Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор рынка долговых инструментов


[17.08.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

Ќесмотр€ на рост потребительской инфл€ции в июле, опубликованные цифры оказались ниже ожидавшихс€. CPI вырос на 0,4%, в то врем€ как показатель Ђ€дрої, исключающий волатильную энергетическую и пищевую компоненты, увеличилс€ всего на 0,2%. ќтметим, что темпы роста Ђстержневогої показател€ оказались минимальными с феврал€ нынешнего года. Ќесмотр€ на это, в годовом исчислении темпы инфл€ции значительно превышают Ђкомфортныйї с точки зрени€ ‘–— диапазон Ц рост показателей составил 4,2% и 2,7% соответственно.

—троительный рынок —Ўј демонстрирует все более четкие сигналы охлаждени€: количество разрешений на строительство в июле снизилось на 6,5% и составило 1747 тыс., объем строительства новых домов упал на 2,5% до 1795 тыс.

≈ще один статотчет, опубликованный ‘–— —Ўј, показал замедление темпов роста промышленного производства в июле до 0,4%, против, пересмотренной в сторону уменьшени€, цифры за июнь в 0,8%.
ѕо нашим оценкам, вышедшие данные свидетельствуют в пользу того, что на предсто€щем 20 сент€бр€ заседании, ‘–— —Ўј оставит учетную ставку неизменной.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ среду официальный курс доллара снизилс€ более чем на 5 копеек и составил 26,7804 руб./доллар. Ѕолее существенно Ц почти на 6 копеек - доллар снизилс€ на торгах с расчетами Ђзавтраї. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил около $1,5 млрд. (из которых около $1,0 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї). ”крепление рубл€ было обусловлено ослаблением доллара на рынке Forex, где его падение относительно основных мировых валют усилилось после выхода данных по инфл€ции и росту промышленного производства в —Ўј за июль. ¬ результате курс евро подн€лс€ до уровн€ $1,285. Ќа фоне высоких остатков свободных рублевых средств коммерческих банков в Ѕанке –оссии, ситуаци€ на рынке ћЅ  практически не изменилась. ѕо итогам дн€ MIACR снизилс€ до 1,81% годовых против 1,94% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ несколько выросли (совокупное значение составл€ет пор€дка 735 млрд. руб.), при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось на уровне минус 6,9 млрд. рублей. Ќа открытие торгов ставки Ђovernightї составл€ли пор€дка 1,5-2,0% годовых. Ќа валютных торгах сегодн€, очевидно, можно ожидать продолжение укреплени€ курса рубл€ на фоне очередного падени€ доллара вчера во второй половине дн€ на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительна€ динамика цен на фоне роста активности инвесторов. —охран€етс€ спрос на бумаги первого эшелона, на долю которых пришлось около 28% объема сделок, при этом их цены растут в среднем опережающими темпами по сравнению со вторым и третьим эшелонами. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 1264 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 5,574 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 24% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого эшелона: –—’Ѕ-2 (около 118 млн. руб., +0,16 п.п.), –∆ƒ-5 (около 114,6 млн. руб., +0,22 п.п.), ‘— -3 (около 73 млн. руб., +0,09 п.п.), ‘— -2 (около 69,2 млн. руб., +0,15 п.п.). »з бумаг второго эшелона можно выделить облигации: —јЌќ—-2 (около 86,2 млн. руб., +0,38 п.п.), —ибакадембанк-2 (около 61,6 млн. руб., +0,99 п.п.), ћосэнерго-2 (около 56 млн. руб., -0,16 п.п.).  роме того, на сумму пор€дка 34 млн. руб. были заключены сделки по облигаци€м Ќ» ќ—’»ћ-1 (+0,39 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ и составил около 440,1 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 7% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,993 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћос.область-6 (около 98 млн. руб., +0,1 п.п.), ћосква-44 (около 88,6 млн. руб., +0,11 п.п.), Ћипецк.область-4 (около 76,6 млн. руб., +1,56 п.п.), ћосква- 39 (около 36,6 млн. руб., +0,08 п.п.).  роме того, пор€дка 35 млн. рублей составил оборот по облигаци€м ћос.область-4 (+0,43 п.п.), а также 23 млн. руб. Ц по облигаци€м Ќовосиб-2 (+0,01 п.п.) и 16,2 млн. Ц “ульска€ обл.- 1 (-1,56 п.п.). ѕо остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 10 млн. рублей. ¬чера состо€лс€ аукцион по размещению ќ‘«-ѕƒ дополнительного выпуска 46017. ќбъем выпуска Ч 10 млрд. руб., срок обращени€ Ч 3640 дней. ѕогашение номинальной стоимости осуществл€етс€ част€ми: 5 августа 2015 г. Ч 50% от номинальной стоимости облигации, 3 августа 2016 г. Ч 50% от номинальной стоимости облигации. спрос на аукционе составил более 24,2 млрд. рублей, а средневзвешенна€ доходность составила 6,70% годовых (что соответствовало нижней границе наших ожиданий). Ќа рынке базовых активов после выхода во второй половине дн€ низких данных по базовой инфл€ции в —Ўј за июль и по росту промпроизводства, которые оказались ниже ожиданий, наблюдалс€ резкий рост котировок. ƒоходность долгосрочных бумаг снизилась до уровн€ пор€дка 4,85 Ц 4,95% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигаци€м соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ снизилась до 5,91% годовых.

Ѕолее низкие, чем прогнозировалось, данные по базовой инфл€ции в —Ўј за июль и снижение темпов роста промышленного производства, увеличили веро€тность того, что на предсто€щем сент€брьском заседании ‘–— —Ўј оставит ставку на неизменном уровне (5,25%). ¬ тоже врем€, по нашему мнению, большее вли€ние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Ќедавнее повышение суверенного рейтинга –оссии со стороны Fitch и возможные аналогичные действи€ со стороны других агентств (завершение сделки по досрочному погашению долга перед ѕарижским клубом), среднесрочные ожидани€ укреплени€ рубл€ (массовые продажи доллара и рост рублевой ликвидности) и р€д других факторов будут способствовать дальнейшему росту спроса на ценные бумаги.

Ќа фоне см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, –∆ƒ-5, ‘—  2 и 3, ј»∆  2 и 3), так и качественные бумаги второго эшелона (–освертол-1, ё“  3 и 4 выпуски, —ибакадембанк 2 и 3,  опейка-2, јмурметалл-1, ћособлгаз-1,  уйбышевазот-2). “акже нам представл€ютс€ интересными вложени€ в муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации ¬оронежской и Ћипецкой областей, „уваши€-5, ¬олгогр.область-3, ярослав.обл-6, Ѕелгород.обл.-3, —аха(якути€)-7). “акже мы рекомендуем прин€ть участие в аукционах по размещению облигаций 3-го выпуска —амарской области (4,5 млрд. руб., 5 лет) и 2-го выпуска —јЌ »нтербрю ‘инанс (4 млрд., 3 года). ѕо нашим оценкам, справедлива€ доходность облигаций —амарской области составл€ет пор€дка 7,65-7,75% годовых (купон Ц 7,51-7,60%), по выпуску —јЌ »нтербрю Ц 8,50-8,75% годовых (купон 8,32-8,57% годовых). — учетом благопри€тной конъюнктуры можно ожидать высокий спрос на новые выпуски, поэтому аукционна€ доходность может сложитьс€ ближе к нижней границе наших прогнозов, хот€ мы не исключаем возможности и более выгодных дл€ эмитента условий заимствовани€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


Х ¬озвраща€сь к теме недооцененных качественных бумаг третьего эшелона, хотелось бы обратить внимание на бумаги ќјќ ЂЌижне-Ћенскоеї. ѕредпри€тие занимаетс€ добычей и обработкой алмазов (второе алмазодобывающее предпри€тие в стране после јлросы). Ќа фоне роста выручки в 2005 году на 34% (2,0 млрд. руб.), компани€ продемонстрировала высокую операционную рентабельность (38%) и умеренный уровень долговой нагрузки: долг/EBIT - 2,8„, EBIT/% - 2,7„. ¬ начале 2006 года в соответствии с постановлением ѕравительства –‘ компании были выделены квоты на экспорт природных алмазов в объеме 180 тыс. каратов. —тоит заметить, что по уровню рентабельности и долговой нагрузки компани€ сопоставима с јлросой, но значительно отстает от Ќорильского Ќикел€. Ёмитент имеет в обращении два облигационных займа объемом 400 и 550 млн. руб.; дюраци€ 0,4 и 0,8 лет соответственно. ¬ыпуски торгуютс€ на уровне 11,8% и 13,1% годовых. ќсновным ограничением дл€ инвесторов выступает низкий объем облигационных займов и сопр€женна€ с этим низка€ ликвидность вторичного рынка. “ем не менее, интересно отметить, что с сопоставимой и меньшей доходностью торгуютс€ бумаги более худших, с точки зрени€ кредитного качества, эмитентов. Ќапример, ’айленд√олд - 11,4% (маржа EBITDA 7,3%, долг/EBITDA 14,1„, операционный убыток в размере $3 млн. в 2005 году). —евкабель - дюраци€ год, доходность 11,9% (маржа EBIT 4,2%, долг/EBIT 19,4„). ћы не стали присваивать рекомендации выпускам ќјќ ЂЌижне-Ћенскоеї, осознава€ их Ђтеоретическуюї природу, тем не менее, текущие уровни доходности (особенно по 2-му выпуску) не соответствуют кредитному качеству заемщика и создают хорошую премию дл€ инвесторов.

—тало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ѕо сообщению первого вице$президента √азпромбанка ќльги ƒадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. “акже было отмечено, что в насто€щее врем€ отчетность указанных банков консолидируетс€ в отчетность √азпромбанка. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. ћы рекомендуем покупать вексел€ —евергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращени€.

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупать.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: