Rambler's Top100
 

»Ѕ ќткрытие: —нижение рентабельности и высока€ долгова€ нагрузка компании ё“эйр делают инвестиции в ее облигации весьма рискованными


[04.08.2010]  »Ѕ ќткрытие    pdf  ѕолна€ верси€

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

—егодн€:

ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ : сегодн€ ждем волатильность на небольших объемах торгов, с небольшим уклоном в продажи; вли€ние настроени€ игроков окажет ожидание важных событий на неделе – решений по ставкам ≈÷Ѕ и Ѕанка јнглии в четверг, и данных по рынку труда —Ўј в п€тницу.

—обыти€ на сегодн€:

—татистика по —Ўј – перва€ оценка числа зан€тых, весьма важный опережающий индикатор, однако не всегда совпадающий с финальными цифрами; и данные по запасам нефти, прогнозируем существенную реакцию валютного рынка

јукционы ќ‘« на 45 млрд руб – весьма интересно будет оценить результаты размещений, особенно желание ћинфина предоставить премию ко вторичному рынку

–екомендуем обратить внимание на первичный рынок – 10 августа состоитс€ аукцион по выпуску “ранскредитбанка, возможен апсайд ко вторичному рынку

—егодн€ выход€т данные по инфл€ции в –‘ – считаем, что необходимо повышенное внимание удел€ть данным по денежному рынку – во-первых, рост цен на зерновые оказывает негативное вли€ние на динамику потребительских цен, во-вторых, ћ¬‘ призвал –оссию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы вз€ть государственные финансы под контроль.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ : ждем низких ставок в 2.25%-2.75% годовых по кредитам overnight. ”ровень ликвидности держитс€ в районе 1 трлн млрд руб,; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. —егодн€ не исключаем небольшой рост ставок перед аукционами по ќ‘«

‘ќ–≈ —: сегодн€ не ждем четкого тренда, рубль будет двигатьс€ за котировками нефти, отреагирует на данные по запасам нефтепродуктов в —Ўј; полагаем, что национальна€ валюта будет торговатьс€ в коридоре 34.05-34.20 руб за корзину.

 раткосрочные факторы вли€ни€ на цены:

- ¬ыход€ща€ статистика по —Ўј в целом указывает на замедление американской экономики в 3кв10, не исключаем продаж после выхода плохих данных - негативно

- ∆дем небольшой объем активности из-за начала сезона отпусков, и ожидани€ важных данных в конце недели - негативно

- —охран€етс€ относительно высокий уровень аппетита к риску, не исключаем по€влени€ средств нерезидентов на внутреннем рынке - позитивно

—реднесрочные факторы вли€ни€ на цены:

- Ќефт€ные цены держатс€ недалеко от отметки $80 за баррель, позитивно дл€ российских и рублевых активов - позитивно

- —охран€етс€ относительно высокий уровень аппетита к риску, не исключаем по€влени€ средств нерезидентов на внутреннем рынке - позитивно

- ¬ыход€ща€ статистика по —Ўј в целом указывает на замедление американской экономики в 3кв10, не исключаем продаж после выхода плохих данных, особенное внимание – негативно

- ”ровень безработицы в —Ўј может увеличиватьс€ еще на прот€жении пары мес€цев, перед тем как пойти на спад, за€вил министр финансов —Ўј “имоти √айтнер - негативно

- »ндекс производственных заказов (Factory orders) за июнь в —Ўј составил -1.2% (прогноз был 0.0%, предыдущее значение пересмотрено с -1.4% до -1.8%) - негативно

- ќбъем предсто€щих продаж домов в —Ўј в июне снизилс€ на 2,6% в мес€чном исчислении, тогда как рынок ждал увеличени€ на 0,6% - негативно

- Ћичные расходы и доходы населени€ —Ўј в июне не изменились в мес€чном исчислении, сообщило министерство торговли. –ынок, в среднем ждал рост расходов на 0,1% при увеличении доходов на 0,2%. Ќапомним, что на личные расходы американцев приходитс€ около 2/3 экономики —Ўј - негативно

- »нвестиции в основной капитал, слабые темпы восстановлени€ которых в –оссии вот уже много мес€цев подр€д порт€т посткризисную экономическую картину, вр€д ли покажут в ближайшее врем€ прорыв - негативно

- ћ¬‘ призвал –оссию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы вз€ть государственные финансы под контроль - негативно

- ¬ласти –‘ начнут медленно сворачивать поддержку строительства жиль€ в 2011-2013 годах в св€зи с восстановлением спроса - негативно

- ѕравительство –‘ продолжает увеличивать налоговую нагрузку на бизнес и частных лиц - негативно

- јномальна€ жара, установивша€с€ в центре –оссии и угрожающа€ урожаю, может приблизить ужесточение монетарной политики ÷ентробанка, который будет вынужден ответить на рост цен повышением ставок - негативно

- —лишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагопри€тно повли€ть на финансовые рынки по всему миру – негативно

- —уществуют противоречи€ между —Ўј и ≈врозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- —охран€етс€ неопределенность с бюджетами ≈врозоны, последстви€ми реформы банковского сектора —Ўј, с темпами развити€ мировой экономики – негативно

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

¬“Ѕ Ћизинг (¬¬¬/¬¬¬) снова выходит на первичный рынок:

- ”частие в обоих выпусках выгл€дит привлекательно. Ќа текущий момент открыты книги за€вок на участие сразу в двух выпусках рублевых облигаций крупнейшей российской лизинговой компании ¬“Ѕ Ћизинг. Ќа наш взгл€д, участие в размещении интересно даже по нижней границе озвученных диапазонов (спрэд к ќ‘« от 185 бп.).

- ¬“Ѕ Ћизинг - хорошо известный инвесторам эмитент с квазигосударственным статусом и рейтингом инвестиционной категории. ¬ этой св€зи мы не сомневаемс€ в успешном размещении обоих займов компании. ’ороший спрос на риски высококачественных заемщиков неоднократно подтверждалс€ прошедшими недавно размещени€ми (Ќоватэк, ЌорЌикель, јтомэнергопром). ѕри этом, сложившиес€ доходности не предлагали премии к суверенной кривой свыше 130 бп. (в случае с Ќоватэком), а после выхода на вторичный рынок бумаги начинали торговатьс€ выше номинала (мы думаем, что јтомэнергопром повторит этот сценарий).

‐ „то касаетс€, рублевых выпусков материнского банка ¬“Ѕ, то они на текущий момент в среднем предлагают спрэд к ќ‘« на уровне 130 бп. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ ¬“Ѕ Ћизинга к кривой ¬“Ѕ должна составл€ть около 50 бп. ƒополнительную инвестиционную привлекательность выпускам ¬“Ѕ Ћизинга добавит их ожидаема€ высока€ ликвидность и вхождение в список –≈ѕќ ÷Ѕ. ќблигации также могут стать интересны тем инвесторам, кто по каким-либо причинам не желает вкладыватьс€ в бумаги с длинной дюрацией.

ё“эйр (NR): финансовые результаты за 6 мес€цев 2010г.

¬ понедельник ё“эйр опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие по –—Ѕ”. ¬ыручка компании увеличилась на 19% по сравнению с первым полугодием 2009 года и составила 17 589 млн. рублей. ¬ то же врем€ себестоимость выросла на 27% до 17 176 млн. рублей. ѕрибыль от продаж упала на 67%, до 413 млн. рублей.

–ост себестоимости привел к уменьшению рентабельность продаж, котора€ снизилась с 8,4% по итогам первого полугоди€ 2009г., до 2,3% в первом полугодии 2010г., рентабельность по чистой прибыли за этот период упала с 1,5% до 0,7%. “ем не менее, можно отметить тенденцию к росту прибыли по сравнению с первым кварталом текущего года. «а второй квартал выручка увеличилась на 39%, в то врем€ как прирост себестоимости был более медленным и составил 21%. ¬ результате по итогам второго квартала компани€ показала прибыль от продаж и чистую прибыль против убытков в первом квартале. —хожа€ тенденци€ наблюдалась в прошлом году, что объ€сн€етс€ сезонностью бизнеса. “радиционно дл€ авиакомпаний сильным €вл€етс€ третий квартал, поэтому мы ожидаем дальнейшего улучшени€ показателей прибыльности.

ƒолгова€ нагрузка компании остаетс€ на высоком уровне. ƒол€ долга в структуре капитала держитс€ свыше 70%. —оотношение „истый долг/EBITDA по нашей оценке на конец 2009г. превышало 8х. “ем не менее, в конце 2009 года компани€ без проблем сумела пройти оферту по третьему выпуску и назначило —ургутнефтегазбанк агентом по выкупу, что в некоторой степени подтверждает слухи о том, что основным бенефициаром компании €вл€етс€ —ургутнефтегаз.

—нижение рентабельности и высока€ долгова€ нагрузка компании делают инвестиции в ее облигации весьма рискованными. — другой стороны у компании есть возможность поддержки со стороны акционеров, но оценить ее веро€тность не представл€етс€ возможным.

≈¬–ќЅќЌƒџ

¬згл€д на рынок

ћы предполагаем, что сегодн€ объемы останутс€ на прежних низких уровн€х, а в четверг торгова€ сесси€ пройдет более активно в ожидании статистики по зан€тности в —Ўј. ’орошим индикатором статистики может послужить сегодн€шн€€ публикаци€ ADP employment.

ћы считаем покупку таких эмитентов как Rencap 11, Russianstandard 15,16 и Akbars 12 хорошей защитной стратегией. “ак как в услови€х ухудшени€ экономической статистики многие инвесторы ожидают, что будут предприниматьс€ новые меры дл€ стимулировани€ экономики, последнее данные из —Ўј подтверждают всю замкнутость экономических проблем. ¬ целом, российский рынок остаетс€ привлекательным: только пор€дка 30% всех выпусков торгуютс€ на новых исторических минимумах, больша€ часть из них приходитьс€ на нефтегазовый сектор.

—уверенные выпуски

—тоимость суверенных выпусков выросла до 117,05% за номинал или 4,67% по доходности. Ёто новый исторический ценовой максимум, превысивший показатель 20 апрел€. ѕосле достижени€ нашего краткосрочного прогноза мы ожидаем сужение спрэдов на 30 пунктов в среднесрочной перспективе.

 орпоративные выпуски

ћы считаем, что “Ќ  сильно переоценен, так как торгуетс€ без премии к √азпрому. Ёто означает, что длинные √азпромовские бумаги торгуютс€ на кривой “Ќ . ћы рекомендуем к покупке Gazprom 18, Gazprom 19, Gazprom 20 и Gazprom 22.

¬ымпелком 18 и ћ“— 20 торгуютс€ с премией к кривой телекомов: например, ћ“— торгуетс€ с премией в 30 пунктов к кривой ћ“—, а преми€ ¬ымпелком 18 составл€ет 25 пунктов, хот€ исторически крива€ ¬ымпелкома всегда ниже ћ“—.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: