Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных


[13.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬ќ–ќЌ≈∆— јя ќЅЋј—“№: ƒќ’ќƒЌјя —–≈ƒ» –ј¬Ќџ’

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область:
Х ќпережает “верскую, “ульскую и ярославскую по темпам роста промышленности в 2005 году: 9,6% против 4,1%, 5,0% и 4,5% соответственно;
Х ”ступает ярославской области по основным бюджетным параметрам (рост доходной части, дол€ собственных доходов), но находитс€ на сходном уровне с “верской областью (несколько хуже) и “ульской областью (несколько лучше);
Х »меет профицит бюджета на прот€жении последних двух лет, чего не наблюдаетс€ ни по одной из вышеназванных областей;
Х ’арактеризуетс€ более низкой долговой нагрузкой: более низкий коэф. ƒолг/ƒоходы; ниже стоимость обслуживани€ долга, чем у “верской и ярославской областей, но выше, чем у “ульской;
Х »меет меньшую ликвидность (в св€зи с меньшими объемами займов).

ќблигации 3-го выпуска ¬оронежской области торгуютс€ с эффективной доходностью к погашению 8,48% годовых, что соответствует спрэду к кривой доходности ћосквы 157 б.п. ¬ то же врем€, облигации “верской и ярославской областей торгуютс€ со спрэдом 135-156 б.п. Ќа наш взгл€д, параметры долговой нагрузки и финансовое положение области позвол€ют говорить о сужении спрэда на 15-20 б.п., что соответвует потенциалу роста 3-го наиболее длинного выпуска на 0,5-0,7 п.п. –екомендаци€ - покупать. ¬оронежска€ область расположена на юге ÷ентрального федерального округа. “ерритори€ области составл€ет 52,4 тыс. км2, население Ц 2,33 млн. чел.  рупнейшими городами области €вл€ютс€ ¬оронеж (849 тыс. чел.), Ѕорисоглебск (68 тыс. чел.) и –оссошь (61 тыс. чел.). ќснову экономики области составл€ют четыре сегмента: промышленность (25% ¬–ѕ), торговл€ (16% ¬–ѕ), транспорт и св€зь (12% ¬–ѕ), лесное и с/х (11% ¬–ѕ).  рупнейшими предпри€ти€ми области €вл€ютс€: ¬ј—ќ, ¬оронежрегионгаз, ¬оронежэнерго, ћинудобрени€, јмтел-„ерноземье, ¬оронежсинтезкаучук. ѕо темпам роста промышленного производства среди областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга ¬оронежска€ область занимает третье место по итогам 2005 года (после Ѕр€нской и ќрловской областей) и 7-е место по итогам первого квартала 2006 года. ѕо пон€тным причинам мы исключили из рассмотрени€ ћоскву и ћосковскую область.

¬оронежска€ область по размеру бюджета €вл€етс€ средним регионом, занима€ по итогам 2005 года 33-е место среди субъектов –‘. ѕо данному показателю ¬оронежска€ область сопоставима с Ѕелгородской, ¬олгоградской и ярославской област€ми. ¬месте с тем, среди областей ÷ентрального федерального округа область находитс€ на втором месте после Ѕелгородской. ѕо доле собственных доходов (62% от доходов) ¬оронежска€ область существенно отстает от ярославской (85%) и Ѕелгородской (79%) областей, незначительно уступа€ “ульской и “верской област€м (69 и 69% соответственно). ѕо темпам роста доходов бюджета в 2005 г. ¬оронежска€ область (36%) опережает “ульскую область (29%) и отстает от “верской области (48%).

¬оронежскую область отличают умеренные темпы расходов бюджета в 2005 г. (32%), что привело к росту профицита бюджета в 2005 г. до 3,0% от доходов против 0,4% - в предыдущем году. ¬оронежска€ область €вл€етс€ одним из немногих регионом из рассматриваемых, который на прот€жении двух последних лет исполн€ет бюджет с профицитом.

¬оронежска€ область с большим запасом выполн€ет одно из требований Ѕюджетного кодекса, согласно которому текущие расходы бюджета должны быть меньше общих доходов бюджета.  роме того, ¬оронежскую область отличает высока€ бюджетна€ дисциплина: план по доходам бюджета в 2005 году был исполнен на 100%, в то врем€ как по расходам Ц всего на 95%. ¬оронежскую область отличает низка€ долгова€ нагрузка. Ќа 1 €нвар€ 2006 г. государственный долг составл€л 17,4% от собственных доходов области. ѕо остальным рассматриваемым регионам уровень долговой нагрузки выше (в пределах 21,3-62,9%).

ѕоказатель обслуживани€ госдолга в 2005 г. по ¬оронежской области снизилс€ по сравнению с 2004 годом и составил 1,2% от величины совокупных расходов. ѕри этом в течение двух лет данный показатель ¬оронежской области был ниже среднего уровн€ по рассматриваемым регионам. ¬ насто€щий момент на рынке представлены займы р€да областей ÷‘ќ. ¬оронежска€ область имеет в обращении три выпуска с погашением в 2007, 2009 и 2011 гг.

2-й и 3-й выпуски ¬оронежской области торгуютс€ со спрэдом к Ђкривойї облигаций ћосквы на уровне 155-157 б.п. ¬ажно отметить, что примерно с таким же спрэдом торгуютс€ облигации “верской и “ульской областей, в то врем€ как облигации ярославской области торгуютс€ с более узким спрэдом (135-139 б.п.). ѕроведенный сравнительный анализ показал, что ¬оронежска€ область:

Х ќпережает “верскую, “ульскую и ярославскую по темпам прироста промышленности в 2005 году: 9,6% против 4,1%, 5,0% и 4,5% соответственно;
Х ”ступает ярославской области по основным бюджетным параметрам (рост доходной части, дол€ собственных доходов), но находитс€ на сходном уровне с “верской областью (несколько хуже) и “ульской областью (несколько лучше);
Х »меет профицит бюджета на прот€жении последних двух лет, чего не наблюдаетс€ ни по одной из вышеназванных областей;
Х ’арактеризуетс€ более низкой долговой нагрузкой: более низкий коэф. ƒолг/ƒоходы; ниже стоимость обслуживани€ долга, чем у “верской и ярославской областей, но выше, чем у “ульской;
Х ¬ тоже врем€ основным минусом всех трех выпусков выступает меньша€ ликвидность (в св€зи с меньшими объемами займов).

–езюмиру€, можно отметить, что текуща€ доходность облигаций ¬оронежской области не соответствует уровню экономического развити€ региона, выполнени€ бюджетных показателей и долговой нагрузки области. — учетом дюрации обращающихс€ выпусков наибольший Ђапсайдї по цене (пор€дка 0,5-0,6%) имеет наиболее Ђдлинныйї выпуск ¬оронежской области (погашение Ц июнь 2011 г.)., в т.в. как по остальным выпускам потенциал роста цен составл€ет не превышает 0,3%.

Ќаши рекомендации Ц покупать облигации ¬оронежской области и, в первую очередь, третий амортизационный выпуск с погашением в 2011 г.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: