д, в полной мере не отражает риск замедлени€ мировой экономики из-за перегрева сырьевых рынков, ускорени€ инфл€ции и ужесточени€ денежно-кредитной политики в развивающихс€ странах.

јппетит к риску может также пострадать из-за кризиса в еврозоне. –еша€ долговые проблемы с помощью ужесточени€ бюджетной политики в услови€х слабого экономического роста, ≈вропа может оказатьс€ на грани нового спада и столкнутс€ с еще большими проблемами в обслуживании долга.

Ќа таком фоне российские суверенные евробонды вр€д ли продемонстрируют существенный рост, однако если в ближайшие дни аппетит к риску сильно не ухудшитс€ и спреды гособлигаций еврозоны останутс€ около текущих значений, у российских еврооблигаций есть высокие шансы подрасти вслед за базовыми активами.

Ќа прошлой неделе котировки еврооблигаций, суд€ по индексу EMBI+ Russia, в среднем выросли на 0,6%, при этом спред индекса сократилс€ на 19 б.п. – с 205 до 186 б.п.

ѕри этом особенно сильно подорожали конвертируемые евробонды, отыгрыва€ рост нефти и фондовых индексов. ¬ частности, еврооблигации јль€нс ќйл выросли на 5,5 п.п., ≈враз 14 – на 4,35 п.п., Ћ” ќ…Ћ 15 – на 3,15 п.п. ѕоскольку потенциал снижени€ доходности облигаций ограничен, в то врем€ как рост акций в среднесрочной перспективе может продолжитьс€, конвертируемые евробонды в ближайшие дни, скорее всего, также покажут динамику «лучше рынка».

—реди обычных еврооблигаций недооцененными выпусками, на наш взгл€д, €вл€ютс€ –оссии 20 и ¬ЁЅ 20. ќтносительно локального максимума, достигнутого в но€бре прошлого года, они упали на 6,4 п.п. и 5 п.п., соответственно, при том, что остальные выпуски с аналогичной дюрацией снизились не более чем на 4 п.п.

–ублевые облигации

ƒо тех пор, пока рублева€ ликвидность остаетс€ высокой, сильное снижение котировкам рублевых облигаций не грозит. ѕоэтому ни налоговые выплаты, начинающиес€ на этой неделе, ни ожидающеес€ повышение базовых ставок ÷Ѕ, скорее всего, не приведет к росту доходности рублевых облигаций в ближайшее врем€. “ем не менее, в среднесрочной перспективе тенденци€ к повышению доходности облигаций на внутреннем долговом рынке, скорее всего, сохранитс€. ќсновные риски этого мы св€зываем с конъюнктурой внешних рынков, котора€ может ухудшитьс€, ускорением инфл€ции в –оссии и в мире, а также опасностью ослаблени€ курса рубл€ к доллару —Ўј.

¬ п€тницу сумма средств банков на корсчетах и депозитах достигла 1,72 млрд. рублей, что €вл€етс€ максимальным значением с июн€ прошлого года. ѕричем, если сумма на корсчетах снизилась по сравнению с началом года на 301,1 млрд., рублей, то остатки на депозитах увеличились в 1,6 раза – с 633,2 млрд. до 1029,6 млрд. рублей. –ост ликвидности типичен дл€ начала года, однако, как правило, он быстро сходит на нет.   примеру, к концу €нвар€ 2010 года остатки средств банков на депозитах и корсчетах упали относительно €нварского пика того же года на 41,3%, что примерно соответствует среднему значению за последние 5 лет. “аким образом, уже через две недели рублева€ ликвидность может снизитьс€ до уровн€ 1000 млрд. рублей или даже ниже.

¬ дальнейшем рублева€ ликвидность, скорее всего, продолжит сокращатьс€ на фоне ужесточени€ денежно-кредитной политики, ослаблени€ рубл€ и замедлени€ темпов роста денежной базы.

¬ пользу сохранени€ тенденции к росту доходности рублевых облигаций в среднесрочной перспективе свидетельствует рост инфл€ции и возможное ужесточение денежно-кредитной политики ÷Ѕ, по крайней мере, в части депозитных ставок. Ќа наш взгл€д, в ближайшие три мес€ца они будут расти опережающими темпами по сравнению со ставкой рефинансировани€, а спред между краткосрочными депозитными ставками и ставкой однодневного пр€мого –≈ѕќ может сократитьс€ с нынешних 2,25 п.п. до 1,5-2 п.п. Ќапомним, что по итогам состо€вшегос€ 27 декабр€ заседани€ Ѕанк –оссии решить повысить процентные ставки по депозитным операци€м на 0,25 п.п. и оставить без изменени€ уровень ставки рефинансировани€ и процентных ставок по операци€м предоставлени€ ликвидности.

ћежду тем, инфл€ци€ в –оссии продолжает расти. ѕо данным –осстата, рост потребительских цен с 1 по 11 €нвар€ 2011 года ускорилс€ до 0,8%, превысив аналогичный показатель предыдущего года. Ќапомним, что в 2010 году индекс потребительских цен за первые одиннадцать дней вырос на 0,7%, а в целом за €нварь - на 1,6%. ¬ 2010 году инфл€ци€ составила 8,8% - столько же, сколько и в 2009 году. ¬ €нваре 2011 года годова€ инфл€ци€, по нашим оценкам, может подн€тьс€ еще выше и достигнуть 9%. ¬ последний раз, когда она находилась на таком уровне, ставка рефинансировани€ ÷Ѕ составл€ла 9% годовых, а ставка аукционного пр€мого –≈ѕќ – 6,25% годовых.

¬алютный рынок

ѕокупка американской валюты, на наш взгл€д, сопр€жена сейчас с наименьшим риском.  урс евро к доллару, курс евро относительно российской валюты, а также эффективный курс рубл€ не только более волатильны, но и подвержены рискам коррекции. »з-за высокой рублевой ликвидности налоговые платежи, которые предсто€т на этой неделе, скорее всего, не станут причиной укреплени€ рубл€ ни к доллару, ни к бивалютной корзине. Ќапротив, в случае коррекции цен на нефть после резкого и во многом спекул€тивного роста в конце прошлого – начале этого года, избыточна€ денежна€ масса способна усилить давление на стоимость российской валюты.

ѕовышение депозитных ставок ÷Ѕ, которое началось в декабре и которое, скорее всего, продолжитс€ в первой половине этого года, само по себе не €вл€етс€ достаточным условием укреплени€ рубл€.  онъюнктура валютного рынка определ€етс€ в первую очередь динамикой цен на нефть, а поскольку экономика –оссии все больше зависит от сырьевого сектора, чувствительность курса рубл€ к изменению денежно-кредитной политики, по всей видимости, будет снижатьс€.

Ќапомним, что в конце 2008 года повышение ставки рефинансировани€ ÷Ѕ –‘ не предотвратило обвала курса рубл€, как и снижение ставки рефинансировани€ в первой половине прошлого года не помешало укреплению российской валюты. ѕовышение депозитной ставки к тому же вр€д ли будет большим, поскольку ÷Ѕ, суд€ по всему, пока не намерен отказыватьс€ от стимулирующей денежно-кредитной политики.

¬ такой ситуации делать ставку на укрепление курса рубл€, мы бы не стали, тем более на фоне высокой инфл€ции и риска дальнейшего оттока капитала.

“ридцатидневна€ волатильность пары доллар-рубль за последние полтора мес€ца упала с 7,75% до 6%. —ейчас она даже меньше, чем у бивалютной корзины (6,15%), хот€ в декабре волатильность бивалютной корзины была ниже на 2,5 п.п. ƒл€ сравнени€, тридцатидневна€ волатильность курса евро к доллару составл€ет 11,2%, а курса евро относительно рубл€ – 9,5%.

ƒолговой кризис в еврозоне и продолжающийс€ пересмотр кредитных рейтингов периферийных стран в св€зи с ростом стоимости обслуживани€ долга способны стать причиной ослаблени€ евро относительно доллара в кратко- и среднесрочной перспективе.

Ќа этой неделе мы не исключаем коррекции курса евро в св€зи с возможным разочарованием итогами встречи министров финансов стран еврозоны, поскольку они вр€д ли примут решение об увеличении стабилизационного фонда. ѕо всей видимости, это произойдет на встрече глав ≈— в феврале, однако, если фонд будет увеличен лишь до ранее объ€вленных €440 млрд., при том, что только »талии и »спании в этом году предстоит рефинансировать более €400 млрд., опасени€ инвесторов по поводу еврозоны, скорее всего, сохран€тс€. ”крепление курса евро к доллару по итогам заседани€ ≈÷Ѕ, как и рост спекул€ций на тему повышени€ базовой ставки ≈÷Ѕ в 2011 году, кажутс€ нам преждевременными. ¬ услови€х, когда дальнейшее восстановление экономики еврозоны зависит от внутреннего спроса, и когда его сдерживает ужесточение бюджетной политики, ≈÷Ѕ, скорее всего, не станет форсировать процесс повышени€ ставок, тем более что ускорение инфл€ции в еврозоне в значительной степени обусловлено ростом цен на нефть.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов