Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": јгрика ѕѕ: ну очень "вкусна€" доходность


[06.02.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность

31 но€бр€ 2006г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли.

— учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. протии текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 0,75 – 1 0,85% годовых.

ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€» было создано в апреле 2006 года в цел€х объединени€ активов √руппы предпри€тий «јгрика». √руппа предпри€тий «јгрика» объедин€ет р€д профильных предпри€тий глубокой переработки м€са, м€са птицы, производства быстрозамороженных продуктов и комбикормов. √руппа динамично развиваетс€ и обеспечивает производимой продукцией оптовых и розничных потребителей в г. ћоскве, ÷ентральном, ѕриволжском и ёжном ‘едеральных округах, а также на территории ”рала и «ападной —ибири.

√руппа ѕредпри€тий «јгрика» горизонтально интегрирована, все направлени€ бизнеса могут действовать и развиватьс€ самосто€тельно на своих рынках, сохран€€ единые финансовые потоки. ¬ насто€щее врем€ производственна€ де€тельность √руппы организована по четырЄм основным направлени€м:

- производство продуктов м€сной переработки («јќ «ћѕ« «јмрос», ќјќ «ћ€сокомбинат «–жевский», ќќќ «„ебоксарский м€сокомбинат»); производство продуктов переработки м€са птицы (ќјќ «„ебоксарский бройлер»);

- производство быстрозамороженных продуктов (ќќќ «–осток-Ўупашкар»);

- производство комбикормов и витаминно-белковых смесей (ќќќ «„ебоксарский комбинат хлебопродуктов»).

ѕод управлением √руппы работают закупочные и сбытовые подразделени€ “јгроимпорт” и “јгрика ѕродукт”.

”ставный капитал ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€» на 1.07.2006 составл€л 2 101 539 тыс. рублей. ќсновными акционерами выступают:

- ќќќ «ћега—трой» — 52,35 %”  (принадлежит на 100% ƒрачиловскому ј.ј.)
- «јќ «‘инћастер» — 28,97%”  (принадлежит по 50% ѕигалевой ≈.ƒ. и ¬оротникову ј.¬.)
- ќќќ «“ехноѕрестиж» — 18,68%”  (принадлежит Ћеонтьеву —.¬. — 49% и ќќќ «¬ирленна» — 51%).

”ставный капитал эмитента сформирован за счет финансовых вложений в дочерние предпри€ти€.

¬ ближайшие два года ќјќ «јгрика» планирует увеличить свою долю на рынках присутстви€, в частности на территории ÷ентрального и ѕриволжского округов — до 4,5%, а также и в других округах и регионах в рамках инвестиционной программы и развити€ федеральной структуры продаж. √оризонтально интегрированна€ структура позвол€ет рассматривать присоединение дополнительных производственных и логистических активов как одну из возможностей дл€ работы в профильных област€х.

ќјќ «јгрика ѕродукта ѕитани€» стало обладателем национальной премии в области бизнеса « омпани€ года» за 2006 год в номинации «ѕищева€ промышленность», проводимой под патронатом ћинистерства экономического развити€ и торговли –‘ и “оргово-ѕромышленной ѕалаты –‘.

јудитором √руппы выступает јудиторско-консалтингова€ группа «јќ «—¬- јудит». ¬ 2007 г. ќтчетность по –—Ѕ” по эмитенту и поручител€м за 2005 год и 1 полугодие 2006 года, а также сводна€ консолидированна€ отчетность √руппы была подтверждена аудиторским заключением компании «—¬-јудит». ¬ ближайшее врем€ √руппа планирует приступить к подготовке консолидированной финансовую отчетность по международным стандартам.

—огласно сводной неаудированной отчетности, предоставленной компанией, выручка √руппы по –—Ѕ” за дев€ть мес€цев 2006 года составила 4,7 млрд. руб. без Ќƒ—, более чем вдвое превысив показатели 2005 года. ѕрогноз по выручке за 2007 год, по оценкам √руппы составл€ет 9,9 млрд. руб. –ост показателей в основном св€зан с увеличением загрузки имеющихс€ мощностей вследствие проведенной масштабной модернизации производства, увеличившей объем продаж готовой продукции; расширенной географии продаж; увеличенного ассортимента выпускаемой продукции.

ѕри сохранении высоких темпов роста выручки јгрика демонстрирует и рост показателей рентабельности: по итогам 9 мес€цев 2006 г. маржа EBIT составила 10,8% (8,7% в 2005 г.), маржа чистой прибыли — 9,1% против 7,6% в 2005 г.

–ост активов за 9 мес€цев 2006 г. составил 16%, в то врем€ как рост собственного капитала — 21%. “аким образом, собственный капитал осталс€ основным источником финансировани€ √руппы: коэффициент финансовой независимости увеличилс€ на конец 3-го квартала до 77% против 73% на начало года.

Ѕлагодар€ умеренной долговой политике √руппа демонстрирует высокие показатели покрыти€ и обслуживани€ долга. ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. покрытие финансового долга выручкой составл€ло 12,2х, отношение долг/EBIT составл€ло 0,8х против 1,7х в 2005 г., EBIT/процентные расходы — более 12х (8,6х в 2005 г.).

ѕри сохранении текущих тенденций даже с учетом облигационного займа (1 млрд. рублей) показатели покрыти€ долга по итогам 2007 года останутс€ на приемлемом уровне: покрытие долга выручкой по нашим оценкам может составить более 5х, отношение долг/собственный капитал — около 0,5х, долг/EBITDA — около 2х.

¬ целом по итогам 9 мес€цев 2006 г. финансовое состо€ние √руппы «јгрика» следует признать устойчивым, что обусловлено высокими темпами роста бизнеса √руппы, существенной долей собственного капитала — главного источника финансировани€ де€тельности √руппы, низкой долговой нагрузкой, приемлемым уровнем рентабельности. —реди положительных факторов следует также отметить завершение процесса модернизации производства, позвол€ющего наращивать объемы производства продукции, прозрачна€ структура собственности √руппы.

¬ насто€щее врем€ на облигационном рынке представлены ценные бумаги р€да предпри€тий, специализирующихс€ на переработке м€са.

ѕо масштабам бизнеса јгрика ѕѕ уступает √руппе „еркизово — одного из крупнейших предпри€тий отрасли, но по итогам первой половины 2006 г. превосходила такие компании как ѕарнас-ћ и ƒымовское колбасное производство (по итогам 9 мес. разрыв увеличилс€).

ѕо активам јгрика ѕѕ уступает √руппе „еркизово и ѕарнас-ћ, но превосходит ƒымовское колбасное производство. ѕри этом по доле собственного капитала компани€ јгрика ѕѕ (77%) опережает ѕарнас-ћ (65%) и существенно превосходит „еркизовой и ƒымовское производство (36% и 21% соответственно).

√руппу компаний ј√–» ј отличает высока€ рентабельность де€тельности, котора€ существенно превосходит показатели все сравниваемых компаний. ћаржа EBITDA и чистой прибыли √  јгрика по итогам 6 мес€цев 2006 г. составл€ла 11 ,8% и 9,7% соответственно, у „еркизово — 10,3% и 1,3%, у ѕарнас ћ — 5,8% и 0,0%, у ƒымовского колбасного производства — 5,7% и 1,6% соответственно.

√руппа компаний јгрика характеризуетс€ низкой долговой нагрузкой. ѕоказатель покрыти€ долга выручкой √  јгрика в 3 – 9 раз превышает соответствующие показатели сравниваемых компаний. ќтношение долга к собственному капиталу у √  јгрика составл€ет всего 0,2 в то врем€ как только у ѕарнас ћ собственный капитал превышает долг (примерно в два раза). ” „еркизово и ƒымово долг превышает собственный капитал в 1,3 и 2,1 раза соответственно.

ѕоказатель долг/EBITDA √  јгрика (0,7х) также существенно ниже чем у сравниваемых компаний (3,3х-8,1х). EBITDA компании более чем в 14 раз превышает процентные расходы, в то врем€ как у сравниваемых компаний данный показатель составл€ет от 1,1 до 3,8 раз.

Ќизкий уровень долговой нагрузки и высока€ дол€ в ней долгосрочных об€зательств определ€ют высокие показатели ликвидности, которые превосход€т показатели сравниваемых компаний.

— учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состо€ни€ эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к «кривой» доходности «√руппа „еркизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне пор€дка 150 – 160 б.п. протии текущих 275 б.п. “аким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «јгрика ѕѕ» должен составл€ть пор€дка 10,75 – 10,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ высоких темпов роста бизнеса, текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности по ћ—‘ќ, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: